Hotcoin Research | "10·11" ليلة الرعب: الأسباب والتداعيات والتأثيرات والتطلعات من الازدهار إلى الانهيار

المؤلف: Hotcoin Research

أ. المقدمة

في الساعات الأولى من يوم 11 أكتوبر، شهد سوق التشفير “ليلة رعب”. في غضون ساعة ونصف فقط، انخفضت عملة البيتكوين وغيرها من العملات الرئيسية بنسبة مزدوجة في فترة زمنية قصيرة، وانخفضت العملات البديلة بشكل مفاجئ، وبلغت قيمة التصفية خلال 24 ساعة 19.3 مليار دولار، محطمةً الرقم القياسي لأكبر تصفية يومية في تاريخ التشفير.

في دورة السوق الصاعدة التي تبدو مزدهرة على السطح، تتركز الفقاعات الناتجة عن عدد لا يحصى من المراكز ذات الرفع العالي، والإقراض الدوري، والمشتقات. تكفي حادثة “البجعة السوداء” الماكروية واحدة لإشعال المخاطر النظامية بأكملها. عندما تنهار الأسعار، وتتفجر الرافعات بشكل متسلسل، ويتبخر السيولة في لحظة، ما نراه ليس فقط هو ردود الفعل المتسلسلة للفزع، بل أيضًا “اختبار الحياة والموت” لنظام التسوية تحت الضغط الشديد.

ما هي الأسباب الحقيقية وراء “الانهيار المفاجئ في 10·11”؟ ما هي المخاطر والتهديدات التي تكشف عنها؟ وكيف أثر ذلك على السوق وما الدروس المستفادة؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق للأسباب الخلفية للانهيار، وآليات النقل، وأزمة فك الارتباط مع USDe، وتقييم التأثيرات، بالإضافة إلى توقعات ورؤية حول السوق بعد الربع الرابع من عام 2025.

ثانياً، خلفية وأسباب الانخفاض الحاد

1. شرارة الانهيار: طائر البجعة الأسود الكلي يهاجم السوق

كان المحفز المباشر لهذا الانخفاض الحاد هو حدث البجعة السوداء على المستوى الكلي - حيث أعلن الرئيس الأمريكي ترامب بشكل غير متوقع عن فرض رسوم جديدة بنسبة 100% على السلع الصينية. في مساء 10 أكتوبر، عبر ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي مهدداً بتنفيذ جولة جديدة من سياسة الرسوم الجمركية، مما أدى إلى تصعيد حاد في التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين. أدت هذه الأخبار إلى زيادة حادة في مشاعر التحوط بين المستثمرين العالميين، حيث تدفقت رؤوس الأموال نحو الدولار الأمريكي والسندات الأمريكية كأصول آمنة، وقد تم نشر هذا الخبر بعد إغلاق الأسواق التقليدية يوم الجمعة، مما جعل العملات المشفرة، كأصول عالية المخاطر، تتعرض للبيع بشكل كبير.

لا يمكن تجاهل العوامل النفسية أيضًا. المخاوف من تباطؤ الاقتصاد العالمي وتصعيد الحرب التجارية أدت إلى تفاقم ثقة المستثمرين الضعيفة بالفعل. غالبًا ما تعزز المشاعر الهلع ذاتها، مما يشكل حلقة من البيع-الانخفاض-ثم البيع مرة أخرى. علاوة على ذلك، حدثت الأخبار مساء يوم الجمعة (وكانت في آسيا قد أصبحت صباح يوم السبت)، مما جعل التوقيت غير مواتٍ للغاية: سواء في أوروبا أو أمريكا أو آسيا، كان معظم المتداولين المؤسسيين قد غادروا العمل أو خفضوا مراكزهم قبل نهاية الأسبوع. إن نقص السيولة في مثل هذه الفترات، جنبًا إلى جنب مع الأخبار السلبية المفاجئة، يضع خطرًا على الانهيار السريع في المستقبل.

2.فقاعة الرافعة: دومينو تحت الازدهار الزائف

تهديد ترامب بالرسوم الجمركية هو مجرد شرارة سطحية، بينما السبب العميق الذي أدى إلى انهيار السوق هو الفقاعات ذات الرافعة المالية العالية والتراكم المخفي للمخاطر التي تراكمت على مدى الأشهر الماضية.

في النصف الثاني من عام 2025، سجلت العملات الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم مستويات قياسية جديدة، مما أظهر ظاهريًا ازدهارًا كبيرًا. ولكن وفقًا للتحليلات، فإن جزءًا كبيرًا من الأموال الإضافية لم يكن شراءً حقيقيًا طويل الأجل، بل تم تجميعه من خلال رأس المال المضاربي باستخدام الرفع المالي، ودورات الاقتراض، وتعدين السيولة. في أجواء السوق الصاعدة، زاد المتداولون عمومًا من الرفع المالي للمراهنة على الارتفاع، مما أدى إلى زيادة سريعة في مخاطر مراكز العديد من صناديق التحوط المشفرة والمستثمرين المؤسساتيين. مع استمرار ارتفاع الأسعار، ارتفعت نسبة الرفع المالي في السوق بشكل كبير، ولكن تم إخفاء ذلك تحت مظلة الوهم بالازدهار.

عندما تأتي الأخبار السلبية، فإن هذا الازدهار في الرافعة المالية ينعكس سلبًا على السوق: الموجة الأولى من الانخفاض الناتجة عن الأخبار تضرب مباشرة مراكز الشراء ذات الرافعة العالية، حيث تصل العديد من مراكز الشراء ذات الرافعة المالية إلى خط التصفية القوي أثناء الانخفاض، مما يؤدي إلى البيع الإجباري. هذه المبيعات الناتجة عن التصفية القسرية تضغط على الأسعار بشكل أكبر، مما يؤدي إلى المزيد من الانخفاض في مراكز الشراء، وتزداد ضغوط البيع بشكل متزايد، حيث تنهار مراكز الشراء ذات الرافعة العالية الخفية مثل قطع الدومينو، مما يتحول في النهاية إلى رد فعل متسلسل يشبه الانهيار الثلجي.

3.عيوب هيكل السوق: ضعف السيولة وخروج صانعي السوق

أظهر الانهيار المفاجئ هذا العيوب الهيكلية في توفير السيولة في سوق العملات المشفرة: لا يستطيع صناع السوق تغطية السيناريوهات المتطرفة، كما أن السيولة في الأصول الطرفية غير كافية بشكل خطير. عند حدوث صدمة، تجعل هذه النقاط الضعيفة أسعار بعض الأصول تسقط تقريبًا في حالة سقوط حر.

المزودون الرئيسيون للسيولة في سوق العملات المشفرة في الوقت الحالي هم بعض صانعي السوق النشطين (MM). يميلون إلى استخدام معظم الأموال في صنع السوق للأصول الرئيسية (مثل BTC و ETH) ، بينما يقدمون دعم سيولة محدود فقط للعملات البديلة ذات الذيل المتوسط والطويل. في الظروف العادية ، يمكن أن تغطي الأموال تقلبات التداول اليومية ، ولكن في الظروف القصوى ، تكون غير قادرة تمامًا على توفير الدعم. علاوة على ذلك ، منذ بداية هذا العام ، ظهرت مشاريع جديدة بكثرة ، وزاد عدد العملات الصغيرة بشكل كبير ، لكن أموال واهتمام صانعي السوق لم تزد بنفس النسبة ، وبالتالي فإن دعم السوق للعملات الصغيرة كان بالفعل فوق طاقته. بعبارة أخرى ، فإن عمق السوق للأصول ذات الذيل الضعيف هش للغاية.

المصدر:

في انهيار 10·11، عندما أشعلت الأنباء السلبية الهلع، قام صناع السوق، كاستراتيجية للحفاظ على النفس، بتأمين السيولة للعملات الرئيسية أولاً، وسحبوا بشكل طارئ الأموال المخصصة في الأصل للعملات الصغيرة لاستقرار الأصول الكبيرة مثل BTC و ETH. ونتيجة لذلك، فقد سوق العملات الصغيرة على الفور أبرز نظرائه، حيث هبط ضغط البيع بشكل كبير دون وجود مشترين لدعمه، مما أدى إلى انهيار الأسعار بشكل شبه حر. انخفضت عدة عملات بنسبة 80-95% في لحظة، وانخفضت عملة إنترنت الأشياء IOTX قريبًا من الصفر، بينما أظهرت TUT و DEXE انخفاضات تصل إلى 99%، وفقدت جميع المشترين في لحظة. وهذا ينبه المتداولين: الفروقات العادية وعمق التداول قد يتبخر في لحظة خلال العواصف، والمخاطر الطرفية التي تُهمل عادةً يمكن أن تمزق السوق في الأزمات.

ثالثًا، تحليل آلية نقل انهيار السوق

عندما بدأ السوق في الانخفاض بسرعة في صباح 11 أكتوبر، زادت مشاكل الهيكل الداخلي للسوق من حدة الانخفاض. كانت سلسلة تصفية المراكز بسبب الانخفاض الأولي، بالإضافة إلى نقص السيولة، هي الآلية الرئيسية لنقل الانهيار المفاجئ.

المصدر:

المرحلة الأولى (حوالي 5:00): تأثرت بتصريحات التعريفات الجمركية، بدأ البيتكوين في الانخفاض من حوالي 119,000 دولار. على الرغم من زيادة حجم التداول في هذه المرحلة، إلا أنه لا يزال ضمن النطاق الطبيعي، والسوق يعمل بشكل منظم، حيث يحافظ صناع السوق على فروق الأسعار العادية. العملات الرئيسية تتراجع ببطء، وبعض المضاربين ذوي الرافعة المالية العالية بدأوا في تصفية مراكزهم، لكن التأثير كان محدودًا نسبيًا.

المرحلة الثانية (حوالي 5:20): بعد حوالي 20 دقيقة، ظهرت فجأة شلالات تصفية في السوق. تسارع الانخفاض في سوق العملات البديلة بشكل حاد، حيث انخفضت العديد من العملات ذات القيمة السوقية المتوسطة والصغيرة بشكل حاد في غضون دقائق، مما أدى إلى جولة جديدة من عمليات التصفية القوية. وفقًا للملاحظات، ارتفع حجم التداول في السوق بالكامل إلى 10 أضعاف المعتاد في هذا الوقت. وما هو أكثر خطورة، يبدو أن صانعي السوق الرئيسيين بدأوا بسرعة سحب الطلبات لحماية أنفسهم، مما جعل العديد من أزواج التداول تفقد دعم الطلب بشكل لحظي. في هذه المرحلة، تقلصت سيولة السوق بشكل ملحوظ، وبدأ ضغط البيع بلا من يتحمله.

المرحلة الثالثة (حوالي 5:43): بعد حوالي 23 دقيقة من الموجة الأولى من التسويات، حدث انهيار درامي آخر في منصة بينانس. شهدت ثلاثة أصول محددة في منصة بينانس، وهي USDe و WBETH و BNSOL، انهيارًا سعريًا تقريبًا في نفس الوقت:

انخفض سعر عملة USDe المستقرة من 1 دولار إلى حوالي 0.6567 دولار، بانخفاض وصل إلى 34%. وفي هذه الأثناء، لا تزال عملة USDe تتداول فوق 0.90 دولار على منصات تداول أخرى، ولم يحدث مثل هذا الانفصال الشديد.

انخفض سعر WBETH (نسخة Binance من Ethereum المضمون) بشكل حاد، حيث انخفض بنسبة 88.7%، من حوالي 3,800 دولار إلى حوالي 430 دولار.

تعرّضت BNSOL (رمز SOL الخاص بـ Binance) أيضًا للانهيار، حيث انخفضت بنسبة 82.5% من سعرها الطبيعي البالغ حوالي 200 دولار إلى أدنى مستوى لها وهو 34.9 دولار.

تُشير هذه اللحظة إلى الانهيار الكامل لهيكل السوق، حيث تقترب سيولة المشترين على بينانس من النفاد، وآلية اكتشاف الأسعار تتعطل، حتى أن العملات المستقرة والأصول المرتبطة تعرضت للدهس.

المرحلة النهائية (حوالي 6:30): مع خروج الأصول الرئيسية من الربط وخروج صناع السوق بشكل كامل، دخل السوق في حالة من الفوضى حوالي الساعة 6:30. تقلبت أسعار العملات بشكل كبير وسط حالة من الذعر، وارتفعت نسبة التصفية في جميع أنحاء الشبكة بشكل حاد. حتى الساعة 9 صباحًا، تجاوز حجم التصفية خلال 24 ساعة 19.2 مليار دولار، وتم تصفية مراكز حوالي 1.64 مليون شخص. وكان أكبر خسارة في صفقة تصفية واحدة تزيد عن 200 مليون دولار. استغرق انهيار السوق من بدء الرسالة حتى فقدان السيطرة على السوق حوالي ساعة ونصف فقط.

الرابعة، أزمة فك الارتباط لعملة مستقرة USDe

الحدث الجانبي الذي جذب الانتباه في هذه الانهيارات المفاجئة هو أزمة “فك الارتباط” للعملة المستقرة الجديدة USDe. ومع ذلك، فإن هذا الانحراف الكبير في USDe ليس انهيارًا نظاميًا نموذجيًا للعملات المستقرة، بل هو أكثر شبيهاً بنقص السيولة الجزئي في البورصة مما أدى إلى عدم تطابق الأسعار.

USDe هو أصل دولار صناعي تم إطلاقه بواسطة Ethena، ويستخدم استراتيجية تحوط المراجحة المحايدة للدلتا من خلال النقد والعقود الدائمة (أي استراتيجية “طويلة في السوق + قصيرة في العقود الدائمة”) للحفاظ على ربطه بالدولار بنسبة 1:1. إنه في جوهره عملة مستقرة مفرطة الضمان: يحتاج المستخدمون إلى تقديم ضمانات كافية لتعدين USDe، ويقوم البروتوكول بالتحوط ضد تقلبات الأسعار من خلال الاحتفاظ بالسوق الفوري وبيع العقود الآجلة. في الظروف العادية، يمكن تداول USDe بشكل مستقر في برك السيولة على السلسلة (مثل Curve وUniswap)، ويدعم آلية التعدين والاسترداد لضمان تثبيت السعر. حتى قبل الانهيار، كان العرض المتداول من USDe حوالي 9 مليارات دولار، وظل في حالة فائض من الضمان.

في ظل تقلبات السوق الشديدة، شهدت زوج تداول USDe/USDT في منصة بينانس انخفاضًا غير عادي، حيث انخفض سعر USDe لفترة قصيرة إلى حوالي 0.6567 دولار. ومع ذلك، تقريبًا في نفس الفترة، حافظت USDe في منصات التداول الرئيسية الأخرى (بما في ذلك تجمعات التداول اللامركزية Curve ومنصة Bybit الكبرى الأخرى) على استقرارها: كانت الفجوة السعرية لـ USDe مقابل العملات المستقرة الأخرى في تجمع Curve أقل من 1%، وانخفضت USDe في منصة Bybit إلى حوالي 0.92 دولار فقط. من الواضح أن هذه ليست مشكلة في بروتوكول USDe نفسه، بل هي ظاهرة محلية خاصة بمنصة بينانس.

المصدر:

الأسباب الرئيسية لانهيار سعر USDe في بينانس هي نقطتان:

نقص السيولة وعيوب البنية التحتية: لم تكن بينانس السوق الرئيسية لـ USDe، حيث أن السيولة لـ USDe على منصتها كانت فقط في حدود عشرات الملايين من الدولارات، مقارنة بأماكن مثل Curve التي لديها برك بأكثر من مئة مليون دولار، مما يجعلها ضحلة جدًا. في الظروف العادية، يمكن للمتداولين المحترفين الاستفادة من آلية سك/استرداد USDe للقيام بالتحكيم بين المنصات المختلفة لضمان اتساق الأسعار. لكن بينانس لم تقم في ذلك الوقت بإنشاء قناة استرداد مباشرة مع فريق Ethena، وظهرت أيضًا عقبات مؤقتة في عمليات الإيداع والسحب على بينانس في ظل ظروف السوق المتطرفة. ونتيجة لذلك، عندما عانت البنية التحتية لبينانس من الضغط خلال الانهيار، ولم تتمكن الأسعار من التصحيح بشكل فوري من خلال السيولة الخارجية، نفدت بسرعة الطلبات على USDe في بينانس، مما أدى إلى كسر السعر تحت سعر الربط.

مشاكل تصميم إدارة المخاطر وأوراكل: تستخدم بينانس نظام حسابات الهامش الموحد، حيث تشترك أصول مختلفة في حوض الهامش. عندما تنخفض أسعار USDe بشكل حاد، يتم تصفية حسابات كثيرة تستخدم USDe كضمان بشكل مفاجئ، مما يؤدي إلى تسريع ضغط البيع على USDe، مما يشكل حلقة مفرغة. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد بينانس على أسعار دفتر الطلبات الضحل الخاص بها كأداة تحكم في مخاطر سعر USDe، دون الإشارة إلى أسعار الأسواق الخارجية العميقة مثل Curve. وهذا يؤدي إلى انخفاض حاد في السعر المميز لـ USDe في بينانس، مما يؤدي إلى تخفيض تلقائي وزيادة في عمليات التصفية المتتالية، مما يضخم انخفاض السعر بشكل أكبر.

مخاطر الرافعة المالية العالية في اقتراض USDe الدوري: بالإضافة إلى ذلك، تقدم بينانس استثمار USDe عالي العائد (12% سنويًا) لتشجيع المستخدمين على استغلال الفائدة بشكل دوري، مما أدى إلى قيام العديد من المستخدمين بعمليات اقتراض وضمان USDe بشكل دوري، مما يخفي تعرضًا لرافعة مالية تصل إلى 10 أضعاف. كما أن العديد من المتداولين يستخدمون USDe كضمان عام، مما يؤدي إلى تركيز عالٍ في الضمانات.

بشكل عام، كانت التحركات الشديدة لـ USDe على بينانس مجرد وهم “يبدو وكأنه انفصال عن التثبيت”. في الواقع، خلال كل هذه الأزمة، كانت حالة الإفراط في ضمان بروتوكول USDe جيدة، وكان آلية الاسترداد تعمل بشكل طبيعي، وعندما انهار سعره على بينانس، قام المشاركون في السوق بسرعة من خلال الاسترداد بتقليص عرض USDe من حوالي 9 مليارات إلى 6 مليارات، ولم يحدث أي حلقة مفرغة أو سحب جماعي خلال هذه العملية.

هذا الحدث أيضًا ينبه كل من البورصات ومصدري العملات المستقرة: إن التوازن بين الشفافية والأمان أمر بالغ الأهمية. من جهة، تقدم Ethena بيانات شفافة وآلية علنية لـ USDe، مما يضمن ثقة السوق؛ من جهة أخرى، تحتاج البورصات إلى تحسين نماذج إدارة المخاطر، خاصةً بالنسبة للأصول التي ليست سوق تداول رئيسية، ينبغي الاعتماد على مصادر أكثر موثوقية من الأوراق المالية أو تقييد الإغلاق غير المعقول في ظل ظروف السوق المتطرفة. كما أن Binance قد قامت بعد ذلك بسرعة بإصلاح الثغرات: تم الانتهاء من تحديث آلية تسعير WBETH وBNSOL المقرر أن يدخل حيز التنفيذ في 14 أكتوبر في وقت مبكر في 11 أكتوبر، وتعويض المستخدمين المتأثرين بحادثة USDe بمبلغ يقرب من 400 مليون دولار. هذه التدابير قد خففت إلى حد ما من شكوك السوق، لكنها أيضًا أبرزت ضعف المنصات المركزية في ظل ظروف السوق المتطرفة. بالمقارنة، توفر المنصات اللامركزية مثل Curve سيولة أعمق، وتعمل آليات التصفية التلقائية في بروتوكولات مثل Aave بسلاسة، مما يظهر مرونة DeFi في مواجهة التقلبات الشديدة.

خمسة، تقييم التأثير: الزلازل الارتدادية، الأضرار وفرص التغيير

مثل هذا التغير الكبير في السوق، على الرغم من أن بعض الآثار قد تحتاج إلى أسابيع حتى يتم استيعابها بالكامل، إلا أننا نستطيع بالفعل رؤية بعض التأثيرات الواسعة على الصناعة:

1. موسم العملات البديلة يتعرض لضغوط: لقد أحدثت هذه الحادثة “الفائزين الكبار” و"الخاسرين الكبار". بالنسبة لأولئك الذين تعرضوا لخسائر كبيرة من المستثمرين، والصناديق، وحتى صانعي السوق، فإن الثقة ستتأثر حتماً على المدى القصير، مما يؤدي إلى تراجع كبير في القوة. قد تتعرض بعض صناديق التحوط المشفرة للإفلاس أو خسائر كبيرة نتيجة لذلك. كشف مؤسس DeFiance Capital، آرثر، أنهم رغم خسائرهم، إلا أنهم “لا يحتلون مرتبة بين أكبر خمسة أيام تقلباً في التاريخ”، مما يعني أن الوضع ما زال تحت السيطرة. كما أنه صرح بصراحة أن هذه الانهيارات أدت إلى تراجع كبير في مجال التشفير بأكمله، مما أثر بشكل خاص على سوق العملات البديلة، حيث إن اكتشاف الأسعار لمعظم العملات البديلة يعتمد بشكل كبير على بورصات مركزية خارجية. قد يدفع ذلك بعض الأموال الاحترافية لتقليل تعرضها للعملات البديلة، والتحول نحو استثمارات أكثر موثوقية، مما قد يؤدي إلى استمرار الركود في قطاع العملات البديلة على المدى القصير، وبدأت نغمة التشاؤم “قد لا يأتي موسم العملات البديلة” تنتشر.

2. استجابة وتطوير منصة التداول: لقد أثر هذا الحدث بشكل معين على سمعة البورصة، خاصةً بورصة بينانس، مما أجبر المنصة على التفكير في الأمر وتحسينه.

تعويض خسائر المستخدمين: بعد الحادث، بالإضافة إلى تعويض خسائر المستخدمين، أكملت بينانس بسرعة تحويل نظام تسعير WBETH/BNSOL، لتجنب حدوث ثغرات مشابهة في تسعير الربط.

توسيع صندوق التأمين: من الممكن أن تسرع بورصات مثل بينانس في خطط توسيع حجم صندوق التأمين لديها للتعامل بشكل أفضل مع تقلبات السوق الشديدة. كما أعلنت Hyperliquid أنها ستقوم بضخ جزء من إيراداتها اليومية في صندوق تأمين أكبر لتعزيز قدرة المنصة على مواجهة المخاطر.

عيوب آلية التعديل: في نفس الوقت، قد تقوم بينانس بإعادة تقييم نموذج الهامش الموحد وآلية الأوراق المالية لتفادي حدوث تصفية متسلسلة مشابهة بسبب خطأ تسعير USDe.

إدخال آلية التوقف المفاجئ: عندما تنخفض الأسعار بشكل حاد في فترة قصيرة تتجاوز نسبة معينة، يتم إيقاف التداول مؤقتًا لتهدئة الأمور واستعادة السيولة. هذه الآلية أصبحت معيارًا في المالية التقليدية، وقد تحتاج صناعة التشفير إلى الاقتباس منها أيضًا. بالطبع، إن كيفية تحقيق التوازن بين التوقف المفاجئ وخصائص التداول المستمر على مدار 24 ساعة هو تحدٍ.

3. مزايا التمويل اللامركزي تتضح: في هذه الأزمة، تحملت مجال DeFi الاختبار، بل أظهرت مزاياها. أظهرت البروتوكولات الرائدة مثل Aave أداءً قويًا خلال عمليات تصفية كبيرة، حيث تم إتمام تصفية بقيمة 180 مليون دولار بسلاسة ودون تدخل بشري، مما أثبت موثوقية العقود الذكية. بينما ارتفعت أحجام التداول في بورصات مثل Uniswap، استمرت في توفير السيولة دون حدوث أي تعثر أو فشل كبير. كما نجحت برك العملات المستقرة مثل Curve في مواجهة صدمة USDe، مما ساعد على الحفاظ على استقرار سعر العملة. هذا جعل المزيد من الناس يبدأون في التفكير: هل ينبغي أن تكون البنية التحتية الأساسية لسوق التشفير أكثر لامركزية؟

4. تأثير الرقابة والامتثال: من المؤكد أن هذا الانهيار الحاد سيجذب انتباه الهيئات التنظيمية. من ناحية، قد يقوم المنظمون بتسريع وضع متطلبات مثل حدود الرافعة المالية والاحتياطيات المخاطر، للحد من الاستخدام المفرط للرافعة المالية من قبل المستثمرين الأفراد، ولتجنب المخاطر النظامية. من ناحية أخرى، إذا كانت هناك أدلة على وجود تلاعب متعمد في السوق، فقد تتدخل الجهات القانونية في الدول للتحقيق ومحاسبة الهيئات أو الأفراد المعنيين. لقد حذرت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في السنوات الأخيرة من مخاطر التلاعب في سوق العملات المشفرة، وقد تصبح هذه الحادثة دليلاً على دفعهم نحو تنظيم أكثر صرامة. بالنسبة للبورصات، فإن تعزيز الامتثال وبناء الشفافية سيكون أكثر إلحاحًا، وإلا فقد تتأثر ثقة المستثمرين ومؤهلات الامتثال.

5. تغيير نفسية المستثمر واستراتيجياته: “312”، “519” وأخيرًا “10·11”، كل انهيار مدمر هو حدث تاريخي في سوق التشفير، ويؤثر بعمق على نفسية المستثمرين. بعد هذه المعركة، سيقوم العديد من المستثمرين الأفراد والمؤسسات بإعادة تقييم استراتيجيات إدارة المخاطر. في الفترة المقبلة، قد تنخفض نسبة استخدام الرافعة المالية في السوق، وستتحول تفضيلات الأموال من العملات الصغيرة عالية المخاطر إلى الأصول الأساسية مثل العملات الكبرى والإيثيريوم. علاوة على ذلك، قد يبدأ بعض المستخدمين الذين يحتفظون بكميات كبيرة في بورصة واحدة بتوزيع مخاطر أماكن التداول. ستشكل هذه التغييرات السلوكية تدريجياً بيئة سوق أكثر نضجًا وعقلانية.

بناءً على ما سبق، الأضرار المباشرة للانهيار المفاجئ في 10·11 هائلة، لكن على المدى الطويل قد توفر أيضًا فرصة للضغط من أجل تحسين الصناعة. يبدو للوهلة الأولى أن هذا حادث غير متوقع ناتج عن حدث أسود ماكرو، لكن السبب الحقيقي لانهيار السوق هو الوهم طويل الأمد من الرافعة المالية والعيوب الهيكلية. إذا استطاعت صناعة التشفير إجراء إصلاحات بشأن الرافعة المالية والسيولة وهياكل إدارة المخاطر، فقد تتحول هذه الكارثة إلى نقطة تحول نحو التنمية الصحية في المستقبل.

السادس، آفاق السوق المستقبلية: مخاطر وفرص متزامنة في حركة الربع الرابع

بعد هذه التجربة، إلى أين ستذهب سوق العملات المشفرة في الربع الرابع من عام 2025؟ عند النظر إلى السوق المستقبلية، يجب علينا رؤية التحديات والمخاطر، ويجب علينا أيضًا اغتنام الفرص المحتملة:

1. توقعات الهزات الارتدادية قصيرة الأجل وقاع السوق: عادة ما تترافق الانهيارات الكبيرة مع مخاطر الهزات الارتدادية. في الأسابيع المقبلة، لا يمكن استبعاد ظهور بعض الأخبار “العواقب”، مثل تصفية بعض الصناديق أو انهيار سلسلة التمويل لبعض المشاريع. هذه الأخبار السلبية الثانوية قد تؤثر على معنويات السوق بشكل متكرر. ومع ذلك، طالما لم تحدث عواصف أكبر، فمن المتوقع أن يتمكن السوق من استيعاب التأثيرات السلبية بشكل تدريجي. بعد عملية التخفيض الواسعة للرافعة المالية، تم الإفراج عن ضغوط البيع بشكل كبير، وغالباً ما يعني تركيز ضغوط البيع اقتراب المناطق القاعية بشكل مرحلي. إذا لم تظهر “أحداث سوداء” جديدة لاحقًا، فقد تكمل العملات الرئيسية تشكيل القاع خلال التقلبات، ومن المتوقع أن تتحسن المعنويات بشكل بطيء.

2. المتغيرات البيئية الكلية: لا تزال العوامل الكلية تؤثر بشكل كبير على سوق الربع الرابع. من الضروري متابعة النزاعات التجارية بين الصين والولايات المتحدة وتوجهات المخاطر العالمية. إذا لم تكن تهديدات ترامب بفرض رسوم جمركية مجرد “صفقة لمرة واحدة”، بل أدت إلى ردود فعل تجارية فعلية من كلا الجانبين، فإن الأصول العالمية ستكون تحت الضغط، وسوق العملات المشفرة لن يكون في منأى عن ذلك. على العكس، إذا تراجعت حدة التوترات أو تم استيعاب الأخبار من قبل السوق، فمن المتوقع أن يستعيد سوق العملات المشفرة منطق تشغيله الخاص. بالإضافة إلى ذلك، ستلعب سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية وبيانات التضخم وغيرها من العوامل دوراً في الربع الرابع. إذا استمر التحكم في التضخم، وأشار الاحتياطي الفيدرالي إلى توقف رفع أسعار الفائدة أو حتى توقعات بالتيسير، فقد تشهد الأصول ذات المخاطر انتعاشاً بشكل عام.

3. تحسين هيكل السوق والفرص: شهدت السوق انخفاضاً كبيراً في نسبة الرفع المالي بعد هذه المرحلة الانتقالية. ذكرت تقرير Bitwise أن حوالي 20 مليار دولار من الرفع المالي تمت إزالته خلال الانهيار، وهو أكبر عملية تصفية للرفع المالي في تاريخ العملات المشفرة. ومع ذلك، من الجيد أن لا تنهار مؤسسات رئيسية، ولم يحدث انهيار نظامي، لذا لم يحدث تراجع طويل الأمد. لا تزال المحركات طويلة الأجل مثل دخول المؤسسات، وانتشار المدفوعات بالعملات المستقرة، وتحول الأصول التقليدية إلى السلاسل مستمرة في الدفع. على المدى القصير، بعد تخفيض الرفع المالي في السوق بالكامل، أصبحت السوق أكثر صحة، وستكون هناك قاعدة أساسية أكثر صلابة لدعم الارتفاعات المستقبلية. إذا دخلت أموال جديدة، فلن تحتاج إلى بذل جهد كبير لمواجهة مقاومة الرفع المالي العنيد كما كان من قبل، مما قد يجعل الانتعاش المستقبلي أكثر خفة.

4. المحفزات المحتملة للانتعاش: مع اقتراب الربع الرابع، هناك محفزات إيجابية محتملة تستحق الانتباه. على سبيل المثال، تقدم الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول المشفرة المتنوعة، والتي من المتوقع أن تشهد قرارًا تنظيميًا في أواخر هذا العام. إذا تم الحصول على الموافقة، سيكون ذلك إيجابيًا للغاية. بالإضافة إلى ذلك، فإن التحديثات الشبكية في نظام الإيثيريوم خلال هذا العام، وتطور Layer2، والاختراقات في التطبيقات الجديدة مثل الذكاء الاصطناعي والأصول الحقيقية، قد تعيد إشعال حماس السوق. إذا لم تكن هناك أخبار سلبية كبيرة لاحقًا وظهرت المحفزات المذكورة، فمن المحتمل أن تستعيد العملات الرئيسية زخمها في نهاية الربع الرابع أو أوائل عام 2026.

5. مزيد من التمايز في نمط العملات المشفرة: قد يكون هناك تمايز واضح في إمكانيات التعافي بعد الانخفاض الحاد في مختلف القطاعات. من المحتمل أن تزيد حصة السوق لبيتكوين وإيثريوم كركائز رئيسية للسوق بعد هذه الأزمة. قد يميل المستثمرون إلى استثمار أموالهم في هذه الأصول التي تتمتع “بقدرة أكبر على الصمود”، مع期待 أنها ستتعافى أولاً وتحقق مستويات قياسية جديدة. بينما قد تستمر عملات البديل في الركود على المدى القصير. من الصعب أن تعيد عملات البديل تجربة الصعود الجماعي في “موسم عملات البديل”، حيث قد تستمر فقط عدد قليل من المشاريع ذات الجودة العالية والأخبار الإيجابية في القوة.

الخاتمة: سوف يُسجل الانهيار في 11 أكتوبر 2025 كذكرى أخرى في تاريخ تطور العملات المشفرة. لقد كانت هذه الليلة المرعبة في السوق، التي triggered by a macro black swan and exacerbated by the collapse of leverage bubbles, درسًا مروعًا في تعليم المخاطر لجميع المشاركين. بغض النظر عما إذا كان هناك من وراء الكواليس من يوجه الأحداث عمدًا، فقد رأينا وجهين لسوق العملات المشفرة: أحدهما هو الضعف الناتج عن الرفع المالي العالي وانخفاض السيولة مما يجعله هشًا في الظروف القاسية؛ والوجه الآخر هو التشغيل المستقر للتمويل اللامركزي القوي، وقدرة السوق على الإصلاح الذاتي، وإيمان المستثمرين بالقيمة على المدى الطويل، مما يدعم هذه السوق الناشئة خلال أحلك اللحظات. في المستقبل، ستتطور سوق العملات المشفرة تدريجياً من خلال التكيف مع التنظيمات وإصلاحاتها وابتكاراتها الداخلية. بصفتنا مستثمرين، يجب أن نكون دائمًا واعين للمخاطر، ونتذكر دائمًا القاعدة الحديدية “العيش هو المستقبل”، ويجب أن نحتفظ بالإيمان بابتكارات ونمو الصناعة. نتمنى للجميع استثمارًا موفقًا وسيرًا آمنًا في سوق مليء بالتقلبات.

معلومات عنا

تُعتبر Hotcoin Research الهيئة الأساسية للأبحاث في منصة Hotcoin، وتهدف إلى تحويل التحليلات الاحترافية إلى أداة فعالة في صراعكم. من خلال “رؤى أسبوعية” و"تقارير عميقة"، نحلل لكم تفاصيل السوق؛ وبفضل القسم الحصري “اختيار العملات الساخنة” (التصفية المزدوجة من AI + الخبراء)، نقوم بتحديد الأصول المحتملة وتقليل تكاليف التجربة والخطأ. كل أسبوع، سيتواصل باحثونا معكم مباشرة عبر البث المباشر، لتفسير الأحداث الساخنة وتوقع الاتجاهات. نحن نؤمن أن الرفقة الدافئة والتوجيه الاحترافي يمكن أن يساعدا المزيد من المستثمرين في اجتياز الدورات والاستفادة من فرص قيمة Web3.