ماذا يعني إطلاق هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ لخدمة التكديس لصندوق ETF الفوري لإيثريوم لسوق العملات الرقمية؟

في 7 أبريل 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ "تعليمات بشأن خدمات التكديس المقدمة من منصات تداول الأصول الافتراضية". وأشارت الهيئة التنظيمية إلى أنها تدرك الفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة البلوكشين، فضلاً عن إمكانية تحقيق المستثمرين للعوائد.

بعد إصدار التعميم، استجابت بسرعة كل من شركة هويشيا لإدارة الأصول وصندوق بوشي لإدارة الأصول لإطلاق ETF فوري الخاص بإيثر. في 11 أبريل، أعلنت شركة بوشي لإدارة الأصول أن ETF الخاص بها بإيثر قد حصل على الموافقة لبدء التكديس بحد أقصى 30% من حيازات إيثر اعتبارًا من 25 أبريل. في 18 أبريل، أعلنت شركة هويشيا لإدارة الأصول أيضًا أنها ستقدم خدمات التكديس لـ ETF الخاص بها بإيثر.

التكديس هو سمة من سمات سلاسل الكتل PoS. يمكن للمستثمرين تكديس رموز الحوكمة الخاصة بسلاسل الكتل PoS في العقد أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع العائدات. يمكن أن يحصلوا على زيادة قيمة الرموز بشكل سلبي، بالإضافة إلى الحصول على دخل نشط.

بالمقارنة، لا يمكن لـ ETF البيتكوين تقديم خدمات التكديس بسبب آلية PoW. وافقت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ على تكديس ETF ايثر قبل الولايات المتحدة، وهو معلم في تطوير Web3 في هونغ كونغ. يُظهر ذلك البحث العميق للجهات التنظيمية في آلية العائدات على السلسلة، وكذلك موقف الحكومة المنفتح تجاه صناعة التشفير.

1. تحليل عائدات التكديس ETH

تقدم كل من OSL و Hashkey Exchange نقاط التكديس لصندوق ETF الخاص بإثيريوم من Fund 华夏 و博时. نظرًا لعدم الإعلان عن خطة التوزيع المحددة، سيتم إجراء التحليل التالي استنادًا إلى البيانات على السلسلة.

1.1 آلية التكديس و العائدات على السلسلة

يجب على عقد إثيريوم أن يكدس 32 ايثر للحصول على حق تأكيد المعاملات. يمكن للعقد الحصول على مكافآت الكتل ودخل MEV والرسوم. يمكن لحاملي العملات العاديين المشاركة بشكل غير مباشر في توزيع الأرباح من خلال مقدمي خدمات التكديس.

التكديس收益率 = (مكافأة الكتلة + MEV + Tips) / التكديسETHإجمالي القيمة

وفقًا للبيانات، تجاوزت نسبة العائد السنوي على التكديس لعملة إيثر 5% في نوفمبر 2022، وانخفضت إلى حوالي 3.3% في ديسمبر 2024، وبلغت 3.07% في مايو 2025. تتأثر تقلبات العائدات بشكل رئيسي بـ MEV والنصائح. على سبيل المثال، عندما كانت تداولات رمز PEPE نشطة في مايو 2023، ارتفعت نسبة العائد السنوي على التكديس إلى 10.66%.

1.2 ايثر مقابل SOLالتكديس收益率对比

في مايو 2025، كانت عائدات التكديس لـ SOL تبلغ 8.70%، وهي أعلى بكثير من 3.07% لـ ETH. بلغت نسبة تكديس SOL 67.97% بينما كانت ETH فقط 28.56%. تعتبر اقتراح EIP-1559 أحد الأسباب الرئيسية لانخفاض عائدات ETH، حيث يقوم الاقتراح بإتلاف رسوم الغاز الأساسية لتحقيق الانكماش. بالمقارنة، تحتفظ Solana بـ 50% من الرسوم الأساسية للعقد، مما يحقق توازنًا بين العائدات والانكماش.

ومع ذلك، توفر خدمة التكديس لETF ايثر عوائد إضافية تبلغ حوالي 3% للمستثمرين التقليديين، دون الحاجة إلى عمليات معقدة على السلسلة، مما يعد تقدماً مهماً في انتقال Web2 إلى Web3.

2. التأثيرات الطويلة الأمد لسياسة التكديس في ETF إيثر في هونغ كونغ

هونغ كونغ تتقدم على الولايات المتحدة في مجال ETF الإيثريوم، حيث تم الموافقة على تأسيسها في أبريل 2024، وتم إطلاق المنتجات بسرعة. ومع ذلك، لا تزال متأخرة عن الولايات المتحدة من حيث الحجم. حتى نهاية عام 2024، بلغ حجم أكبر ETF للإيثريوم في الولايات المتحدة 3.584 مليار دولار، بينما بلغ إجمالي ثلاثة ETFs في هونغ كونغ 63.46 مليون دولار.

على الرغم من أن ETF في هونغ كونغ قد حصلت على ميزة تنافسية من خلال خدمات التكديس، إلا أنها لم تجذب تدفقات كبيرة من الأموال في المدى القصير. قد يكون ذلك بسبب نقص السيولة في سوق هونغ كونغ، وصعوبة فتح حسابات للمستثمرين الدوليين، بالإضافة إلى أن المستثمرين التقليديين لديهم فهم محدود لمفهوم "التكديس".

هذه السياسة هي فائدة طويلة الأجل، وقد تستغرق آثارها بعض الوقت لتظهر. مع تعميق التعليم السوقي وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن تتجلى آثار السياسة على المدى الطويل تدريجياً.

3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطور RWA

اختيار هونغ كونغ لإطلاق ETF إثيريوم بدلاً من سلاسل الكتل الأخرى هو إلى حد كبير بسبب المزايا التي تتمتع بها إثيريوم في مجال الأصول الحقيقية. اعتبارًا من مايو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية لأصول RWA على شبكة إثيريوم 70 مليار دولار، بينما تجاوزت أصول العملات المستقرة 120 مليار دولار، وكلاهما هو الأول في سلاسل الكتل.

أكمل مشروع Ensemble الذي أطلقته هيئة النقد في هونغ كونغ في عام 2024 عدة مشاريع لتوكنات الأصول الحقيقية. كما أطلقت شركة Huaxia Fund أول صندوق توكنات للأفراد في منطقة آسيا والمحيط الهادئ. كل هذا يظهر التخطيط الاستراتيجي لهونغ كونغ في مجال الأصول الحقيقية.

تقدم خدمات التكديس فوائد إضافية من حيث العائدات، كما أنها تعزز من تأثير هونغ كونغ في مجتمع إثيريوم. تلعب العقد الرئيسية دورًا مهمًا في حوكمة إثيريوم. من خلال المشاركة في التكديس، من المتوقع أن تلعب هونغ كونغ دورًا أكثر أهمية في النظام البيئي لإثيريوم، مما يعزز من تطوير الأصول الحقيقية.

4. الخاتمة

حطت سياسة هونغ كونغ في إثيريوم والتخطيط لـ RWA الأساس للتطوير المستقبلي. من خلال الموافقة على خدمات التكديس لـ ETH ETF، عززت هونغ كونغ موقعها كمركز ابتكار Web3 في آسيا، وأظهرت رؤية مستقبلية في مجال RWA. أصبحت شبكة إثيريوم جسرًا يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير.

مع تنفيذ المزيد من مشاريع RWA، من المتوقع أن تصبح هونغ كونغ نقطة محورية في آسيا لإصدار وتداول وتنظيم أصول RWA، مما يعزز دمج الاقتصاد الحقيقي مع الابتكار التكنولوجي في البلوك تشين. في المستقبل، ستزداد تأثير هونغ كونغ في نظام إيثيريوم البيئي، مما يوفر دعمًا أقوى لتطوير RWA.