الحقيقة القاسية حول مايكل سايلور ومايكروستراتيجي التي لا يتحدث عنها أحد

المصدر: كويندو العنوان الأصلي: الحقيقة القاسية حول مايكل سايلور والاستراتيجية التي لا يتحدث عنها أحد الرابط الأصلي: استخدم بيتر شيف استعراضه لعام 2025 لتقديم أحد انتقاداته المباشرة حتى الآن لنموذج تراكم البيتكوين المؤسسي، مع وضع مايكل سايلور و MicroStrategy في مركز النقاش.

بينما استمر مؤيدو البيتكوين في الترويج لروايات طويلة الأمد حول الاعتماد والندرة، ركز شيف على شيء أقل مناقشة بكثير – النتائج.

النقاط الرئيسية

• يجادل شيف بأن البيتكوين فشل في الأداء في بيئتي المخاطرة العالية والمنخفضة في 2025
• يُنظر إلى انهيار سهم MicroStrategy على أنه علامة تحذير لاحتياطيات البيتكوين المؤسسية
• قد تزيد مخاطر السيولة من الخسائر إذا حاول كبار الملاك الخروج
• قد يسرع دوران رأس المال إلى المعادن الثمينة من هبوط البيتكوين في 2026

تحليل الأداء

يجادل شيف بأن 2025 كشفت عن ضعف جوهري في فرضية استثمار البيتكوين. خلال عام زاد فيه مؤشر ناسداك بأكثر من 20% وارتفعت فيه الذهب بأكثر من 64%، انتهى عام صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين بانخفاض تقريبا 7.5%.

في رأي شيف، هذا مهم لأن البيتكوين كان من المتوقع أن يؤدي في واحدة على الأقل من بيئتين. إذا ارتفعت الأصول عالية المخاطر، كان من المفترض أن يستفيد البيتكوين. إذا تحولت الأسواق للدفاع، تم تسويق البيتكوين كبديل لمخزن القيمة. بدلاً من ذلك، فشل في المشاركة في أي من الاتجاهين.

يؤكد شيف مبدأ السوق الكلاسيكي: عندما لا يستجيب أصل لتوقعات صعودية بشكل ساحق، غالبًا ما يشير إلى أن كل الأخبار الجيدة قد تم تسعيرها بالفعل. في تفسيره، دخل البيتكوين عام 2025 بسعر مثالي، وقضى العام يعيد تسعيره بشكل أدنى.

أداء سهم MicroStrategy

يولي شيف وزنًا خاصًا لأداء سهم MicroStrategy نفسه. أنهت الشركة العام بانخفاض حوالي 47.5%، مغلقة عند أدنى مستوى خلال 52 أسبوعًا جديدًا. يلاحظ شيف أنه إذا كانت MicroStrategy جزءًا من مؤشر S&P 500، لكانت من بين الأسوأ أداءً في المؤشر.

ما يجعل هذا أكثر إزعاجًا في رأيه هو أن استراتيجية شراء البيتكوين العدوانية للشركة فشلت في تحقيق عوائد ذات معنى مع مرور الوقت. يحسب شيف أن خلال حوالي خمس سنوات من التجميع، حققت مشتريات البيتكوين للشركة معدل عائد سنوي متوسط يقارب 3%.

يجادل بأن MicroStrategy كان بإمكانها تخصيص رأس مالها لأي فئة أصول رئيسية أخرى وتحقيق نتائج أفضل، دون تعريض المساهمين لنفس مستوى التقلبات ومخاطر الميزانية العمومية.

مشكلة السيولة

واحدة من الانتقادات الأكثر حدة التي يوجهها شيف تركز على السيولة. يجادل بأن مركز MicroStrategy في البيتكوين أصعب بكثير من أن يخرج منه العديد من المستثمرين كما يفترضون.

إذا حاولت الشركة تصفية ممتلكاتها على نطاق واسع، يعتقد شيف أنها لن تكون قادرة على البيع بالقرب من سعر الشراء المتوسط. عملية البيع نفسها ستضغط على السوق، وتدفع الأسعار للانخفاض وتثبت الخسائر. بمعنى آخر، الخروج ليس سهلًا كما يبدو على الورق.

في الوقت نفسه، اعتمدت MicroStrategy على إصدار الأسهم واستغلال أسواق رأس المال لتمويل عمليات شراء البيتكوين المستمرة وتلبية التزامات الفوائد والأرباح. يتساءل شيف عن مدى استدامة هذا النموذج إذا استمر البيتكوين في الضعف وتراجع شهية المستثمرين للتخفيف.

السؤال الحاسم لعام 2026

يعتقد شيف أن هذا هو السؤال الرئيسي الذي يتجه إليه في 2026. كانت MicroStrategy واحدة من أكثر المشترين اتساقًا للبيتكوين، وغالبًا ما تتدخل خلال فترات الضعف. لكنه يجادل بأن هذا الدعم ليس غير محدود.

إذا اضطرت MicroStrategy إلى التباطؤ أو التوقف عن الشراء للحفاظ على رأس المال أو تلبية الالتزامات، يسأل شيف من سيحل محلها كمشتري هامشي. يشير إلى أن صناديق الاستثمار المتداولة قد شهدت بالفعل صافي بيع مع تصفية المستثمرين، ولا يتوقع أن تتدخل شركات أخرى على نطاق واسع.

في رأيه، بمجرد أن يتراجع أكبر مشترٍ، تزداد مخاطر الهبوط بشكل حاد.

ديناميكيات دوران رأس المال

يتوقع شيف أن يتغير نفسية المستثمرين أكثر في 2026. مع استمرار الأداء الضعيف، قد يدرك المزيد من المستثمرين أن الاحتفاظ بالبيتكوين لم يخسر المال فقط – بل منعهم أيضًا من المشاركة في الارتفاعات في أماكن أخرى.

يعتقد أن هذا الإدراك قد يطلق دورانًا أوسع لرأس المال. قد يخرج المستثمرون الذين يسعون لاسترداد الخسائر أو تحسين العوائد من البيتكوين ويتجهون إلى أصول تتفوق، خاصة المعادن الثمينة.

يجادل شيف أن العديد من المستثمرين سيصلون إلى هذا الاستنتاج ليس خلال حالة الذعر، بل خلال التأمل، حيث يقارنون ركود البيتكوين مع القوة المستمرة للذهب والفضة.