تحليل شامل لاستراتيجية بيتكوين لشركة ستراتيجيا بقيادة سيلار = فان إيك

## موقع بيتكوين كمنتج استثماري

أصدرت شركة VanEck (فان إيك) الكبرى في إدارة الأصول في 22 تقريرًا تحليليًا حول استراتيجية بيتكوين لشركة MicroStrategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy). وقد عرّفت أسهم الشركة (MSTR) كـ “منتجات استثمار بيتكوين مع استخدام الرافعة المالية”، وشرحت مزاياها ومخاطرها.

تبنت شركة ستراتيجي التي يقودها مايكل سايلور استراتيجية مالية جريئة في عام 2020 من خلال استثمار الجزء الأكبر من احتياطياتها النقدية في الأصول المشفرة (العملات الرقمية) بيتكوين. تستمر الشركة في شراء بيتكوين، وتحمل حالياً 576,230 BTC (أكثر من 2.7% من إجمالي عرض البيتكوين البالغ 21 مليون قطعة). بلغت القيمة السوقية لها أكثر من 64 مليار دولار (حوالي 9.2 تريليون ين).

استراتيجية شركة ستراتيجى هي زيادة “التغطية” للبيتكوين لكل سهم عادي من أجل تحقيق أقصى قيمة للسهم.

أولاً، يتم جمع الأموال من خلال إصدار السندات والأسهم، وزيادة كمية BTC المملوكة لكل سهم (“عائد بيتكوين”) من خلال شراء المزيد من بيتكوين. في مرحلة ارتفاع أسعار بيتكوين، يتم استغلال توقيت ارتفاع شهية المستثمرين، وجمع الأموال من خلال إصدار سندات جديدة. تكرار شراء بيتكوين وتعزيز الرفع المالي.

نتيجة لذلك، تقدم أسهم MSTR تعرضًا متزايدًا للبيتكوين بالتزامن مع ارتفاع سعر البيتكوين. تقييم VanEck هو أن ديناميات سعر أسهم MSTR تشبه خيارات الشراء للبيتكوين.

سبب حدوث البريميوم

يتم تداول سعر سهم شركة ستراتيجى بريموم أعلى من قيمة البيتكوين التي تمتلكها الشركة (صافي قيمة الأصول، NAV) بنسبة (+112%).

أشارت VanEck إلى أربعة عوامل تدعم البريميوم.

• توقعات السوق لمستوى احتفاظ BTC في المستقبل: إدراك أن الشركة ستستمر في شراء بيتكوين وأن سعر BTC سيرتفع أيضًا.
• **علاوة التنظيم: **وجود فئات من المستثمرين الذين لا يمكنهم شراء البيتكوين مباشرة بسبب القيود التنظيمية. تعمل الأسهم المدرجة للشركة كبديل جذاب للتعرض للبيتكوين.
• أثر الرافعة المالية: ثقة المستثمرين في قدرة السيد سايلور الفائقة على استخدام الرافعة المالية
• التوجهات المضاربة: الاستخدام الفعال للتقلبات وتركيب رأس المال

تدعي VanEck أن “Crypto Reactor” هو القوة الدافعة لشركة Strategy.

تزيد هذه الميزة من قيمة أسهم MSTR من خلال حلقة تكرارية تسمح بمزيد من تراكم BTC، حيث يجذب تقلب الأسعار والتعرض لبيتكوين رأس مال المستثمرين ويعزز الميزة.

استراتيجية بيتكوين والمخاطر الرئيسية فيها

أشارت VanEck إلى أنها تقيّم عالياً استراتيجية بيتكوين لشركة Strategy، بينما حذّرت أيضاً من المخاطر الرئيسية في نموذج استراتيجيتها.

1. انخفاض سعر بيتكوين: يعتمد نموذج العمل على ارتفاع سعر BTC
2. انخفاض تقلبات BTC أو MSTR: انخفاض اهتمام المستثمرين في السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة لـ MSTR
3. الانخفاض الحاد في NAV Premium لـ MSTR
4. تدهور الأعمال الأساسية: لا تزال أعمال البرمجيات تسهم في التدفق النقدي
5. التغييرات التنظيمية التي تتيح منتجات BTC ذات الرافعة المالية
6. اعتماد استراتيجيات بيتكوين من قبل شركات أخرى: زيادة المنافسة، حيث يمكن للشركات الناشئة الصغيرة تحقيق عوائد عالية من BTC بمستوى BTC لكل سهم برأس مال قليل.
7. التصفية القسرية لسداد الديون
8. انخفاض الطلب على الأسهم الاستراتيجية
9. تمييع كمية BTC لكل سهم
10. عدم استقرار أسواق رأس المال
11. ارتفاع أسعار الفائدة: زيادة تكاليف إصدار السندات، تراجع شهية المستثمرين تجاه السندات القابلة للتحويل، تقييد القدرة على جمع الأموال

هل للبرميوم قيمة؟

تقرير MicroStrategist عن اتجاهات الشركات التي اعتمدت استراتيجيات مالية باستخدام بيتكوين، حيث تم نشر دراسة حول علاوة سعر السهم (mNAV) التي يتم الإشارة إليها من خلال مضاعف القيمة الصافية للأصول (NAV). تم تقديم مؤشر “أيام التغطية” كعامل لتحديد ما إذا كانت العلاوة مبررة.

هذا المؤشر تم اقتراحه من قبل آدم باك، ويهدف إلى تقييم “كم من الوقت ستستغرق هذه الشركة لكسب بيتكوين المقدر من القيمة السوقية بمعدل تراكم بيتكوين الحالي.”

على سبيل المثال، إذا كانت القيمة الحالية لـ mNAV لشركة ما هي 4.26، وكان العائد اليومي 0.88% وكانت تحتفظ بـ BTC، فسيستغرق الأمر 165 يومًا للحصول على 4.26 أضعاف كمية البيتكوين الحالية.

! المصدر: VanEck

في مقارنة الشركات التي اعتمدت استراتيجيات بيتكوين مثل ستراجي والشركة ميتا بلانيت وALTBG بناءً على عدد الأيام المغطاة بناءً على عائدات BTC لمدة 100 يوم، حصلت شركة ستراجي مع mNAV بمقدار 2.1 على 626 يومًا، بينما حصلت ميتا بلانيت التي تبلغ 5.08 على 110 أيام، وALTBG التي تبلغ 9.4 على 152 يومًا.

تظهر ميتا بلانت وALTBG تأثيرًا متزايدًا على الرغم من احتفاظهما بكمية قليلة من بيتكوين، وقد انعكس ذلك في قصر أيام التغطية.

تتمتع شركة ستراجي بمدة 4 سنوات من سجل العمليات وتتمتع بثقة المستثمرين، لكن اتضح أن الشركات الصغيرة والمتوسطة قد بدأت تلحق بها بفضل العوائد الأعلى من BTC وتأثير الفائدة المركبة السريع.