تقرير سوق Wintermute يستعرض تغيرات السيولة في 2025 ويتطلع إلى 2026

المؤلف: Wintermute الترجمة: Azuma، Odaily 星球日报

إشعار: هذا المقال هو محتوى أعيد نشره، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط الأصلي. إذا كان للمؤلف أي اعتراض على طريقة إعادة النشر، يرجى التواصل معنا، وسنقوم بالتعديلات حسب طلبه. النشر فقط لمشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر أو موقف Wu.

ملاحظة المحرر: في 13 يناير، أصدرت Wintermute تقريرًا تحليليًا عن سوق العملات المشفرة غير المنظمة لعام 2025. كأكبر مزود للسوق، فإن Wintermute بلا شك حساس جدًا لاتجاهات السيولة في السوق. في هذا التقرير المكون من 28 صفحة، استعرضت المؤسسة تغيرات السيولة في سوق العملات المشفرة لعام 2025، وخلصت إلى أن السوق يتغير من دورات واضحة مدفوعة بالسرد القصصي، إلى آلية أكثر هيكلية وقيودًا، تسيطر عليها التنفيذ. بناءً على هذا الاستنتاج، وضعت Wintermute ثلاثة سيناريوهات رئيسية لتحقيق انتعاش السوق في 2026.

وفيما يلي محتوى تقرير Wintermute الأصلي، الذي قام Odaily 星球日报 بترجمته وتنظيمه (مع حذف بعض المحتوى).

ملخص التقرير

يمثل عام 2025 تحولًا جذريًا في آلية السيولة في سوق العملات المشفرة. لم تعد رؤوس الأموال موزعة على نطاق واسع في السوق بأكمله، بل أصبحت أكثر تركيزًا وتوزيعًا غير متساوٍ، مما أدى إلى تباين أكبر بين العائدات والنشاط السوقي. لذلك، تقتصر حجم التداول على عدد قليل من الرموز المميزة. مدة الارتفاعات السوقية أقصر، وأداء الأسعار أصبح يعتمد أكثر على قنوات دخول السيولة وطريقة نشرها.

يلخص التقرير التغييرات الرئيسية التي لاحظتها Wintermute في السيولة وديناميكيات التداول لعام 2025:

· النشاط التجاري يتركز في عدد قليل من الرموز الكبيرة. تسيطر بيتكوين (BTC)، والإيثيريوم (ETH)، وبعض الرموز البديلة المختارة على معظم النشاط التجاري. يعكس ذلك توسع منتجات الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) وشركات خزائن الأصول الرقمية (DAT) لتشمل نطاقًا أوسع من الرموز البديلة، بالإضافة إلى تراجع دورة Meme Coin في بداية 2025.

· سرعة تلاشي المعتقدات السردية تتسارع، وتدهور سوق الرموز البديلة يتضاعف. لم يعد المستثمرون يتبعون السرد بقناعة مستمرة، بل يتداولون بشكل انتقائي حول مواضيع مثل منصات Meme Coin، ومنصات العقود الدائمة، والبنى التحتية للدفع وواجهات برمجة التطبيقات (مثل x402)، مع محدودية المتابعة لاحقًا.

· مع تعزيز تأثير الأطراف التجارية المتخصصة، أصبح تنفيذ الصفقات أكثر حذرًا. يظهر ذلك في تنفيذ دورات أكثر حذرًا (مكسرة لدورة الأربعة أعوام الثابتة سابقًا)، واستخدام أوسع لمنتجات التداول بالرافعة خارج البورصة، وتنوع استخدام الخيارات كأداة أساسية لتخصيص الأصول.

· دخول رأس المال إلى سوق العملات المشفرة أصبح مهمًا بقدر بيئة السيولة العامة. يتجه رأس المال بشكل متزايد نحو قنوات منظمة مثل ETF وDAT، مما يؤثر على تدفق السيولة في السوق والمناطق التي تتجمع فيها في النهاية.

يعتمد هذا التقرير بشكل رئيسي على بيانات التداول خارج البورصة الخاصة بـ Wintermute لتحليل تطورات السوق المذكورة أعلاه. كواحدة من أكبر منصات التداول خارج البورصة في الصناعة، تقدم Wintermute خدمات سيولة عبر مناطق جغرافية ومنتجات متعددة وأطراف تداول متنوعة، مما يمنحها رؤية فريدة وشاملة للتداول خارج البورصة في عالم العملات المشفرة. حركة الأسعار تعكس نتائج السوق، بينما تكشف أنشطة التداول خارج البورصة عن كيفية نشر المخاطر، وتطور سلوك المشاركين، والأجزاء التي تظل نشطة في السوق. من هذا المنظور، شهدت بنية السوق وديناميكيات السيولة في 2025 تغيرات ملحوظة مقارنة بالدورات المبكرة.

Part1: السوق الفوري

تشير بيانات التداول خارج البورصة لـ Wintermute إلى أن نشاط التداول في 2025 تحول من كونه مدفوعًا بشكل أساسي بحجم التداول إلى بيئة أكثر نضجًا واستراتيجية. يستمر حجم التداول في النمو، لكن تنفيذ الصفقات أصبح أكثر تنظيمًا، ويزداد الإقبال على التداول خارج البورصة لقدرتها على تنفيذ الصفقات الكبيرة، وخصوصيتها، وتحكمها.

كما أن توزيع المراكز السوقية انتقل من تداولات اتجاهية بسيطة إلى خطط تنفيذ مخصصة بشكل أكبر، واستخدام أوسع للمشتقات والمنتجات الهيكلية. يدل ذلك على أن المشاركين في السوق أصبحوا أكثر خبرة وانضباطًا.

في أنشطة التداول خارج البورصة لـ Wintermute، يظهر التحول الهيكلي بشكل رئيسي في ثلاثة مجالات:

· نمو حجم التداول: يستمر حجم التداول خارج البورصة في الارتفاع، مما يبرز الطلب المستمر على السيولة خارج السلسلة وتنفيذ الصفقات الكبيرة بكفاءة (مع الحد من تأثير السوق).

· زيادة الأطراف التجارية: يتوسع نطاق المشاركين، ويشمل ذلك صناديق رأس المال المغامر التي تنتقل من تخصيص خاص إلى سوق السيولة، والشركات والمؤسسات التي تنفذ صفقات كبيرة عبر قنوات خارج البورصة، والأفراد الذين يبحثون عن بدائل للمراكز التقليدية خارج المنصات المركزية واللامركزية.

· توزيع الرموز: تجاوز نطاق الرموز النشطة بشكل عام بيتكوين (BTC) وإيثيريوم (ETH)، حيث تتدفق الأموال عبر DAT وETF إلى رموز بديلة أوسع. ومع ذلك، تظهر بيانات المراكز لعام 2025 بعد تصفية 11 أكتوبر أن المؤسسات والمستثمرين الأفراد عادوا إلى الرموز الرئيسية. مدة ارتفاع الرموز البديلة أقصر، واختياراتها أكثر انتقائية، مما يعكس تراجع دورة Meme Coin، ومع تزايد السيولة ورأس المال المخاطر الانتقائي، يتقلص مدى السوق بشكل عام.

سوف تقدم Wintermute تحليلًا تفصيليًا لهذه المجالات الثلاثة لاحقًا.

نمو حجم التداول: القواعد الدورية تُستبدل بالتقلبات قصيرة الأمد

“سمات السوق في 2025 تتميز بالتذبذب، حيث أن تحركات الأسعار مدفوعة بشكل رئيسي بالاتجاهات قصيرة الأمد، وليس بالتغيرات الموسمية طويلة الأمد.”

تشير بيانات التداول خارج البورصة لـ Wintermute إلى أن نشاط التداول في 2025 يظهر نمطًا موسميًا مختلفًا بشكل واضح عن السنوات السابقة. تلاشت بسرعة المشاعر المتفائلة تجاه الحكومة الأمريكية الجديدة الموالية للعملات المشفرة، ومع تراجع سرد Meme Coin و AI Agent في نهاية الربع، تدهورت الحالة المزاجية للمخاطر بشكل حاد مع نهاية الربع الأول. في 2 أبريل، أعلَن ترامب عن فرض رسوم جمركية، مما زاد الضغط على السوق.

لذا، يتركز نشاط السوق في النصف الأول من العام، مع أداء قوي في بداية السنة، ثم يتراجع بشكل كامل في الربيع وبداية الصيف. لم تتكرر موجة الارتداد في نهاية 2023 و2024، مما كسر القاعدة الموسمية التي كانت تُعزز عادةً بسرد مثل “صعود أكتوبر”. في الواقع، هذا ليس قاعدة موسمية حقيقية، بل هو نتيجة لمحفزات معينة مثل موافقة ETF في 2023، وظهور حكومة جديدة في الولايات المتحدة في 2024.

بعد بداية الربع الأول من 2025، لم يتمكن الزخم الصعودي من استعادة كامل قوته بعد ارتفاع الربع الرابع من 2024. تزايد التذبذب، وارتفاع التقلبات، وتوجيه السوق بواسطة العوامل الكلية، جعل حركة الأسعار تظهر بشكل أكبر كتقلبات قصيرة الأمد بدلاً من اتجاه مستدام.

باختصار، تدفق الأموال أصبح سلبيًا ومتقطعًا، مع موجات ناتجة عن الأخبار الاقتصادية الكلية، لكن دون زخم مستمر. في ظل هذا البيئة المضطربة، ومع تراجع السيولة السوقية، وأهمية تنفيذ الصفقات بشكل حاسم، يظل التداول خارج البورصة الخيار المفضل.

الأطراف التجارية: عمق المؤسسات يتعزز

“على الرغم من أن اتجاهات الأسعار في 2025 كانت هادئة، إلا أن الأطراف المؤسساتية أصبحت راسخة في السوق.”

لاحظت Wintermute نموًا قويًا في معظم أنواع الأطراف التجارية، مع أكبر زيادة بين المؤسسات والوسطاء الأفراد. في فئة المؤسسات، على الرغم من أن النمو في المؤسسات المالية التقليدية والشركات كان معتدلًا، إلا أن مشاركتها أصبحت أعمق بشكل ملحوظ — النشاط أصبح أكثر استمرارية، وتركز بشكل متزايد على استراتيجيات تنفيذ حذرة.

على الرغم من أن أداء السوق في 2025 كان هادئًا، إلا أن المؤسسات أصبحت بلا شك راسخة هنا. مقارنة بالمشاركة التجريبية والمتفرقة في العام الماضي، فإن 2025 تميزت بدمج أعمق، وحجم تداول أكبر، ونشاط أكثر تكرارًا. كل ذلك يبعث برسائل إيجابية وبناءة للمستقبل الطويل الأمد للصناعة.

توزيع الرموز: تنوع السوق الرائد يتزايد

“تتجه أحجام التداول بشكل متزايد نحو رموز خارج البيتكوين (BTC) وإيثيريوم (ETH)، ويقود هذا الاتجاه DAT وETF معًا.”

في 2025، حافظ إجمالي الرموز المتداولة على استقرار عام، لكن إذا نظرنا إلى بيانات 30 يومًا متداولة، فإن متوسط الرموز التي تتداولها Wintermute زاد إلى 160 رمزًا، مقارنة بـ 133 في 2024. يدل ذلك على أن نشاط التداول خارج البورصة توسع ليشمل نطاقًا أوسع من الرموز المستقرة.

الفرق الرئيسي عن 2024 هو أن دورة المضاربة على الرموز في 2025 أصبحت أضعف — نطاق الرموز المتداولة طوال العام ظل مستقرًا، ولم يشهد قفزات حادة في التنوع حول موضوعات أو سرد معين.

منذ 2023، أصبح حجم التداول الاسمي لـ Wintermute أكثر تنوعًا، وتجاوزت أجزاء أخرى من التداول حجم BTC وETH معًا. على الرغم من أن BTC وETH لا يزالان يشكلان جزءًا هامًا من تدفقات التداول، إلا أن حصتهما من الحجم الإجمالي انخفضت من 54% في 2023 إلى 49% في 2025.

ومن الجدير بالذكر، إلى أين تتجه هذه الأموال — على الرغم من أن الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة تتراجع تدريجيًا في حصتها، إلا أن الأصول الرائدة (التي تحتل المراتب العشرة الأولى من حيث القيمة السوقية، باستثناء BTC وETH والأصول المعبأة والعملات المستقرة) زادت من حصتها في الحجم الاسمي الإجمالي بنسبة 8 نقاط مئوية خلال العامين الماضيين.

على الرغم من أن بعض الأموال والأفراد يركزون استثماراتهم على الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة، إلا أن النمو في الحجم يرجع أيضًا إلى توسيع نطاق الاستثمار عبر ETF وDAT ليشمل أصولًا رئيسية خارج السوق التقليدي. حصلت DAT على تفويض للاستثمار في هذه الأصول، ووسعت ETF نطاق استثماراتها، بما في ذلك إطلاق ETF للرهانات (مثل SOL) وصناديق المؤشرات.

لا تزال أدوات الاستثمار هذه تفضل التداول خارج البورصة (OTC)، وليس عبر المنصات، خاصة عندما لا تتوفر السيولة المطلوبة على المنصات.

تحليل تدفقات السيولة في أنواع الرموز الفورية

العملات الرئيسية: عودة التدفقات تدريجيًا في نهاية العام

“بحلول نهاية 2025، يعيد كل من المؤسسات والمستثمرين الأفراد تخصيص استثماراتهم نحو العملات الرئيسية، مما يدل على توقعهم أن تعود العملات الرئيسية إلى الارتفاع قبل أن تتعافى الرموز البديلة.”

مع تلاشي سرد الرموز البديلة وظهور حالة عدم اليقين الكلية في بداية 2025، عادت التدفقات إلى BTC وETH. تظهر بيانات السيولة خارج البورصة لـ Wintermute أن المؤسسات استمرت في تخصيص أموال زائدة نحو العملات الرئيسية منذ الربع الثاني من 2025؛ لكن المستثمرين الأفراد تحولوا بين الربع الثاني والثالث إلى الرموز البديلة، على أمل انتعاش السوق، لكن بعد حدث تقليل الرافعة في 11 أكتوبر، عادوا بسرعة إلى العملات الرئيسية.

اتجاه التحول نحو العملات الرئيسية مدفوع بالإرهاق السوقي، بسبب أن “موسم الرموز البديلة” لم يبدأ بشكل حقيقي، وبدأ السوق يدخل حالة من خيبة الأمل تدريجيًا. كانت هذه الاتجاهات في البداية بقيادة المؤسسات (التي كانت دائمًا المشترين الصافيين للعملات الرئيسية)، لكن مع نهاية العام، تحول المستثمرون الأفراد أيضًا إلى المشترين الصافيين.

هذا التوزيع للمراكز يتوافق مع الرأي السائد حاليًا في السوق: أن BTC (و/أو ETH) يجب أن تقود السوق أولاً، وأن الرغبة في المخاطرة ستعود إلى الرموز البديلة. ويبدو أن المستثمرين الأفراد يزدادون اقتناعًا بهذا الموقف.

الرموز البديلة: ارتفاعات أقصر بشكل متزايد

“في 2025، استمر متوسط مدة الارتفاعات المدفوعة بالسرد القصصي للرموز البديلة حوالي 19 يومًا، وهو انخفاض كبير عن 61 يومًا في العام السابق، مما يدل على أن السوق أظهر علامات التعب بعد الارتفاع المفرط في العام الماضي.”

شهدت الرموز البديلة أداءً ضعيفًا بشكل ملحوظ في 2025، مع انخفاض كبير في العائدات السنوية، ولم تحقق أي انتعاش مستدام ذا معنى باستثناء بعض الارتدادات المؤقتة. على الرغم من أن بعض المواضيع تجذب الانتباه بشكل مرحلي، إلا أن هذه المواضيع لم تتمكن من تجميع زخم أو تحويله إلى مشاركة أوسع في السوق. من ناحية تدفقات الأموال، لا يرجع ذلك إلى نقص السرد، بل إلى علامات واضحة على فشل السوق — حيث أن الارتفاعات تتعرض للاختبار، وتختفي بسرعة بسبب عدم تجميع الثقة.

لفهم هذا الديناميك، نذهب أبعد من مجرد النظر إلى الأسعار، ونركز على التحليل المستمر. يُعرف “الاستمرارية” هنا بأنها مدة بقاء مشاركة الرموز البديلة في تدفقات التداول خارج البورصة فوق مستوى الطبيعي مؤخرًا. يُستخدم مقياس الاستمرارية لقياس ما إذا كانت موجة ارتفاع ستجذب المشاركة المستمرة، أو أن النشاط يتلاشى بسرعة بعد بداية موجة.

يعرض الشكل أدناه تحولًا واضحًا في موجات ارتفاع الرموز البديلة. بين 2022 و2024، كانت موجات الارتفاع عادةً تستمر من 45 إلى 60 يومًا، مع أن 2024 كانت سنة قوية لـ BTC، مما أدى إلى انتقال الثروة إلى الرموز البديلة، واستمرار سرد Meme Coin و AI. في 2025، على الرغم من ظهور سرد جديد يشمل منصات Meme Coin، وPerp DEX، وx402، إلا أن متوسط الاستمرارية انخفض بشكل حاد إلى حوالي 20 يومًا.

هذه السرديات، رغم أنها تثير نشاطًا مؤقتًا، إلا أنها لم تتطور إلى موجات ارتفاع مستدامة وشاملة للسوق. يعكس ذلك تقلبات البيئة الكلية، وتعب السوق بعد الارتفاع المفرط في العام الماضي، وافتقار السيولة في الرموز البديلة لدعم اختراق السرد القصصي في المرحلة الأولى. لذلك، فإن أداء الرموز البديلة يشبه التداول التكتيكي أكثر من الاتجاهات ذات الثقة العالية.

ميم كوين: تراجع نطاق النشاط

“بعد قمة الربع الأول من 2025، لم تتمكن Meme Coin من استعادة نشاطها، بسبب تشتت وتضييق التداول، مما حال دون دعمها مجددًا.”

دخلت Meme Coin في 2025 بأكثر وضعية مزدحمة، مع إصدار مكثف، ومشاعر سوقية مستمرة في الصعود، وأداء سعر يعزز السرد، لكن هذا الوضع توقف فجأة. على عكس القطاعات ذات معامل بيتا أعلى، فإن Meme Coin تراجعت بشكل أسرع وأكثر حسمًا، ولم تتمكن من إعادة بناء زخم الارتفاع.

مع تراجع الأسعار بشكل كبير، لا تزال كمية Meme Coin خارج البورصة عند مستويات صحية في أي وقت. حتى نهاية 2025، يظل عدد الرموز المميزة المتداولة شهريًا حوالي 20 نوعًا، مما يدل على أن الاهتمام بالتداول لم يختف. التغير هو في طريقة الأداء. عمليًا، هذا يعني أن الأطراف التجارية تتعامل مع عدد كبير من الرموز شهريًا، لكن النشاط يتركز على رموز معينة، بدلاً من التداول على نطاق واسع في جميع رموز Meme Coin.

Part 2: المشتقات

تشير بيانات التداول خارج البورصة للمشتقات إلى نمو قوي، حيث أدى تزايد التقلبات والتداولات الكبيرة إلى جعل التداول خارج البورصة الخيار الأول لتنفيذ المنتجات الهيكلية المعقدة، لأنها توفر تحديد السعر وسرية العمليات.

عقود الفروقات: توسيع نطاق الأصول الأساسية

“في 2025، توسع أساس الأصول لعقود الفروقات، وأصبحت العقود الآجلة وسيلة فعالة للحصول على تعرض للسوق بشكل أكثر كفاءة.”

ارتفعت عدد الرموز المميزة التي تستخدم كأصول أساسية لعقود الفروقات في منصة التداول خارج البورصة بمقدار الضعف مقارنة بالربع الرابع من 2024، من 15 إلى 46 رمزًا في الربع الرابع من 2025. يعكس هذا النمو المستمر زيادة التكيف مع استخدام العقود الآجلة للحصول على تعرض أكثر كفاءة للأصول الأوسع، بما في ذلك الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة.

الطلب المتزايد على عقود الفروقات يعكس تحول السوق نحو استخدام العقود الآجلة للحصول على تعرض فعال من حيث رأس المال. لمراكز العقود الدائمة غير المغلقة، زاد حجمها من 120 مليار دولار في بداية العام إلى 245 مليار دولار في أكتوبر، ثم تراجع بشكل كبير بعد حدث تصفية 11 أكتوبر، مع تراجع شهية المخاطرة.

الخيارات: تصاعد تعقيد الاستراتيجيات

“مع تصاعد استراتيجيات النظامية وتحقيق العوائد، تتجه سوق الخيارات بسرعة نحو النضوج.”

بالاعتماد على ارتفاع نشاط عقود الفروقات والعقود الآجلة، تظهر بيانات التداول خارج البورصة أن الأطراف التجارية تتجه بشكل متزايد نحو استخدام الخيارات لبناء تعرضات مخصصة ومعقدة أكثر.

هذا التحول أدى إلى زيادة حادة في نشاط سوق الخيارات: من الربع الرابع 2024 إلى الربع الرابع 2025، زاد الحجم الاسمي وعدد الصفقات بنحو 2.5 مرة على أساس سنوي. يرجع ذلك بشكل رئيسي إلى اعتماد المزيد من الأطراف — خاصة صناديق التشفير وخزائن الأصول الرقمية — لاستراتيجيات الخيارات لتحقيق عوائد سلبية.

يتابع الشكل أدناه التغيرات في نشاط الخيارات خارج البورصة مقارنة بالربع الأول من 2025، ويظهر بوضوح اتجاه النمو طوال العام. في الربع الرابع، وصل الحجم الاسمي إلى 3.8 أضعاف الربع الأول، وعدد الصفقات إلى 2.1 مرة، مما يعكس استمرار زيادة حجم الصفقات وتكرارها.

جزء من النمو في الحجم الاسمي يرجع إلى ظهور استراتيجيات الخيارات النظامية، التي تتضمن الاحتفاظ المستمر بالمراكز وتدويرها مع مرور الوقت. يمثل ذلك تحولًا مهمًا مقارنة بالسنوات السابقة، حيث كانت الخيارات تُستخدم بشكل أكبر للتعبير عن وجهات نظر اتجاهية بحتة.

لفهم تدفقات أموال الخيارات، نراقب بشكل أعمق BTC (الذي لا يزال يمثل جزءًا كبيرًا من الحجم الاسمي في 2025). يُظهر الشكل أدناه توزيعًا فصليًا لخيارات الشراء والبيع، والشراء الطويل والقصير.

تكوين تدفقات أموال خيارات BTC في 2025 يعكس تحولًا واضحًا: من التركيز على شراء خيارات الشراء (الشراء الصافي) إلى استخدام أكثر توازنًا لخيارات الشراء والبيع، مع تركز النشاط بشكل متزايد على تحقيق العوائد، واستراتيجيات الهيكلة، والاستراتيجيات القابلة للتكرار. أصبحت استراتيجيات العائد أكثر انتشارًا، حيث يبيع المستثمرون خيارات البيع وخيارات الشراء المغطاة لتحقيق أرباح، مما يزيد من المعروض المستقر من الخيارات ويخفض التقلبات. في الوقت نفسه، مع عدم تمكن BTC من اختراق أعلى المستويات السابقة، يظل الطلب على حماية الهبوط قويًا، ويستمر استخدام خيارات البيع الطويلة. بشكل عام، يركز السوق على تحقيق العوائد وإدارة المخاطر، بدلاً من المراهنة على مزيد من الارتفاع.

انخفاض شراء خيارات الشراء العارية، يعزز أن الخيارات تُستخدم بشكل أقل لعرضات الارتفاع الاتجاهية، وأكثر لتنفيذ استراتيجيات نظامية. هذه الديناميكيات تشير معًا إلى أن سوق الخيارات في 2025 أصبح أكثر نضجًا واحترافية مقارنة بالسنوات السابقة.

Part 3: السيولة

لطالما كانت العملات المشفرة وسيلة لتفريغ الرغبة المفرطة في المخاطر. نظرًا لضعف مرساة التقييم، ووجود الرافعة المالية، واعتمادها العالي على تدفقات الأموال الحدية، فإن أسعار العملات المشفرة حساسة جدًا للتغيرات في البيئة المالية العالمية. عندما تكون السيولة وفيرة، يرتفع تحمل المخاطر، ويتدفق رأس المال تلقائيًا إلى المجال المشفر؛ وعندما تتشدد البيئة، تظهر بسرعة مشكلة نقص الطلب الهيكلي.

في عام 2025، كانت البيئة الكلية هي المحرك الرئيسي لأسعار العملات المشفرة. على الرغم من أن السياق الحالي يتسم بانخفاض أسعار الفائدة، وتحسن السيولة، وقوة الاقتصاد — وهي عوامل عادةً تدعم أسعار الأصول عالية المخاطر — إلا أن أداء السوق المشفر لا يزال ضعيفًا. نعتقد أن هناك سببان رئيسيان لهذا التباين: اهتمام المستثمرين الأفراد، وقنوات السيولة الجديدة.

اهتمام المستثمرين الأفراد: العملات المشفرة لم تعد “الأصل المفضل” للمخاطر

“في 2025، فقدت العملات المشفرة مكانتها كأصل المخاطر المفضل للمستثمرين الأفراد.”

على الرغم من زيادة مشاركة المؤسسات، لا يزال المستثمرون الأفراد هم الركيزة الأساسية للسوق المشفرة. السبب الرئيسي وراء ضعف الأداء في 2025 هو تشتت اهتمام المستثمرين الأفراد، وتراجع دور الأصول المشفرة كأصل مخاطر مفضل.

على الرغم من وجود عوامل كثيرة، فإن أهمها اثنان: التقدم التكنولوجي الذي خفض من عتبة الدخول، وظهور فرص استثمارية أخرى (خصوصًا في مجالات الذكاء الاصطناعي) التي توفر خصائص مخاطرة مماثلة، وسرد قصصي، وإمكانات عائد، مما يشتت الاهتمام عن المجال المشفر. في الوقت نفسه، نمر بعودة إلى الحالة الطبيعية بعد 2024 — حيث كان اهتمام المستثمرين الأفراد مرتفعًا جدًا، مع تدفق كبير نحو Meme Coin في البداية، ثم تحول إلى الذكاء الاصطناعي في نهاية العام. عودة السوق إلى الحالة الطبيعية أمر حتمي.

لذا، يفضل المستثمرون الأفراد الآن التركيز على مواضيع السوق مثل الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والتقنيات الكمومية، بينما تتخلف بيتكوين (BTC)، والإيثيريوم (ETH)، ومعظم الرموز البديلة عن الأصول ذات المخاطر العالية. لم تعد العملات المشفرة الخيار الأول لتحمل المخاطر المفرطة.

قنوات السيولة: ETF وDAT تصبح مسارات جديدة

“الآن، أصبحت ETF وDAT، جنبًا إلى جنب مع العملات المستقرة، قنوات رئيسية لدخول الأموال إلى السوق المشفر.”

انخفضت أسعار BTC وETH قليلاً، لكن أضعف أداء نسبي كان في الرموز البديلة. بالإضافة إلى ضعف مشاركة المستثمرين الأفراد، فإن السبب الرئيسي هو تحول في طرق دخول السيولة ورأس المال إلى السوق.

قبل عامين، كانت العملات المستقرة والاستثمارات المباشرة لا تزال المسارات الرئيسية لدخول رأس المال إلى السوق المشفر. لكن، من الناحية الهيكلية، غيرت ETF وDAT مسار تدفق السيولة.

هذا العام، حددنا ثلاثة أعمدة رئيسية لسيولة العملات المشفرة: العملات المستقرة، وETF، وDAT. تشكل هذه الأعمدة الثلاثة المسارات الرئيسية لدخول رأس المال إلى السوق المشفر.

· العملات المستقرة أصبحت واحدة من العديد من المدخلات: لا تزال مهمة في التسوية والضمان، لكنها الآن تلعب دورًا في توزيع رأس المال، وليس الدور الرئيسي.

· ETF توجه السيولة إلى الأصول الرئيسية: تدفقات الأموال المحدودة بنطاق الاستثمار، تعزز عمق ومرونة الأصول الرئيسية، لكن تأثيرها على الرموز خارج البيتكوين وETH محدود.

· DAT تقدم طلبًا ثابتًا وغير دوري: يعزز تخصيص خزائن الأصول التركيز على الأصول الرئيسية، مع امتصاص السيولة، دون توسيع الرغبة في المخاطرة بشكل طبيعي.

السيولة لا تأتي فقط من ETF وDAT، لكن الشكل أدناه يوضح مدى أهميتها. كما ذكرنا سابقًا، تتوسع نطاقات استثمارها، وتبدأ في السماح بالتعرض لرموز خارج البيتكوين وETH، خاصة الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة الأخرى. ومع ذلك، فإن هذه العملية تدريجية، ويحتاج استفادة سوق الرموز البديلة إلى وقت ليتحقق.

في 2025، لم تعد العملات المشفرة مدفوعة بشكل رئيسي بالدورات السوقية الواسعة. بدلاً من ذلك، فإن الارتفاعات محدودة للأصول ذات السيولة المركزة، ومعظم السوق يظهر أداء ضعيف. مع توقعات 2026، فإن أداء السوق سيعتمد على ما إذا كانت السيولة ستتوزع على رموز أكثر، أو تظل مركزة على عدد قليل من الرموز الكبيرة.

توقعات سوق 2026: وداعًا لنمط الدورة الصرف فقط

“لم يحقق سوق 2025 الارتفاع المتوقع، لكن هذا قد يكون بداية تحول العملات المشفرة من أصول مضاربة إلى فئة أصول ناضجة.”

أظهر أداء سوق 2025 أن نمط الدورة الرباعية التقليدي بدأ يتلاشى تدريجيًا. تشير ملاحظاتنا إلى أن أداء السوق لم يعد يهيمن عليه سرد الأربعة أعوام، بل يعتمد على تدفق السيولة وتركيز اهتمام المستثمرين.

تاريخيًا، كانت الثروة الأصلية للعملات المشفرة، مثل بيتكوين، تشكل تجمعًا واحدًا وقابلًا للتبادل، حيث تتسرب عوائد بيتكوين بشكل طبيعي إلى العملات الرئيسية، ثم تنتقل إلى الرموز البديلة. تظهر بيانات التداول خارج البورصة لـ Wintermute أن هذا التأثير قد تضاءل بشكل واضح. أدوات رأس مال جديدة — خاصة ETF وDAT — تطورت إلى “نظام مغلق”. على الرغم من أنها توفر طلبًا مستمرًا على الأصول الرائدة، إلا أن الأموال لا تتدفق بشكل طبيعي إلى سوق أوسع. مع تزايد اهتمام المستثمرين الأفراد بالأسهم وأسواق التنبؤ، أصبح عام 2025 عامًا مركّزًا جدًا — حيث استوعبت عدد قليل من الأصول الرئيسية معظم الأموال الجديدة، وبقية السوق تكافح للحفاظ على ارتفاع مستدام.

ثلاث مسارات محتملة لعام 2026

2025 كان عامًا لانكماش السوق بشكل كبير، كما ذكرنا، حيث انخفض متوسط مدة الارتفاعات المدفوعة بالسرد القصصي للرموز البديلة من حوالي 60 يومًا إلى حوالي 20 يومًا. فقط عدد قليل من الرموز المختارة أظهرت أداءً مميزًا، بينما استمر السوق الأوسع في الانخفاض تحت ضغط البيع.

لإحداث تغيير في هذا الاتجاه، يحتاج الأمر إلى واحد على الأقل من الشروط الثلاثة التالية:

· توسيع نطاق استثمار ETF وDAT: معظم التدفقات الجديدة تظل مركزة على قنوات المؤسسات مثل ETF وDAT. يتطلب انتعاش السوق الأوسع أن توسع هذه المؤسسات نطاق استثماراتها، وهناك إشارات أولية على ذلك، مع تقديم طلبات ETF لرموز مثل SOL وXRP.

· قيادة العملات الرئيسية للسوق: مثل 2024، إذا تمكنت بيتكوين (و/أو ETH) من الارتفاع بقوة، فمن المتوقع أن يحدث تأثير ثروة، وينتقل إلى سوق أوسع. لكن، كم من الأموال ستعود في النهاية إلى الأصول الرقمية، لا يزال غير واضح.

· عودة الاهتمام السوقي: سيناريو أقل احتمالًا هو أن يعود اهتمام المستثمرين الأفراد من سوق الأسهم (بما في ذلك مواضيع الذكاء الاصطناعي، والمعادن النادرة، وغيرها) إلى العملات المشفرة، مما يخلق تدفقات رأس مال جديدة وزيادة إصدار العملات المستقرة.

سيعتمد مسار السوق في 2026 على ما إذا كان أحد هذه المحفزات على الأقل يمكن أن يدفع السيولة بشكل فعال نحو رموز أقل، أو أن يظل التركيز على عدد قليل من الرموز الكبيرة.