الانخفاض بنسبة 30% في Core Scientific يكشف عن سبب اختبار مؤيدي الربع الثالث: مشكلة الحافز المفقود

الإعداد الذي بدا صحيحًا ثم أصبح خاطئًا

عندما أنشأت شركة PSquared Asset Management المقيمة في زيورخ مركزًا يضم 405,800 سهم في Core Scientific (NASDAQ:CORZ) خلال الربع الثالث، بقيمة تقارب 7.28 مليون دولار أو 5.78% من محفظة الأسهم الأمريكية للشركة التي تبلغ قيمتها 125.97 مليون دولار، بدا أن التوقيت كان استراتيجيًا بشكل صحيح. كانت شركة البنية التحتية للبلوكشين وتعدين الأصول الرقمية تمر بسرد تحول واضح: استقرار الميزانية بعد إعادة الهيكلة، توسيع عقود الاستضافة، ومحفز دمج تحويلي في CoreWeave الذي وعد بإطلاق قيمة من أصول مركز البيانات التي تستهلك الطاقة بشكل كبير.

كانت الفرضية مباشرة — النوع الذي يسعى إليه غالبًا المستثمرون القيميون المنضبطون. كانت Core Scientific تسيطر على بنية تحتية حاسوبية قيمة وكانت تتجه بعيدًا عن تعدين البيتكوين الذي يتطلب رأس مال كبير نحو استضافة الكولوكاشن ذات الهوامش الأعلى وأعباء الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. لمحفظة مركزة، كان هذا يمثل رهانًا على التنفيذ والخيارات بينما لا تزال المعنويات تعيد البناء.

عندما تنهار المحفزات

ثم انهار الدمج. في أواخر أكتوبر، أنهت Core Scientific رسميًا اتفاقها مع CoreWeave بعد رفض المساهمين للصفقة. كان رد فعل السوق سريعًا ومرعبًا: هبطت الأسهم بما يقرب من 30% حيث أدى فقدان محفز خروج واضح إلى إعادة تقييم المستثمرين للسرد بأكمله. ما كان يبدو كمسار منظم لتحقيق القيمة عاد فجأة ليكون رهانًا على التنفيذ التشغيلي فقط.

الأساسيات لم تتغير فعليًا

إليكم ما يجعل هذا الانخفاض تعليميًا: من الناحية التشغيلية، لم يتعطل شيء تقريبًا بين عشية وضحاها. لا تزال الشركة تدير بنية تحتية للبلوكشين عبر أمريكا الشمالية، وتسيطر على قدرة طاقة ذات معنى، وما زالت تحول مزيج أعمالها نحو خدمات الاستضافة والحوسبة. بقيت الفرضية الأساسية حول الانفصال عن تعدين البيتكوين الخالص سليمة.

المشكلة لم تكن تدهور الأعمال — كانت الجدول الزمني ينهار. بدون أن تقدم CoreWeave مخرجًا محددًا، أعاد السوق مخاطر التنفيذ إلى مركز قضية الاستثمار. هذا كائن مختلف تمامًا.

النظر إلى الأرقام

حتى منتصف نوفمبر، كانت أسهم Core Scientific تتداول عند 15.29 دولارًا للسهم، بزيادة 5.5% خلال اثني عشر شهرًا، لكنها أداؤها أقل بكثير من عائد مؤشر S&P 500 البالغ 15% في نفس الفترة. يروي الملف المالي للشركة قصة انتقال:

• القيمة السوقية: 4.74 مليار دولار
• الإيرادات (TTM): 334.18 مليون دولار
• صافي الدخل (TTM): ($768.31 مليون) — لا تزال خاسرة

تعكس الأرباح السلبية تكاليف إعادة الهيكلة القديمة وارتفاع رأس المال في بناء مركز البيانات الخاص بهم. يبقى سؤال توليد النقد — هل يمكن لهوامش استضافة الكولوكاشن أن تعوض تقلبات التعدين — هو الاختبار الحاسم القادم.

سياق المحفظة

تكشف أكبر ممتلكات PSquared بعد الكشف عن الحصص عن استراتيجية مركزة تفضل الشركات الصناعية والبنية التحتية:

• NYSE: K (Kellanova): 42.77 مليون دولار (34.0% من الأصول المدارة)
• NYSEMKT: SLSR (Salarius): 25.04 مليون دولار (19.9% من الأصول المدارة)
• NYSE: TECK (Teck Resources): 18.99 مليون دولار (15.1% من الأصول المدارة)
• NASDAQ: TASK (TaskUs): 11.34 مليون دولار (9.0% من الأصول المدارة)
• NASDAQ: HOLX (Hologic): 8.42 مليون دولار (6.7% من الأصول المدارة)

تتناسب Core Scientific، بنسبة تقريبية 5.78% من الأصول، مع النمط: شركات تتطلب رأس مال كبير مع احتمالات صعود غير متماثلة — النوع من الملفات الشخصية الذي يجذب المستثمرين الباحثين عن موجة جديدة من خلق الثروة من خلال التحليل الأساسي المنضبط واستثمار رأس المال بصبر.

الدرس الحقيقي

لم تكن حصة PSquared خاطئة عند نهاية الربع — فقط تغيرت ظروف السوق. تظل بنية تحتية للبلوكشين ذات أهمية استراتيجية، وأصول Core Scientific حقيقية. لكن الفرق بين مسار مسيطر عليه للأمام (دمج) وتنفيذ تشغيلي خالص يُقاس بمضاعفات السوق، وليس فقط بمقاييس الأعمال. الاختبار الآن هو ما إذا كان بإمكان الإدارة تحقيق التحول إلى خدمات استضافة مربحة بشكل أسرع مما يتوقعه المشككون، أو ما إذا كانت الشركة ستصبح استثمارًا طويل الأمد، عالي المخاطر يتطلب إيمانًا حقيقيًا بنموذج الأعمال بدلاً من محفز قصير الأجل.