لماذا يواجه سوق بيتكوين خطر الانسحاب للخلف العميق؟

كتبه: كريس بيميش، أنطوان كولبارت، كريبتو فيز آرت، غلاس نود

المترجم: AididiaoJP ، أخبار البصيرة

العنوان الأصلي: حجم التداول والبيع الملحمي، قد يشهد السوق مزيدًا من التراجع العميق

أظهر البيتكوين علامات ضعف بعد الارتفاع الذي أثاره اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. حقق حاملو المدى الطويل أرباحًا بلغت 3.4 مليون BTC، بينما تباطأت تدفقات ETF. في ظل الضغط في أسواق السلع الفورية والعقود الآجلة، تعتبر قاعدة تكلفة حاملي المدى القصير البالغة 111,000 دولار مستوى دعم رئيسيًا، وإذا فقدت هذا المستوى، فقد تواجه مخاطر أكبر من التراجع.

ملخص

• بعد الارتفاع المدفوع من FOMC، دخلت البيتكوين في مرحلة تصحيح، مما يظهر علامات السوق "اشتر الإشاعة، وبع الحقيقة"، كما أن الهيكل الأوسع للسوق يشير إلى ضعف الزخم.
• لا يزال الانخفاض بنسبة 8% معتدلاً نسبيًا، لكن تدفق 678 مليار دولار من القيمة السوقية المحققة وأرباح 3.4 مليون BTC التي حققها حاملو العملات لفترة طويلة، يبرز مدى unprecedented لحجم دوران رأس المال والبيع في هذه الجولة.
• تدفق ETF تباطأ بشكل حاد قبل وبعد اجتماع FOMC، بينما تسارعت عمليات البيع من قبل حاملي المراكز طويلة الأجل، مما أدى إلى توازن هش في تدفق الأموال.
• خلال فترة البيع المفاجئ، زادت حجم تداولات السوق الفورية بشكل كبير، وشهدت سوق العقود الآجلة تقلبات شديدة في تقليل الرافعة المالية، وكشفت تجمعات التسويات عن ضعف السوق في التقلبات المدفوعة بالسيولة من الاتجاهين.
• إعادة تسعير سوق الخيارات بشكل عدواني، وارتفاع انحراف المنحنى، وارتفاع الطلب على خيارات البيع، مما يشير إلى تكوين مراكز دفاعية، والخلفية الكلية تشير إلى تزايد التعب في السوق.

من الزيادة إلى التصحيح

بعد ارتفاع يقوده FOMC، حيث اقتربت الأسعار من ذروة 117,000 دولار، انتقلت البيتكوين إلى مرحلة التصحيح، مما يعكس نموذج "شراء الشائعات، بيع الحقائق" النموذجي. في هذه الحلقة، نخرج من التقلبات قصيرة المدى، ونقيّم هيكل السوق الأوسع، باستخدام مؤشرات على السلسلة طويلة الأجل، وطلب ETF، ومراكز المشتقات لتقييم ما إذا كانت هذه التراجعات تصحيح صحي أو مرحلة مبكرة من انكماش أعمق.

تحليل على السلسلة

خلفية التقلبات

انخفض السعر الحالي من أعلى مستوى تاريخي له البالغ 124000 دولار (ATH) إلى 113700 دولار، مما يمثل انخفاضًا قدره 8% (وقد بلغ الانخفاض الأحدث 12%)، وهو ما يبدو معتدلاً مقارنةً بانخفاض 28% في هذه الدورة أو انخفاض 60% في الدورات السابقة. يتماشى ذلك مع الاتجاه طويل الأمد المتمثل في تراجع التقلبات، سواء بين الدورات الاقتصادية الكبرى أو في مراحل الدورة الواحدة، وهو مشابه للتقدم المستقر بين 2015-2017، إلا أنه لم يحدث بعد ارتفاع الأسعار الكبير في نهايته.

!

مدة الدورة

من خلال تراكب الفترات الأربعة الماضية، يتبين أنه حتى مع تطابق المسار الحالي مع الفترتين السابقتين، فإن معدل العائد الأقصى قد ضعف مع مرور الوقت. إذا كانت 124,000 دولار تمثل القمة العالمية، فإن هذه الدورة قد استمرت لمدة تقارب 1030 يومًا، وهو قريب جدًا من طول الفترتين السابقتين البالغ حوالي 1060 يومًا.

!

قياس تدفق رأس المال

بالإضافة إلى اتجاهات الأسعار، يوفر نشر رأس المال وجهة نظر أكثر موثوقية.

لقد شهدت القيمة السوقية تحقق ثلاث موجات من الارتفاع منذ نوفمبر 2022. مما رفع الإجمالي إلى 1.06 تريليون دولار، مما يعكس حجم الأموال الداخلة التي تدعم هذه الدورة.

!

تم تحقيق نمو في القيمة السوقية

مقارنة الخلفية:

• 2011–2015: 42 مليار دولار
• 2015–2018: 850 مليار دولار
• 2018–2022: 3830 مليار دولار
• 2022–إلى الآن: 6780 مليار دولار

لقد استوعب هذا الدورة تدفقاً صافياً قدره 6780 مليار دولار، وهو ما يقرب من 1.8 مرة من الدورة السابقة، مما يبرز الحجم غير المسبوق لتدوير رأس المال.

!

تحقيق ذروة الأرباح

تتمثل الفروق الأخرى في هيكل التدفقات الداخلة. على عكس موجات الفترات السابقة المنفردة، شهدت هذه الفترة ثلاث زيادات واضحة ومستدامة لعدة أشهر. تظهر نسبة الأرباح المحققة أن كل مرة تتجاوز فيها الأرباح المحققة 90% من الرموز المتحركة، تمثل ذروة دورية. بعد أن خرجنا للتو من ثالث حالة متطرفة من هذا القبيل، تميل الاحتمالات إلى أن المرحلة التالية ستكون مرحلة تبريد.

!

هيمنة أرباح حاملي الأسهم على المدى الطويل

عند التركيز على حاملي العملات على المدى الطويل، يصبح الحجم أكثر وضوحًا. تتبع هذه المؤشر الأرباح التراكمية لحاملي العملات على المدى الطويل من القمة التاريخية الجديدة (ATH) حتى ذروة الدورة. تاريخيًا، كانت عمليات البيع الكبيرة لهم تشير إلى القمة. في هذه الدورة، حقق حاملو العملات على المدى الطويل أرباحاً تبلغ 3.4 مليون BTC، متجاوزين الدورة السابقة، مما يبرز نضوج هذه المجموعة وحجم تدوير رأس المال.

!

التحليل خارج السلسلة

طلب ETF مقابل حاملي المدى الطويل

هذا الدورة تأثرت أيضًا بصراع بين بيع العرض من قبل حاملي الأصول على المدى الطويل والطلب المؤسسي من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وال DATs في الولايات المتحدة. مع تحول صناديق الاستثمار المتداولة إلى قوة هيكلية جديدة، تعكس الأسعار الآن هذا التأثير المتبادل: تقيد تحقيق الأرباح من قبل حاملي الأصول على المدى الطويل من مساحة الارتفاع، بينما يمتص تدفق صناديق الاستثمار المتداولة عمليات البيع ويحافظ على تقدم الدورة.

!

توازن هش

توازن تدفق ETF حتى الآن مبيعات حاملي الأصول على المدى الطويل، لكن هامش الخطأ ضئيل. قبل وبعد اجتماع FOMC، ارتفعت مبيعات حاملي الأصول على المدى الطويل إلى 122,000 BTC/ شهر، بينما انخفض التدفق الصافي لـ ETF من 2600 BTC/ يوم إلى ما يقرب من الصفر. الجمع بين زيادة ضغط المبيعات وضعف الطلب المؤسسي خلق خلفية هشة، مما يزرع بذور الضعف.

!

ضغط السوق الفوري

تظهر هذه الثغرة بشكل واضح في سوق السلع الفورية. خلال عمليات البيع بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة، ارتفعت أحجام التداول بشكل كبير، حيث ضاعفت عمليات التسوية القسرية والسيولة الضعيفة من اتجاه الانخفاض. على الرغم من الألم، تشكلت قاع مؤقت بالقرب من تكلفة حاملي المراكز القصيرة 111800 دولار.

!

تخفيض الرافعة المالية للعقود الآجلة

في الوقت نفسه، مع انخفاض البيتكوين إلى أقل من 113000 دولار، انخفضت عقود الفروقات المفتوحة من 44.8 مليار دولار إلى 42.7 مليار دولار بشكل حاد. لقد أدى هذا الحدث إلى تقليل الرفع المالي و زاد من ضغط الهبوط. على الرغم من أنه يسبب عدم استقرار في الوقت الحالي، إلا أن هذه الإعادة تساعد في إزالة الرفع المالي الزائد واستعادة توازن سوق المشتقات.

!

مجموعة التسوية

توفر خريطة حرارة التسوية لعقود الفروقات الدائمة مزيدًا من التفاصيل. عندما ينخفض السعر تحت نطاق 114,000 إلى 112,000 دولار، يتم تصفية تجمعات الشراء ذات الرافعة المالية الكثيفة، مما يؤدي إلى تصفية كبيرة وتسريع الاتجاه الهبوطي. لا تزال جيوب المخاطر موجودة فوق 117,000 دولار، مما يجعل السوق عرضة للتقلبات المدفوعة بالسيولة في كلا الاتجاهين. في غياب طلب أقوى، فإن الضعف بالقرب من هذه المستويات يزيد من خطر التقلبات الشديدة في المستقبل.

!

سوق الخيارات

التقلب

التحول إلى سوق الخيارات، قدمت التقلبات الضمنية رؤية واضحة للمتداولين حول كيفية تجاوز أسبوع مضطرب. شكل محفزان رئيسيان ملامح السوق: أول خفض لسعر الفائدة هذا العام وأكبر حدث تصفية منذ عام 2021. مع بناء الطلب على التحوط، ارتفعت التقلبات قبل اجتماع لجنة السوق الفيدرالية ولكنها تراجعت بسرعة بعد تأكيد خفض سعر الفائدة، مما يشير إلى أن هذه الخطوة قد تم تسعيرها إلى حد كبير. ومع ذلك، أعادت عمليات التصفية الحادة في العقود الآجلة ليلة الأحد إشعال الطلب على الحماية، حيث قادت التقلبات الضمنية الأسبوعية الانتعاش، وامتدت بقوة إلى جميع الفترات.

!

إعادة تسعير السوق لخفض أسعار الفائدة

بعد اجتماع FOMC، كان هناك طلب متزايد على خيارات البيع في السوق، إما كحماية ضد الانخفاض الحاد، أو كوسيلة للاستفادة من تقلبات السوق. وبعد يومين فقط، قام السوق بتأكيد هذه الإشارة من خلال أكبر حدث تصفية منذ عام 2021.

!

تدفق الأموال في خيارات البيع / الشراء

بعد البيع، يشير معدل حجم تداول الخيارات ذات الاتجاه الهبوطي / الاتجاه الصعودي إلى اتجاه هابط، حيث يقوم المتداولون بتأمين أرباح الخيارات الهبوطية في النطاق السعري، بينما ينتقل متداولون آخرون إلى خيارات صعودية أرخص. لا تزال الخيارات قصيرة ومتوسطة الأجل تميل بشدة نحو الخيارات الهبوطية، مما يجعل الحماية من الانخفاض مكلفة مقارنة بالارتفاع. بالنسبة للمشاركين الذين يحملون وجهة نظر بناءة تجاه نهاية السنة، فإن هذا الاختلال يخلق فرصًا - إما لتجميع الخيارات الصعودية بتكلفة منخفضة نسبيًا، أو لتمويلها من خلال بيع التعرض لمخاطر هبوطية مكلفة.

!

الخيارات غير المفتوحة

تتجول العقود غير المنقولة الإجمالية للخيارات بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية، ومن المقرر أن تتراجع بشكل حاد عند انتهاء صلاحيتها صباح يوم الجمعة، ثم يتم إعادة بناء السوق قبل ديسمبر. في الوقت الحالي، السوق في منطقة الذروة، حيث يمكن أن تضطر حتى التذبذبات السعرية الصغيرة صانعي السوق إلى التغطية بشكل عدواني. يقوم صانعو السوق بالبيع على المكشوف في الاتجاه الهابط والشراء في الاتجاه الصاعد، مما يعزز هيكل يضخم عمليات البيع في الوقت نفسه ويحد من الانتعاش. ستؤدي هذه الديناميكية إلى ميل المخاطر للتقلبات الأخيرة نحو الاتجاه الهابط، مما يزيد من الضعف حتى يتم تصفية انتهاء الصلاحية وإعادة ضبط المراكز.

!

استنتاج

انخفاض البيتكوين بعد اجتماع FOMC يعكس نمطًا نموذجيًا "شراء الإشاعات، بيع الحقائق"، لكن السياق الأوسع يشير إلى شعور متزايد بالتعب. الانخفاض الحالي بنسبة 12% هو معتدل مقارنة بالدورات السابقة، لكنه جاء بعد ثلاث موجات رئيسية من تدفقات رأس المال، التي زادت القيمة السوقية المحققة بمقدار 678 مليار دولار، وهو ما يقرب من ضعف الدورة السابقة. لقد حقق حاملو المدى الطويل أرباحًا بلغت 3.4 مليون BTC، مما يبرز الكمية الكبيرة من المبيعات والنضج خلال هذه الجولة من الزيادة.

في الوقت نفسه، تباطأت تدفقات ETF التي تم امتصاصها سابقًا، مما أدى إلى توازن هش. ارتفع حجم التداول الفوري بسبب عمليات البيع القسري، وشهدت العقود الآجلة انخفاضًا حادًا في الرافعة المالية، في حين تم تسعير مخاطر الهبوط في سوق الخيارات. تشير هذه الإشارات مجتمعة إلى أن زخم السوق يتلاشى، حيث تهيمن التقلبات المدفوعة بالسيولة.

ما لم تتطابق احتياجات المؤسسات والمستثمرين مرة أخرى، فإن خطر التبريد العميق لا يزال مرتفعًا.