Galaxy Digital: من التقلب إلى القابلية للتنبؤ

صِفْر

المؤلف: براثيك ديساي

تجميع: كتلة وحيد القرن

توقف الجرار في حرارة الصيف. المنطقة قاحلة، والعقد غير مؤكد، ويبدو أن فكرة تحول شركة تداول العملات المشفرة إلى شركة كهرباء هي مجرد حلم بعيد.

قبل عام، كان مركز بيانات هليوس في تكساس مجرد وعد في الصحراء.

اليوم، الوضع مختلف تمامًا. على الرغم من أن التوربينات لم تعمل بعد، إلا أن العقد قد تم توقيعه، ومعاملة التمويل قد اكتملت. تم تأجير الأرض، وتم طلب المحولات. هذه الشركة التي كانت تعتمد في السابق على تقلبات السوق لتحقيق الأرباح تستثمر اليوم في اليقين.

قد لا تُظهر التقارير المالية الربع سنوية لشركة Galaxy Digital حتى 30 سبتمبر 2025 هذه الحالة بشكل مباشر، لكن من خلال النظر بعناية في بياناتها على مدار العام الماضي، يمكن ملاحظة تحولها الواضح. لا يزال قسم التداول في Galaxy يتعامل مع معاملات بقيمة عشرات المليارات من الدولارات، لكن الاتجاهات في الأشهر المقبلة ستكون واضحة لأي شخص يولي اهتمامًا.

ربعًا بعد ربع، أصبحت Galaxy أقل شبهاً بالتجار وأكثر شبهاً بالمصرفيين.

نظرة سريعة على النقاط الرئيسية

سجلت حجم تداول Galaxy أعلى مستوى تاريخي، لكن نسبة الأرباح انخفضت مقارنةً بالقطاعات الأخرى.

نما تفويض المالية للشركات بنسبة 4 مرات على أساس سنوي، مما أدى إلى تحقيق إيرادات سنوية متكررة بقيمة 40 مليون دولار، مما يمثل أول مصدر للإيرادات القابلة للتنبؤ لشركة غالاكسي.

نما دخل قسم المالية والشركات إلى 408 ملايين دولار، مما يمثل أكثر من 55% من إجمالي الربح الإجمالي المعدل.

سيبدأ مشروع هيليوس كما هو مخطط في النصف الأول من عام 2026، وقد تم توقيع اتفاقية تأجير مع CoreWeave لمدة 15 عامًا (526 ميغاوات) وتمويل مشروع بقيمة 1.4 مليار دولار.

على الرغم من النمو القوي في الأرباح، إلا أن سعر سهم Galaxy Digital Inc. انخفض بأكثر من 10%

مصرفي DAT

قبل أكثر من شهرين، ناقشت كيف تغيرت ضوضاء مكتب غالاكسي: من ضوضاء المتداولين إلى همسات خفيفة من العملاء الذين يحتفظون بالأموال غير المستثمرة. كان غالاكسي في البداية مشروعًا جانبيًا يساعد مُصدري الرموز على إدارة احتياطيات العملات المستقرة، لكنه تحول اليوم لمساعدة الشركات في إدارة محفظتها من الأصول الرقمية (DAT).

على مدار الأرباع القليلة الماضية، حقق هذا القسم من الأعمال تدفقات نقدية موثوقة من خلال توفير منصة متكاملة تشمل الحفظ والعائدات والسيولة للعملاء بما في ذلك DAO، والبورصات، والشركات الناشئة. ساعدت Galaxy هؤلاء العملاء في بناء خزائنهم وكسب رسوم بالنقاط في كل مستوى.

على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، زاد حجم الأصول المدارة في هذا العمل بأكثر من أربعة أضعاف، من إدارة أموال تبلغ حوالي 1 مليار دولار إلى أكثر من 4.5 مليار دولار اليوم. على الرغم من أن إيرادات هذا العمل في الربع الثالث من عام 2025 قد تكون معتدلة نسبيًا مقارنة بأعمال التداول، إلا أنها تمثل اتجاهًا مهمًا: الانتقال من نموذج قائم على التداول إلى نموذج قائم على الاشتراك. تبلغ الإيرادات المتكررة سنويًا لأعمال إدارة الأموال المؤسسية حوالي 40 مليون دولار، مما يعني أنها تمثل إيرادات طويلة الأجل مستمرة، وليس أرباحًا عرضية من التداول.

ومع ذلك، فإن إدارة الأموال ليست بدون مخاطر، ولا يمكن أن تكون محصنة ضد تقلبات السوق. اعترف الرئيس التنفيذي لشركة Galaxy، مايك نوفوغراتز، أن هذه الأعمال ستتأرجح مع تقلبات سوق العملات المشفرة.

على الرغم من مواجهة هذه التحديات، إلا أن مسار التطور واضح. تتعلم Galaxy كل ربع سنة كيف تفصل بين الإيرادات والتقلبات. على الرغم من أن هذه عملية تدريجية، إلا أن الوضع المالي للشركة يشير إلى أنها تسير على الطريق الصحيح.

على الرغم من أن هذا ليس مصدر الدخل الأكثر إثارة، إلا أنه موثوق به لشركة تعتمد على أداء المتداولين لبناء سمعتها، وهو تحول استراتيجي.

مشكلة الأرباح التي تسببت في الأزمة

تظل معظم إيرادات Galaxy تعتمد على الطرق القديمة، أي فرض رسوم على المعاملات التي يتم تنفيذها نيابة عن العملاء. ومع ذلك، لا تزال نسبة الربح من هيكل الرسوم هذا منخفضة، أقل من 1٪.

في الربع الماضي، كتبت مقالاً استعرضت فيه “مشكلة 0.15%” للشركة - حيث وصلت أحجام التداول إلى مستويات تاريخية، لكن الفروق كانت منخفضة للغاية. لا يزال هذا النموذج موجودًا في الربع الحالي. على الرغم من أن أحجام تداول الأصول الرقمية في قسم الأصول الرقمية، بما في ذلك التداولات الفورية والمشتقات، قد ارتفعت بنسبة 140% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2025، إلا أن جزءًا كبيرًا من ذلك جاء من تداول 80,000 BTC تمثل مبيعات العملاء.

في الربع الثالث من عام 2025، بلغ الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين المعدل لقسم الأصول الرقمية في Galaxy أكثر من 97% ( EBITDA ) فقط 250 مليون دولار، وهو أقل من 45% من إجمالي EBITDA.

بالمقارنة ، كان EBITDA المعدل لقسم المالية والأعمال المؤسسية 376 مليون دولار ، وهو أقل من 2٪ من إجمالي الإيرادات.

هذه هي الأزمة التي قررت Galaxy التعامل معها: كلما زادت السيولة التي يقدمونها، كلما قل الربح الذي يحققونه منها.

إذن، كيف حلوا هذه المشكلة؟ العثور على طريقة لتوليد الإيرادات. بينما تقوم الشركات الأخرى بصك العملات المستقرة أو استخدام العملات المستقرة كضمان للقروض، تركز Galaxy على بناء أعمال إدارة الأموال للشركات. لا يعتمد هذا النموذج على التحكيم أو توقيت السوق كما هو الحال في التداول؛ بل يعتمد على علاقات طويلة الأمد، وصيانة، ورسوم دورية.

تشير هذه الاستراتيجية التحويلية إلى أن نمو Galaxy في المستقبل سيعتمد بشكل أكبر على تقديم خدمات الاستشارات السوقية لـ DAT بدلاً من تقلبات السوق نفسها. على الرغم من أن الإيرادات الناتجة عن DAT ليست كبيرة ولكنها مستقرة، فإن المشروع الكبير التالي للشركة - Helios - سيحقق عوائد ملحوظة ومستدامة.

محركا العائدين الرئيسيين

في غرب تكساس، لم يعد حر الصحراء يعني المخاطر، بل الفرص. لقد حصلت هذه الشركة التي كانت مزدهرة في السابق بفضل توقيت السوق المثالي على عقود، وجمعت الأموال، وتوصلت إلى اتفاق مع واحدة من الشركات الرائدة في مجال الحوسبة الذكية في الولايات المتحدة، CoreWeave. كطرف مستأجر، تعهدت CoreWeave بتوفير ضمان إيجار لمدة 15 عامًا.

بمجرد أن يبدأ العمل بالكامل، من المتوقع أن يحقق مركز بيانات هيليوس أكثر من مليار دولار من الإيرادات السنوية، مع هامش ربح EBITDA يصل إلى 90%. ستخفف الأعمال المالية ومراكز البيانات تدريجياً من اعتماد غالاكسي على توقيت السوق - وهو ما يعتبر رفاهية في مجال العملات المشفرة المضطرب.

تهدف هذه الاستراتيجية إلى إنشاء قاعدة دخل مستقرة غير متأثرة بتقلبات السوق.

ملخص

يجب على المستثمرين أن يلاحظوا أنه على الرغم من أن التداول لا يزال هو العنصر الرئيسي في Galaxy، إلا أن إيرادات الرسوم وبدء الإيجارات المستقبلية تعمل على تسوية منحنى التقلبات.

في النهاية، ستواجه كل شركة عملة مشفرة نفس المعضلة: “ماذا ستبني عندما تتلاشى حماسة المضاربة؟”

بالنسبة لشركة جالاكسي، يمثل هذا الربع نقطة تحول. إن إنشاء أرباح تظهر في الوقت المحدد كل مرة قد يكون أحيانًا أطفأ فكرة مملة في تاريخ الشركة، ولكنه أيضًا قد يكون الأكثر تأثيرًا.

تنتهي هذه التحليلات العميقة هنا، نراكم في المقالة القادمة.

توصية للقراءة:

تحت الحصاد الوحشي، من ينتظر COAI التالي؟

مقابلة مع مؤسس Bittensor جاكوب: تطبيق التعدين على الذكاء الاصطناعي، تم إنشاء أفضل 3 شبكات فرعية بواسطة فرق صينية

تقرير YZi Labs الضخم: موقع BNB، نموذج الاقتصاد، والميزة التنافسية الأساسية

تقرير 1kx السنوي: مراجعة بيانات الدخل لـ 1000 مشروع على السلسلة، ورؤية اتجاهات الاقتصاد على السلسلة

انقر لمعرفة المزيد عن الوظائف الشاغرة في ChainCatcher