مخاطر وتحديات سوق الأصول التشفيرية: تحليل حدث تحطم سريع عملة MANTRA(OM)

في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي، تواجه سوق الأصول المشفرة مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية هناك الحاجة إلى الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى توجد مشاكل خطيرة في التلاعب في السوق وعدم تناسق المعلومات.

في 14 أبريل 2025، في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات المشفرة ضجة مرة أخرى. كانت عملة MANTRA(OM) التي كانت تُعتبر "معيار RWA المتوافق" تتعرض للإغلاق القسري في العديد من منصات التداول، حيث انخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار في انخفاض يومي يتجاوز 90%، مما أدى إلى تبخر قيمة سوقية قدرها 55 مليار دولار، وتكبد المتداولون في العقود خسائر بلغت 58 مليون دولار. يبدو من الظاهر أنها أزمة سيولة، ولكنها في الواقع كانت عملية مُخطط لها بعناية للتحكم الشديد و"حصاد" عبر المنصات. ستقوم هذه المقالة بتحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقيقة وراءه، واستكشاف اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، وكيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.

أ. مقارنة بين حدث تحطم سريع لOM وانهيار LUNA

تتشابه حادثة تحطم OM مع انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:

انهيار LUNA: نشأ بشكل رئيسي عن انفصال العملة المستقرة UST، حيث تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن العرض LUNA، وعندما تفقد UST ربطها بالدولار بنسبة 1:1، يقع النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قرب 0 دولار، وهذا يعتبر عيبًا في تصميم النظام.

OM تحطم سريع: أظهرت التحقيقات أن هذه الحادثة ناتجة عن تلاعب في السوق ومشاكل في السيولة، تشمل عمليات الإغلاق الإجباري على منصات التداول وسلوك التحكم العالي من جانب المشروع، وليس عيب في تصميم العملة.

كلاهما يثير الذعر في السوق، ولكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه أكثر عدم توازن الديناميات السوقية.

٢. هيكل التحكم - 90% من العملة تحت السيطرة السرية للمشروع والأثرياء

هيكل السيطرة ذات التركيز العالي

تشير مراقبة السلسلة إلى أن فريق MANTRA وعناوينه المرتبطة يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما العملة المتداولة فعليًا تقل عن 88 مليون عملة، تمثل فقط حوالي 2%. إن مثل هذه التركيز المدهش في الحيازة يؤدي إلى عدم توازن خطير في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يسمح للجهات الكبرى بالتلاعب في الأسعار بسهولة خلال فترات السيولة المنخفضة.

استراتيجية توزيع المرحلة والاحتفاظ بالعملات - خلق حرارة زائفة

يستخدم مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة التحقق، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة إغلاق طويلة الأجل.

• تم إطلاقه لأول مرة مع إطلاق 20%، لتوسيع الوعي بالسوق بسرعة
• الإفراج الكبير في الشهر الأول، مع تحرير خطي خلال 11 شهرًا لاحقًا، مما يخلق انطباعًا بالازدهار في البداية.
• نسبة الفتح الجزئي منخفضة تصل إلى 10%، والعملة المتبقية ستعود تدريجياً خلال ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول في البداية

تبدو هذه الاستراتيجية على السطح وكأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين. عندما تتعافى مشاعر المستخدمين، يقدم فريق المشروع آلية التصويت الإداري لتفويض المسؤولية بشكل "توافق مجتمعي"، لكن في الواقع يتمركز حق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى تحكم قوي للغاية في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.

التداول خارج البورصة واستغلال الفروقات السعرية

• تخفيض 50% على الشحن: أفادت عدة تقارير من المجتمع بأن OM يتم بيعه بكميات كبيرة خارج السوق بسعر مخفض يبلغ 50%، لجذب الاستثمارات الخاصة والكبار.
• الربط بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM بسعر منخفض من السوق الخارجي ثم نقلها إلى البورصة، مما يخلق حماس وحجم تداول على السلسلة الداخلية، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدورة المزدوجة من حصاد المتداولين في السوق الخارجي وصنع الزخم في السوق الداخلي" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.

ثلاثة، مسألة تاريخ مانترا

تحطم سريع MANTRA، مشكلات تاريخية وضعت مخاطر لهذه الحادثة:

"ترويج علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع مانترا على ثقة السوق بفضل توصية "RWA المتوافقة"، حيث وقع اتفاقية توكين على قيمتها 10 مليارات دولار مع عملاق العقارات في الإمارات، وحصل على ترخيص تنظيمي، مما جذب العديد من المؤسسات والأفراد. ومع ذلك، لم تؤدي التراخيص المتوافقة إلى سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للممتلكات، بل أصبحت غطاءً لسيطرة الفريق، مستفيدة من التراخيص التنظيمية في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحولت التوصيات التنظيمية إلى وسيلة تسويقية.

نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار عبر نموذج مبيعات OTC في العامين الماضيين، حيث تعمل من خلال إصدار عملات جديدة باستمرار لامتصاص ضغط بيع المستثمرين من الجولات السابقة، مما يخلق دورة "الجديد يستقبل القديم، والقديم يغادر الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يستطع السوق استيعاب عملات فك القفل، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.

النزاعات القانونية: في عام 2024، ستنظر المحكمة العليا في هونغ كونغ في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشكلات في حوكمتهم وشفافيتهم.

أربعة، تحليل الأسباب العميقة لتحطم سريع

1) آلية التسوية ونموذج المخاطر فشل

تفكيك معلمات المخاطر عبر منصات متعددة: تختلف معلمات إدارة المخاطر الخاصة بـ OM بين البورصات، مثل الحد الأقصى للرافعة المالية، ونسبة هامش الصيانة، ونقاط تفعيل التخفيض التلقائي (، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التخفيض التلقائي في منصة ما خلال فترات السيولة المنخفضة، تتدفق أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "التصفية المتسلسلة".

منطقة الظلام في ذيل مخاطر نموذج المخاطر: تستخدم معظم البورصات نموذج VAR القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ للظروف المتطرفة، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "فجوة" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض عمق السوق فجأة، يفقد نموذج VAR فعاليته، مما يؤدي إلى تفاقم ضغط السيولة بسبب أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها.

) 2### تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق

تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانع السوق: محفظة ساخنة نقلت 33 مليون OM) حوالي 20.73 مليون دولار أمريكي( إلى عدة بورصات خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك ناتج عن تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، لتجنب مخاطر السوق، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين أسعار الشراء والبيع بسرعة.

أثر تضخيم التداول الخوارزمي: تقوم استراتيجية آلية لتاجر الكميات بالكشف عن انخفاض سعر OM تحت مستوى الدعم الرئيسي، وتفعيل وحدة "البيع السريع"، مما يؤدي إلى التحكيم بين العقود الآجلة والسوق الفوري، مما يزيد من ضغط البيع الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الدائمة، مما يشكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التسوية".

) 3### عدم التناسق في المعلومات ونقص آلية التحذير

تحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة: على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة قادرة على تحذير المعاملات الكبيرة في الوقت الحقيقي، إلا أن المشروع الرئيسي exchanges لم يقم بإنشاء "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.

تأثير القطيع من منظور سلوك المستثمرين: في غياب مصادر معلومات موثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي، والإشعارات السوقية، وعندما ينخفض السعر بسرعة، تتداخل عمليات البيع بدافع الذعر مع "شراء القاع"، مما يضاعف حجم التداول على المدى القصير. ) شهد حجم التداول خلال 24 ساعة زيادة بنسبة 312% ( مع التقلبات ) حيث تجاوز التقلب التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% (.

خمسة، التأمل في الصناعة والاقتراحات النظامية

لمواجهة مثل هذه الأحداث والحد من تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح الاقتراحات التالية:

) 1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي

• المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازة كبار المستثمرين في الوقت الحقيقي بين المنصات؛ ديناميكية مخاطر التحكم، بعد تفعيل التسوية، بدء "فترة التهدئة"، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محدودة أو المشاركة من خلال صانعي السوق الخوارزميين في التهدئة، لتجنب ضغوط البيع الكبيرة الفورية.

• تعزيز نموذج المخاطر النهائية: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات القصوى، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"الضغط عبر الأنواع" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منتظمة على النظام.

2. الابتكار في اللامركزية وآليات التأمين

• سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم وضع منطق التسوية ومعايير إدارة المخاطر على السلسلة، وجميع معاملات التسوية قابلة للتدقيق بشكل علني. يتم استخدام جسر متعدد السلاسل وأوراكل لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، وعندما تنخفض الأسعار تحت العتبة، يتم إكمال التسوية من قبل عقد المجتمع من خلال تقديم العطاءات، ويتم توزيع العائدات والغرامات تلقائياً إلى صندوق التأمين.

• تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع يعتمد على الخيارات: عندما ينخفض سعر العملة في نافذة زمنية محددة بما يتجاوز العتبة المحددة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقد عن بعض الخسائر. يتم تعديل سعر التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز رأس المال على السلسلة.

3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار

• محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "تقييم مخاطر العناوين"، لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. في حال حدوث تحويل كبير من عنوان عالي المخاطر، يتم تفعيل إنذار تلقائي من المنصة والمجتمع.

• لجنة المخاطر المجتمعية: تتكون من الجهة المنفذة، والمستشارين الرئيسيين، وصانعي السوق الرئيسيين، والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الكبيرة على السلسلة، وقرارات المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات لتعديل المخاطر عند الحاجة.

4. تعليم المستثمرين وزيادة مرونة السوق

• منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظل ظروف سوق متطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرات التعامل معها.

• منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تستهدف تفضيلات المخاطر المختلفة، وتقدم منتجات الرافعة المالية المتدرجة: مستوى المخاطر المنخفضة يستخدم نمط التسوية التقليدي؛ مستوى المخاطر العالية يتطلب دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافياً، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.

![$OM إعادة سيناريو LUNA؟ المتداولون يسيطرون على 90%، كشف الحقيقة وراء تحطم السعر]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-034b1e50f5d9cfedd59880d3fef0a9bb.webp(

الخاتمة

MANTRA)OM( حدث التحطم السريع ليس مجرد هزة كبيرة في مجال العملات المشفرة، بل هو اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بأكملها. إن التركيز الشديد في الحيازات، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، قد ساهمت جميعها في هذه "لعبة الحصاد".

فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر منصات متعددة، والتسوية اللامركزية، وابتكار التأمين، وبناء نظام إنذار شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى التعليم حول ظروف السوق المتطرفة الموجهة للمستثمرين، يمكن تعزيز القدرة على مقاومة الصدمات في سوق Web3 بشكل أساسي، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.