آلية واستراتيجية المخاطر لرفع PT

مؤخراً، ظهر استراتيجية مثيرة للاهتمام في مجال DeFi: استخدام sUSDe من Ethena، و PT-sUSDe من Pendle، ووظيفة الإقراض من AAVE لتحقيق أرباح من الفائدة، والحصول على عوائد رافعة. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية قد نالت اهتماماً واسعاً ونقاشاً، إلا أن بعض المخاطر المرتبطة بها تبدو وكأن السوق قد تجاهلها. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية هذه الاستراتيجية، والحالة السوقية، والمخاطر المحتملة.

تحليل آلية الاستراتيجية

تتضمن هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi:

1. إيثينا: بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط معدل رسوم البيع على المكشوف في سوق العقود الآجلة بمخاطر منخفضة من خلال استراتيجية دلتا نيوترال.
2. Pendle: اتفاقية معدل ثابت، تقوم بتفكيك رمز العائد المتغير إلى رمز رئيسي (PT) وشهادة العائد (YT).
3. AAVE: بروتوكول الإقراض اللامركزي، يمكن للمستخدمين رهن الأصول لاقتراض عملات مشفرة أخرى.

عملية الاستراتيجية:

1. احصل على sUSDe من Ethena
2. تحويل sUSDe إلى PT-sUSDe عبر Pendle لتثبيت سعر الفائدة
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. اقتراض USDe أو عملات مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

تحدد العوائد بشكل رئيسي من ثلاثة عوامل: معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرفع، وفارق الفائدة لـ AAVE.

حالة السوق ومشاركة المستخدمين

بعد أن دعم AAVE أصول PT كضمان، أصبحت هذه الاستراتيجية مشهورة بسرعة. في الوقت الحالي، يدعم AAVE نوعين من أصول PT وهما PTsUSDe يوليو و PTeUSDe مايو، بإجمالي عرض يقارب 1 مليار دولار.

على سبيل المثال، يمكن أن يصل الحد الأقصى للرافعة المالية إلى 9 مرات في PT sUSDe July. نظريًا، عند استخدام الحد الأقصى للرافعة، ودون النظر إلى التكاليف الأخرى، يمكن أن تصل عوائد الاستراتيجية إلى 60.79%( دون احتساب مكافآت نقاط Ethena).

الحالة الفعلية للمشاركة:

• إجمالي حجم صندوق PT-sUSDe على AAVE هو 4.5 مليار دولار أمريكي، وقد قدمه 78 مستثمرًا
• نسبة الرفع المالي لأكبر أربعة مستثمرين تتراوح بين 6.5 إلى 9 أضعاف، ورأس المال يتراوح بين 3.3 مليون إلى 10 ملايين دولار أمريكي.

يستخدم المستثمرون عمومًا رافعة مالية عالية، وقد تكون المشاعر السوقية متفائلة للغاية.

تحليل مخاطر سعر الخصم

توجد مخاطر كبيرة في هذه الاستراتيجية:

1. مخاطر سعر الصرف: انخفاض سعر صرف الضمانات والأصول المقترضة يؤدي إلى التصفية
2. مخاطر سعر الفائدة: ارتفاع أسعار الفائدة على القروض يؤدي إلى عوائد سلبية للاستراتيجية.

تعتقد معظم التحليلات أن مخاطر سعر الصرف منخفضة، لكنها تتجاهل خصوصية أصول PT. ستتغير أسعار أصول PT مع التداول، لتقترب تدريجياً من 1.

AAVE تعتمد خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، وسيتبع سعر الأوركل تغيرات أسعار السوق. هذا يعني أن:

1. عند تعديل هيكل سعر الفائدة PT، سيتغير سعر Oracle وفقًا لذلك.
2. عندما يكون لدى السوق توقعات متسقة حول تغييرات أسعار الفائدة، فإن ذلك سيؤدي أيضًا إلى تغييرات في الأسعار.

لذلك، فإن أصول PT معرضة لمخاطر معدل الخصم. إذا أدى ارتفاع أسعار الفائدة PT إلى انخفاض الأسعار، فقد تواجه الرافعة المالية العالية مخاطر التصفية.

الميزات الرئيسية لآلية تسعير AAVE Oracle:

1. عند الاقتراب من تاريخ الاستحقاق، تنخفض وتيرة تحديث الأسعار، وتنخفض مخاطر سعر الخصم.
2. إذا تجاوز انحراف سعر السوق عن سعر Oracle 1% واستمر لفترة معينة، فسوف يتم تفعيل تحديث السعر.

يجب على مستخدمي الاستراتيجيات مراقبة تغييرات سعر الفائدة عن كثب، وضبط الرافعة المالية في الوقت المناسب، والحفاظ على التوازن بين المخاطر والعوائد.