من The Big Short إلى تحذيرات السوق: لماذا يطلق مايكل بوري الإنذار بشأن هيكل السوق

المستثمر الذي قام بشكل شهير بالمراهنة على هبوط سوق الإسكان قبل الأزمة المالية عام 2008—والذي ألهم قصته الفيلم الشهير “The Big Short”—يُظهر الآن انفتاحًا أكبر من أي وقت مضى بشأن مخاوفه على أسواق اليوم. مايكل بوري، الذي كان يُعرف سابقًا بوجوده المحدود على وسائل التواصل الاجتماعي ومنشوراته الغامضة، اتخذ إجراءات درامية: أغلق صندوق التحوط الخاص به، “Scion Asset Management”، وأطلق نشرة إخبارية على منصة Substack. بالنسبة لرجل تجنب الأضواء إلى حد كبير منذ ظهوره المشهور على برنامج “60 Minutes” على CBS في 2010، فإن هذا التحول يُشير إلى شيء مهم.

محادثته الأخيرة في البودكاست مع مايكل لويس، مؤلف “The Big Short”، كانت لحظة نادرة من التعليق المباشر. لكنها ليست احتفالًا بالانتصارات السابقة—بل تحذير من نقاط الضعف الهيكلية في سوق اليوم التي قد تُضاعف من حدة أي هبوط محتمل.

التحول إلى الاستثمار السلبي: القلق الأساسي لمايكل بوري

عندما أغلق بوري صندوق “Scion”، شرح أنه أراد تجنب الحاجة إلى التنقل خلال انخفاض طويل في السوق أثناء إدارة رأس مال المستثمرين. يتذكر بوضوح فترة الألفين، حين راهن ضد الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من خلال مبادلات التخلف عن السداد الائتماني. كانت تلك الرهانات مربحة في النهاية، لكن الانتظار كان مؤلمًا—كان عليه دفع أقساط شهرية قبل أن يأتي العائد، وازداد صبر المستثمرين نفادًا. هذه المرة، يفضل بوري أن يتلقى علاج نفسه بدلاً من أن يقود الآخرين عبر حالة عدم اليقين.

لكن قلقه الأساسي يتجاوز مجرد ارتفاع السوق أو الحماس للذكاء الاصطناعي الاصطناعي. يشير مايكل بوري إلى مشكلة هيكلية أساسية: لقد تحوّل سوق الأسهم بشكل كبير من عصر الاستثمار النشط الذي كان سائدًا لعقود. اليوم، حوالي نصف أموال سوق الأسهم تستثمر بشكل سلبي في صناديق المؤشرات والصناديق المتداولة في البورصة، بينما يُدار أقل من 10% بواسطة مديري استثمار نشطين يبحثون عن فرص عندما يجنح الآخرون إلى الذعر. هذا التحول يغير بشكل جذري كيفية عمل الأسواق أثناء الأزمات.

في انهيار الدوت-كوم عام 2000، كان بإمكان المستثمرين التوجه إلى الأسهم ذات القيمة غير المعترف بها—انخفض مؤشر ناسداك بينما بقيت قطاعات أخرى ثابتة. لكن الآن، يقول بوري، عندما يبدأ المستثمرون السلبيون في البيع، يُجبرون على تصفية محافظهم عبر جميع صناديق المؤشرات في آن واحد. “الأمر كله ينهار”، حذر، مما يجعل من شبه المستحيل العثور على ملجأ كمستثمر طويل الأمد في الأسهم في الولايات المتحدة. هذا الضغط البيعي الميكانيكي قد يخلق تراجعًا متسلسلًا يتغذى على نفسه، وهو أسوأ بكثير من الانخفاضات السوقية في العقود السابقة.

لماذا قد تتغير سيناريوهات الانخفاضات السوقية هذه المرة

ليس بوري وحده من يعبّر عن هذا القلق. لقد لاحظ مستثمرون ذوو قيمة بارزون أن الاستراتيجيات التقليدية التي كانت تعمل عندما كانت الأسواق أكثر إدارة نشطة قد لا تعمل الآن بنفس القدر من الاعتمادية. الدليل التاريخي—شراء شركات ذات جودة، والاحتفاظ بها على المدى الطويل، وترك التنويع يحميك—يفترض أن السوق الكفء بشكل معقول سيعترف في النهاية بالقيمة. لكن إذا تبع معظم رأس المال مؤشرات سلبية، يصبح اكتشاف السعر الحقيقي أكثر صعوبة.

التحدي نفسي أيضًا ميكانيكي. تظهر البيانات التاريخية باستمرار أن الاستثمار طويل الأمد في الأسهم يحقق عوائد جيدة، مما يشجع الناس على “شراء الانخفاض” خلال فترات الهبوط. التدخلات الحكومية والبنك المركزي عززت هذه العقلية، حيث بدا أن المسؤولين مستعدون لدعم الأسواق كلما ظهرت علامات على التوتر. ومع ذلك، يحذر بوري، إذا استحوذ الخوف حقًا واندفع المستثمرون السلبيون للخروج في وقت واحد، فقد لا تكون هناك سياسة داعمة ناعمة بما يكفي لمنع بيع حاد. على عكس العصور السابقة حيث كان المتداولون النشطون يوفرون طلبًا مضادًا، فإن هيكل السوق الحالي الذي يركز على الاستثمار السلبي يوفر عددًا أقل من المثبتات الطبيعية للاستقرار.

فقاعة الذكاء الاصطناعي: تشابهات مع عام 2000

كما أعرب مايكل بوري عن قلقه بشأن كيفية تقييم الأسواق لشركات الذكاء الاصطناعي. يقارن بين ذلك فقاعة الدوت-كوم عام 2000، مشيرًا إلى عدة علامات حمراء. شركات الذكاء الاصطناعي تنفق مبالغ ضخمة على رأس المال—بناء مراكز بيانات، وشراء شرائح غالية الثمن—ومع ذلك، لا يزال غير واضح ما إذا كانت هذه الاستثمارات ستولد عوائد كافية. علاوة على ذلك، يسلط بوري الضوء على ممارسات محاسبية مشكوك فيها، مشيرًا إلى أن بعض شركات الذكاء الاصطناعي تطيل جداول استهلاك الأصول على الخوادم والمعالجات، مما يقلل بشكل مصطنع من النفقات السنوية ويضخم الربحية. كانت هذه التكتيكات علامات تحذير مألوفة خلال فقاعة التكنولوجيا أيضًا.

كيف يمكن للمستثمرين التنقل في هذا الغموض

يُعرف مايكل بوري على نطاق واسع بأنه واحد من أكثر المستثمرين مهارة في جيله، لكن تحذيراته ليست مقدسة. يختلف مستثمرون آخرون ذوو كفاءة مع موقفه المتشائم، ومعظم المستثمرين الأفراد يفتقرون إلى الخبرة لتوقيت تحولات السوق بنجاح. بالنسبة لأولئك الذين لديهم أفق استثماري يمتد 10 أو 20 أو 30 سنة، تشير السوابق التاريخية إلى أن الصبر عادةً ما يُكافأ—التوقيت النشط للسوق غالبًا ما يدمر العوائد بدلاً من زيادتها.

لكن إذا كانت مخاوف بوري الهيكلية تتردد في داخلك، فهناك خطوات تستحق النظر فيها. أحد الخيارات هو التحول نحو تخصيص أكثر توازنًا—مثل استخدام صندوق ETF لمؤشر S&P 500 موزون بالتساوي بدلاً من المؤشر الموزون بالقيمة السوقية التقليدي. هذا يزيل التأثير المفرط لأسهم الذكاء الاصطناعي ذات القيمة السوقية الضخمة ويوفر حماية أفضل من الانخفاض، حتى لو لم يتفوق في الأسواق الصاعدة جدًا.

المستثمرون الذين يمتلكون أسهمًا فردية قد يستفيدون أيضًا من نهج جني الأرباح بشكل منضبط. إذا تضاعف مركزك أو زاد بشكل كبير في التقييم ليصل إلى 100 أو 200 مرة من الأرباح المستقبلية، فإن تقليل بعض الأرباح بشكل منتظم—مشابهًا لطريقة متوسط ​​تكلفة الدولار—يمكن أن يضمن العوائد ويقلل من مخاطر التركيز.

الخلاصة: كن يقظًا، لكن لا تذعر

انتقال مايكل بوري من مدير صندوق تحوط إلى معلق صريح يعكس قناعته بمخاطر المستقبل. سواء كنت تتفق تمامًا مع فرضيته حول هيكل السوق أم لا، فإن تحذيراته تستحق النظر—خصوصًا نقطته حول كيف أن الاستثمار السلبي يغير من آليات عمليات البيع. تاريخيًا، تعافت الأسواق من الانهيارات، ويستفيد معظم المستثمرين من الصمود خلال فترات التراجع. لكن فهم التحولات الهيكلية التي يصفها بوري قد يساعدك على اتخاذ قرارات أكثر وعيًا بشأن محفظتك، بدلاً من أن تندفع مع الحشود.