هل USD e آمن حقًا بما فيه الكفاية؟

الكلمات: الذكي

ترجمة: AididiaoJP، أخبار فوريسايت

يبدأ المزيد والمزيد من الناس في القلق مما إذا كان USDe آمنًا حقًا، خاصة بعد الانفصال الذي حدث مؤخرًا.

أدى الانفصال إلى انتشار الكثير من مشاعر الخوف وعدم اليقين، مما يجعل من الصعب الحفاظ على الموضوعية. الهدف من هذه المقالة هو فحص @ethena_labs بشكل واضح وموضوعي بناءً على الحقائق. بعد الحصول على جميع المعلومات، يمكنك تشكيل رأيك الخاص بدلاً من اتباع أولئك الذين قد يكون لديهم تحيزات أو مصالح خفية.

فصل USDe

في ليلة 10 أكتوبر، انفصل USDe بشكل خطير، وعندما رأيت أنه انخفض إلى 0.65 دولار، شعرت بالذعر.

لكن الانفصال حدث فقط على @binance. في أماكن السيولة الأفضل مثل Curve و Bybit، لم يتذبذب USDe تقريبًا لفترة طويلة، وكان القاع حوالي 0.93 دولار، واستعاد عافيته بسرعة.

لماذا بينانس؟

لأن باينانس تسمح للمستخدمين باستخدام USDe كضمان، وتستخدم دفتر الأوامر الداخلي الخاص بها (بدلاً من الأوراق الخارجية) لتقييم قيمة هذا الضمان.

استغل بعض المتداولين هذه الثغرة، وقاموا ببيع 60 مليون إلى 90 مليون دولار من USDe، مما أدى إلى ضغط السعر المحلي حتى 0.65 دولار، مما أدى إلى تفعيل تصفية قسرية تتراوح بين 500 مليون إلى 1 مليار دولار، حيث تم استخدام هذه الأصول كضمان.

باختصار ، لا علاقة للمشكلة بأساسيات Ethena ، ولكن بتصميم Binance. كان من الممكن تجنب ذلك إذا تم استخدام ملاحظات الأسعار المستندة إلى أوراكل.

هل ستنهار USDe مثل UST؟

يستشهد الكثير من الناس بلونا أو UST مع إيثينا، لكن من الناحية الجوهرية، فإنهما نظامان مختلفان تمامًا.

أولاً، لا تمتلك Luna دخلًا حقيقيًا، لكن Ethena لديها. إنها تحقق الأرباح من خلال التخزين السائل ومعدلات التمويل الدائمة.

UST من Luna مدعوم برمزها الخاص $LUNA ، مما يعني أنه في الواقع ليس لديه دعم. عندما تنهار LUNA، تنهار UST أيضًا.

يثينا مدعومة من قبل مراكز محايدة دلتا، وليس من قبل ENA أو أي رموز مرتبطة بإيثينا.

على عكس سعر الفائدة السنوي الثابت البالغ 20% المرتبط بـ Anchor، لا تضمن Ethena أي معدل عائد، بل يتقلب بناءً على تقلبات السوق.

أخيرًا، فإن نمو Luna غير محدود، ولا توجد آلية لزيادة التوسع. نمو Ethena مقيد بإجمالي حجم العقود المفتوحة في البورصات. كلما كبرت، انخفض العائد، مما يحافظ على توازن حجمها.

لذلك، إيثينا ولونا مختلفتان تمامًا. قد تفشل إيثينا، مثل أي بروتوكول، لكنها لن تفشل بسبب الأسباب التي فشلت بها لونا.

ما هي مخاطر Ethena؟

كل عملة مستقرة تحمل مخاطر، حتى USDT و USDC لهما نقاط ضعف خاصة بهما. من المهم فهم ما هي هذه المخاطر، ومدى خطورتها حسب تقديرك.

تعتمد Ethena على استراتيجية دلتا المحايدة:

مراكز البيع القصير التي تم إنشاؤها من خلال بروتوكولات الإقراض أو الرهن العقاري.

والمراكز القصيرة التي تم إنشاؤها من خلال العقود الآجلة الدائمة في البورصات المركزية.

بالنسبة لي، فإن أكبر خطر هو إذا انهارت أو تجمدت سحوبات البورصات الرئيسية (باينانس، بايبِت، أوكي إكس، بيتغيت)، فإن إيثينا ستفقد تحوطها، مما يؤدي إلى فك ارتباط فوري.

هناك أيضًا مخاطر من معدل التمويل. إذا كان معدل التمويل سلبيًا لفترة طويلة، فسوف تستهلك Ethena رأس المال بدلاً من تحقيق الأرباح. تاريخيًا، كان معدل التمويل إيجابيًا لأكثر من 90% من الوقت، مما يمكن أن يعوض عن الفترات القصيرة السلبية.

سيتم أيضًا إعادة تكوين USDe، وعندما تحقق الاتفاقية عوائد، سيتم سك رموز جديدة. إذا تحول السوق وانخفضت قيمة الضمان، فقد يؤدي ذلك إلى تخفيف طفيف. لذا مع مرور الوقت، قد يؤدي ذلك إلى نقص طفيف في الضمان.

تعمل Ethena أيضًا في نظام بيئي عالي الرافعة المالية. قد يؤدي حدث كبير لتقليص الرافعة المالية (مثل عمليات التصفية المتسلسلة في 10 أكتوبر) إلى إرباك التحوط أو التصفية القسرية.

أخيرًا، جميع المراكز القصيرة الدائمة لـ Ethena مقومة بـ USDT، وليس بـ USDe. إذا انفصل USDT، سينفصل USDe أيضًا. من الناحية المثالية، يجب أن تكون العقود الدائمة مقومة بـ USDe، ولكن إقناع بينانس بتغيير زوج تداول BTC/USDT إلى BTC/USDe يبدو لي غير ممكن.

هذه هي المخاطر الرئيسية التي يتم مناقشتها حاليًا حول Ethena.

تقييم المخاطر

قد تبدو القائمة أعلاه مرعبة، لكن احتمالية حدوث هذه الأحداث في نفس الوقت منخفضة للغاية. تحتاج إلى بيئة طويلة الأجل لسعر الفائدة السلبي، وانهيار البورصة في نفس الوقت، وتجمد كامل للسيولة، وهذا statistically غير محتمل.

يمكنك التفكير في الأمر كما لو كنت تلقي النرد: احتمالية الحصول على “1” هي واحد من ستة، ولكن احتمال الحصول على “1” ثم “2” بشكل متتالي هو واحد من ستة وثلاثين. هذه هي الطريقة التي تعمل بها احتمالات التركيب هنا.

Ethena تم إنشاؤها بعد أحداث Terra وFTX، حيث تم استخلاص الدروس. لديها صندوق احتياطي، وصيانة خارج السلسلة، وعائدات متغيرة، وهي تعمل على دمج التسعير القائم على الأورacles.

في الواقع، النتيجة الأكثر احتمالاً ليست الانهيار، بل ظهور تقلبات مرتبطة بين الحين والآخر خلال فترات الضغط في السوق، كما رأينا على بينانس، ولكنها لن تؤدي إلى عدوى أوسع. حتى في حالة حدوث حدث خطير، فإنه سيؤثر على سوق العقود الآجلة والعملات المستقرة التركيبية ككل، وليس فقط على USDe.

يرجى تذكر أن Ethena قد نجت من أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة ولم تفقد ربطها، وقد اجتازت اختبار ضغط حقيقي.

إن ضماناتها موجودة على السلسلة وشفافة، على عكس العديد من العملات المستقرة المدعومة بعملات مشفرة غامضة من الاحتياطيات خارج السلسلة.

بصراحة، هناك العديد من العملات المستقرة المتداولة حاليًا والتي تحمل مخاطر أعلى بكثير من Ethena، ونحن نطبق معايير أعلى على Ethena بسبب حجمها ورؤيتها.

وجهة نظري الشخصية

بالنسبة لي شخصيًا ، أعتقد أن USDe لن تواجه مخاطر فك الارتباط الكبيرة ، وهذا يتطلب حدوث عدة كوارث في نفس الوقت. وإذا حدث ذلك ، فلن تنخفض بمفردها.

لا يزال هناك عملات مستقرة تحمل قيمة سوقية ضخمة في السوق أكثر عرضة للخطر منها.

إذا نجت USDe سليمة من يوم التسوية القياسي في أكتوبر ، فهذا يدل تمامًا على مرونتها.

لذا، لا أعتقد أن Ethena خطيرة بشكل خاص، بالطبع ليست أكثر خطورة من العملات المستقرة الأخرى.

هم أيضًا واحد من المشاريع القليلة التي تبتكر في مجال العملات المستقرة، وبناءً على النتائج الحالية، فإن هذه الابتكارات فعالة.

كما هو الحال دائمًا، لا تضع كل بيضك في سلة واحدة. وزع تعرضك للعملات المستقرة، وابق على اطلاع، وخذ الأمور بسهولة.