إشارات السوق مخاطر رئيسية: كيف قد يعيد استراتيجية الرسوم الجمركية لترامب تشكيل تقييمات الأسهم في عام 2026

لم يعد من الممكن تجاهل التباين في أداء السوق. بينما تحركت الأسهم الأمريكية بشكل رئيسي جانبياً حتى الآن في عام 2026، قفزت الأسواق الدولية خارج الولايات المتحدة بنحو 10%. وفقًا لاستراتيجي شركة تشارلز شواب، كيفن غوردون، لم يتراجع أداء مؤشر S&P 500 بهذا الشكل منذ ثلاثة عقود مقارنة بالمؤشرات العالمية. هذا الفارق المتزايد يسلط الضوء على مخاوف رئيسية: التقييمات المرتفعة للأسهم الأمريكية وتردد المستثمرين بشأن تصعيد السياسات التجارية لإدارة ترامب.

تصعيد سياسة الرسوم الجمركية: من IEEPA إلى القسم 122

عندما فرض الرئيس ترامب الرسوم الجمركية لأول مرة العام الماضي باستخدام قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA)، تراوحت الإجراءات بين 10% و50% حسب بلد المصدر. كما استغل القسم 232 من قانون توسيع التجارة لعام 1962 لفرض رسوم على الصلب والألمنيوم والسيارات وقطع غيار السيارات والأخشاب. ومع ذلك، ألغت المحكمة العليا رسوم IEEPA الأسبوع الماضي، معتبرة أن الرئيس تجاوز سلطاته الدستورية في تنفيذها.

بدلاً من التخلي عن الاستراتيجية، سرعان ما غير ترامب مساره. أعلن عن رسم جمركي عالمي بنسبة 10% على جميع الواردات، ورفعه إلى 15% خلال 24 ساعة، باستخدام القسم 122 من قانون التجارة لعام 1974. وفقًا لمختبر الميزانية في ييل، أدى هذا التحول إلى تقليل متوسط معدل الضرائب الفعلي على واردات الولايات المتحدة من حوالي 16% إلى 13.7%. على الرغم من أن رسوم القسم 122 من المقرر أن تنتهي بعد 150 يومًا ما لم يتدخل الكونغرس، إلا أنها تمنح ترامب وقتًا لمتابعة أطر رسوم أكثر ديمومة من خلال القسم 301 من قانون التجارة لعام 1974، وهي عملية تتطلب تحقيقات اقتصادية مفصلة.

الضرر الاقتصادي واضح في البيانات الأخيرة

توصل العديد من المؤسسات البحثية المرموقة، بما في ذلك مكتب الميزانية في الكونغرس، والبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ومعهد كيل، والمكتب الوطني للأبحاث الاقتصادية، إلى نفس الاستنتاج: يتحمل الشركات والمستهلكون الأمريكيون حوالي 90% من تكاليف الرسوم الجمركية. وهذا مهم جدًا لأن الأموال التي تُنفق على الرسوم تمثل قوة شرائية تُحول عن أنشطة اقتصادية أخرى.

ويظهر الضرر الاقتصادي بالفعل في الإحصائيات الحالية. في عام 2025، بلغ إجمالي الوظائف التي أُنشئت في الولايات المتحدة 181,000 وظيفة فقط، وهو أدنى رقم باستثناء فترة الجائحة منذ عام 2009. تباطأ النمو الاقتصادي إلى 2.2% سنويًا، وهو أبطأ معدل (باستثناء سنوات الجائحة) خلال عقد من الزمن. في الوقت نفسه، ارتفعت نسبة التضخم وفقًا لمؤشر الإنفاق الشخصي المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي إلى 2.9% في ديسمبر 2025، وهو أعلى مستوى منذ مارس 2024. تشير هذه المؤشرات مجتمعة إلى أن سياسات الرسوم الجمركية تخلق مقاومات واضحة ضد زخم النمو الاقتصادي.

نسبة CAPE تصل إلى منطقة الخطر التي كانت موجودة في 2000

يقدم تقييم السوق ربما الإشارة الأكثر قتامة. في يناير 2026، سجل مؤشر S&P 500 نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة للدورة (CAPE) 40.2، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 2000، عندما كانت فقاعة الدوت كوم تتفكك. منذ أن تم تقديم هذا المقياس في عام 1957، تداول مؤشر S&P 500 فوق نسبة 40 في 21 مناسبة فقط، مما يعني أن التقييمات المفرطة حدثت أقل من 3% من الوقت عبر تاريخ السوق الحديث.

روبرت شيلر، الاقتصادي الذي طور نسبة CAPE كأداة لتحديد الإفراط في التقييم، وثق كيف أن هذه المضاعفات المرتفعة عادةً ما تسبق أداء ضعيف للأسهم. تظهر البيانات التاريخية نمطًا واضحًا:

• آفاق ستة أشهر: عائد متوسط 0%
• آفاق سنة واحدة: عائد متوسط -3%
• آفاق سنتين: عائد متوسط -19%
• آفاق ثلاث سنوات: عائد متوسط -30%

إذا اتبع مؤشر S&P 500 هذا النموذج التاريخي، فقد ينخفض بنسبة 3% بحلول فبراير 2027، ويصل إلى خسارة 19% بحلول أوائل 2028، وربما يواجه تصحيحًا بنسبة 30% بحلول فبراير 2029. تحمل هذه التوقعات ملاحظة مهمة: أنماط الماضي لا تضمن النتائج المستقبلية. نسبة CAPE، كونها تعتمد على البيانات التاريخية، لا يمكنها أن تأخذ في الاعتبار احتمالية توسع هوامش الأرباح المدفوع بالتبني السريع للذكاء الاصطناعي. إذا تسارعت معدلات النمو في الأرباح بشكل كبير بسبب مكاسب إنتاجية الذكاء الاصطناعي، فقد تظل التقييمات مدعومة حتى مع عودة نسبة CAPE إلى مستوياتها الطبيعية.

وضع استراتيجي لمواجهة تقلبات السوق

يجب على المستثمرين الحكيمين التعامل مع البيئة الحالية بحذر مناسب بدلاً من التراخي. إن الجمع بين التقييمات المرتفعة وعدم اليقين السياسي المرتبط بتوسيع الرسوم الجمركية يخلق بيئة مخاطر حقيقية. النهج الحكيم هو التركيز على الأسهم التي تتداول بتقييمات معقولة مع مسارات أرباح تظهر إمكانات قوية على مدى خمس إلى عشر سنوات. وفي الوقت نفسه، تجنب تراكم مراكز في الأسهم التي تترك مجالًا ضئيلًا للخطأ أو التي تواجه ضغوطًا من السياسات الجمركية على نماذج أعمالها.

تحذيرات السوق — خاصة التباين بين أداء الأسهم الأمريكية والأسواق الدولية، بالإضافة إلى مستويات تقييم CAPE المتطرفة — تستدعي اهتمامًا جديًا من مديري المحافظ والمستثمرين الأفراد على حد سواء. على الرغم من أن التنبؤ بحركات السوق المحددة يظل أمرًا غير مؤكد بطبيعته، إلا أن الاعتراف بهذه المخاطر واتخاذ مواقف دفاعية يمثل إدارة حكيمة للمحفظة في هذا البيئة المعقدة.