تلاشي احتمالات خفض المعدلات مع استمرار ارتفاع مؤشر التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي وتوقف نمو الربع الرابع

تحدي الاحتياطي الفيدرالي في مكافحة التضخم يزداد صعوبة. أظهرت البيانات الاقتصادية الجديدة التي صدرت هذا الأسبوع أن مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي جاء أعلى من المتوقع، في حين أن النمو الاقتصادي الربعي خيب الآمال، مما دفع احتمالات خفض الفائدة بعيدًا أكثر. هذا الجمع ترك الأسواق في حالة من الارتباك لإعادة تقييم التوقعات حول موعد بدء البنك المركزي في تخفيف السياسة، حيث تظهر عوائد الخزانة ومستقبلات الأسهم التوتر الذي يواجهه المستثمرون الآن أثناء تنقلهم بين عدم اليقين التجاري والمخاطر الجيوسياسية المرتبطة بالتطورات السياسية.

استقرار تضخم نفقات الاستهلاك الأساسية رغم تباطؤ الاقتصاد

مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية — الأداة الرئيسية التي يستخدمها الاحتياطي الفيدرالي لمتابعة التضخم الأساسي — سجل ارتفاعًا بنسبة 0.4% شهريًا، متجاوزًا التوقعات. وعلى أساس سنوي، ظل مؤشر نفقات الاستهلاك الأساسية ثابتًا عند 3.0%، وهو أعلى بكثير من هدف الفيدرالي البالغ 2%، مما يشير إلى أن ضغوط الأسعار لا تزال متجذرة رغم التباطؤ الاقتصادي الأوسع.

تحليل المكونات يكشف عن صورة معقدة. ارتفعت تضخم السلع الأساسية بنسبة 0.43% شهريًا و1.97% سنويًا، بينما زادت الخدمات الأساسية — وهو مقياس مهم نظرًا لحجمها في الاقتصاد — بنسبة 0.33% شهريًا، ولكنها تسارعت إلى 3.3% على أساس سنوي. زادت نفقات الرعاية الصحية بشكل خاص من مكون الخدمات.

ومن الجدير بالذكر أن رسوم إدارة المحافظ زادت بنسبة 1.78% خلال الشهر، وهو ارتفاع كبير يميل إلى الارتباط بتقلبات سوق الأسهم وقد يبالغ في تقدير زخم التضخم الحقيقي. ومع ذلك، فإن مقياس التضخم الأساسي المستند إلى السوق الذي يراقبه صانعو السياسات عن كثب ارتفع إلى 2.7% سنويًا، مرتفعًا من 2.5% سابقًا — وهو تغيير ربما لفت انتباه مسؤولي الفيدرالي.

نمو الاقتصاد في الربع الرابع يخيب آمال الأسواق

نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة بنسبة 1.4% فقط في الربع الرابع، وهو تباطؤ كبير مقارنةً بزيادة قوية بلغت 4.4% في الربع السابق، وأسوأ مما توقعه الاقتصاديون. يعكس التباطؤ مزيجًا معقدًا من العوامل المعاكسة التي ترسم صورة اقتصادية أقل قوة مع اقتراب عام 2026.

تحليل البيانات يُظهر أن إنفاق السلع انكمش بنسبة 0.1%، بينما زاد إنفاق الخدمات بشكل صحي بنسبة 3.4%، مدعومًا بارتفاع نفقات الرعاية الصحية. سجل الاستثمار الخاص المحلي نموًا قويًا بنسبة 3.8%، لكن الإنفاق الحكومي انهار بنسبة 5.1%، مما أسهم بنحو 0.9 نقطة مئوية في إجمالي نمو الناتج المحلي. وانخفض الإنفاق الفيدرالي بنسبة 16.6% خلال الربع بسبب آثار الإغلاق المستمرة من الفترة السابقة.

جانب أكثر إشراقًا: مبيعات القطاع الخاص للمشترين النهائيين المحليين — وهو مقياس يتابعه الفيدرالي عن كثب كمؤشر على زخم الطلب الأساسي — توسعت بنسبة 2.4%، مما يشير إلى أن القدرة الشرائية للمستهلكين لا تزال مرنة بشكل معتدل رغم التباطؤ العام.

احتمالات خفض الفائدة تتراجع أكثر

البيانات المخيبة للتضخم والنمو دفعت الأسواق إلى تقليص توقعاتها لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي على المدى القريب. وفقًا لأداة FedWatch من CME Group، تغيرت احتمالات خفض الفائدة بشكل كبير. ما كان يبدو سابقًا كدورة تخفيف وشيكة بدأ يتراجع ليصبح أكثر احتمالًا في النصف الثاني من العام، مع استمرار التضخم المتمسك ومرونة سوق العمل في تقييد مرونة السياسة.

تضييق احتمالات خفض الفائدة عبر جدول السياسات، حيث يعتمد المستثمرون الآن على فترات طويلة من استقرار السياسة قبل أن تظهر خفضات فعلية. السيناريو الأساسي الذي يظهر من مكاتب التداول يشير إلى أن الفيدرالي سيحافظ على سياسته حتى الربيع، مع احتمالية أكبر لخفض الفائدة فقط بعد أن يظهر التضخم تقدمًا واضحًا ومستدامًا نحو هدف 2%.

كيف تتفاعل الأسواق

انخفضت مستقبلات الأسهم بنسبة 0.3% بعد صدور البيانات، حيث بدأ المستثمرون في إعادة تقييم توقعات السياسة المستقبلية. يتداول مؤشر S&P 500 حاليًا أدنى متوسطه المتحرك لمدة 50 يومًا — وهو مستوى فني كان قد استقر مؤقتًا في بداية الأسبوع قبل أن ينهار. من ناحية أخرى، انخفضت عوائد الخزانة بشكل طفيف مع تعديل سوق السندات لتوقعات خفض الفائدة قصيرة الأمد.

يعكس مزاج السوق حالة من عدم اليقين الحقيقي بشأن توقيت وحجم التعديلات المستقبلية في السياسة. المستثمرون يوازنوا بين بيئة نمو أبطأ مقابل تضخم يرفض أن يتراجع نحو هدف الفيدرالي، مما يخلق حسابًا صعبًا لاتخاذ قرارات تخص توزيع الأصول.

الصورة الأكبر: تصادم عدة تيارات متضاربة

بعيدًا عن البيانات المحلية، يتعين على الأسواق التعامل مع توسع العجز التجاري — حيث اتسع الفارق في ديسمبر ليصل إلى 70.3 مليار دولار — إلى جانب التوترات الجيوسياسية واحتمال تغييرات في سياسة التجارة. إضافة إلى ذلك، حكم محتمل من المحكمة العليا بشأن سلطة فرض الرسوم الجمركية يضيف طبقة أخرى من عدم اليقين للمستقبل.

التحدي الأكبر لصانعي السياسات والمستثمرين على حد سواء لا يزال واضحًا: التضخم لا يزال فوق الهدف، والنمو يتباطأ، والأدوات التقليدية للسياسة تقدم خيارات محدودة وجذابة. ما لم يظهر زخم الأسعار تحسنًا ملموسًا ومستمرًا في الأسابيع القادمة، فمن المرجح أن تظل توقعات دورة التخفيف ذات مغزى متأخرة، مما يبقي احتمالات خفض الفائدة منخفضة في الوقت الحالي.