حكاية سهمين: لماذا قام بوفيت بتقليل تعرضه للبنوك ولكنه ضاعف استثماراته في سلاسل البيتزا

في خطوة مفاجئة لإعادة تخصيص رأس المال هذا الربع، كشف وارن بافيت من خلال شركة بيركشاير هاثاوي عن لعبة معاكسة مذهلة: تقليص حجم عملاق الخدمات المالية التقليدي مع التوسع في تشغيل مطعم متواضع على ما يبدو. تحكي الأرقام قصة مقنعة عن مسارات متباينة في مشهد الاستثمار.

الأرقام وراء إعادة التشكيل الأخيرة لبيركشاير هاثاوي

نفذت بيركشاير هاثاوي تعديلات ملحوظة في المحفظة خلال الربع الأول تشير إلى تغير في قناعاتها عبر فئات الأصول:

خفض مركز بنك أوف أمريكا: قامت المجموعة ببيع 48,660,056 سهمًا، مما قلل حصتها في بنك أوف أمريكا بنسبة 7%. على الرغم من هذا التخفيض، لا تزال BofA رابع أكبر حيازة في المحفظة، مما يعكس بقاء بعض الثقة ولكن أيضًا تردد واضح.

توسيع حصة دومينوز بيتزا: على العكس، أضافت بيركشاير 238,613 سهمًا إلى مركزها في دومينوز بيتزا، مسجلة زيادة بنسبة 10%. على الرغم من أنها لا تزال تُصنف كجزء أصغر من المحفظة، إلا أن الالتزام الاتجاهي واضح لا لبس فيه.

يعكس هذا التوازن خروج بافيت من سيتي جروب — تراجع منسق عن البنوك التقليدية يستحق التدقيق.

بنك أوف أمريكا: عمل قوي يواجه رياح معاكسة

على الورق، يقدم بنك أوف أمريكا أساسيات قوية كحصن. تسيطر المؤسسة على ثاني أكبر قاعدة ودائع محلية بين البنوك الأمريكية، وتحتل المركز الثالث في إيرادات البنوك الاستثمارية، وتدير واحدة من أكبر شبكات معالجة المدفوعات التجارية في البلاد. عزز الأداء الربع سنوي الأخير هذا القوة: ارتفعت الإيرادات بنسبة 6% إلى 27.4 مليار دولار، وقفزت أرباح GAAP بنسبة 18% إلى 0.90 دولار للسهم.

ثقة الشركة في مرونة الاقتصاد واضحة في تخصيصها لمخصصات خسائر الائتمان: خصصت 1.5 مليار دولار — دون تغيير عن الربع السابق وأقل من توقعات الإجماع. أكد الرئيس التنفيذي بريان موينيهان أن “المستهلكين أظهروا مرونة، واستمروا في الإنفاق والحفاظ على جودة ائتمانية صحية.”

لكن هنا تتكسر النظرية. ارتفع سهم بنك أوف أمريكا بنسبة 228% خلال العقد الماضي، متخلفًا عن أداء مؤشر S&P 500 الأوسع بـ10 نقاط مئوية — وهو فشل كبير لمؤسسة مالية ضخمة. السبب المحتمل يكمن في العوائق الهيكلية: الدخل من الفوائد الصافية يشكل أكثر من نصف إيرادات BofA. في بيئة قد تواجه فيها معدلات الفائدة ضغطًا هبوطيًا، تصبح هذه الاعتمادية ضعفًا كبيرًا.

يزيد التقييم من تعقيد الأمور. يتداول السهم عند 1.7 ضعف قيمة الدفتر الملموسة مقابل متوسط ​​عقد من الزمن عند 1.5 ضعف — وهو علاوة على الرغم من العوائد النسبية الضعيفة. تشير توقعات وول ستريت إلى ارتفاع بنسبة 10% عند $50 السهم( مقابل 45.50 دولارًا حاليًا)، لكن مثل هذه الأهداف المتواضعة بالكاد تبرر تقييمات علاوة لمؤسسة تواجه ضغطًا على الإيرادات.

دومينوز بيتزا: المفاجئ في الأداء

يقدم مسار دومينوز صورة مختلفة تمامًا. استحوذت شركة البيتزا على الريادة العالمية من خلال تنفيذ منضبط: تحسين سلاسل التوريد عبر مرافق إقليمية مجهزة بأتمتة، ونشر الذكاء الاصطناعي للتنبؤ بالطلبات وفحص الجودة، والحفاظ على وتيرة ابتكار تبقي المنافسين مثل بابا جونز وبيتزا هت متأخرين في أداء المبيعات في نفس المتجر.

يصبح من الواضح أن النظرية الاستثمارية وراء زيادة مركز بافيت عندما ندرس العوائد طويلة الأمد: قفزت أسهم دومينوز بنسبة 4,230% خلال الـ15 سنة الماضية، مع مكاسب بنسبة 346% في العقد الأخير فقط — أداء يجعل عوائد بنك أوف أمريكا المقارنة تبدو متواضعة تقريبًا.

أظهرت نتائج الربع الأول أداءً مختلطًا، مع نمو الإيرادات بنسبة 2.5% إلى 1.1 مليار دولار (تخلفت عن التوقعات)، على الرغم من أن الأرباح قفزت بنسبة 21% إلى 4.33 دولار للسهم. أقرّت الإدارة بأنها لم تحقق أهداف مبادرة “جائع للمزيد” متوسطة المدى — التي تطمح إلى نمو مبيعات سنوي بنسبة 7%، ونمو الدخل التشغيلي السنوي بنسبة 8% (بدون FX)، وفتح 1,100 متجر سنويًا حتى 2028.

في الواقع، أغلقت الشركة في الربع الأول ثمانية متاجر صافيًا وفشلت في تحقيق معايير نمو المبيعات، ومع ذلك تظل وول ستريت متفائلة. يتوقع المحللون نمو أرباح سنوي بنسبة 9% خلال ثلاث سنوات ومتوسط ​​هدف سعر عند $530 السهم( بزيادة 11% من السعر الحالي 447 دولارًا). عند 26 ضعف الأرباح، يبدو التقييم مرتفعًا — رغم أن الأداء التاريخي للسهم يشير إلى أن المستثمرين غالبًا ما يقللون من قدرات التنفيذ.

الرؤية الاستراتيجية الأعمق

تتحدث إشارة بافيت لإعادة التوازن بصوت عالٍ. نقل رأس المال من مؤسسة مالية ذات أهمية نظامية نحو شركة استهلاكية منضبطة ذات قوة تسعير مثبتة وعمليات ممتازة يعكس موضوعات لطالما دعمها لعدة عقود: اختيار شركات تتمتع بمزايا تنافسية دائمة وفرق إدارة تنفذ بشكل مثالي.

بينما يستحق بنك أوف أمريكا الاحترام كمؤسسة مالية عملاقة، فإن تحدياته الهيكلية في بيئة قد تكون فيها معدلات الفائدة أقل تخلق رياحًا معاكسة ذات معنى. بالمقابل، تظهر دومينوز قوة الابتكار المستمر، والانضباط في التكاليف، وتوسيع الحصة السوقية — وهي سمات خلق قيمة مستدامة تتجاوز الدورات الاقتصادية.