أندرو كانغ يتحول إلى السلبية بشأن ETH: تحدٍ عميق لرواية "النفط الرقمي"

أندرو كانغ يتحدى قصة "النفط الرقمي" لإثيريوم، arguing أن العملات المستقرة، والأصول الحقيقية، والمؤسسات تفشل في تعزيز إيرادات الشبكة أو التقييم على المدى الطويل.

يلاحظ أن النسبة العالية لسعر السهم إلى الأرباح في إثير (ETH) ، والرسوم الضعيفة ، والتقنيات السلبية تظهر مشاكل هيكلية ، متنبئاً بانخفاض حاد إذا انهارت السرد.

كانغ يقارن بين تفاؤل وول ستريت وحذر المتعاملين في العملات الرقمية، قائلاً إن إيثريوم تواجه خطر الركود الشبيه بالسلع ما لم تتطور إلى بنية تحتية رقمية.

في 25 سبتمبر 2025، شهد سوق العملات المشفرة يوماً درامياً آخر. قال توم لي، المؤسس المشارك لشركة Fundstrat، في العلن أن قيمة إثيريوم العادلة هي 60,000 دولار. واصفاً الايثر بأنه "نفط رقمي"، قال إنه سيستفيد من ارتفاع العملات المستقرة وتشفير الأصول الحقيقية.

وجهة نظره المتفائلة أثارت جدلاً. أندرو كانغ (@Rewkang)، مؤسس ميكانيزم كابيتال، دافع بشدة. على X، قال إن ادعاء لي "هو واحد من أغبى الحجج، غير المتعلمة مالياً"، وأعاد التأكيد على وجهة نظره المتشائمة بشأن ايثر. السعر الحالي لايثر انخفض إلى أقل من 4,000 دولار، بانخفاض 13% عن الأسبوع الماضي. هذا يدعم جزءاً من قلق كانغ ويضيف عدم اليقين إلى السوق.

كان كانغ معروفًا برؤاه الحادة. خلال تصحيح السوق في أبريل 2025، توقع أن ينخفض ايثر إلى أقل من 1,000 دولار. كان يُعتبر ذلك متطرفًا حينها، لكنه يبدو تنبؤًا صحيحًا في سوق اليوم الضعيف. هذه المقالة تحلل النقاط الخمس السلبية لكانغ وتستعرض آفاق ايثر بعد عصر صندوق المؤشرات المتداولة. هل هي قصة فقاعة وول ستريت، أم مشكلة هيكلية داخل عالم العملات المشفرة؟

النقطة الأولى: "وهم النمو" للعملات المستقرة والأصول الواقعية - لماذا الرسوم ثابتة؟

سؤال أساسي من كانغ: لم يتحول النمو الهائل للعملات المستقرة وRWA إلى إيرادات حقيقية لشبكة إيثر. منذ عام 2020، نمت أحجام العملات المستقرة بمعدل 100-1000 ضعف. قفزت قيمة RWA المرقمنة إلى نطاق التريليون دولار. لكن رسوم غاز إيثر تقريبًا كما كانت في عام 2020 وتظهر فقط جزءًا صغيرًا من النشاط على السلسلة. وقال: "يمكنك ترميز تريليونات من الأصول، لكن إذا لم تكن هذه الأصول نشطة، فقد تضيف فقط 100,000 دولار من القيمة إلى إيثر."

هذه النظرة ليست بلا أساس. في سبتمبر 2025، كانت رسوم ETH اليومية تتقلب لكنها بقيت في الغالب في نطاق 5-10 مليون دولار، بعيداً عن ذروة 2021 بالقرب من ( مليون. والأسوأ من ذلك، أن Layer 2s ) مثل Arbitrum و Optimism( تقوم بنقل العديد من المعاملات إلى سلاسل أرخص. لقد فازت Solana، مع فرق تطوير أعمال أقوى، بأكثر من 20% من نشاط العملات المستقرة. يعتقد كانغ أن هذا يدل على وجود نظام إيكولوجي متشظي لـ ETH: قصة RWA تبدو براقة، لكنها لا تخلق نمواً مستداماً في الرسوم. قد تكون فقاعة قصيرة الأجل، مثل طفرة عملات الميم بعد 2024 التي تلاشت لاحقاً.

من منظور كلي، يأتي هذا من "مأساة الوصول المفتوح للموارد المشتركة." يحقق الانفتاح الابتكار ولكنه يضعف استغلال القيمة. خفضت ترقية Dencun تكاليف L2، لكن رسوم الشبكة الرئيسية انخفضت أكثر. يحذر كانغ: إذا استمرت تبني الأصول الواقعية "على السطح فقط"، فإن نموذج إيرادات ETH سيواجه ضغطًا على المدى الطويل.

النقطة الثانية: رواية "النفط الرقمي" - السيف ذو الحدين للتسعير

يقارن توم لي بين إثيريوم و"النفط الرقمي" ليوضح قيمته كوسيلة لتخزين وتبادل القيمة. ويعكس كانغ ذلك: "أتفق على أن إثيريوم يمكن أن يُنظر إليه كسلعة، لكن ذلك ليس إيجابيًا. ليس لدي أي فكرة عما يفكر فيه توم!" النفط، كسلعة كلاسيكية، له سعر حقيقي معدل وفقًا للتضخم لم يتغير بشكل كبير على مدى القرن الماضي. إنه يتأرجح في دورات وغالبًا ما يعود إلى المتوسط.

هذه هي السخرية. تعني خصائص السلع التقلب والاعتماد الخارجي. إذا كانت إثيريوم حقًا "نفط رقمي"، فإن سعرها سيعتمد أكثر على القوى الكلية )مثل دورة معدل الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي$100 بدلاً من التقدم التكنولوجي. في سبتمبر 2025، انخفضت نسبة إثيريوم/بيتكوين إلى 0.045، وهو نصف أعلى مستوى لها في 2021. يبدو أن قصة بيتكوين "ذهب رقمي" أقوى. يمكن أن تدفع الصدمات الجيوسياسية النفط للارتفاع، لكن الصدمات المماثلة لإيثريوم (مثل القواعد الأكثر صرامة)من المرجح أن تتسبب في البيع.

يقول كانغ إن لي يتجاهل عودة المتوسط في أسواق السلع. غالباً ما ينخفض النفط بنسبة 50٪ أو أكثر في دورات الهبوط. إذا تبع ETH هذا المسار، فإن التحرك من 4000 دولار إلى 2000 دولار هو أمر ممكن جداً. هذه ليست مجرد استعارة بل تحذير حول نفسية السوق: القصص الرومانسية بالقرب من القمة غالباً ما تنفجر.

النقطة الثالثة: اعتماد المؤسسات على الورق - لماذا لا تحتفظ البنوك بإيثر؟

يعتقد لي أن المؤسسات ستقوم بتجميع ايثر، وتقييد العرض، ورفع السعر. يجيب كانغ بواقعية: "هل تقوم البنوك بتخزين البنزين لأنها يجب أن تدفع تكاليف الطاقة طوال الوقت؟ لا. إنهم يدفعون حسب الحاجة." اعتبارًا من سبتمبر 2025، لم تقم البنوك الكبيرة مثل JPMorgan وCiti بإدراج ايثر في ميزانياتها، وليس لديها أي خطط عامة للتجميع.

هذا يضرب نقطة الضعف في صندوق تداول إثيريوم. بعد الموافقة في 2024، وصلت التدفقات الصافية ذات مرة إلى ( مليار. ولكن في الربع الثالث من 2025، تجاوزت التدفقات الخارجة ) مليار. السبب واضح: عائدات الستاكينغ ( حوالي 4% APY ) أقل من السندات وتحتوي على مخاطر الفتح. قد تحتفظ الشركات الكبيرة مثل بلاك روك بإيثريوم، ولكن غالبًا للتداول، وليس للاحتفاظ الطويل. يقول كانغ إن الاستخدام المؤسسي الحقيقي يحتاج إلى قواعد واضحة وسيولة قوية. اليوم، يبدو أن "إيثريوم المناسب للمؤسسات" أكثر مثل تسويق.

منذ أغسطس، تحول العديد من كبار المتداولين إلى الاتجاه الهبوطي على إثيريوم وحذروا من تصفية بمليارات الدولارات. هذا يدعم وجهة نظر كانغ: يمكن أن تضخم الأموال المؤسسية السطحية الاتجاه الهبوطي.

النقطة الرابعة: جذور التقييم المكلف - سقف الأمية المالية

يقول كانغ إن القيمة السوقية لـ ETH $5 حوالي $1 مليار ( قريبة من منطقة الفقاعة، مدفوعة بـ"تفكير مالي جاهل". يمكن أن ترفع المضاربة السعر على المدى القصير، ولكن بدون أساسيات ستعود إلى الواقع. ما لم تقم مؤسسة إثيريوم بإجراء تغييرات كبيرة ) على سبيل المثال، تحسين حرق الرسوم (، من المحتمل أن يتأخر أداء ETH لفترة طويلة.

من حيث الأرقام، فإن نسبة السعر إلى المبيعات لعملة إيثر (ETH) $480 P/S) تزيد عن 100x، وهو ما يفوق بكثير متوسط أسهم التكنولوجيا. بينما تبلغ نسبة السعر إلى المبيعات لعملة البيتكوين (Bitcoin) حوالي 30x فقط. هذا يدل على أن ميزة إيثر تأتي من السرد وليس من التدفق النقدي. يتوقع كانغ أن هذه "عائدات الجهل" لها حد واضح. عندما تستيقظ التجزئة، ستبدأ عمليات البيع.

النقطة الخامسة: المؤشرات الفنية السلبية - نطاق متعدد السنوات كستار حديدي

من الرسوم البيانية، تتداول ETH ضمن نطاق متعدد السنوات بين 1,000$ و4,800$. وصلت إلى 4,800$ في سبتمبر لكنها فشلت في الاختراق. مؤشر القوة النسبية الآن في منطقة البيع المفرط. ETH/BTC في قناة هبوطية. إرهاق القصة بالإضافة إلى الأساسيات الضعيفة تدعم المزيد من الانخفاض. الدعم الرئيسي يقع عند 3,800–3,500$. أي كسر قد يفتح حركة شديدة إلى 2,800$.

لا يزال بعض المحللين يرون أن السعر سيصل إلى 5000 دولار بحلول نهاية العام. لكن النشاط التجاري من قبل الأفراد منخفض في سبتمبر، وتصفية الحيتان متكررة ( فقدت حوت )مليون(. هذا يضيف إلى المزاج السلبي. وجهة نظر كانغ على المدى الطويل: ستظل عملة إثيريوم في نطاق حتى يعاد هيكلة النظام البيئي.

الخاتمة: انقسام المجتمع و ايثر عند مفترق الطرق

الموقف المتشائم لكينغ ليس ضوضاء عشوائية. إنه تشخيص منهجي لنقاط الألم في إثيريوم. إنه يوفر "سيولة الخروج" لرواد العملات المشفرة، ولكنه أيضاً يثير ردود فعل سلبية. البعض يمدح دقته. الآخرون يقولون إنه يتجاهل إمكانيات Layer 2. بالنظر إلى أواخر 2025، إذا كسر إثير فوق 4,950 دولار، قد تعود )الأمل. إذا لم يحدث ذلك، ستعود "شبح 1,000 دولار."

بين السرد والواقع، يعتمد مستقبل إيثريوم على الانتقال من "النفط الرقمي" إلى "البنية التحتية الرقمية". ينبغي على المستثمرين مراقبة التقلبات قصيرة الأجل وتتبع بيانات الرسوم والتحركات المؤسسية.

〈أندرو كانغ يتحول إلى الاتجاه الهبوطي بشأن إيثريوم: تحدٍ عميق لرواية "النفط الرقمي"〉 هذه المقالة نُشرت لأول مرة في "كوين رانك".