عملة مستقرة监管新政：استراتيجيات ومخاطر التمويل من السندات الأمريكية
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة سندات خزينة بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل مجال التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يُطلق عليه "قانون الجمال". تقرير حديث من أحد البنوك المعروفة يصفه بأنه استراتيجية جديدة للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملة المستقرة للسندات الأمريكية، وإدراج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه التشريعات مجموعة من السياسات بالتزامن مع تشريع آخر، الذي يتطلب بشكل إلزامي أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم عملات الاستقرار. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطي بنسبة 1:1 بالدولار أو بأصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر عملات الاستقرار المعتمدة على الخوارزميات، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه الأصول الاحتياطية للعملة المستقرة بشكل إلزامي نحو سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليًا 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، ويمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز من مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
أزمة سندات الخزانة الأمريكية ودور العملة المستقرة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة هذا الضغط الهائل من الديون، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وعملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان سابقًا بعيدًا عن رقابة الجهات التنظيمية، أصبح بشكل غير متوقع أحد الحلول.
وفقًا للمعلومات التي تم تداولها في ندوة عن صناديق سوق العملات، فإن عملة مستقرة تُزرع لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. وقد صرح مستشار استثماري قائلاً: "إن عملة مستقرة تخلق طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملة المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو ملحوظة.
تتوقع إحدى البنوك الكبرى أنه بحلول عام 2030، سيصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
أصبحت العملة المستقرة أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا تم توسيع الحجم إلى تريليوني دولار (80% مخصص لسندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية المملوكة ستتجاوز أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يعزز انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
تصميم القانون وإطار التنظيم
تشكل القوانين الجديدة مجموعة دقيقة من السياسات مع الإطار التنظيمي الحالي. حيث يُعد الأخير إطارًا تنظيميًا يُجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتريًا" للسندات الأمريكية؛ بينما تقدم الأولى حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
التصميم الأساسي للقانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل الحكومي. اشترى أحد كبار مُصدري العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشتري لسندات الخزانة الأمريكية على مستوى العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف أكثر عن نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الأصغر إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تتضمن المسودة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير بالدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق لبعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذا التحدي، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار أحد خبراء استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك معين: "إذا تحولت وزارة الخزانة إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
أدى زيادة الطلب على العملات المستقرة إلى تحويله إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدِر على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما أدى إلى تشكيل دورة طلب تعزز نفسها.
كشف أحد التنفيذيين في شركة تكنولوجيا مالية أن عدة بنوك دولية رائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع". لقد بلغت حدة المنافسة في الصناعة ذروتها.
لكن التحديات لا تزال قائمة: العملات المستقرة مرتبطة بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل جوهري في حل التباين في العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنةً بنفقات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الترقية الرقمية لهيمنة الدولار
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام بعض العملات المستقرة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام النقدي الدولي:
التسوية بالدولار التقليدي تعتمد على شبكة البنك.
العملات المستقرة تتواجد في شكل "دولار على السلسلة" مدمجة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم اللوائح ذات الصلة وظيفة الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليوروية، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة الحجم، بينما يقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: في الوقت الذي تقوم فيه بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات حول توكنات الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز تحويل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى السلسلة.
المخاطر المحتملة والتأثيرات العالمية
يضع مشروع القانون ثلاثة مخاطر هيكلية.
ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملة المستقرة: إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على الجهة المصدرة بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد، مما قد يؤدي إلى انهيار حاد في أسعار ديون الولايات المتحدة، مما يتسبب في انخفاض احتياطيات العملات المستقرة الأخرى، وفي النهاية يؤدي إلى انهيار شامل.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي: بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم رفع مستوى الرفع المالي من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، وإقراض الرهن. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي.
فقدان استقلالية السياسة النقدية: يشير التقرير إلى أن القانون قد "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". تعمل الحكومة على الحصول على "سلطة طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية نفسها. إذا استمرت عائدات السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فسوف تتعرض خصائص عملة مستقرة كملاذ آمن للتشكيك.
في مواجهة هذه الاتجاهات، تتشكل ثلاث معسكرات عالمياً:
تحالف التنظيم: تتجاوب الدول مثل كندا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعاً تعاونياً في أمريكا الشمالية.
تحالف الدفاع الابتكاري: يظهر أن هونغ كونغ وسنغافورة يعرضان مسارات تنظيمية متباينة، مما قد يؤدي إلى استغلال الفجوات التنظيمية.
تحالف البدائل: قد تسارع الدول ذات التضخم المرتفع في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسور للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
يمكن أن يتطور النظام النقدي الدولي أيضًا في ثلاثة اتجاهات:
تحالف عملات متنوع: تشكل الدولار الأمريكي واليورو واليوان عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي.
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت شديد: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت تحالفات عملات متباينة، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار أحد كبار المسؤولين في شركة دفع كبرى إلى التحديات الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع إلى انتشار عملة مستقرة حالياً". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لمعالجة مشكلة الانتشار، بينما تعمل بعض بورصات التداول اللامركزية على حل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ القانون الجديد، سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيتسبب في ضعف الدولار بشكل ملحوظ. بحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل كود، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلافًا من البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
MemecoinResearcher
· 08-09 11:50
ngmi tbh... العم سام يجبر الثبات على أن يكونوا كمين ديونه الجدد
شاهد النسخة الأصليةرد0
FloorPriceNightmare
· 08-08 23:32
لقد وجدت مزيدًا من الأمل لسندات الخزانة الأمريكية، إنه أمر محزن
المشتري الغبي الجديد لسندات الخزانة الأمريكية: كيف تعيد تنظيم عملة مستقرة الرقابة شكل النظام المالي العالمي
عملة مستقرة监管新政：استراتيجيات ومخاطر التمويل من السندات الأمريكية
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة سندات خزينة بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل مجال التشفير إلى مشترين جدد للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يُطلق عليه "قانون الجمال". تقرير حديث من أحد البنوك المعروفة يصفه بأنه استراتيجية جديدة للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال فرض شراء العملة المستقرة للسندات الأمريكية، وإدراج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكّل هذه التشريعات مجموعة من السياسات بالتزامن مع تشريع آخر، الذي يتطلب بشكل إلزامي أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع المصرفية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم عملات الاستقرار. يتطلب التشريع من جهات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطي بنسبة 1:1 بالدولار أو بأصول عالية السيولة (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر عملات الاستقرار المعتمدة على الخوارزميات، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه الأصول الاحتياطية للعملة المستقرة بشكل إلزامي نحو سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليًا 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، ويمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز من مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
تعزيز توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
أزمة سندات الخزانة الأمريكية ودور العملة المستقرة
تجاوز إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من رأس المال والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة هذا الضغط الهائل من الديون، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وعملة مستقرة، هذه الابتكار المالي الذي كان سابقًا بعيدًا عن رقابة الجهات التنظيمية، أصبح بشكل غير متوقع أحد الحلول.
وفقًا للمعلومات التي تم تداولها في ندوة عن صناديق سوق العملات، فإن عملة مستقرة تُزرع لتكون "المشتري الجديد" في سوق السندات الأمريكية. وقد صرح مستشار استثماري قائلاً: "إن عملة مستقرة تخلق طلبًا إضافيًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملة المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 2000 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو ملحوظة.
تتوقع إحدى البنوك الكبرى أنه بحلول عام 2030، سيصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المُصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
أصبحت العملة المستقرة أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا تم توسيع الحجم إلى تريليوني دولار (80% مخصص لسندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية المملوكة ستتجاوز أي دولة واحدة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يعزز انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
تصميم القانون وإطار التنظيم
تشكل القوانين الجديدة مجموعة دقيقة من السياسات مع الإطار التنظيمي الحالي. حيث يُعد الأخير إطارًا تنظيميًا يُجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتريًا" للسندات الأمريكية؛ بينما تقدم الأولى حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
التصميم الأساسي للقانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس المبلغ. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل الحكومي. اشترى أحد كبار مُصدري العملات المستقرة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشتري لسندات الخزانة الأمريكية على مستوى العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف أكثر عن نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الأصغر إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولايات. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تتضمن المسودة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير بالدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويفتح الطريق لبعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذا التحدي، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار أحد خبراء استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك معين: "إذا تحولت وزارة الخزانة إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
أدى زيادة الطلب على العملات المستقرة إلى تحويله إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدِر على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما أدى إلى تشكيل دورة طلب تعزز نفسها.
كشف أحد التنفيذيين في شركة تكنولوجيا مالية أن عدة بنوك دولية رائدة تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع". لقد بلغت حدة المنافسة في الصناعة ذروتها.
لكن التحديات لا تزال قائمة: العملات المستقرة مرتبطة بشكل رئيسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تساعد بشكل جوهري في حل التباين في العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنةً بنفقات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الترقية الرقمية لهيمنة الدولار
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام بعض العملات المستقرة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام النقدي الدولي:
التسوية بالدولار التقليدي تعتمد على شبكة البنك.
العملات المستقرة تتواجد في شكل "دولار على السلسلة" مدمجة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم اللوائح ذات الصلة وظيفة الدفع اليومية للعملات المستقرة غير اليوروية، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة الحجم، بينما يقوم البنك المركزي الأوروبي بتسريع تطوير اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبع هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: في الوقت الذي تقوم فيه بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات حول توكنات الأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز تحويل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى السلسلة.
المخاطر المحتملة والتأثيرات العالمية
يضع مشروع القانون ثلاثة مخاطر هيكلية.
ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملة المستقرة: إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يتعين على الجهة المصدرة بيع ديون الولايات المتحدة مقابل النقد، مما قد يؤدي إلى انهيار حاد في أسعار ديون الولايات المتحدة، مما يتسبب في انخفاض احتياطيات العملات المستقرة الأخرى، وفي النهاية يؤدي إلى انهيار شامل.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي: بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم رفع مستوى الرفع المالي من خلال عمليات مثل تعدين السيولة، وإقراض الرهن. آلية إعادة الرهن تجعل الأصول تُرهن مرارًا وتكرارًا بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي.
فقدان استقلالية السياسة النقدية: يشير التقرير إلى أن القانون قد "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". تعمل الحكومة على الحصول على "سلطة طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يهدد استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية نفسها. إذا استمرت عائدات السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالعجز، فسوف تتعرض خصائص عملة مستقرة كملاذ آمن للتشكيك.
في مواجهة هذه الاتجاهات، تتشكل ثلاث معسكرات عالمياً:
تحالف التنظيم: تتجاوب الدول مثل كندا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعاً تعاونياً في أمريكا الشمالية.
تحالف الدفاع الابتكاري: يظهر أن هونغ كونغ وسنغافورة يعرضان مسارات تنظيمية متباينة، مما قد يؤدي إلى استغلال الفجوات التنظيمية.
تحالف البدائل: قد تسارع الدول ذات التضخم المرتفع في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسور للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
يمكن أن يتطور النظام النقدي الدولي أيضًا في ثلاثة اتجاهات:
تحالف عملات متنوع: تشكل الدولار الأمريكي واليورو واليوان عملات احتياطية ثلاثية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي.
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت شديد: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، أو تشكلت تحالفات عملات متباينة، فإن تكاليف التجارة العالمية ستزداد بشكل كبير.
أشار أحد كبار المسؤولين في شركة دفع كبرى إلى التحديات الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع إلى انتشار عملة مستقرة حالياً". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لمعالجة مشكلة الانتشار، بينما تعمل بعض بورصات التداول اللامركزية على حل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ القانون الجديد، سيضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيتسبب في ضعف الدولار بشكل ملحوظ. بحلول عام 2030، عندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل كود، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار غلافًا من البلوكشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!