عندما يراهن رايان كوهين على البيتكوين: من تعطيل لوازم الحيوانات الأليفة إلى استراتيجية الأصول الرقمية للشركات

في مايو 2025، وبداخل ملف تنظيمي عادي قدمته هيئة الأوراق المالية والبورصات أغفل معظم المستثمرين قراءته، ظهرت سطر واحد بهدوء غيّر مشهد العملات الرقمية. Ryan Cohen، المهندس وراء أحد أعظم عودات التجزئة، قام للتو بنقل شركة GameStop إلى قائمة أكبر حاملي البيتكوين المؤسساتيين في العالم. كان الكشف محدودًا بشكل تقليدي — لا إعلان، لا عرض استراتيجي، فقط الحد الأدنى من المتطلبات التنظيمية: “اشترى إجمالاً 4710 بيتكوين.”

ما جعل هذه اللحظة مهمة لم يكن فقط استثمار رأس مال بقيمة 513 مليون دولار، بل ما كشفته عن نمط معين. Ryan Cohen لا يتبع الاتجاهات. هو يحدد نقاط الضعف الهيكلية في الصناعات التي اعتبرها الآخرون غير قابلة للإنقاذ، ثم يعيد بنائها بشكل منهجي حول علاقات العملاء والانضباط التشغيلي. في هذا السياق، تمثل البيتكوين الفصل الأحدث في فرضية طويلة الأمد حول حفظ القيمة في عالم يعاني من عدم استقرار العملة المؤسسي.

المسار غير التقليدي لرواد الرقمية

زرعت أفكار Ryan Cohen المعاكسة في سنوات مراهقته. وُلد في مونتريال عام 1986، ونشأ وهو يشاهد والده يدير شركة استيراد — قطاع ليس براقًا، لكنه علمه آليات الشراء، واللوجستيات، والتفكير على المدى الطويل. بحلول سن الخامسة عشرة، كان يختبر بالفعل نظام التجارة الإلكترونية الناشئ، ويجمع رسوم إحالة من منصات إلكترونية مختلفة. بينما كان أقرانه يستهينون بالإنترنت كموضة عابرة، أدرك Cohen شيئًا جوهريًا: القدرة على اكتساب العملاء على نطاق واسع ستحدد جيل الأعمال القادم.

أما دراسته في جامعة فلوريدا فكانت مجرد محطة لتأكيد فرضيته. بحلول سن 16، كان قد أنشأ عمليات تولد إيرادات. شعرت الجامعة كأنه انحراف عن التعلم الحقيقي الذي يحدث عبر الإنترنت. وعندما اضطر لاختيار بين الشهادات والاقتناع، اختار Ryan Cohen الأخير — قرار كان ليقضي على معظم المسيرات المهنية قبل أن تبدأ، لكنه حدد مساره بالكامل.

بناء الولاء حيث يسيطر الحجم: نموذج Chewy

في 2011، ومع تركز أمازون سيطرتها على كل فئة تجارية تقريبًا، حدد Cohen البالغ من العمر 25 عامًا قطاعًا لا يمكن للفعالية التشغيلية وحدها أن تربحه: مستلزمات الحيوانات الأليفة. لم تكن الرؤية عن المنتجات، بل عن علم النفس. مالكو الحيوانات لا يرون أنفسهم كمستهلكين يشترون سلعًا. هم يرون أنفسهم كراعين، وأي شيء يتعلق بحيواناتهم يثير استجابات عاطفية، وليس فقط قرارات تجارية.

كان عبقرية Ryan Cohen في إدراك أن هذا الجانب العاطفي يمكن أن يتحول إلى خندق تنافسي. بينما كانت أمازون تتفوق في اللوجستيات واختيار المنتجات، كانت Chewy — المنصة التي أسسها Cohen — ستتنافس على شيء لا يمكن لأمازون تكراره بسهولة: قرب حقيقي من العملاء. فريق خدمة العملاء في الشركة لم يكتف بتنفيذ الطلبات. أرسلوا بطاقات تهنئة مكتوبة يدويًا للأعياد للعملاء المنتظمين. أنشأوا لوحات صور مخصصة للحيوانات الأليفة. وعندما توفيت الحيوانات المحبوبة، وصلت الزهور إلى منازل أصحابها.

كانت هذه الإيماءات مكلفة من الناحية التشغيلية وصعبة التوسع بشكل كبير. رفض معظم المستثمرين المخاطرة بالنموذج تمامًا. بين 2011 و2013، قدم Ryan Cohen عروضًا لأكثر من 100 شركة. كانت الاعتراضات ثابتة: شخص ترك الجامعة بدون مؤهلات تجارية تقليدية، يحاول بناء لاعب متخصص ضد عملاق التجارة الإلكترونية. لم يكن الرفض شخصيًا — بل كان عمى مؤسسي تجاه فئة تتحدى تحليل الهوامش التقليدي.

لكن الاختراق جاء في 2013 عندما التزمت شركة Volition Capital بـ15 مليون دولار لتمويل الجولة الأولى. ومع رأس المال، أثبت Cohen اقتصاديات الوحدة. بحلول 2016، كانت الشركة تجذب استثمارات من Belvedere وT. Rowe Price Group. وارتفعت الإيرادات السنوية إلى 900 مليون دولار. بحلول 2018، اقتربت تلك الأرقام من أربعة أضعاف إلى 3.5 مليار دولار، مع معدلات احتفاظ بالعملاء تجعل أي شركة SaaS تحسدها. عرض الاستحواذ من PetSmart بقيمة 3.35 مليار دولار في 2018 كان أكبر خروج من التجارة الإلكترونية في عصره. في عمر 31 عامًا، بنى Ryan Cohen مؤسسة بقيمة مليارات الدولارات من خلال فهم هيكلي عن علم نفس العملاء.

ثم غادر.

التوقف الاستراتيجي: عندما يتطلب الرؤية مسافة

في ذروة مسيرته، اتخذ Ryan Cohen قرارًا أربك وول ستريت. استقال من منصبه كرئيس تنفيذي لـ Chewy ليكون حاضرًا في حمل زوجته وولادة أطفاله. بالنسبة لشخص قضى عقدين في وضع النمو المستمر، كان التحول إلى حياة عائلية يمثل تحولًا فلسفيًا حقيقيًا. لم يكن يأخذ إجازة لإعادة الشحن للمرحلة الثانية. كان يستثمر في ما وصفه بـ"أهم اللحظات في حياته الشخصية."

ثبت أن هذا التوقف ذا فائدة استراتيجية. حتى وهو بعيد عن الإدارة التشغيلية، ظل Ryan Cohen مستثمرًا نشطًا. كانت محفظته تتضمن أكثر من 1.55 مليون سهم من شركة Apple، مما يجعله أحد أكبر المساهمين الأفراد في الشركة. كان يمتلك حصصًا في Wells Fargo وأسهم شركات كبرى أخرى. والأهم من ذلك، أنه حافظ على المسافة الذهنية اللازمة لمراقبة الأسواق بنظرة جديدة.

بحلول 2020، التقطت تلك النظرة شركة GameStop — شركة كانت المؤسسات المالية قد استبعدتها بالفعل.

التحول الرقمي لشركة GameStop تحت قيادة جديدة

عندما أعلن Ryan Cohen عن حصة تقارب 10% في GameStop في سبتمبر 2020، تفاعل السوق بحالة من الحيرة الجماعية. كانت GameStop شركة تجزئة تقليدية في عصر الانتشار الرقمي. كانت خدمات البث تجعل الوسائط المادية قديمة. كانت تحليلات وول ستريت التقليدية تشير إلى أن الشركة في تراجع نهائي.

لكن Ryan Cohen رأى شيئًا مختلفًا: علامة تجارية ذات صدى ثقافي حقيقي بين اللاعبين، مع قاعدة عملاء تقدر المجتمع والتجربة المادية. المشكلة لم تكن في قاعدة العملاء أو قيمة العلامة التجارية. المشكلة كانت في الإدارة التي تعاملت مع GameStop كشركة تجزئة تقليدية بدلاً من منصة لثقافة الألعاب.

تسببت مشاركته في اندلاع ظاهرة “الضغط القصير” الشهيرة في 2021 — جنون المستثمرين الأفراد الذي اعتبرته وول ستريت ظاهرة “ميم ستوك”. لكن بينما كانت وسائل الإعلام المالية مهووسة بالمشاهد، ركز Ryan Cohen على الأساسيات التشغيلية. استبدل مجلس الإدارة. جلب خبرات التجارة الإلكترونية من أمازون وChewy. قام بعمليات تقليم جراحية: ألغى المتاجر غير الفعالة، والوظائف المكررة، والاتفاقيات الاستشارية المكلفة — مع الحفاظ على كل عنصر من عناصر تجربة العميل.

كانت النتائج مذهلة. عندما تولى Ryan Cohen السيطرة، كانت إيرادات الشركة السنوية 5.1 مليار دولار مع خسائر سنوية بقيمة 2 مليار دولار. على مدى ثلاث سنوات من إعادة الهيكلة الشاملة، رغم إغلاق مواقع غير مربحة خفضت الإيرادات بنسبة 25%، حققت الشركة أول ربح سنوي لها على الإطلاق. توسعت هوامش الربح الإجمالية بمقدار 440 نقطة أساس. وتحول خسارة بقيمة 215 مليون دولار سنويًا إلى ربح قدره 131 مليون دولار.

لم يكن الأمر مجرد هندسة مالية. كان إثباتًا على أن التميز التشغيلي وتركيز الشركة على العملاء يمكن أن يقودا إلى الربحية حتى في سوق متقلص. وضع Ryan Cohen شركة GameStop للمستقبل الرقمي — ليس بالتخلي عن البيع بالتجزئة المادي، بل بالاعتراف بأن المواقع الأفضل تشغيلًا فقط هي التي ستبقى. مستقبل الشركة يكمن في الخدمات عبر الإنترنت: ألعاب الفيديو، المقتنيات، بطاقات التداول، وكل شيء مرتبط بثقافة الألعاب.

بحلول سبتمبر 2023، تولى Cohen منصب الرئيس التنفيذي مع الاستمرار كرئيس مجلس إدارة، مع هيكل رواتب يعتمد كليًا على أداء سعر السهم. وضع شركة GameStop لتوليد السيولة والحفاظ على مرونة استراتيجية.

البيتكوين كتحوط مؤسسي: المبرر الاستراتيجي

في مايو 2025، قامت GameStop التي يقودها Ryan Cohen بأجرأ خطوة مالية منذ بداية التحول: شراء 4710 بيتكوين بقيمة تقريبية 513 مليون دولار. يعكس المنطق نفس التفكير الاستراتيجي الذي ظهر طوال مسيرته.

صوّر Cohen البيتكوين كتحوط ضد انخفاض العملة والمخاطر المالية النظامية — بديل من الدرجة المؤسسية للذهب. لكن البيتكوين يقدم مزايا محددة على المعادن الثمينة التقليدية. الذهب المادي ثقيل ومكلف في التخزين والنقل. يمكن نقل البيتكوين عالميًا خلال دقائق. أصليته يمكن التحقق منها فوريًا عبر تقنية البلوكشين. محفظة الشركة توفر حراسة آمنة بدون تكاليف التأمين التي يتطلبها الذهب. والأهم، أن عرض البيتكوين محدود برمجياً عند 21 مليون وحدة، بينما يظل عرض الذهب خاضعًا للاكتشافات التكنولوجية وتحسينات الاستخراج.

لم يكن هذا رهانًا كاملًا. تم تمويل شراء البيتكوين من قبل GameStop ليس من رأس المال التشغيلي الأساسي، بل من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، مع الاحتفاظ بسيولة نقدية تتجاوز 4 مليارات دولار. لاحقًا، نفذت الشركة خيار الشراء الإضافي (Greenshoe)، وجمعت 450 مليون دولار إضافية عبر برنامج السندات القابلة للتحويل. هذا النهج في التمويل يعكس الحذر وليس تعصبًا للعملات الرقمية.

كان رد فعل السوق في البداية متشككًا. انخفض سعر سهم GameStop بعد الإعلان. بدا Ryan Cohen غير متأثر. بحلول يونيو 2025، جمعت الشركة 2.7 مليار دولار عبر برنامج السندات القابلة للتحويل — رأس مال مخصص بشكل صريح لأغراض الشركة، بما في ذلك البيتكوين والأصول الرقمية الأخرى، وفقًا لسياسة استثمار الشركة.

وضع هذا التحرك شركة GameStop في المرتبة 14 كأكبر حائز للبيتكوين على مستوى الشركات عالميًا. والأهم، أنه أرسل رسالة حول فرضية طويلة الأمد: أن الشركات التي تحتفظ باحتياطيات استراتيجية من أصول غير مرتبطة بالسوق — سواء كانت بيتكوين، أو ذهب، أو غيرها من مخازن القيمة — قد تكون أكثر قدرة على تحمل عدم الاستقرار المالي من تلك التي تحتفظ فقط باحتياطيات العملة.

ديناميات رأس المال الصبور

ربما العنصر الأكثر غرابة في تحول Ryan Cohen لـ GameStop هو قاعدة المستثمرين التي تدعمه. الملايين من المستثمرين الأفراد يطلقون على أنفسهم “القرود”، ولا يتداولون كالمشاركين التقليديين في سوق الأسهم. لا يراقبون الأرباع المالية أو تخفيضات المحللين. يحتفظون بأسهم GameStop لأنهم يؤمنون برؤية Ryan Cohen ويرغبون في متابعة مساره الاستراتيجي.

هذا هو “رأس مال صبور” — ظاهرة نادرة في الأسواق العامة. بدلاً من ضغط الأداء الربعي، يعمل Ryan Cohen ضمن إطار استراتيجي حيث يتحمل المساهمون الأساسيون تقلبات السوق ويقبلونها. يمنحه هذا الميزة الهيكلية القدرة على تنفيذ استراتيجيات تحول طويلة الأمد دون ضغط السوق المستمر لتحسين المقاييس قصيرة الأجل.

طوال مسيرته، سواء في بناء Chewy أو إعادة بناء GameStop، أثبت Ryan Cohen أن ولاء العملاء والتفكير بعيد المدى يمكن أن يخلقا قيمة في فئات يتوقع التحليل التقليدي تراجعها. شراء البيتكوين يمثل امتدادًا لنفس الفلسفة — رهان على أن المؤسسات التي تحتفظ بأصول غير مرتبطة بالسوق ستكون في وضع أفضل لمواجهة أي اضطرابات مالية تظهر.

حتى مارس 2026، يتداول البيتكوين بالقرب من 66,630 دولارًا لكل عملة — أقل بكثير من سعر 108,938 دولارًا الذي نفذت به GameStop عملية الشراء. وفقًا لحسابات السوق، يظهر الموقع خسارة ورقية كبيرة. لكن الشراء لم يكن مصممًا كموقف تداول قصير الأمد. إنه بيان استراتيجي: أن ميزانية شركة GameStop تتضمن الآن تحوطًا كبيرًا ضد عدم استقرار العملة، وأن الشركة لديها القدرة المالية على تجميع المزيد من البيتكوين إذا انخفضت الأسعار أكثر.

تُظهر مسيرة Ryan Cohen نمطًا ثابتًا: تحديد إخفاقات السوق الهيكلية، وبناء حلول تركز على العملاء، والحفاظ على انضباط رأس المال لتنفيذ رؤية طويلة الأمد. الرهان على البيتكوين هو أقل عن حماسة للعملات الرقمية وأكثر عن وضع الميزانية العمومية في عصر عدم اليقين النقدي. سواء ثبتت صحة فرضيته أم لا، فسيحدد ذلك على الأرجح الفصل التالي من كل من GameStop والمحادثة الأوسع حول حيازات الأصول الرقمية للشركات.