مخطط سامارا كوهن لتطور صندوق الاستثمار المتداول في العملات الرقمية: رؤية بلاك روك لعام 2025

سامارا كوهين، التي تقود قسم صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) والاستثمار في المؤشرات بشركة بلاك روك، تقف في مقدمة تحول حاسم في التمويل العالمي. مع إدارة أصول بقيمة 6.6 تريليون دولار، برزت كوهين كمصممة رئيسية في إعادة تشكيل كيفية تلاقى التمويل التقليدي وتقنية البلوكشين. في حوار موسع مع بنكليس، كشفت التنفيذية المخضرمة عن خارطة الطريق الاستراتيجية لبلاك روك للأصول الرقمية، مقدمة رؤى حاسمة حول سبب اعتبار عام 2025 نقطة تحول لنظام ETF البيتكوين بقيمة 36 مليار دولار والسوق الأوسع للعملات الرقمية.

محدث السوق وراء استراتيجية الأصول الرقمية لبلاك روك

قبل توليها منصبها الحالي، قضت سامارا كوهين سنوات في بنك استثماري كبير تتنقل بين أسواق الدخل الثابت والمشتقات. تصف نفسها بأنها ملتزمة أساسًا بـ"تحديث السوق" — فلسفة تتجذر في تعزيز مرونة السوق، وتعمق الشفافية، وديمقراطية وصول المستثمرين. في بلاك روك، تعاونت كوهين بشكل وثيق مع روبي ميتنيك، رئيس الأصول الرقمية، لاستكشاف كيف يمكن للعملات المشفرة والبلوكشين أن يفتحا آفاقًا جديدة ضمن المحافظ التقليدية.

رأي كوهين حول ETFs نفسه يقدم وضوحًا مفاجئًا: فهي تمثل ابتكارًا محدثًا يتوافق تمامًا مع المهمة النهائية للبلوكشين. “كلا من ETFs والبلوكشين يخدمان نفس الوظيفة،” أوضحت — دفع تحديث السوق وتحفيز تحول النظام المالي. عبر التاريخ، كانت الابتكارات التكنولوجية دائمًا محرك تطور السوق، ولا تظهر أي علامات على التغير.

جسر بين العملات الرقمية والتمويل التقليدي: ثورة ETF

يعيش سوق العملات الرقمية حاليًا عند نقطة انعطاف — اللحظة التي يبدأ فيها الأصول الرقمية والتمويل التقليدي في تكامل حقيقي. علامة محورية واحدة: احتفل منتج البيتكوين الأمريكي (إي تي بي) (وهو تمييز دقيق عن ETF يهم) بمرور سنة على إطلاقه، وهو يمثل أكثر من مجرد تاريخ تقويمي. إنه يرمز إلى ظهور جسر حقيقي يربط عالم العملات الرقمية بالبنية التحتية للتمويل التقليدي.

ما يجعل هذا الجسر ملحوظًا هو فائدته ذات الاتجاهين. يحصل المستثمرون التقليديون على تعرض للبيتكوين من خلال أدوات استثمار منظمة ومعروفة. في الوقت نفسه، اكتشف المستثمرون الأصليون للعملات الرقمية أن منتجات إي تي بي تلبي احتياجاتهم التشغيلية بطرق لم تكن ممكنة مع الحفظ الذاتي أو الاحتفاظ عبر البورصات. تروي البيانات قصة مقنعة: العديد من المشاركين بالتجزئة واجهوا هذا التصنيف من الأصول لأول مرة من خلال بيتكوين إي تي بي، ثم توسعوا إلى إي تي بيات الإيثيريوم ومنتجات مماثلة.

لاحظت كوهين أن هذا التكامل يلامس حاليًا عددًا محدودًا من الأصول الرقمية ويعتمد بشكل كبير على البنية التحتية المالية الموجودة. بدلاً من النظر إلى البلوكشين كآلية لمحو الأنظمة التقليدية، تدعو إلى استيعاب أفضل الممارسات من كلا العالمين. المستقبل المثالي يتطلب تقاربًا حقيقيًا، وليس غزوًا أيديولوجيًا.

التقدم التكنولوجي: من “الاتصال عبر الهاتف” إلى “النطاق العريض”

لتوضيح مسار تطور العملات الرقمية، استحضرت كوهين تشبيهًا بتاريخ الإنترنت: الصناعة تتجه من “الاتصال عبر الهاتف” إلى بنية “النطاق العريض”. في البداية، كان الإنترنت ينقل البيانات عبر خطوط الهاتف؛ اليوم، تجري المكالمات الهاتفية عبر الإنترنت. ينطبق نفس التطور المكون من مرحلتين على العملات الرقمية:

المرحلة الحالية (الاتصال عبر الهاتف): تعمل صناديق ETF البيتكوين وETP الإيثيريوم كنسخ رقمية للأصول الأساسية — أي أنها تدمج تكنولوجيا العملات الرقمية في الأطر المالية التقليدية. تركز هذه المرحلة على التوافق والألفة للمستثمرين.

الرؤية الناشئة (النطاق العريض): قد تنتقل المؤسسات الكبرى مثل بلاك روك وناسداك في النهاية إلى ترحيل العمليات الأساسية على سلاسل الكتل العامة. قد تتكاثر سلاسل الكتل الخاصة بالمؤسسات المالية المتخصصة. التمويل التقليدي يعيد تصور نفسه بالكامل من خلال البنية التحتية الموزعة.

ومع ذلك، تطرح كوهين سؤالًا حاسمًا يتحدى أيديولوجية العملات الرقمية: “هل اللامركزية الكاملة فعلاً مثالية للأسواق والمستثمرين الحاليين؟” لا ترفض مزايا اللامركزية — الشفافية وقابلية التدقيق تمثلان مزايا حقيقية. لكنها تتساءل عما إذا كان القضاء على الوسطاء تمامًا يخدم احتياجات السوق. تظهر الأدلة التاريخية أن الوسطاء يمكّنون المهنيين من تركيز خبراتهم ضمن مجالاتهم. اقتراح كوهين؟ استغلال التكنولوجيا التشفيرية لتعزيز آليات الثقة بدلاً من القضاء على الوسطاء تمامًا.

نمو سوق الخيارات: أدوات جديدة للمشاركة المؤسسية

تسيطر منتجات بلاك روك من البيتكوين والإيثيريوم على حصة سوقية كبيرة في تداول الخيارات — وهو تطور يحمل تبعات عميقة. بالتعاون مع ناسداك وشركاء مؤسسيين آخرين، أطلقت بلاك روك خيارات ETF البيتكوين قبل يوم كامل من المنتجات المنافسة، مما منحها ميزة المبادر الأول في سوق المشتقات.

يكشف نظام الخيارات عن ثلاثة ديناميات سوقية مهمة للمستثمرين المتقدمين:

• تقلبات عالية في سعر البيتكوين
• تقلبات التقلبات — تذبذب التقلبات نفسه يتجاوز فئات الأصول التقليدية
• الانحراف الإيجابي في التقلبات — ارتفاع أسعار المفاجآت يؤدي إلى تسارع في التقلبات

خلقت هذه الخصائص فرصًا. من خلال تقديم أدوات تقلب موحدة إلى البورصات، حقق السوق ترقية حاسمة للبنية التحتية: آليات تمويل متسقة، اتجاهات تقلب قابلة للقياس، ومراقبة المعاملات في الوقت الحقيقي. دخل المستثمرون المؤسسيون تاريخيًا أسواق الأسهم من خلال منتجات تعتمد على الخيارات؛ الآن يتكرر نفس النمط في صناديق ETF للعملات الرقمية.

تكشف البيانات أن السوق الثانوي لخيارات ETF البيتكوين يتداول بمعدل 9 أضعاف حجم السوق الأولي، مما يدل على شهية المؤسسات لهذه الأدوات. يوسع سوق الخيارات المشاركة من خلال زيادة مرونة إدارة المخاطر — مما يسمح للمستثمرين المتقدمين بضبط تعرضهم بدقة وفقًا لمتطلبات المحافظ.

التعليم على الحشو الإعلامي: فلسفة بلاك روك التسويقية للعملات الرقمية

تتبنى مجتمع البيتكوين مقولة شهيرة: “السعر هو أفضل تسويق.” لكن سامارا كوهين تختلف باحترام. من منظور المؤسسات في بلاك روك، يمثل التعليم أداة التسويق الأكثر فاعلية للبيتكوين. يركز هذا التعليم على مبادئ بناء المحافظ: فهم أطر إدارة المخاطر، استخدام العملات الرقمية للتنويع، وتحليل العلاقات بين الأصول.

على الرغم من أن البيتكوين حقق أرقامًا قياسية جديدة مع بداية عام 2025، أكدت كوهين على حقيقة عكسية: رغم أن تقلبات سعر البيتكوين انخفضت مقارنةً بسنواته الأولى، إلا أنه لا يزال أصلًا عالي التقلبات وعالي المخاطر مقارنةً بمكونات المحافظ التقليدية. هذه السمة ليست عيبًا، بل هي الميزة التي تجعل البيتكوين ذا قيمة كأداة تنويع. بدون التقلبات، تنهار فرضية استثمار البيتكوين أساسًا.

بالنسبة للمؤسسات التي تستهدف الحفاظ على رأس المال على المدى الطويل والنمو، فإن التواصل حول هذه العوامل الأساسية يتفوق على التركيز على اتجاهات الأسعار. تكشف هذه الفروق عن اعتقاد خاطئ واسع داخل مجتمعات العملات الرقمية: يعتقد العديد من المشاركين أن نجاح ETF يرتبط مباشرة بارتفاع سعر الأصل الأساسي. يقيس محترفو الصناعة أداء ETF بمعايير مختلفة تمامًا.

تقيم بلاك روك نجاحات منتجات ETF عبر أربعة أبعاد:

• هل يلبي المنتج احتياجات المستثمرين حقًا؟
• هل يسهل الوصول إلى السوق بشكل فعال؟
• هل يحافظ على سيولة قوية؟
• هل يتيح اكتشاف السعر بدقة؟

ETFs البيتكوين والإيثيريوم: النجاح يتجاوز حركة السعر

حددَت سامارا كوهين سوء فهم كبير داخل خطاب الصناعة: يدعي العديد من المحللين أن ETFs الإيثيريوم أداؤها أقل من ETFs البيتكوين، لكن هذا التقييم يسيء تطبيق المعايير المهنية بشكل جوهري. وفقًا لمقاييس صناعة ETFs المؤسسية، فإن إطلاق إيثيريوم في منتصف 2023 حقق نجاحًا ملحوظًا — وهو واقع يُغطيه بشكل غير كامل مقارنات التدفقات الرأسمالية السطحية.

العوامل الحاسمة لنجاح ETF تختلف بشكل كبير عما يركز عليه مراقبو العملات الرقمية عادةً. تركز بلاك روك على ثلاثة مقاييس أساسية:

دقة التتبع: يجب أن يعكس الـETP بشكل أمين مؤشره الأساسي. حلت ETFs البيتكوين مشكلة حاسمة واجهها المستثمرون المؤسساتيون — قبل وصولها، كانت الخيارات تتضمن إما الحفظ الذاتي (معقد تشغيليًا) أو الاحتفاظ عبر البورصات (مخاطر التركيز). ألغت ETFs البيتكوين قيود حدود المراكز المستقبلية التي كانت موجودة في المنتجات السابقة.

جودة السوق: النجاح يتطلب بنية تحتية شاملة للنظام البيئي: عمق حجم التداول، سيولة موثوقة، وصول إلى البورصات، وآليات إنشاء واسترداد من قبل المشاركين المعتمدين. تقدم كل من ETFs البيتكوين والإيثيريوم جودة سوق متفوقة.

ديناميات تدفق رأس المال: التدفقات الداخلة لا تقود نجاح الـETP بحد ذاتها؛ بل يقودها اقتناع المستثمرين وتطور فلسفات الاستثمار. كانت قصة البيتكوين في 2020 — سقف 21 مليون، تشبيه الذهب الرقمي — واضحة بشكل كريستالي. أما حالة استثمار الإيثيريوم فكانت تتطلب شرحًا كمنصة حوسبة ضمن سوق العملات البديلة التنافسية. يفسر هذا التعقيد السردي تدفقات رأس المال المختلفة، وليس نقص المنتج.

تُظهر البيانات أن كلا المنتجين حققا نجاحًا: حيث جمعت ETFs البيتكوين حوالي 36 مليار دولار من التدفقات الصافية، بينما لا تزال ETFs الإيثيريوم ضمن أعلى 20% من إصدارات ETFs الأمريكية لعام 2023. الخلط بين حجم التدفقات وجودة المنتج هو خطأ تصنيفي.

ابتكار الخيارات والطريق إلى الأمام

مثل إطلاق خيارات ETF البيتكوين تطورًا حاسمًا آخر. بدءًا من نوفمبر 2023، أعاد هذا الابتكار تشكيل ديناميات السوق — عندما تنخفض الأسعار، يتجسد المشترون؛ وعندما ترتفع، يظهر البائعون. يحسن هذا التدفق المتوازن اكتشاف السعر ويقلل من قفزات التقلب الشديدة.

لكن، يصاحب الابتكار تعقيد. يروج العديد من المؤسسات بحماس لاستراتيجيات تعتمد على الخيارات دون ضمان فهم المستثمرين. لذلك، يتطلب عام 2025 زيادة مكثفة في تعليم المستثمرين، خاصة حول المنتجات المشتقة وإطارات إدارة المخاطر.

البيئة التنظيمية وآفاق 2025

أدى الانتقال السياسي في الولايات المتحدة إلى تبعات مهمة لمسار تنظيم العملات الرقمية. يمثل رحيل رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات غاري جينسل نقطة تحول رمزية، رغم أن تأثيره يتجاوز الحدود الأمريكية — فسياسة SEC تشكل بشكل أساسي بنية السوق العالمية. تاريخيًا، كانت السوق الأمريكية توازن بين دعم الابتكار وحماية المستثمرين بشكل أكثر فاعلية من المنافسين، مما أسس هيمنتها التنظيمية عالميًا.

إطار التنظيم الحالي تشكل بشكل كبير خلال 2020-2021، حينما حولت حزم التحفيز الحكومية، ومنصات التداول بدون عمولة، والتبني الرقمي المعجل خلال الجائحة، مشاركة التجزئة. تطور المتداولون الأفراد تدريجيًا ليصبحوا مستثمرين في المؤشرات وETFs، مما يعزز تغييرات هيكل السوق.

بالنظر إلى 2025 وما بعدها، تتوقع بلاك روك أن يتجه نحو بيئة أكثر دعمًا للابتكار، مع التأكيد على أن الوضوح التنظيمي وحماية ثقة المستثمرين يجب أن يتقدما معًا. تركز الشركة على ثلاثة نتائج تنظيمية:

1. إطار تعريفي واضح: وضع تصنيفات موحدة تميز بين فئات الأصول الرقمية المختلفة
2. توضيح الاختصاص القضائي: تحديد مسؤوليات الوكالات التنظيمية بشكل محدد، وإزالة الغموض القضائي
3. التعاون بين القطاعين العام والخاص: بناء آليات شراكة تتيح تطوير السياسات بشكل منسق

بالنسبة للتشريعات المعلقة مثل قانون FIT 21 وقانون العملات المستقرة، ترى كوهين أن هذه تطورات إيجابية — رغم أن التكامل الأفضل مع أنظمة التمويل التقليدي لا يزال ضروريًا. الأنظمة التنظيمية المجزأة قد تخلق بشكل غير مقصود أنظمة بيئية موازية، مما يثبط المؤسسات المالية السائدة عن المشاركة الكاملة في العملات الرقمية.

العصر الذهبي المحتمل للصناعة

بعد اضطرابات تنظيمية عام 2023 التي أثارت إحباطًا واسعًا في الصناعة، ترى سامارا كوهين أن القطاع يعيد التركيز على مهمته الأساسية: بناء نظام مالي أكثر شفافية وشمولية. ثلاثة عوامل تضع العملات الرقمية في مسار تسريع محتمل:

• انخفاض تكاليف مساحة الكتل مما يجعل تطبيقات البلوكشين مجدية اقتصاديًا
• تحسين بيئات التطوير التي تقلل الحواجز التقنية
• وضوح تنظيمي يحل محل عدم اليقين بأطر عمل قابلة للتنفيذ

تركز استراتيجية الأصول الرقمية الحالية لبلاك روك على ثلاثة أعمدة: صناديق العملات الرقمية (بيتكوين وإيثيريوم)، مبادرات التوكنيزيشن (خصوصًا صناديق السندات الحكومية)، وتطوير بنية تحتية للعملات المستقرة. سيظل توسع المنتجات المستقبلية مدفوعًا بالعملاء وليس بالأيديولوجيا.

تعكس رؤية سامارا كوهين لا أوهامًا حول العملات الرقمية ولا تحفظات على التمويل التقليدي، بل تكاملًا عمليًا — استغلال ابتكارات البلوكشين الحقيقية مع الحفاظ على الآليات المؤسسية التي خدم السوق بشكل فعال عبر القرون. مع انطلاق عام 2025، تشير رؤاها إلى أن مسار العملات الرقمية يعتمد أقل على الاضطراب وأكثر على التقاء مدروس.