السوق اليوم فجأة أصبح أكثر دفئًا.

ما هو السبب المباشر؟ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي رسمياً أوقف تقليص الميزانية العمومية. هذا التوقيت بحد ذاته يحمل دلالة قوية—الأموال لم تعد مشدودة بهذا الشكل، وبالتالي زاد الميل للمخاطرة بشكل طبيعي.

خلال النهار حدث أمر آخر: قام الاحتياطي الفيدرالي بضخ حوالي 13.5 مليار دولار في النظام المصرفي عن طريق اتفاقيات إعادة الشراء الليلية. هذه واحدة من أكبر عمليات ضخ السيولة اليومية منذ الجائحة. لكن، لا تسيء فهم ذلك بأنه "ضخ سيولة" بالمعنى التقليدي. إعادة الشراء الليلية تشبه تدخل طارئ من الاحتياطي الفيدرالي عندما تتعطل السيولة فجأة في النظام المصرفي، فهي إجراء "إسعافي" أكثر من كونها إشارة إلى "تيسير" فعلي.

ما هو العنصر الرئيسي الذي يمكن أن يجعل البيئة المالية أكثر تيسيرًا بالفعل؟ الجواب هو SLR—نسبة الرافعة المالية التكميلية.

بعبارة بسيطة، SLR هو سقف مفروض على ميزانيات البنوك. ما لم يتم تخفيف هذا المؤشر، لا تستطيع البنوك توسيع ميزانياتها أو استيعاب المزيد من سندات الخزانة الأمريكية، فضلاً عن مواكبة الطلب المستمر من وزارة الخزانة على إصدار السندات. النتيجة: الضغط النظامي يتزايد باستمرار، ويضطر الاحتياطي الفيدرالي للتدخل مرارًا كلما اقتربت السيولة من النفاد. يدور السوق في حلقة "توتر—ضخ سيولة—توتر جديد"، ولا يمكن أن يتحقق تيسير مستدام فعلي.

صعود سوق العملات الرقمية هذه المرة هو في جوهره ردة فعل عاطفية على "انتهاء تقليص الميزانية العمومية"، ولم تتحسن حالة السيولة فعليًا.

القوة الدافعة الأساسية لاتجاهات الأصول الرقمية تظل مرتبطة بما إذا كانت السيولة الدولارية ستعود فعلاً إلى مسار التيسير. لكن الواقع هو: تقليص الميزانية العمومية توقف، SLR لم يتم تخفيفه، إعادة الشراء الليلية لا تزال إجراء إسعافي مؤقت، والضغط من جانب الإمداد المالي لا يزال قائمًا، والنظام المصرفي ما زال في وضع ضيق بشكل عام. بعبارة أخرى—السيولة لم تتحول فعليًا بعد.