التشفير الصناعة «حفل البلوغ»: SEC تفتح الأبواب، و«مهرجان ETP» في وول ستريت يبدأ رسمياً

المؤلف: كول

في 17 سبتمبر 2025، اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قرارًا يبدو عاديًا، لكنه في الواقع كافٍ ليُسجل في التاريخ: وافقت على "معايير الإدراج العامة" للمنتجات المتداولة في البورصة (ETP) المتعلقة بالسلع الأساسية الفورية (بما في ذلك الأصول الرقمية).

بالنسبة للأشخاص غير المعنيين، لا تعدو أن تكون مجرد خبر غريب. لكن بالنسبة للمؤمنين والمطورين والمستثمرين الذين تواجدوا في عالم العملات المشفرة لسنوات، فإنها بمثابة صاعقة. يبدو أن البيان الرسمي لرئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول س. أتكينز متحفظ ومهني: "تهدف هذه الخطوة إلى زيادة خيارات المستثمرين وتعزيز الابتكار من خلال تبسيط عملية الإدراج."

لكن تفسير السوق أكثر وضوحًا وحماسة: عصر "ETPalooza" (مهرجان ETP) للعملات المشفرة، قد جاء.

ما معنى هذه الموجة بالضبط؟ ما هو السحر المالي الذي يخفيه هذا الرمز الغامض "ETP"؟ والأهم من ذلك، كيف ستعيد هذه الوليمة الرأسمالية تشكيل خريطة عالم التشفير بالكامل عندما تضيء إشارة التنظيم؟

01 صندوق الاستثمار المتداول الخاص بك ليس صندوق استثمار متداول حقيقي

لفهم هذه الثورة، يجب علينا أولاً أن نفهم "حساء الحروف" في وول ستريت. ما نسميه عادةً "ETF المشفرة" هو في الواقع مصطلح شامل، يخفي وراءه هياكل ومنتجات مختلفة ومخاطر.

ETP (المنتجات المتداولة في البورصة): هذا هو الاسم العام لجميع هذه الأنواع من المنتجات، والتي يمكن تداولها مثل الأسهم في البورصة في أي وقت.

صندوق ETF (صندوق متداول في البورصة): هذا هو "الطالب المثالي" في العائلة. إنه صندوق حقيقي، يحتفظ مباشرةً بسلة من الأصول التي يتتبعها (مثل الأسهم والسندات). في الولايات المتحدة، تخضع الغالبية العظمى من صناديق ETF لتنظيم صارم بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، الذي يتطلب تنويع الأصول، مما يوفر أعلى مستوى من الحماية للمستثمرين.

ETC (السلع المتداولة في البورصة): هذا سترة مصممة خصيصًا للعملات الرقمية. نظرًا لأن البيتكوين أو الإيثيريوم هما أصلان منفردان، ولا يمكنهما تلبية متطلبات "التنوع" لقانون 1940، فإن "ETP البيتكوين الفوري" لا يمكن تسجيله قانونيًا كـ ETF قياسي. هيكلها الحقيقي يشبه أكثر ETC - وهو أداة دين مدعومة بسلع فردية حقيقية (مثل الذهب أو البيتكوين) كضمان.

الفرق الرئيسي: عندما تشتري ما يسمى "ETF بيتكوين الفوري"، فأنت لا تشتري صندوقًا متنوعًا محميًا بالكامل بموجب قانون 1940. بل تشتري منتجًا ائتمانيًا يتتبع أصلًا واحدًا، وهيكلها أقرب إلى ETC. على الرغم من أنها تتداول أيضًا في بورصات متوافقة، إلا أن الحماية التنظيمية الداخلية وظروف المخاطر تختلف اختلافًا جوهريًا عن ETF الأسهم التقليدية.

02 SEC التحول الثوري للموافقة

تشكل القواعد الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ترقية من طريق ضيق وطويل من المراجعة اليدوية لإصدار ETPs المشفرة إلى طريق سريع واضح القواعد.

العالم القديم: انتظار طويل

في الماضي، كان يجب على أي ETP للعملات المشفرة الفورية أن يقدم طلبًا منفصلاً إلى SEC ليتم إدراجه، وقد تستغرق العملية بأكملها ما يصل إلى 240 يومًا، وكانت النتائج مليئة بعدم اليقين. يجب على المُصدر إثبات قدرته على "منع الاحتيال والتلاعب في السوق"، وهذا يعتبر عائقًا كبيرًا.

العصر الجديد: "الطريق السريع" يبدأ

لقد غيرت "المعايير العامة للإدراج" كل شيء. الآن، بمجرد أن يلبي أحد الأصول المشفرة المعايير المحددة مسبقًا، يمكن إدراج المنتجات ذات الصلة مباشرة، مما يجعل العملية تستغرق 60-75 يومًا.

بالنسبة لصناعة العملات المشفرة، فإن المعيار الأكثر أهمية هو: يجب أن يتم تداول عقود الآجلة لهذا الأصل في سوق خاضع لرقابة لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) لمدة لا تقل عن ستة أشهر. كانت هذه الخطوة من قبل SEC ذكية للغاية، حيث استخدمت إنجازات شقيقتها التنظيمية CFTC، من خلال سوق عقود آجلة ناضجة لتحديد ما إذا كان السوق الفوري المقابل له صحي بما فيه الكفاية.

صدور "القائمة الخضراء" وتوضيح الأدوار الرئيسية

وفقًا لهذه القاعدة الجديدة، ظهرت على الفور قائمة "القائمة الخضراء". جميع الأصول المشفرة التي تم تداولها لأكثر من ستة أشهر في بورصة Coinbase Derivatives الخاضعة لرقابة CFTC، حصلت تلقائيًا على "تصريح المرور السريع" للـ ETP الفوري. تشمل هذه القائمة: بيتكوين (BTC)، إيثيريوم (ETH)، سولانا (SOL)، لايتكوين (LTC)، دوجكوين (DOGE)، كاردانو (ADA)، أفالانش (AVAX)، تشينلينك (LINK)، ستيلار (XLM) وريبل (XRP) وغيرها.

من الضروري أن نوضح أن أمر الموافقة من SEC يتعلق بالبورصات التقليدية مثل Nasdaq و Cboe و NYSE Arca - وهي "المتاجر" التي يتداول فيها المستثمرون النهائيون أسهم ETP.

ما هو دور Coinbase إذن؟ إنها "مركز التحقق" في المرحلة العليا. تمتلك عقد الآجلة للأصول المشفرة في سوق Coinbase Derivatives الخاضع لرقابة CFTC سجل تداول جيد لمدة ستة أشهر، مما يجعلها تذكرة للحصول على "مسار سريع".

باختصار: سوق العقود الآجلة للامتثال من Coinbase هو "محك"، بينما تعتبر بورصات مثل Nasdaq "سوق التداول" النهائي.

03 "حفلة ETP" تبدأ

قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات فتح صندوق باندورا، وستؤدي ردود الفعل المتسلسلة إلى إثارة أمواج كبيرة في كل زاوية من زوايا السوق.

1. إعادة تشكيل رأس المال: "قناة سحب" برأس مال يتجاوز المليار

استقطبت أول صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين بعد عام واحد فقط من إطلاقها أكثر من 36 مليار دولار من تدفقات رأس المال الصافي. وهذا يثبت مدى حجم الطلب الاستثماري المكبوت في السوق. العديد من المستثمرين التقليديين يتطلعون للدخول إلى سوق العملات المشفرة، ولكنهم محجوبون عن ذلك بسبب العقبات التقنية مثل إدارة المفاتيح الخاصة واستخدام المحافظ.

الآن ، لقد أنشأ ETP جسرًا مثاليًا لهم. يمكنهم شراء Solana أو Chainlink بنقرة واحدة في حسابات الوساطة المألوفة لديهم ، تمامًا كما يفعلون عند تداول أسهم Apple. يتوقع المحللون أنه في غضون 12 شهرًا قد يتم إطلاق "أكثر من 100 ETP للعملات المشفرة" ، وقد تكون هناك سوق صاعدة ضخمة مدفوعة برأس المال السائد في طور التكوين.

2. إعادة هيكلة: لقد حصلت سوق العملات المشفرة على "وقت وول ستريت"

ظهور ETP يغير بشكل جذري "إيقاع نبض القلب" لسوق العملات المشفرة.

"أثر الساعة الرابعة بعد الظهر": نظرًا لأن مُصدري ETP يحتاجون إلى حساب صافي قيمة أصول الصندوق حوالي الساعة الرابعة بعد الظهر بتوقيت نيويورك، يجب عليهم شراء وبيع كميات كبيرة من الأصول المشفرة الحقيقية في السوق قبل وبعد هذه النقطة الزمنية. وهذا يؤدي إلى حدوث ذروة كبيرة وقابلة للتنبؤ في حجم التداول في بورصات مثل Coinbase في هذا الوقت من كل يوم. إن خاصية التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في سوق العملات المشفرة، تُروّض تدريجيًا، وتبدأ في التزامن مع ساعات العمل في وول ستريت.

عودة آلية "الاسترداد الفعلي": مؤخرًا، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أخيرًا على آلية "الاسترداد الفعلي". وهذا يعني أن صناع السوق الكبار يمكنهم استبدال حزمة من البيتكوين الحقيقي مقابل حصص ETP، بدلاً من استخدام النقد. هذه هي الآلية القياسية لمعظم صناديق الاستثمار المتداولة الناضجة، حيث تقلل بشكل كبير من التكاليف وتزيد من الكفاءة.

3. إعادة تشكيل القوة: التحول الرائع لـ Coinbase والحرب الجديدة بين البورصات

صعود ETP يعيد كتابة قواعد البقاء في منصات التداول المشفرة. بالنسبة لعمالقة الامتثال المحليين مثل Coinbase، فإن هذا يعد "خطرًا" و "فرصة" في آن واحد.

"الخطر" هو أنه عندما يستطيع المستثمرون شراء المنتجات المشفرة بسهولة من خلال الوسطاء التقليديين، فإن جزءًا من إيرادات رسوم معاملات التجزئة في Coinbase سيتأثر بلا شك.

"الآلة" أكبر بكثير. Coinbase تتحول بسرعة إلى "تاجر أسلحة" للنظام البيئي الكامل لـ ETP. إنها تقدم خدمات الحفظ، والبيانات السوقية، والمراقبة الأكثر أهمية لجميع ناشري ETP الرئيسيين، مما يفتح عالمًا جديدًا مربحًا ومستقرًا للأعمال المؤسسية من B2B.

بالمقارنة، فإن تلك البورصات التي لها أساسيات أضعف ضمن النظام التنظيمي الأمريكي ستكون بلا شك في وضع دفاعي في المنافسة على هذه الأعمال المؤسسية الناشئة. لقد بدأت حرب جديدة حول خدمات المؤسسات.

04 ملخص

تعتبر "الطريق السريع" الذي أعدته هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لصناديق التداول في العملات المشفرة علامة فارقة بلا شك في تاريخ تطور الأصول المشفرة.

ومع ذلك، هذه ليست سوى المقدمة، ولا تمثل النهاية. مع التعمق في ارتباط سوق العملات الرقمية بالتمويل التقليدي، ستتأثر بشكل متزايد بالبيانات الاقتصادية الكلية، وسياسات الاحتياطي الفيدرالي، ومشاعر المخاطر العالمية. بالنسبة لنا الذين نعيش في هذا المجال، الشيء الوحيد المؤكد هو: لقد تغيرت قواعد اللعبة. فهم القواعد، واحتضان التغيير، والحفاظ على احترام المخاطر سيكون القاعدة النهائية للبقاء والتطور في هذه الصناعة المثيرة.