إريك بيترز هو الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase لإدارة الأصول، وهو أيضًا مؤسس شركة One River لإدارة الأصول. هذا المقال مستمد من محتوى المقابلة التي أجراها بنكليس مع إريك، حيث تدور المناقشة حول مسيرته في عالم العملات المشفرة منذ دخوله حتى الآن، والتحول التاريخي للسوق المشفرة من منطقة رمادية كانت المؤسسات تتجنبها إلى قبولها تدريجياً من قبل وول ستريت، مما يوفر منظورًا تاريخياً لفهم تطور الصناعة لعشاق العملات المشفرة. قامت ChainCatcher بتجميع وترجمة المحتوى الأصلي.
TL & DR:
في عام 2025، ارتفعت درجة قبول العملات المشفرة بشكل ملحوظ، ودخول بلاك روك هو نقطة تحول رئيسية، حيث اعترف لاري فينك وغيرهم من الأشخاص في القطاع المالي التقليدي بالعملات المشفرة كجزء من البنية التحتية المالية، معتبرين أنها تحمل قيمة حقيقية وأن هناك احتمال كبير لارتفاع أسعارها في المستقبل.
تقبل المالية التقليدية للعملات المشفرة بدافع الربح، لكن السبب الجذري هو أن البلوكتشين يمكنه حل مشاكل سرعة المعاملات، وانخفاض التكلفة، وارتفاع الشفافية، والأمان القوي، مما يمكنه من تجنب مشاكل نقص الشفافية مثل أزمة المالية لعام 2008.
ظهرت العملات المشفرة من بين عامة الناس وليس من وول ستريت، ولم تُدرج ضمن الإطار التنظيمي التقليدي، مما أدى إلى أن يتبنى العديد من المحترفين المخضرمين في المؤسسات المالية الكبرى موقفًا محافظًا وتجنبيًا، مما جعلهم يفوتون الاتجاه.
يهدف التمويل التقليدي إلى تمكين شراء الأصول التقليدية مثل السندات والأسهم من خلال العملات المستقرة في شكل رقمي أصلي، وتبنى البنية التحتية ذات الصلة على شبكة الإيثيريوم، حيث يشعر المهنيون بالإثارة الحقيقية حول إعادة هيكلة البنية التحتية المالية باستخدام التكنولوجيا، بدلاً من الخيال القائل بأن البيتكوين يمكن أن يحل محل الدولار.
يبدو أن هناك ضغطًا على الشركات المشفرة خلال عامي 2023-2024، حيث تواجه الشركات المشفرة صعوبة في الحصول على تعاون من البنوك، لكن الممارسين لم يتخلوا عن أصولهم بل واصلوا البناء، معتقدين أن الابتكار التكنولوجي لن يتم منعه تمامًا من قبل السياسة، وأن العملة المشفرة يمكن أن توفر مصدرًا للحقيقة في عصر الذكاء الاصطناعي، ويتطلعون إلى مستقبل الإيثريوم مع Layer 2.
لقد تحول موقف الحكومة الأمريكية تجاه العملات المشفرة بشكل جذري بنسبة 180 درجة خلال عام واحد، وكان قانون GENIUS هو نقطة التحول الرئيسية. يخطط مشروع هاميلتون أولاً لوضع إطار تنظيمي واضح للعملات المستقرة، بدءًا من السندات الحكومية قصيرة الأجل، ثم تعزيز دمج العملات المستقرة مع المنتجات المالية التقليدية.
يمكن أن تتكامل العملات المشفرة مع التمويل التقليدي، حيث تحتفظ العقود الذكية بشفافية الإفصاح عن هيئة الأوراق المالية والبورصات، بينما تقلل من تكاليف معالجة الوثائق التقليدية والإدراج، والتكنولوجيا المشفرة هي خطوة حاسمة في إعادة تشكيل التكنولوجيا في وول ستريت، مما يدفع نحو تمويل أكثر كفاءة وأقل تكلفة.
صندوق ETF للعملات المشفرة هو منتج ناجح ولكنه يتعارض مع مفهوم إدارة الأصول اللامركزية للعملات المشفرة، حيث تمثل حصة حيازة ETF للبيتكوين 7% من إجمالي إمدادات البيتكوين، ولم تدخل المؤسسات الكبرى مثل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية بشكل كبير بعد.
قد تشمل العوامل الأربعة التي تدفع صناعة التشفير في السنوات الخمس المقبلة دخول أموال 401k، عدم رضا الشباب عن العوائد التقليدية، دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير، وتحويل الثروة.
في السنوات الخمس المقبلة، سيكون التعاون بين وزارة الخزانة الأمريكية ومجلس الاحتياطي الفيدرالي أكثر وضوحًا، مما يكون له تأثير إيجابي على الأصول المشفرة، وسيتسارع دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير؛ المخاطر قصيرة الأجل هي تصفية الشركات المالية التقليدية وثغرات الأمان في المالية التقليدية، وقد تحسنت البنية التحتية للصناعة والبيئة التنظيمية، واحتمالية الانخفاض الكارثي منخفضة، وقد يحدث تصحيح بنحو 30%.
(1) دوافع دخول التمويل التقليدي إلى استثمار التشفير
رايان: أود التحدث عن التغيرات التي حدثت في السنوات الخمس الماضية. في عام 2020، كنت كمدير أصول معروف في ولاية كونيتيكت، تعتبر شراء البيتكوين، وهو ما يُعتبر تصرفاً في منطقة رمادية، من المخاطر المهنية في ذلك الوقت. ولكن بحلول عام 2025، بدأ لاري فينك يتحدث علنًا عن العملات المشفرة، وتم إطلاق صندوق تداول البيتكوين، وكأن العملات المشفرة قد اجتاحت وول ستريت. ماذا حدث في السنوات الخمس الماضية لتغيير هذا الموقف بشكل كبير؟ هل يمكنك وصف هذه العملية من منظور المشاركين الرئيسيين في الصناعة؟
إريك: أعتقد أن دخول بلاك روك هو نقطة تحول رئيسية. بشكل عام، الأشخاص في سن لاري فينك، والذين يمتلكون ثروة كبيرة، قد يختارون التقاعد بعد النجاح، لكن لديه وعي حاد بأن تقنية التشفير قد تعيد تشكيل صناعة ETFs، وبالتالي اتخذ قرارًا جريئًا بالدخول. العديد من الشخصيات البارزة في القطاع المالي التقليدي يحملون وجهات نظر مماثلة. هؤلاء المستثمرون الأذكياء يعتقدون أن العملات المشفرة تعتبر حجر الزاوية للبنية التحتية المالية، ومن المؤكد أن هناك المزيد من التطبيقات التي ستبنى عليها في المستقبل. علاوة على ذلك، عندما تمتلك أصلًا قيمة حقيقية لكن القليل من الناس يمتلكونه، فمن المرجح جدًا أن يرتفع سعره في المستقبل.
ريان: هل تعتقد أن هذا يعود أساسًا إلى تحول في أفكار العاملين في القطاع المالي التقليدي، أم لأنه يمكن تحقيق الربح من خلال التوكنات، وتأسيس شركات الخزينة، وإصدار صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وغيرها؟
إيريك: إذا لم يتمكن العاملون في القطاع المالي التقليدي من رؤية كيف يمكن لتقنية blockchain أن تجعل نظام المال يتعامل بشكل أسرع، وتكاليف أقل، وشفافية أعلى، وأمان أقوى، فلن يتخذوا أي إجراء حتى لو كانت هناك فرص ربح. العديد من الأزمات المالية التاريخية نشأت إما بسبب كفاءة المعاملات المنخفضة أو بسبب نقص الشفافية. لم يكن بإمكان الأطراف المتقابلة تقييم قدرة بعضها البعض على السداد، وحتى العديد من الشركات لم تكن على دراية بحالتها المالية. وهنا تأتي تقنية blockchain والعملات المشفرة لحل هذه المشاكل. لذا، فإن قبول المالية التقليدية للعملات المشفرة يعود أساسًا إلى القيمة الجوهرية للتقنية نفسها.
ريان: بشكل عام، هل اعترفت المؤسسات المالية التقليدية بأن العملات المشفرة ستظل موجودة على المدى الطويل، وأنها ستصبح مجالاً مهماً، مما يستدعي من المؤسسات المالية تعديل استراتيجياتها لتناسب ذلك، وضرورة وضع استراتيجيات ذات صلة بالعملات المشفرة؟
إريك: إحدى الخصائص البارزة لسوق التشفير هي أن العملات المشفرة هي أول ابتكار مالي نشأ من بين الجمهور العادي، وليس من وول ستريت. عند مراجعة تطور صناعة التشفير، فإن القضايا التي أثارت استياء ومقاومة العاملين في القطاع المالي التقليدي ترجع إلى حد كبير إلى أنها نشأت خارج وول ستريت. منذ البداية، لم يتم تضمينها في إطار التنظيم التقليدي. والنتيجة هي أن معظم المهنيين ذوي الخبرة العالية والمناصب الرفيعة في المؤسسات المالية الكبرى يتبنون موقفًا محافظًا ومتجنبًا تجاه العملات المشفرة، وبالتالي يفوتون هذه الموجة الضخمة من الاتجاه.
(2) الفهم التقليدي للتمويل للعملات المشفرة
ريان: في الفترة ما بين 2016 إلى 2020، كنا نعتقد أن التمويل التقليدي بدأ يفهم العملات المشفرة، لكن تلك كانت فترة الحديث عن البلوكتشين فقط دون الحديث عن البيتكوين، وكنت أشعر حينها أن التمويل التقليدي كان مخطئًا تمامًا، لقد اعتبروها مجرد تقنية قاعدة بيانات أو تقنية دفتر أستاذ مفتوح، لكن معناها أعمق بكثير من ذلك. الآن نحن في الموجة الثانية من قبول المؤسسات للعملات المشفرة، هل يفهمون حقًا الآن؟
إريك: أعتقد أن معظم العاملين في القطاع المالي التقليدي لا يعتبرون العملات المشفرة عملة. السبب الرئيسي الذي يجعل القطاع المالي التقليدي يبدأ أخيرًا في فهم العملات المشفرة هو أنهم يعتبرون العملات المستقرة تطبيقًا قاتلًا. لا يعتقد العاملون في القطاع المالي التقليدي أن البيتكوين سيحل محل الدولار أو أن يصبح نظام الدفع من الجيل التالي. ما يقدّرونه هو الخصائص الأداتية لتقنية التشفير: أسرع، أرخص، أكثر أمانًا، وأكثر شفافية، ويمكن أن تحقق عملة قابلة للبرمجة، وهذه العملة يمكن أن ترتبط بالدولار، والجنيه الإسترليني، واليورو، وغيرها من العملات السيادية. فقط عدد قليل جدًا من العاملين في القطاع المالي التقليدي يعتقدون أن البيتكوين ستسيطر على العالم، لكن هذا الإدراك في الواقع صحي للقطاع. الحكومات تتراكم القوة، ونادرًا ما تتخلى عن السلطة، وخلق العملة هو أحد السلطات الأساسية للحكومة. حتى الآن، لا أزال أعتقد أن الحكومة لديها القدرة على منع البيتكوين من استبدال الدولار.
اليوم، وجد الأذكياء في الصناعة طريقاً لإدماج تقنية التشفير في النظام المالي، وهو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار. مع دخول قانون GENIUS، المعروف باسم "قانون توجيه وإنشاء الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة"، تجاوز حجم تداول العملات المستقرة حتى Mastercard أو Visa. بعد توضيح اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة، كانت الاتجاهات التي نعمل عليها هي السماح للعملات المستقرة بشراء السندات، الأسهم، السلع الأساسية وغيرها من الأصول التقليدية، حيث ستصدر هذه الأصول بشكل رقمي أصلي، بدلاً من مجرد إضافة رمز على نظام قاعدة بيانات ورقية. ما يثير حماس العاملين في القطاع المالي التقليدي هو آفاق إعادة هيكلة البنية التحتية المالية بهذه التقنية، وليس وهم استبدال البيتكوين بالدولار.
(3) تحول موقف الحكومة من التنظيم
رايان: خلال تلك الفترة المظلمة من 2023 إلى 2024، جعلت الإجراءات القاسية ضد العملات المشفرة الشركات المشفرة مرفوضة من البنوك، وكانت هناك عدائية شاملة من قبل الحكومة الأمريكية تجاه العملات المشفرة. ماذا كنت تفكر في تلك الأوقات الصعبة؟
إريك: حركة تشفير 2.0 موجودة بالفعل. عندما تم الاستحواذ على OneRiver بواسطة Coinbase، حاولنا استخدام جميع العلاقات في التمويل التقليدي لبناء شراكات مصرفية والحصول على حدود ائتمانية، لكننا واجهنا عقبات في كل مرة. هذا التدخل الحكومي المفرط يتعارض تمامًا مع الأخلاقيات والمبادئ الديمقراطية. لكنني لم أفكر أبدًا في بيع الأصول والخروج، بل كنت مستمرًا في البناء. لم يتزعزع إيماني بأن تقنية التشفير ستستبدل في النهاية البنية التحتية المالية التقليدية. على مدار تاريخ البشرية، لم تُمنع الابتكارات التكنولوجية تمامًا بواسطة السياسة. أعلم أن هذه الطريق ستكون صعبة، لكن التكنولوجيا دائمًا في صفنا. على سبيل المثال، ستبنى جميع البنى التحتية المالية المستقبلية في النهاية على الإيثيريوم، ومع التقنيات مثل Layer 2، ستولد المزيد من التطبيقات الأكثر موثوقية والأكثر مقاومة للضعف بناءً على هذه البنية التحتية. في عصر الذكاء الاصطناعي، يمكن لتقنية التشفير أن توفر مصدر الحقيقة، مما يساعدنا على التمييز بين ما هو حقيقي، وما هو موثوق، وما هي الحقيقة.
ريان: في تلك الفترة، كانت عدائية الحكومة الأمريكية تجاه العملات المشفرة مذهلة بالنسبة لي، لكن هذا الموقف تحول بمقدار 180 درجة في غضون عام واحد. في الأشهر الـ 12 الماضية، ما هو الحدث الأكثر أهمية من حيث تنظيم الحكومة برأيك؟ مثل توقيع قانون GENIUS، وعدم رفض البنوك للشركات المشفرة بعد الآن، والاقتراح الرسمي بأن تصبح الولايات المتحدة عاصمة العملات المشفرة، بالإضافة إلى خطة العملات المشفرة التي أطلقتها لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحت قيادة بول أتكينز، ودفع المفوض هاستر بيرل لتوكنينغ الأصول، من بين هذه الإيجابيات، ما هو الأكثر أهمية بالنسبة لك؟
إريك: الرئيس الحالي لهيئة الأوراق المالية والبورصات وبرنامج العملات الرقمية أيضاً متميز جداً، لم يكن لدى الولايات المتحدة مثل هذه الآلية من قبل. عندما دخلنا مجال العملات الرقمية في البداية، اعتبرناها كأداة تداول ماكرو، لكن التطبيقات الموجودة من DeFi كانت صعبة التوسع إلى السوق الرئيسية. لذا قمنا بإنشاء بنية تحتية يمكنها إصدار الأوراق المالية الرقمية الأصلية بشكل متوافق، بحيث يمكن للجهات التنظيمية قبولها. كانت هذه البنية التحتية تُعرف في البداية باسم OneBridge (أي ربط العملات الرقمية بالمالية التقليدية)، ثم تم تغيير اسمها إلى مشروع هاملتون (ProjectHamilton). دعونا الرئيس السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصات جاي، وعضو الحكومة الحالية ترامب كيفن للانضمام إلى مجلس الإدارة.
كان فكري الأول هو إصدار أوراق مالية رقمية معقدة، لكن جاي اقترح أن نبدأ بأبسط السندات الحكومية قصيرة الأجل، لأن السندات الحكومية قصيرة الأجل هي أداة مملة ولكنها آمنة. اعتبر أن الخطوة الأولى يجب أن تكون تحديد إطار تنظيم العملات المستقرة، ثم دمج العملات المستقرة مع المنتجات المالية التقليدية، بدءًا من الأدوات الأكثر سيولة والأبسط، وعندما يكتسب النظام المالي الثقة ويرى العوائد، يمكننا التوسع تدريجيًا إلى الأوراق المالية المعقدة. قانون GENIUS، هو الخطوة الأساسية الأولى في كل ذلك.
(الرابع) أفضل دمج بين العملات المشفرة والمالية التقليدية
رايان: في عالم الرموز المميزة، لا نرى ما يكفي من معلومات الإفصاح، كما أن المعلومات في المالية التقليدية تعاني من التأخير، ويتعين معالجة كميات كبيرة من الوثائق، بالإضافة إلى أن شركة خزينة واحدة قد تتكبد رسوم إدراج تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات في ناسداك أو بورصة نيويورك. ومع العقود الذكية، يمكن رقمنة كل ذلك، مع الحفاظ على شفافية الإفصاح التي تتطلبها لجنة الأوراق المالية والبورصات، وتقليل التكاليف باستخدام التكنولوجيا. هل تعتقد أنه يمكن تحقيق هذا العالم المثالي المدمج؟
إريك: من الممكن تمامًا، وهذا هو الاتجاه الذي نتجه إليه. الاندماج الذي تصفه هو في جوهره تمكين التكنولوجيا المشفرة للنظام المالي التقليدي، وليس الإطاحة به. السوق المالية الأمريكية هي السبب في كونها أعمق وأعلى سيولة في العالم، والجوهر هو إطارها التنظيمي الكامل: يثق المستثمرون في أن الحكومة لن تصادر الأصول بشكل عشوائي، وفي حالة حدوث نزاع، هناك هيئات تنظيمية تضمن حماية المستثمرين، ومحاكم عادلة لحل القضايا. بدون هذه الأمور، لا يمكن أن يوجد سوق عميق السيولة. لن يتخلى قطاع التشفير عن هذه المزايا، بل سيعمل على جعلها أكثر كفاءة. على سبيل المثال، تكلفة الإدراج التي تقدر بعشرات الملايين من الدولارات، هي بلا شك غير معقولة، ولن يكون المستقبل على هذا النحو. في تصميم الهيكل المالي، يمكن تضمين أو ربط جميع الوثائق المعلنة بالعقود الذكية، مما يوفر في تكاليف الحساب والتخزين، ويضمن الشفافية.
في المستقبل، سيكون هناك بالفعل مكاتب محاماة غير راضية عن انخفاض الرسوم، ولكن عند مراجعة التاريخ المالي، لا يوجد أي قطاع استثمر أكثر في التقنية من صناعة الخدمات المالية. على مدى عقود، كانت وول ستريت تقوم بتحويل القطاع باستخدام التقنية: سرعة التداول تزداد، ولكن التكاليف تستمر في الانخفاض. تعتبر تقنية التشفير مجرد الخطوة الأساسية التالية، التي ستدفع هذه الكفاءة والتكاليف المنخفضة إلى آفاق جديدة. ما تصفه من أفضل الجمعيات هو مستقبل المال.
(5) المساحة المحتملة لارتفاع الأصول المشفرة في السنوات الخمس المقبلة
ريان: دعنا نتحدث عن حالات النجاح في دمج المالية التقليدية مع العملات المشفرة، مثل ETFs. كيف ترى تأثير ETFs الأصلية المشفرة على سوق المال التقليدي؟ ما هي الآثار التي تتركها هذه ETFs على سوق العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية؟
إريك: إن صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة هي حقًا منتجات ناجحة للغاية، لكنها تتعارض مع مفهوم الحفظ اللامركزي و فكرة عدم المركزية للعملات المشفرة، ورغم ذلك فإن حجمها مذهل، حيث أن حصة صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين تمثل 7% من إجمالي إمدادات بيتكوين. لكن من وجهة نظري، لا تزال المؤسسات الكبرى الحقيقية لم تدخل السوق بشكل كبير، مثل صناديق التقاعد الكبيرة، وصناديق التبرعات الكبيرة، وشركات التأمين، وصناديق الثروة السيادية. المؤسسات الكبرى التي تعاملت معها في مسيرتي المهنية، لم تتدخل فعليًا في العملات المشفرة حتى الآن، فقد فاتتهم الفرصة من قبل، وهم الآن يواجهون صدمة إدراكية هائلة. في عام 2021، أنشأت العديد من المؤسسات الكبرى في العالم مجموعات عمل للأصول الرقمية لاستكشاف كيفية دخول السوق. ولكن بعد ذلك جاء سوق هابطة للعملات المشفرة، فتوقفت هذه المؤسسات تمامًا عن جميع خططها. الآن، بعد أن عادت العملات المشفرة إلى ذروتها، لم يكن لديهم الوقت الكافي لبناء مراكزهم. بالنسبة لهؤلاء المستثمرين المحترفين، فإن الخطوة الأولى الآن هي الاستثمار في البنية التحتية، وكذلك استثمار في رأس المال المغامر، بدلاً من شراء العملات المشفرة مباشرة.
ومع ذلك، هذا شيء جيد للسوق، يمكنك أن ترى بوضوح من سيكون في مقدوره الشراء بأسعار أعلى في المستقبل. ستبدأ هذه المؤسسات في دخول السوق تدريجياً، قد تزيد أولاً من استثمارات البنية التحتية، وفي النهاية ستحتفظ أيضاً بحصة معينة من الرموز المشفرة. لن تحل محل الدولار، بل ستصبح جزءاً من ضمان العملات مثل الذهب أو السلع الأساسية الأخرى. هذه الروايات ستجذب في النهاية المزيد من المؤسسات الكبرى لدخول السوق بأسعار أعلى، لذا فإن غياب المؤسسات الحالية يجعل المستقبل أكثر期待اً.
ريان: ما رأيك في مدى ارتفاع أسعار الأصول المشفرة مثل البيتكوين والإيثيريوم؟ في أي مرحلة نحن حاليًا في هذه الرحلة؟
إريك: عندما دخلت مجال التشفير في نهاية عام 2020، وضعت فترة استثمار لمدة 10 سنوات، والآن يبدو أنه قد لا يستغرق كل هذا الوقت، لكن في ذلك الوقت كان تقديري هو: أن سوء فهم الناس للأصول المشفرة يحتاج إلى حوالي 10 سنوات ليتم توضيحه بشكل أساسي، كما أنه يحتاج إلى 10 سنوات لبناء البنية التحتية وإزالة الاحتكاك في الحصول على الأصول المشفرة. بعد 10 سنوات، ستكون منطق تقييم الأصول المشفرة مشابهًا لتلك الموجودة في الأصول الأخرى في الاقتصاد. نحن حاليًا في منتصف فترة الـ 10 سنوات، لأن هناك العديد من التطورات في الصناعة، بما في ذلك التشريع بشأن العملات المستقرة، والخطوات التالية مثل توصيل الأصول التقليدية على السلسلة أيضًا في تقدم.
المنطق الأساسي في سوق العملات المشفرة مدفوع بالعرض والطلب، لكن السوق لا يزال يعاني من احتكاكات هيكلية. على سبيل المثال، وقع ترامب مؤخرًا أمرًا تنفيذيًا يسمح بخطط 401(k) بتخصيص الأصول المشفرة، مما يعني أن احتكاك دخول المشترين في المستقبل سيستمر في التناقص، وستستمر الأموال في التدفق، وسترتفع الأسعار تبعًا لذلك. والأهم من ذلك، أن سوق العملات المشفرة هو سوق عكسي، على سبيل المثال، فإن قيمة البيتكوين ليس لها نقطة ربط ثابتة، ولا يوجد حاليًا نموذج تقييم ناضج. على مدار السنوات الخمس المقبلة، ستدفع عدة مواضيع سوق العملات المشفرة معًا: أولاً، دخول أموال 401(k)؛ ثانيًا، عدم المساواة في الدخل، حيث يشعر الشباب بعدم الرضا عن العائد السنوي البالغ 7% للصناديق الاستثمارية التقليدية، ويميلون إلى متابعة الأصول المشفرة التي تحقق عائدات تصل إلى 100 ضعف؛ ثالثًا، دمج الذكاء الاصطناعي مع العملات المشفرة، حيث يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى تقنية التشفير للتحقق من صحة المعلومات، كما أن التفاعل السريع في المالية بين وكلاء الذكاء الاصطناعي يتطلب أيضًا أنظمة دفع مشفرة؛ رابعًا، انتقال الثروة من جيل الطفرة إلى الشباب، هذه المواضيع المتداخلة قد تخلق ظروفًا غير عادية في السوق.
من الناحية الاحتمالية، أعتقد أن هناك احتمال بنسبة 25% أن يشهد البيتكوين ارتفاعًا كبيرًا بشكل فقاعة خلال السنوات الخمس المقبلة، بسبب انخفاض الاحتكاك عند دخول السوق، وتدفق الأموال السلبية، مما يدفع الأسعار للارتفاع بشكل كبير؛ وهناك احتمال بنسبة 50% أن يتقلب البيتكوين ضمن نطاق من 50,000 إلى 250,000 دولار؛ وهناك احتمال بنسبة 25% أن يكون أقل من النطاق المذكور أعلاه، ربما بسبب حدوث أحداث غير متوقعة، لكن هذا الاحتمال قد يكون في الواقع أقل. تميل الإيثيريوم أكثر إلى أن تكون أصولًا تجارية، فكلما ارتفعت أسعار الإيثيريوم، زادت تكاليف المعاملات على الشبكة، مما سيدفع الابتكارات التكنولوجية مثل Layer 2 لخفض التكاليف، وبالتالي قد يضغط على أسعار الإيثيريوم، مما يؤدي إلى ظهور ميزات الارتفاع والانخفاض بشكل أكثر وضوحًا.
(6) الاتجاهات الكلية لاستثمار التشفير في السنوات الخمس القادمة
ريان: هل تعتقد أن شركات خزائن التشفير لها تأثير إيجابي أم سلبي على السوق؟ هل هناك مخاطر؟
إريك: أعتقد أن هذه الشركات المالية غير صحية على المدى الطويل، لكنها لا تزال في مرحلتها المبكرة ولم تتسبب بعد في أضرار جوهرية. كانت إجابة فيتاليك السابقة حول هذه القضية دقيقة للغاية، إذ اعتبر أن هذه الشركات في جوهرها هي مزيج من الخيارات والمشتقات التي تُنشأ على أساس الأصول المشفرة. تميل وول ستريت إلى تحويل أي أصل إلى أداة مالية، وزيادة الرفع المالي. حالياً بدأت هذه الشركات المالية في استخدام أنواع مختلفة من الأدوات للرفع المالي، وقد كانت فعالة بالفعل على المدى القصير. ولكن الخطر على المدى الطويل هو أن وول ستريت قد تدمج رفعاً مالياً مرتفعاً للغاية في هذه الشركات المالية، بينما تفرض رسوم إدارة مرتفعة، مما يضر المستثمرين العاديين؛ وعندما يظهر تصحيح بنسبة 30% في السوق، قد يتسبب الرفع العالي في تصفية متسلسلة، مما يضر بسمعة الأصول المشفرة الأساسية. لكن في الوقت الحالي، لا تزال هذه الشركات صغيرة ولم تشكل بعد خطرًا نظاميًا.
رايان: بالعودة إلى دورة الاستثمار في العملات المشفرة التي ذكرتها والتي تمتد لعشر سنوات، لقد مرت خمس سنوات حتى الآن، وخمس سنوات متبقية، ما هي الاتجاهات الكلية المؤكدة التي تعتقد أنها ستدعم الأصول المشفرة؟ وما هي الاتجاهات التي تجرؤ على المراهنة عليها؟
إريك: أولاً، ستصبح التنسيق بين وزارة الخزانة والفيدرالي الأمريكي أكثر وضوحًا وعلانية، وعندما تكون أحجام الديون كبيرة جدًا، ويتم تحديد فوائد الديون من خلال سياسات الفيدرالي، فإن الحكومة لديها دافع قوي لدمج السياسات المالية والنقدية. المنطق الأساسي وراء هذا التنسيق الذي يصب في مصلحة الأصول المشفرة هو أن الحكومة تواجه ديونًا ضخمة، وستختار تخفيف الديون من خلال تضخم معتدل: من خلال تحفيز الاقتصاد على النمو السريع، مع الحفاظ على معدلات فائدة منخفضة، وهذا في جوهره هو فرض ضريبة على المدخرين. في بيئة معدلات الفائدة الحقيقية المنخفضة، تقليديًا تكون هذه البيئة مواتية للغاية للأصول المشفرة كأصل مخاطرة غير مدر للدخل، ومن المتوقع أن تستمر هذه الاتجاهات في المستقبل.
ثانياً، سيكون دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير أسرع، وهو تداخل تقني نادر في تاريخ الاقتصاد. من المتوقع أن يعزز الذكاء الاصطناعي بشكل كبير كفاءة الإنتاج في الولايات المتحدة والعالم، مما يسمح للاقتصاد بالعمل في بيئة ذات نمو مرتفع وأسعار فائدة منخفضة، مما يخلق ظروفاً لتخفيف الديون الناتجة عن التضخم؛ في الوقت نفسه، يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى تقنيات التشفير لحل التحقق من صحة المحتوى، مثل استخدام blockchain لتوثيق الفيديوهات والبيانات، كما أن التفاعلات المالية السريعة بين وكلاء الذكاء الاصطناعي تحتاج أيضاً إلى نظام دفع مشفر بدون وسطاء، وسيؤدي هذا التكامل التكنولوجي إلى زيادة كبيرة في الطلب الفعلي على الأصول المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، ستستمر الابتكارات المتوافقة التي أطلقها قانون GENIUS في التقدم، وسيؤدي تحويل الأصول التقليدية إلى blockchain، وانتشار العملات المستقرة إلى تقليل الاحتكاك في استخدام الأصول المشفرة، وكل هذه عوامل تدعم السوق المشفرة على المدى الطويل.
رايان: لكن كل هذا يبدو واضحًا جدًا وبسيطًا جدًا، مما يجعلني أشعر بالقلق من أننا قد نتجاهل المخاطر. ما هي المخاطر التي قد تقوض التوقعات المتفائلة الحالية؟
إريك: المخاطر قصيرة الأجل تنقسم أساسًا إلى فئتين: الأولى هي مخاطر تصفية شركات الخزينة ذات الرفع المالي العالي، فإذا كانت شركة خزينة معينة بحجم كبير ورفع مالي مرتفع، فإن حدوث تصحيح بنسبة 30% في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة، مما يؤدي بدوره إلى انخفاض أسعار الأصول المشفرة بنسبة 70%-90%، مما يضر بسمعة الأصول الأساسية. حاليًا، لا يزال حجم هذه الشركات صغيرًا، لكن قد تصبح نقطة خطر بعد 2-3 سنوات. الثانية هي الثغرات الأمنية بعد دخول التمويل التقليدي، مع دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى مجال التشفير، إذا قامت بعض المؤسسات بإنشاء بنية تحتية خاصة بها مع تجاهل الأمان، فقد يؤدي ذلك إلى هجمات قرصنة واسعة النطاق أو سرقة الأصول، مما يؤثر سلبًا على ثقة السوق. بشكل عام، من المتوقع أن يشهد سوق التشفير تصحيحًا بنسبة حوالي 30% خلال السنوات الخمس المقبلة، ولكن احتمالية حدوث انخفاض كارثي منخفضة جدًا، حيث أن البنية التحتية الحالية للصناعة، والبيئة التنظيمية، وقبول المؤسسات ليست مقارنة بالدورات السابقة.
(هذه المقالة للرجوع إليها فقط، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية)
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحطيم الحواجز التنظيمية، دخول المؤسسات: مراجعة لعشر سنوات من تسلل الأصول الرقمية إلى وول ستريت
العنوان الأصلي: "دورة العملات المشفرة المؤسسية قادمة"
المقدم: رايان، بانكلس
الضيف: إريك بيترز
تنظيم & تجميع: جانا، تشين كاتشر
إريك بيترز هو الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase لإدارة الأصول، وهو أيضًا مؤسس شركة One River لإدارة الأصول. هذا المقال مستمد من محتوى المقابلة التي أجراها بنكليس مع إريك، حيث تدور المناقشة حول مسيرته في عالم العملات المشفرة منذ دخوله حتى الآن، والتحول التاريخي للسوق المشفرة من منطقة رمادية كانت المؤسسات تتجنبها إلى قبولها تدريجياً من قبل وول ستريت، مما يوفر منظورًا تاريخياً لفهم تطور الصناعة لعشاق العملات المشفرة. قامت ChainCatcher بتجميع وترجمة المحتوى الأصلي.
TL & DR:
في عام 2025، ارتفعت درجة قبول العملات المشفرة بشكل ملحوظ، ودخول بلاك روك هو نقطة تحول رئيسية، حيث اعترف لاري فينك وغيرهم من الأشخاص في القطاع المالي التقليدي بالعملات المشفرة كجزء من البنية التحتية المالية، معتبرين أنها تحمل قيمة حقيقية وأن هناك احتمال كبير لارتفاع أسعارها في المستقبل.
تقبل المالية التقليدية للعملات المشفرة بدافع الربح، لكن السبب الجذري هو أن البلوكتشين يمكنه حل مشاكل سرعة المعاملات، وانخفاض التكلفة، وارتفاع الشفافية، والأمان القوي، مما يمكنه من تجنب مشاكل نقص الشفافية مثل أزمة المالية لعام 2008.
ظهرت العملات المشفرة من بين عامة الناس وليس من وول ستريت، ولم تُدرج ضمن الإطار التنظيمي التقليدي، مما أدى إلى أن يتبنى العديد من المحترفين المخضرمين في المؤسسات المالية الكبرى موقفًا محافظًا وتجنبيًا، مما جعلهم يفوتون الاتجاه.
يهدف التمويل التقليدي إلى تمكين شراء الأصول التقليدية مثل السندات والأسهم من خلال العملات المستقرة في شكل رقمي أصلي، وتبنى البنية التحتية ذات الصلة على شبكة الإيثيريوم، حيث يشعر المهنيون بالإثارة الحقيقية حول إعادة هيكلة البنية التحتية المالية باستخدام التكنولوجيا، بدلاً من الخيال القائل بأن البيتكوين يمكن أن يحل محل الدولار.
يبدو أن هناك ضغطًا على الشركات المشفرة خلال عامي 2023-2024، حيث تواجه الشركات المشفرة صعوبة في الحصول على تعاون من البنوك، لكن الممارسين لم يتخلوا عن أصولهم بل واصلوا البناء، معتقدين أن الابتكار التكنولوجي لن يتم منعه تمامًا من قبل السياسة، وأن العملة المشفرة يمكن أن توفر مصدرًا للحقيقة في عصر الذكاء الاصطناعي، ويتطلعون إلى مستقبل الإيثريوم مع Layer 2.
لقد تحول موقف الحكومة الأمريكية تجاه العملات المشفرة بشكل جذري بنسبة 180 درجة خلال عام واحد، وكان قانون GENIUS هو نقطة التحول الرئيسية. يخطط مشروع هاميلتون أولاً لوضع إطار تنظيمي واضح للعملات المستقرة، بدءًا من السندات الحكومية قصيرة الأجل، ثم تعزيز دمج العملات المستقرة مع المنتجات المالية التقليدية.
يمكن أن تتكامل العملات المشفرة مع التمويل التقليدي، حيث تحتفظ العقود الذكية بشفافية الإفصاح عن هيئة الأوراق المالية والبورصات، بينما تقلل من تكاليف معالجة الوثائق التقليدية والإدراج، والتكنولوجيا المشفرة هي خطوة حاسمة في إعادة تشكيل التكنولوجيا في وول ستريت، مما يدفع نحو تمويل أكثر كفاءة وأقل تكلفة.
صندوق ETF للعملات المشفرة هو منتج ناجح ولكنه يتعارض مع مفهوم إدارة الأصول اللامركزية للعملات المشفرة، حيث تمثل حصة حيازة ETF للبيتكوين 7% من إجمالي إمدادات البيتكوين، ولم تدخل المؤسسات الكبرى مثل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية بشكل كبير بعد.
قد تشمل العوامل الأربعة التي تدفع صناعة التشفير في السنوات الخمس المقبلة دخول أموال 401k، عدم رضا الشباب عن العوائد التقليدية، دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير، وتحويل الثروة.
في السنوات الخمس المقبلة، سيكون التعاون بين وزارة الخزانة الأمريكية ومجلس الاحتياطي الفيدرالي أكثر وضوحًا، مما يكون له تأثير إيجابي على الأصول المشفرة، وسيتسارع دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير؛ المخاطر قصيرة الأجل هي تصفية الشركات المالية التقليدية وثغرات الأمان في المالية التقليدية، وقد تحسنت البنية التحتية للصناعة والبيئة التنظيمية، واحتمالية الانخفاض الكارثي منخفضة، وقد يحدث تصحيح بنحو 30%.
(1) دوافع دخول التمويل التقليدي إلى استثمار التشفير
رايان: أود التحدث عن التغيرات التي حدثت في السنوات الخمس الماضية. في عام 2020، كنت كمدير أصول معروف في ولاية كونيتيكت، تعتبر شراء البيتكوين، وهو ما يُعتبر تصرفاً في منطقة رمادية، من المخاطر المهنية في ذلك الوقت. ولكن بحلول عام 2025، بدأ لاري فينك يتحدث علنًا عن العملات المشفرة، وتم إطلاق صندوق تداول البيتكوين، وكأن العملات المشفرة قد اجتاحت وول ستريت. ماذا حدث في السنوات الخمس الماضية لتغيير هذا الموقف بشكل كبير؟ هل يمكنك وصف هذه العملية من منظور المشاركين الرئيسيين في الصناعة؟
إريك: أعتقد أن دخول بلاك روك هو نقطة تحول رئيسية. بشكل عام، الأشخاص في سن لاري فينك، والذين يمتلكون ثروة كبيرة، قد يختارون التقاعد بعد النجاح، لكن لديه وعي حاد بأن تقنية التشفير قد تعيد تشكيل صناعة ETFs، وبالتالي اتخذ قرارًا جريئًا بالدخول. العديد من الشخصيات البارزة في القطاع المالي التقليدي يحملون وجهات نظر مماثلة. هؤلاء المستثمرون الأذكياء يعتقدون أن العملات المشفرة تعتبر حجر الزاوية للبنية التحتية المالية، ومن المؤكد أن هناك المزيد من التطبيقات التي ستبنى عليها في المستقبل. علاوة على ذلك، عندما تمتلك أصلًا قيمة حقيقية لكن القليل من الناس يمتلكونه، فمن المرجح جدًا أن يرتفع سعره في المستقبل.
ريان: هل تعتقد أن هذا يعود أساسًا إلى تحول في أفكار العاملين في القطاع المالي التقليدي، أم لأنه يمكن تحقيق الربح من خلال التوكنات، وتأسيس شركات الخزينة، وإصدار صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وغيرها؟
إيريك: إذا لم يتمكن العاملون في القطاع المالي التقليدي من رؤية كيف يمكن لتقنية blockchain أن تجعل نظام المال يتعامل بشكل أسرع، وتكاليف أقل، وشفافية أعلى، وأمان أقوى، فلن يتخذوا أي إجراء حتى لو كانت هناك فرص ربح. العديد من الأزمات المالية التاريخية نشأت إما بسبب كفاءة المعاملات المنخفضة أو بسبب نقص الشفافية. لم يكن بإمكان الأطراف المتقابلة تقييم قدرة بعضها البعض على السداد، وحتى العديد من الشركات لم تكن على دراية بحالتها المالية. وهنا تأتي تقنية blockchain والعملات المشفرة لحل هذه المشاكل. لذا، فإن قبول المالية التقليدية للعملات المشفرة يعود أساسًا إلى القيمة الجوهرية للتقنية نفسها.
ريان: بشكل عام، هل اعترفت المؤسسات المالية التقليدية بأن العملات المشفرة ستظل موجودة على المدى الطويل، وأنها ستصبح مجالاً مهماً، مما يستدعي من المؤسسات المالية تعديل استراتيجياتها لتناسب ذلك، وضرورة وضع استراتيجيات ذات صلة بالعملات المشفرة؟
إريك: إحدى الخصائص البارزة لسوق التشفير هي أن العملات المشفرة هي أول ابتكار مالي نشأ من بين الجمهور العادي، وليس من وول ستريت. عند مراجعة تطور صناعة التشفير، فإن القضايا التي أثارت استياء ومقاومة العاملين في القطاع المالي التقليدي ترجع إلى حد كبير إلى أنها نشأت خارج وول ستريت. منذ البداية، لم يتم تضمينها في إطار التنظيم التقليدي. والنتيجة هي أن معظم المهنيين ذوي الخبرة العالية والمناصب الرفيعة في المؤسسات المالية الكبرى يتبنون موقفًا محافظًا ومتجنبًا تجاه العملات المشفرة، وبالتالي يفوتون هذه الموجة الضخمة من الاتجاه.
(2) الفهم التقليدي للتمويل للعملات المشفرة
ريان: في الفترة ما بين 2016 إلى 2020، كنا نعتقد أن التمويل التقليدي بدأ يفهم العملات المشفرة، لكن تلك كانت فترة الحديث عن البلوكتشين فقط دون الحديث عن البيتكوين، وكنت أشعر حينها أن التمويل التقليدي كان مخطئًا تمامًا، لقد اعتبروها مجرد تقنية قاعدة بيانات أو تقنية دفتر أستاذ مفتوح، لكن معناها أعمق بكثير من ذلك. الآن نحن في الموجة الثانية من قبول المؤسسات للعملات المشفرة، هل يفهمون حقًا الآن؟
إريك: أعتقد أن معظم العاملين في القطاع المالي التقليدي لا يعتبرون العملات المشفرة عملة. السبب الرئيسي الذي يجعل القطاع المالي التقليدي يبدأ أخيرًا في فهم العملات المشفرة هو أنهم يعتبرون العملات المستقرة تطبيقًا قاتلًا. لا يعتقد العاملون في القطاع المالي التقليدي أن البيتكوين سيحل محل الدولار أو أن يصبح نظام الدفع من الجيل التالي. ما يقدّرونه هو الخصائص الأداتية لتقنية التشفير: أسرع، أرخص، أكثر أمانًا، وأكثر شفافية، ويمكن أن تحقق عملة قابلة للبرمجة، وهذه العملة يمكن أن ترتبط بالدولار، والجنيه الإسترليني، واليورو، وغيرها من العملات السيادية. فقط عدد قليل جدًا من العاملين في القطاع المالي التقليدي يعتقدون أن البيتكوين ستسيطر على العالم، لكن هذا الإدراك في الواقع صحي للقطاع. الحكومات تتراكم القوة، ونادرًا ما تتخلى عن السلطة، وخلق العملة هو أحد السلطات الأساسية للحكومة. حتى الآن، لا أزال أعتقد أن الحكومة لديها القدرة على منع البيتكوين من استبدال الدولار.
اليوم، وجد الأذكياء في الصناعة طريقاً لإدماج تقنية التشفير في النظام المالي، وهو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار. مع دخول قانون GENIUS، المعروف باسم "قانون توجيه وإنشاء الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة"، تجاوز حجم تداول العملات المستقرة حتى Mastercard أو Visa. بعد توضيح اللوائح الخاصة بالعملات المستقرة، كانت الاتجاهات التي نعمل عليها هي السماح للعملات المستقرة بشراء السندات، الأسهم، السلع الأساسية وغيرها من الأصول التقليدية، حيث ستصدر هذه الأصول بشكل رقمي أصلي، بدلاً من مجرد إضافة رمز على نظام قاعدة بيانات ورقية. ما يثير حماس العاملين في القطاع المالي التقليدي هو آفاق إعادة هيكلة البنية التحتية المالية بهذه التقنية، وليس وهم استبدال البيتكوين بالدولار.
(3) تحول موقف الحكومة من التنظيم
رايان: خلال تلك الفترة المظلمة من 2023 إلى 2024، جعلت الإجراءات القاسية ضد العملات المشفرة الشركات المشفرة مرفوضة من البنوك، وكانت هناك عدائية شاملة من قبل الحكومة الأمريكية تجاه العملات المشفرة. ماذا كنت تفكر في تلك الأوقات الصعبة؟
إريك: حركة تشفير 2.0 موجودة بالفعل. عندما تم الاستحواذ على OneRiver بواسطة Coinbase، حاولنا استخدام جميع العلاقات في التمويل التقليدي لبناء شراكات مصرفية والحصول على حدود ائتمانية، لكننا واجهنا عقبات في كل مرة. هذا التدخل الحكومي المفرط يتعارض تمامًا مع الأخلاقيات والمبادئ الديمقراطية. لكنني لم أفكر أبدًا في بيع الأصول والخروج، بل كنت مستمرًا في البناء. لم يتزعزع إيماني بأن تقنية التشفير ستستبدل في النهاية البنية التحتية المالية التقليدية. على مدار تاريخ البشرية، لم تُمنع الابتكارات التكنولوجية تمامًا بواسطة السياسة. أعلم أن هذه الطريق ستكون صعبة، لكن التكنولوجيا دائمًا في صفنا. على سبيل المثال، ستبنى جميع البنى التحتية المالية المستقبلية في النهاية على الإيثيريوم، ومع التقنيات مثل Layer 2، ستولد المزيد من التطبيقات الأكثر موثوقية والأكثر مقاومة للضعف بناءً على هذه البنية التحتية. في عصر الذكاء الاصطناعي، يمكن لتقنية التشفير أن توفر مصدر الحقيقة، مما يساعدنا على التمييز بين ما هو حقيقي، وما هو موثوق، وما هي الحقيقة.
ريان: في تلك الفترة، كانت عدائية الحكومة الأمريكية تجاه العملات المشفرة مذهلة بالنسبة لي، لكن هذا الموقف تحول بمقدار 180 درجة في غضون عام واحد. في الأشهر الـ 12 الماضية، ما هو الحدث الأكثر أهمية من حيث تنظيم الحكومة برأيك؟ مثل توقيع قانون GENIUS، وعدم رفض البنوك للشركات المشفرة بعد الآن، والاقتراح الرسمي بأن تصبح الولايات المتحدة عاصمة العملات المشفرة، بالإضافة إلى خطة العملات المشفرة التي أطلقتها لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحت قيادة بول أتكينز، ودفع المفوض هاستر بيرل لتوكنينغ الأصول، من بين هذه الإيجابيات، ما هو الأكثر أهمية بالنسبة لك؟
إريك: الرئيس الحالي لهيئة الأوراق المالية والبورصات وبرنامج العملات الرقمية أيضاً متميز جداً، لم يكن لدى الولايات المتحدة مثل هذه الآلية من قبل. عندما دخلنا مجال العملات الرقمية في البداية، اعتبرناها كأداة تداول ماكرو، لكن التطبيقات الموجودة من DeFi كانت صعبة التوسع إلى السوق الرئيسية. لذا قمنا بإنشاء بنية تحتية يمكنها إصدار الأوراق المالية الرقمية الأصلية بشكل متوافق، بحيث يمكن للجهات التنظيمية قبولها. كانت هذه البنية التحتية تُعرف في البداية باسم OneBridge (أي ربط العملات الرقمية بالمالية التقليدية)، ثم تم تغيير اسمها إلى مشروع هاملتون (ProjectHamilton). دعونا الرئيس السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصات جاي، وعضو الحكومة الحالية ترامب كيفن للانضمام إلى مجلس الإدارة.
كان فكري الأول هو إصدار أوراق مالية رقمية معقدة، لكن جاي اقترح أن نبدأ بأبسط السندات الحكومية قصيرة الأجل، لأن السندات الحكومية قصيرة الأجل هي أداة مملة ولكنها آمنة. اعتبر أن الخطوة الأولى يجب أن تكون تحديد إطار تنظيم العملات المستقرة، ثم دمج العملات المستقرة مع المنتجات المالية التقليدية، بدءًا من الأدوات الأكثر سيولة والأبسط، وعندما يكتسب النظام المالي الثقة ويرى العوائد، يمكننا التوسع تدريجيًا إلى الأوراق المالية المعقدة. قانون GENIUS، هو الخطوة الأساسية الأولى في كل ذلك.
(الرابع) أفضل دمج بين العملات المشفرة والمالية التقليدية
رايان: في عالم الرموز المميزة، لا نرى ما يكفي من معلومات الإفصاح، كما أن المعلومات في المالية التقليدية تعاني من التأخير، ويتعين معالجة كميات كبيرة من الوثائق، بالإضافة إلى أن شركة خزينة واحدة قد تتكبد رسوم إدراج تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات في ناسداك أو بورصة نيويورك. ومع العقود الذكية، يمكن رقمنة كل ذلك، مع الحفاظ على شفافية الإفصاح التي تتطلبها لجنة الأوراق المالية والبورصات، وتقليل التكاليف باستخدام التكنولوجيا. هل تعتقد أنه يمكن تحقيق هذا العالم المثالي المدمج؟
إريك: من الممكن تمامًا، وهذا هو الاتجاه الذي نتجه إليه. الاندماج الذي تصفه هو في جوهره تمكين التكنولوجيا المشفرة للنظام المالي التقليدي، وليس الإطاحة به. السوق المالية الأمريكية هي السبب في كونها أعمق وأعلى سيولة في العالم، والجوهر هو إطارها التنظيمي الكامل: يثق المستثمرون في أن الحكومة لن تصادر الأصول بشكل عشوائي، وفي حالة حدوث نزاع، هناك هيئات تنظيمية تضمن حماية المستثمرين، ومحاكم عادلة لحل القضايا. بدون هذه الأمور، لا يمكن أن يوجد سوق عميق السيولة. لن يتخلى قطاع التشفير عن هذه المزايا، بل سيعمل على جعلها أكثر كفاءة. على سبيل المثال، تكلفة الإدراج التي تقدر بعشرات الملايين من الدولارات، هي بلا شك غير معقولة، ولن يكون المستقبل على هذا النحو. في تصميم الهيكل المالي، يمكن تضمين أو ربط جميع الوثائق المعلنة بالعقود الذكية، مما يوفر في تكاليف الحساب والتخزين، ويضمن الشفافية.
في المستقبل، سيكون هناك بالفعل مكاتب محاماة غير راضية عن انخفاض الرسوم، ولكن عند مراجعة التاريخ المالي، لا يوجد أي قطاع استثمر أكثر في التقنية من صناعة الخدمات المالية. على مدى عقود، كانت وول ستريت تقوم بتحويل القطاع باستخدام التقنية: سرعة التداول تزداد، ولكن التكاليف تستمر في الانخفاض. تعتبر تقنية التشفير مجرد الخطوة الأساسية التالية، التي ستدفع هذه الكفاءة والتكاليف المنخفضة إلى آفاق جديدة. ما تصفه من أفضل الجمعيات هو مستقبل المال.
(5) المساحة المحتملة لارتفاع الأصول المشفرة في السنوات الخمس المقبلة
ريان: دعنا نتحدث عن حالات النجاح في دمج المالية التقليدية مع العملات المشفرة، مثل ETFs. كيف ترى تأثير ETFs الأصلية المشفرة على سوق المال التقليدي؟ ما هي الآثار التي تتركها هذه ETFs على سوق العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية؟
إريك: إن صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة هي حقًا منتجات ناجحة للغاية، لكنها تتعارض مع مفهوم الحفظ اللامركزي و فكرة عدم المركزية للعملات المشفرة، ورغم ذلك فإن حجمها مذهل، حيث أن حصة صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين تمثل 7% من إجمالي إمدادات بيتكوين. لكن من وجهة نظري، لا تزال المؤسسات الكبرى الحقيقية لم تدخل السوق بشكل كبير، مثل صناديق التقاعد الكبيرة، وصناديق التبرعات الكبيرة، وشركات التأمين، وصناديق الثروة السيادية. المؤسسات الكبرى التي تعاملت معها في مسيرتي المهنية، لم تتدخل فعليًا في العملات المشفرة حتى الآن، فقد فاتتهم الفرصة من قبل، وهم الآن يواجهون صدمة إدراكية هائلة. في عام 2021، أنشأت العديد من المؤسسات الكبرى في العالم مجموعات عمل للأصول الرقمية لاستكشاف كيفية دخول السوق. ولكن بعد ذلك جاء سوق هابطة للعملات المشفرة، فتوقفت هذه المؤسسات تمامًا عن جميع خططها. الآن، بعد أن عادت العملات المشفرة إلى ذروتها، لم يكن لديهم الوقت الكافي لبناء مراكزهم. بالنسبة لهؤلاء المستثمرين المحترفين، فإن الخطوة الأولى الآن هي الاستثمار في البنية التحتية، وكذلك استثمار في رأس المال المغامر، بدلاً من شراء العملات المشفرة مباشرة.
ومع ذلك، هذا شيء جيد للسوق، يمكنك أن ترى بوضوح من سيكون في مقدوره الشراء بأسعار أعلى في المستقبل. ستبدأ هذه المؤسسات في دخول السوق تدريجياً، قد تزيد أولاً من استثمارات البنية التحتية، وفي النهاية ستحتفظ أيضاً بحصة معينة من الرموز المشفرة. لن تحل محل الدولار، بل ستصبح جزءاً من ضمان العملات مثل الذهب أو السلع الأساسية الأخرى. هذه الروايات ستجذب في النهاية المزيد من المؤسسات الكبرى لدخول السوق بأسعار أعلى، لذا فإن غياب المؤسسات الحالية يجعل المستقبل أكثر期待اً.
ريان: ما رأيك في مدى ارتفاع أسعار الأصول المشفرة مثل البيتكوين والإيثيريوم؟ في أي مرحلة نحن حاليًا في هذه الرحلة؟
إريك: عندما دخلت مجال التشفير في نهاية عام 2020، وضعت فترة استثمار لمدة 10 سنوات، والآن يبدو أنه قد لا يستغرق كل هذا الوقت، لكن في ذلك الوقت كان تقديري هو: أن سوء فهم الناس للأصول المشفرة يحتاج إلى حوالي 10 سنوات ليتم توضيحه بشكل أساسي، كما أنه يحتاج إلى 10 سنوات لبناء البنية التحتية وإزالة الاحتكاك في الحصول على الأصول المشفرة. بعد 10 سنوات، ستكون منطق تقييم الأصول المشفرة مشابهًا لتلك الموجودة في الأصول الأخرى في الاقتصاد. نحن حاليًا في منتصف فترة الـ 10 سنوات، لأن هناك العديد من التطورات في الصناعة، بما في ذلك التشريع بشأن العملات المستقرة، والخطوات التالية مثل توصيل الأصول التقليدية على السلسلة أيضًا في تقدم.
المنطق الأساسي في سوق العملات المشفرة مدفوع بالعرض والطلب، لكن السوق لا يزال يعاني من احتكاكات هيكلية. على سبيل المثال، وقع ترامب مؤخرًا أمرًا تنفيذيًا يسمح بخطط 401(k) بتخصيص الأصول المشفرة، مما يعني أن احتكاك دخول المشترين في المستقبل سيستمر في التناقص، وستستمر الأموال في التدفق، وسترتفع الأسعار تبعًا لذلك. والأهم من ذلك، أن سوق العملات المشفرة هو سوق عكسي، على سبيل المثال، فإن قيمة البيتكوين ليس لها نقطة ربط ثابتة، ولا يوجد حاليًا نموذج تقييم ناضج. على مدار السنوات الخمس المقبلة، ستدفع عدة مواضيع سوق العملات المشفرة معًا: أولاً، دخول أموال 401(k)؛ ثانيًا، عدم المساواة في الدخل، حيث يشعر الشباب بعدم الرضا عن العائد السنوي البالغ 7% للصناديق الاستثمارية التقليدية، ويميلون إلى متابعة الأصول المشفرة التي تحقق عائدات تصل إلى 100 ضعف؛ ثالثًا، دمج الذكاء الاصطناعي مع العملات المشفرة، حيث يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى تقنية التشفير للتحقق من صحة المعلومات، كما أن التفاعل السريع في المالية بين وكلاء الذكاء الاصطناعي يتطلب أيضًا أنظمة دفع مشفرة؛ رابعًا، انتقال الثروة من جيل الطفرة إلى الشباب، هذه المواضيع المتداخلة قد تخلق ظروفًا غير عادية في السوق.
من الناحية الاحتمالية، أعتقد أن هناك احتمال بنسبة 25% أن يشهد البيتكوين ارتفاعًا كبيرًا بشكل فقاعة خلال السنوات الخمس المقبلة، بسبب انخفاض الاحتكاك عند دخول السوق، وتدفق الأموال السلبية، مما يدفع الأسعار للارتفاع بشكل كبير؛ وهناك احتمال بنسبة 50% أن يتقلب البيتكوين ضمن نطاق من 50,000 إلى 250,000 دولار؛ وهناك احتمال بنسبة 25% أن يكون أقل من النطاق المذكور أعلاه، ربما بسبب حدوث أحداث غير متوقعة، لكن هذا الاحتمال قد يكون في الواقع أقل. تميل الإيثيريوم أكثر إلى أن تكون أصولًا تجارية، فكلما ارتفعت أسعار الإيثيريوم، زادت تكاليف المعاملات على الشبكة، مما سيدفع الابتكارات التكنولوجية مثل Layer 2 لخفض التكاليف، وبالتالي قد يضغط على أسعار الإيثيريوم، مما يؤدي إلى ظهور ميزات الارتفاع والانخفاض بشكل أكثر وضوحًا.
(6) الاتجاهات الكلية لاستثمار التشفير في السنوات الخمس القادمة
ريان: هل تعتقد أن شركات خزائن التشفير لها تأثير إيجابي أم سلبي على السوق؟ هل هناك مخاطر؟
إريك: أعتقد أن هذه الشركات المالية غير صحية على المدى الطويل، لكنها لا تزال في مرحلتها المبكرة ولم تتسبب بعد في أضرار جوهرية. كانت إجابة فيتاليك السابقة حول هذه القضية دقيقة للغاية، إذ اعتبر أن هذه الشركات في جوهرها هي مزيج من الخيارات والمشتقات التي تُنشأ على أساس الأصول المشفرة. تميل وول ستريت إلى تحويل أي أصل إلى أداة مالية، وزيادة الرفع المالي. حالياً بدأت هذه الشركات المالية في استخدام أنواع مختلفة من الأدوات للرفع المالي، وقد كانت فعالة بالفعل على المدى القصير. ولكن الخطر على المدى الطويل هو أن وول ستريت قد تدمج رفعاً مالياً مرتفعاً للغاية في هذه الشركات المالية، بينما تفرض رسوم إدارة مرتفعة، مما يضر المستثمرين العاديين؛ وعندما يظهر تصحيح بنسبة 30% في السوق، قد يتسبب الرفع العالي في تصفية متسلسلة، مما يضر بسمعة الأصول المشفرة الأساسية. لكن في الوقت الحالي، لا تزال هذه الشركات صغيرة ولم تشكل بعد خطرًا نظاميًا.
رايان: بالعودة إلى دورة الاستثمار في العملات المشفرة التي ذكرتها والتي تمتد لعشر سنوات، لقد مرت خمس سنوات حتى الآن، وخمس سنوات متبقية، ما هي الاتجاهات الكلية المؤكدة التي تعتقد أنها ستدعم الأصول المشفرة؟ وما هي الاتجاهات التي تجرؤ على المراهنة عليها؟
إريك: أولاً، ستصبح التنسيق بين وزارة الخزانة والفيدرالي الأمريكي أكثر وضوحًا وعلانية، وعندما تكون أحجام الديون كبيرة جدًا، ويتم تحديد فوائد الديون من خلال سياسات الفيدرالي، فإن الحكومة لديها دافع قوي لدمج السياسات المالية والنقدية. المنطق الأساسي وراء هذا التنسيق الذي يصب في مصلحة الأصول المشفرة هو أن الحكومة تواجه ديونًا ضخمة، وستختار تخفيف الديون من خلال تضخم معتدل: من خلال تحفيز الاقتصاد على النمو السريع، مع الحفاظ على معدلات فائدة منخفضة، وهذا في جوهره هو فرض ضريبة على المدخرين. في بيئة معدلات الفائدة الحقيقية المنخفضة، تقليديًا تكون هذه البيئة مواتية للغاية للأصول المشفرة كأصل مخاطرة غير مدر للدخل، ومن المتوقع أن تستمر هذه الاتجاهات في المستقبل.
ثانياً، سيكون دمج الذكاء الاصطناعي مع التشفير أسرع، وهو تداخل تقني نادر في تاريخ الاقتصاد. من المتوقع أن يعزز الذكاء الاصطناعي بشكل كبير كفاءة الإنتاج في الولايات المتحدة والعالم، مما يسمح للاقتصاد بالعمل في بيئة ذات نمو مرتفع وأسعار فائدة منخفضة، مما يخلق ظروفاً لتخفيف الديون الناتجة عن التضخم؛ في الوقت نفسه، يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى تقنيات التشفير لحل التحقق من صحة المحتوى، مثل استخدام blockchain لتوثيق الفيديوهات والبيانات، كما أن التفاعلات المالية السريعة بين وكلاء الذكاء الاصطناعي تحتاج أيضاً إلى نظام دفع مشفر بدون وسطاء، وسيؤدي هذا التكامل التكنولوجي إلى زيادة كبيرة في الطلب الفعلي على الأصول المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، ستستمر الابتكارات المتوافقة التي أطلقها قانون GENIUS في التقدم، وسيؤدي تحويل الأصول التقليدية إلى blockchain، وانتشار العملات المستقرة إلى تقليل الاحتكاك في استخدام الأصول المشفرة، وكل هذه عوامل تدعم السوق المشفرة على المدى الطويل.
رايان: لكن كل هذا يبدو واضحًا جدًا وبسيطًا جدًا، مما يجعلني أشعر بالقلق من أننا قد نتجاهل المخاطر. ما هي المخاطر التي قد تقوض التوقعات المتفائلة الحالية؟
إريك: المخاطر قصيرة الأجل تنقسم أساسًا إلى فئتين: الأولى هي مخاطر تصفية شركات الخزينة ذات الرفع المالي العالي، فإذا كانت شركة خزينة معينة بحجم كبير ورفع مالي مرتفع، فإن حدوث تصحيح بنسبة 30% في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة، مما يؤدي بدوره إلى انخفاض أسعار الأصول المشفرة بنسبة 70%-90%، مما يضر بسمعة الأصول الأساسية. حاليًا، لا يزال حجم هذه الشركات صغيرًا، لكن قد تصبح نقطة خطر بعد 2-3 سنوات. الثانية هي الثغرات الأمنية بعد دخول التمويل التقليدي، مع دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى مجال التشفير، إذا قامت بعض المؤسسات بإنشاء بنية تحتية خاصة بها مع تجاهل الأمان، فقد يؤدي ذلك إلى هجمات قرصنة واسعة النطاق أو سرقة الأصول، مما يؤثر سلبًا على ثقة السوق. بشكل عام، من المتوقع أن يشهد سوق التشفير تصحيحًا بنسبة حوالي 30% خلال السنوات الخمس المقبلة، ولكن احتمالية حدوث انخفاض كارثي منخفضة جدًا، حيث أن البنية التحتية الحالية للصناعة، والبيئة التنظيمية، وقبول المؤسسات ليست مقارنة بالدورات السابقة.
(هذه المقالة للرجوع إليها فقط، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية)