توقعات اليورو لعام 2026: كيف ستشكل خفضات الفائدة والنمو سعر EUR/USD

الصورة الكبيرة: حكاية مصرفين مركزيين

مسار اليورو في عام 2026 يعتمد على انفصال أساسي: الاحتياطي الفيدرالي في وضع تخفيض بينما يظل البنك المركزي الأوروبي حذرًا. حتى ديسمبر، قام الفيدرالي بثلاثة تخفيضات سعر منذ سبتمبر، مما أدى إلى رفع سعر الفائدة القياسي إلى 3.5%-3.75%. في حين أن البنك المركزي الأوروبي حافظ على سعر ودائعه عند 2.00% منذ يوليو. إذا استمر هذا التباين — مع استمرار الفيدرالي في التسهيل بينما يبقى البنك المركزي الأوروبي على الحياد — فإن فجوة أسعار الفائدة بين المنطقتين ستتقلص، وهو ما يميل تاريخيًا إلى الضغط على اليورو. لكن هذا ليس كل شيء.

مشكلة النمو في أوروبا: ضعيف لكنه ليس منهارًا

زخم الاقتصاد في منطقة اليورو ضعيف في أفضل الأحوال. تتوقع أحدث توقعات المفوضية الأوروبية نموًا بنسبة 1.3% لعام 2025، وتنخفض قليلاً إلى 1.2% في 2026 قبل أن ترتفع إلى 1.4% في 2027. هذا التباطؤ ليس موحدًا عبر الكتلة: أظهرت إسبانيا وفرنسا مرونة نسبية مع نمو ربعي حوالي 0.5%-0.6%، بينما كادت ألمانيا وإيطاليا أن تترك أثرًا يذكر. المحركات الأساسية مخيفة. قطاع السيارات في ألمانيا — الذي تضرر من انتقال السيارات الكهربائية واضطرابات الإمداد — شهد انخفاضًا في الإنتاج بنسبة 5%. لا تزال هناك ضعف هيكلي أوسع: نقص الاستثمار في الابتكار يترك أوروبا خلف الولايات المتحدة والصين في مجالات التكنولوجيا الحيوية الحرجة.

سياسة التجارة تضيف طبقة أخرى من عدم اليقين. قد تفرض إطار التعريفات المتبادلة للإدارة القادمة رسومًا تتراوح بين 10%-20% على السلع الأوروبية، مع توقع انخفاض الصادرات إلى الولايات المتحدة بنسبة 3%. السيارات والكيماويات ستتلقى أكبر الضربات. بالنسبة لكتلة تعتمد على إيرادات التصدير، فهذا يمثل عائقًا كبيرًا. ومع ذلك، البيانات لا تشير إلى انهيار وشيك — بل إلى ركود مطول. هذا الصمود الأساسي مهم لأنه يمنع اليورو من أن يبدو مهددًا بشكل جوهري بمخاطر الركود.

التضخم يعود تدريجيًا — القيد الحقيقي للبنك المركزي الأوروبي

تغيرت صورة التضخم. بعد شهور من الانخفاض التدريجي، عاد تضخم منطقة اليورو إلى 2.2% على أساس سنوي في نوفمبر، متجاوزًا هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2.0%. والأكثر إثارة للقلق هو التركيب: ارتفعت تضخم الخدمات إلى 3.5% من 3.4% في الشهر السابق، وهو المكون “الثابت” الذي تخشاه البنوك المركزية. انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 0.5%، لكن هذا التعويض مؤقت. هذا الديناميكية تمنح البنك المركزي الأوروبي غطاء سياسي للحفاظ على أسعار الفائدة دون اعتذار.

في 18 ديسمبر، أكد البنك المركزي الأوروبي أن جميع أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة بقيت دون تغيير: سعر إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15%، ومرفق الإقراض الهامشي عند 2.40%. أشارت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد إلى أن موقف السياسة في “مكان جيد”، وهو رمز لعدم وجود تحركات عاجلة قادمة. يتفق خبراء السوق بشكل عام. وجد استطلاع لرويترز أن معظمهم يتوقع أن يظل البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة ثابتة حتى 2026 و2027، على الرغم من أن الثقة تتآكل بشكل حاد بعد منتصف 2026. بعض المحللين، مثل كريستيان كوبف من اتحاد الاستثمار، يقترح أن أي تغيير في السياسة لن يحدث إلا في أواخر 2026 أو أوائل 2027 — ومن المحتمل أن يكون رفعًا، وليس خفضًا.

توجه الفيدرالي نحو التسهيل: السياسة والاقتصاد

فاجأ أداء الفيدرالي في 2025 الجانب التيسيري، بثلاثة تخفيضات مقابل توقع اثنين. بعد التوقف في مارس بسبب التضخم وقلق التعريفات، تحول بشكل حاسم في النصف الثاني مع تقدم التضخم وانخفاض سوق العمل. من المتوقع أن يستمر هذا التوجه في 2026، ولكن ليس في فراغ. ينتهي فترة جيروم باول في مايو، ومن المتوقع أن يتنحى. انتقد ترامب علنًا باول لأنه يخفض ببطء شديد وألمح إلى أن خليفته سيتبنى تسهيلًا أسرع. البنوك الكبرى — جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أوف أمريكا، ويلز فارجو، نومورا، وباركليز — مستعدة لخفض سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار حوالي اثنين في 2026، مما قد يرفع سعر الفائدة إلى 3.00%-3.25%.

التحذير: هذه التخفيضات لن تأتي لأن الاقتصاد يزدهر، بل لأنه يتوازن على حافة السكين. النمو المعتدل مع مخاطر التضخم المستمر يخلق مساحة لخفضات تأمينية، خاصة تحت قيادة الفيدرالي التي قد تكون أكثر تيسيرًا من النظام الحالي.

EUR/USD في 2026: سيناريوهان متنافسان

اتجاه العملة يعتمد على كيفية تفاعل هذه القوى. الأسواق تسعر بشكل أساسي نتيجتين:

السيناريو الأول: أوروبا مرنة، مزيد من تخفيضات الفيدرالي — إذا استمر نمو منطقة اليورو فوق 1.3% واستقر التضخم بالقرب من هدف البنك المركزي الأوروبي، يمكن للبنك أن يظل ثابتًا. وفي الوقت نفسه، إذا خفض الفيدرالي بمقدار مرتين كما هو متوقع، ستتقلص الفجوة في المعدلات. هذا المزيج يدعم عادة اليورو. يوصي UBS لإدارة الثروات العالمية بقيادة EMEA رئيسة الاستثمار ثيميس ثيمستوكليوس، بتوقع أن يصل EUR/USD إلى 1.20 بحلول منتصف 2026، أي حوالي 3% أعلى من المستويات الحالية حول 1.1650.

السيناريو الثاني: تعثر النمو، استسلام البنك المركزي الأوروبي — إذا خيب أداء منطقة اليورو الآمال — وانخفض إلى أقل من 1.3% — قد يضطر البنك المركزي الأوروبي إلى خفض أسعار الفائدة بحلول منتصف إلى أواخر 2026. ومع وجود صدمات تجارية أمريكية أو تباطؤ حاد، سيحد ذلك من ارتفاع اليورو وربما يعيد EUR/USD إلى منطقة الدعم عند 1.13 أو حتى 1.10. تتوقع Citi أن يصل EUR/USD إلى 1.10 بحلول الربع الثالث من 2026، مما يعني انخفاضًا بنسبة 6% من المستويات الحالية.

ما الذي يحرك المؤشر

الفجوة في المعدلات تظل مركزية، لكن السرد مهم بقدر الأرقام. هل يخفض الفيدرالي لأنه يعتقد أن النمو ضعيف، أم لأنه تغلب على التضخم؟ هل يبقى البنك المركزي الأوروبي ثابتًا لأنه واثق، أم لأنه محاصر؟ هذه الفروق الدقيقة تؤثر على تدفقات الأموال الحقيقية داخل وخارج اليورو. للمستثمرين الذين يراقبون تدفقات العملات — سواء تتبع EUR/USD مباشرة أو ديناميكيات سلة العملات الأوسع مثل تحويل 590 دولار إلى دولار كندي في معاملات الأسواق الناشئة — المفتاح هو التمييز بين التقلبات المؤقتة وإعادة التسعير الهيكلية.

الخط النهائي

من المحتمل أن يكون عام 2026 سنة لضغط جانبي على اليورو إذا استمر الفيدرالي في التخفيضات وظل البنك المركزي الأوروبي صبورًا. تتراوح الحدود الواقعية بين 1.13 و1.20، ويعتمد النتيجة الدقيقة على ما إذا كان تعثر النمو في أوروبا يثير الذعر أو يستقر في تراجع مدروس. يجب أن تستعد للمخاطر والتقلبات الحالية، مع مراقبة قرار البنك المركزي الأوروبي في ديسمبر 2026 كنقطة انعطاف محتملة.