في 29 ديسمبر، تم تقديم تعديل S-4 لــ Ethena DAT. إنه قراءة محبطة بعض الشيء، لأنه يذكرنا بأن هذا الكيان سيخرج من عملية الـ SPAC بخسائر غير محققة على جميع أصول الـ ENA (التي تستحق على مدى عدة سنوات)، على الرغم من منحه خصمًا بنسبة 30% عند توقيع اتفاقيات شراء الرموز.

كما أن الـ DAT لم يحصل بعد على موافقة للإدراج في ناسداك أو أي بورصة أوراق مالية وطنية أخرى. وهذه شرط لإتمام الإغلاق إلا إذا تم التنازل عنه.

من المتوقع أن يواصل الرئيس التنفيذي للـ SPAC دوره إما كرئيس تنفيذي أو مدير مالي للـ DAT الجديد. وكان سابقًا المدير المالي في Celsius خلال الفترة 2019-2020 (لم يُذكر في خلفيته في الصفحة 186)

كما لدينا تأكيد على أن Guy Young من المتوقع أن يمتلك بين 5.5-5.6% من أسهم الفئة أ (دون احتساب مشاركته في PIPE)، وتمتلك كيانات Ethena حوالي 13% (شاملة المشاركة في PIPE).

أسهم الفئة ب، التي تملك حق التصويت، ستُسيطر عليها Ethena (بنسبة ملكية تتراوح بين 65.3-65.4%)، مما يؤكد أن Ethena ستسيطر على الـ DAT. وللتوضيح، يُحظر على الـ DAT إطلاق رمز مميز.

بالانتقال إلى المعلومات المالية في الملف، أعتقد أن Ethena ستندم على ارتباط الـ DAT بشكل وثيق بمؤسسة Ethena و Ethena OpCo. بداية الحياة بخسائر غير محققة على الـ ENA ستجعلهم يتمنون لو أنهم قاموا بترتيب هذا الـ DAT مع فهم أفضل لقواعد تقييمات GAAP على العملات الرقمية.

يبدو أن الملف يؤكد أن البيانات المحاسبية تكاد تضمن نموًا ضعيفًا في قيمة دفترية وفقًا لمعايير GAAP بمجرد أن تصبح البيانات المدققة مطلوبة بعد الـ de-SPAC. تنص ملاحظة المحاسبة 4(C) على أن قيمة الأصول الرقمية "تعكس القيمة العادلة لرموز الـ ENA..." وتتابع "...لذا فقد تم تقييم رموز الـ ENA اعتبارًا من 22 ديسمبر 2025..."

للأسف بالنسبة للـ DAT، لن يكون بمقدوره استخدام القيمة العادلة ويجب ألا يستخدمها الآن. عادةً، تسمح معايير GAAP بالمحاسبة على أساس القيمة العادلة للعملات الرقمية فقط في ظروف محددة، ويبدو أن هذا الـ DAT من الواضح أنه غير قادر على تلبية تلك الشروط، بسبب ارتباطه الوثيق بمصدري الرموز. من المحتمل أن يحتاجوا إلى استخدام مبدأ عدم الإهلاك الناتج عن التكلفة، مما يعني أن القيمة المحاسبية يمكن أن تنخفض فقط وليس أن ترتفع.

حتى الآن، لن تتسبب هذه التقييمات (~20 سنتًا) في مشاكل لأنها تعتبر السعر الأدنى منذ الشراء. لكن الـ DAT سيتعين عليه الاستمرار في حمل هذه الرموز بالسعر المنخفض حتى لو زادت قيمة الـ ENA عشرة أضعاف.

دعونا نفكر أيضًا في كيفية تبريرهم لحمل هذه الرموز المقفلة لسنوات بالسعر السوقي حتى لو كان بإمكانهم استخدام القيمة العادلة 🤔.

مع تقدير خسارة صافية لكل سهم تبلغ 0.41 دولار في 2025، ستشعر الـ DAT بتأثير عدم السماح لها بإظهار أرباح إذا تعافت أسعار الـ ENA. سيتعين عليهم العمل بجد لنشر مقاييس محاسبية غير قياسية لجمهور التجزئة (كما يفعل Saylor مع mNAV)، لكن ذلك أسهل قولًا من فعل لأنه يتطلب إقناع المستثمرين المحتملين بأن معايير GAAP ليست في الواقع طريقة جيدة لعرض شركتك.

وفي الإنصاف، ربما ليست الـ Ethena DAT الوحيدة التي تجاهلت الإعفاء المحاسبي للعملات الرقمية، لكن هذا هو السبب في أنك لا تريد أن يكون مصدرو الرموز مشاركين في الـ DAT — لأنك ستحصل على معاملة محاسبية أسوأ!