كيف يعيد تنافس الأسواق الخاصة تشكيل استراتيجيات المواهب عبر صناعة إدارة الأصول

تتصاعد المنافسة على جذب المواهب الاستثمارية عبر وول ستريت، وتعيد تشكيل كيفية تفكير كبار مديري الأصول في التعويضات بشكل أساسي. أطلقت بلاك روك، أكبر مدير أصول في العالم بإدارة أصول تبلغ 14 تريليون دولار، برنامجًا للمشاركة في الأرباح التنفيذية يهدف إلى المنافسة مباشرة مع شركات الأسهم الخاصة على أفضل المواهب. لكن الأمر لا يقتصر على خطوة شركة واحدة فقط—بل يشير إلى تحول صناعي أوسع يقوده النمو الهائل للأسواق الخاصة كقطاع حيوي من الاستثمار الحديث.

أصبحت الأسواق الخاصة كبيرة جدًا لنتجاهلها

لفهم سبب اتخاذ بلاك روك لهذا النهج العدواني في التعويضات، عليك أن تدرك حجم ما يحدث في الأسواق الخاصة. تمثل هذه الاستثمارات البديلة الآن 660 مليار دولار من محفظة بلاك روك، ومن المتوقع أن يشهد القطاع كله توسعًا هائلًا. يتوقع خبراء الصناعة أن تتجاوز أصول الأسواق الخاصة 24 تريليون دولار بحلول 2028، بعد أن كانت 15 تريليون دولار في 2022—وهو مسار وصفه بنك نيويورك بأنه “نهضة بديلة”.

وتتضاعف المخاطر عندما تنظر إلى إدارة الثروات. يتوقع المستثمرون المؤسسيون أن تتضاعف الأصول المخصصة للثروة الخاصة في الأسواق الخاصة من 4 تريليون إلى 12 تريليون دولار خلال السنوات القادمة. هذا ليس تغييرًا تدريجيًا—بل إعادة تشكيل جوهرية لكيفية بناء محافظ الاستثمار. بالنسبة لشركات مثل بلاك روك، فان وجود مواهب عالمية المستوى لإدارة هذه الأصول لم يعد خيارًا، بل ضرورة للبقاء.

“هناك إمكانات ربحية كبيرة، وهو الدافع الرئيسي”، يوضح ستيفن كابلان، أستاذ التمويل في كلية بوث للأعمال بجامعة شيكاغو. “لكن هناك أيضًا طلب قوي، حيث تمثل هذه الأصول جزءًا كبيرًا من السوق. لتقديم محفظة شاملة، يجب على الشركات المشاركة في هذا المجال.”

هجرة المواهب: لماذا تتفوق الأسهم الخاصة

لسنوات، راقب مديرو الأصول أفضل مواهبهم وهي تغادر للانضمام إلى شركات الأسهم الخاصة مثل أبولو جلوبال مانجمنت، بلاكستون، وKKR. السبب بسيط: المال. تقدم شركات الأسهم الخاصة هياكل تعويضات لا يمكن لمديري الأصول التقليديين مطابقتها، والفارق واضح جدًا.

يمكن للمديرين التنفيذيين في شركات الأسهم الخاصة الكبرى أن يتلقوا حصصًا من الأرباح تتراوح قيمتها بين 150 مليون و225 مليون دولار على مدى عمر الصندوق، بشرط الأداء القوي. بالمقارنة، فإن رؤساء البنوك الاستثمارية عادةً ما يكسبون بين 30 و40 مليون دولار سنويًا. الفارق مذهل، وقد أدى إلى هجرة مستمرة للمواهب من إدارة الأصول إلى الأسواق الخاصة.

وهذا التحول يُعرف في الصناعة باسم “الفائدة المشحونة” (carried interest). يعمل على النحو التالي: يضع المستثمرون في صناديق الأسواق الخاصة رأس مال ويتوقعون عائدًا سنويًا أدنى—عادةً 7% إلى 8%، يُعرف بمعدل العتبة. بمجرد تجاوز هذا الحد، يحتفظ الصندوق بنسبة 20% من الأرباح فوق ذلك المستوى. ثم يُوزع جزء من تلك الأرباح على المهنيين الاستثماريين الذين أداروا الصندوق، مما يخلق إمكانية لمدفوعات ضخمة مرتبطة مباشرة بالأداء.

الجانب الجميل في هذا الهيكل، من وجهة نظر الموظف، هو المعاملة الضريبية. يُصنف الفائدة المشحونة كحصة في الشراكة، مما يعني أنها عادةً ما تُفرض عليها ضرائب بنسبة حوالي 20%. بالمقارنة مع التعويض العادي، الذي يمكن أن يُفرض عليه ضرائب تصل إلى 37%، تبدأ في فهم جاذبيته.

“هذا الهيكل جذاب جدًا للموظفين، لأنه يعاملهم كمالكين داخل كيان الاستثمار”، يوضح إريك هوسكن، شريك في شركة استشارات التعويضات. إنه تحول نفسي بقدر ما هو مالي—فالمهنيون يشعرون بأن لديهم مصلحة حقيقية في اللعبة.

رد فعل بلاك روك: برنامج المشاركة في الأرباح التنفيذية

أطلقت بلاك روك ردها في 13 يناير 2026: برنامج مشاركة في الأرباح التنفيذية يسمح لبعض القادة الكبار بالمشاركة في الأرباح الناتجة عن صناديق الأسواق الخاصة للشركة. لم يكن هذا المجال جديدًا تمامًا على الشركة. فقد حصل الرئيس التنفيذي لاري فينك على ترتيب مماثل في فبراير 2025، يمنحه حصة من توزيعات الأرباح من عشرة صناديق رئيسية للأسواق الخاصة.

ما يميز البرنامج الأوسع لبلاك روك هو أنه ينسجم جوهريًا مع نماذج الأسهم الخاصة. سيحصل التنفيذيون المختارون على حصص من أرباح صناديق بلاك روك الرئيسية—وهي أدوات تجمع عادة أكثر من مليار دولار لكل منها وتشمل فئات أصول مثل البنية التحتية، الديون الخاصة، الأسهم الخاصة، والعقارات.

كانت بلاك روك نشطة جدًا في بناء هذه القدرة. في 2024، استحوذت على شركة Global Infrastructure Partners في خطوة كبيرة. وفي 2025، عززت وجودها بشراء HPS Investment Partners وPreqin—مزوّد البيانات—بقيمة إجمالية تتجاوز 15 مليار دولار نقدًا وأسهمًا، مع أن Preqin وحدها تقدر بـ3.2 مليار دولار.

“سيكون عام 2026 هو أول عام كامل لنا كمنصة موحدة مع GIP وHPS وPreqin”، أعلن لاري فينك. “العملاء حول العالم يسعون لتوسيع علاقاتهم مع بلاك روك.” وأبلغت الشركة عن إيرادات بلغت 24.2 مليار دولار في سنتها المالية الأخيرة، ووضعت القيادة هدفًا طموحًا: جمع 400 مليار دولار لصناديق الأسواق الخاصة بحلول 2030.

مجلس الإدارة يلاحظ التغير: تغيير مجموعات الأقران لمقاييس تعويض التنفيذيين

وهنا تتضح التحولات الكبرى في الصناعة: قرر مجلس إدارة بلاك روك تغيير مجموعة الأقران المستخدمة لمقارنة تعويضات التنفيذيين. تاريخيًا، كانت المقارنة تتم مع مديري الأصول التقليديين مثل جولدمان ساكس، ستايت ستريت، وT. Rowe Price.

لكن لم يعد الأمر كذلك. الآن، تشمل مجموعة الأقران الجديدة شركات الأسهم الخاصة مثل أبولو جلوبال مانجمنت، بلاكستون، وKKR—شركات الأسهم الخاصة بشكل حصري. يعكس هذا التحول حقيقة أساسية: لم تعد بلاك روك ترى نفسها تتنافس بشكل رئيسي مع مديري الأصول المتنوعين، بل تتنافس مع الأسهم الخاصة على نفس المواهب، نفس رأس المال، ونفس تدفقات الصفقات.

ومع أن هذا يعكس إعادة تموضع، إلا أن فجوة التعويضات لا تزال قائمة. وجدت دراسة استقصائية أجرتها Magellan Advisory Partners أن 29% من قادة إدارة الأصول يتوقعون فقدان موظفين رئيسيين بسبب عمليات الاستقطاب من قبل منافسي الأسهم الخاصة، والتغيرات التنظيمية، وتقليل المكافآت. وأشار أكثر من نصف المستجيبين إلى أنهم يخططون لتوظيف مسؤولين إضافيين هذا العام لمواجهة هذه الخسائر—وهو مؤشر واضح على شدة حرب المواهب الحالية.

الأصفاد الذهبية: قواعد صارمة للحفاظ على المواهب

برنامج بلاك روك ليس كريمًا فحسب—بل مصمم أيضًا لجعل المغادرة مكلفة. يتضمن برنامج المشاركة في الأرباح التنفيذية شروطًا صارمة تعمل كأصفاد ذهبية. إذا انضم أحد المشاركين إلى منافس، أو بدأ صندوقًا منافسًا، أو شارك في أي نشاط يُعتبر تنافسيًا، يُفقد كامل حصته في البرنامج. ينطبق ذلك على الأجزاء المستحقة والمستحقة غير المستحقة، مما يجعل العواقب شديدة.

“هذه القواعد مصممة للحفاظ على الأشخاص الرئيسيين في أماكنهم”، يوضح ر. ج. بانستر، شريك ومدير العمليات في شركة Farient Advisors. “المغادرة تعني التخلي عن قيمة كبيرة.”

ومن الجدير بالذكر أن برنامج بلاك روك يتضمن جدول استحقاق متأخر—فالمسؤولون لا يبدأون في استحقاق حصصهم إلا في السنة الثالثة من فترة خمس سنوات. هذا يمنح الأعضاء الرئيسيين حوافز قوية للبقاء حتى تبدأ التوزيعات.

على الرغم من أن بنود الإلغاء عادةً ما تكون شائعة في الصناعة، إلا أن إلغاء كل من الحصص المستحقة وغير المستحقة في آن واحد يُعد غير معتاد. وصف ستيفن بولس، مؤسس Moonfare، هذا النهج بأنه “غير معتاد ولكنه مناسب للمستثمرين”، لأنه يضمن استمرارية الأعضاء الرئيسيين خلال فترات حاسمة.

جولدمان ساكس ينضم إلى الاتجاه: عندما تتغير قطاعات بأكملها

ليست بلاك روك وحدها في هذا النهج. قدمت جولدمان ساكس برنامجًا مماثلاً للفائدة المشحونة للرئيس التنفيذي ديفيد سولومون وبعض القادة الكبار في 2025. يغطي برنامج جولدمان سبعة صناديق بديلة أُطلقت في 2024، بما في ذلك صناديق الاستحواذ والأسهم الخاصة، ويقلل بشكل ملحوظ من التعويض النقدي الأساسي للمسؤولين المؤهلين.

يشمل نهج جولدمان شروط إلغاء خاصة به لكل من الحصص المستحقة وغير المستحقة إذا انضم المسؤولون إلى منافسين. وهناك أيضًا شرط مساهمة رأس مال: يجب على كبار المسؤولين استثمار مليون دولار من أموالهم الخاصة في الصناديق، بينما يساهم المشاركون الآخرون بـ50 ألف دولار. يضمن هذا الهيكل أن يكون لدى القيادة مصلحة حقيقية في اللعبة.

هذه التطورات في كل من بلاك روك وجولدمان ساكس ليست استثناءات—بل مؤشرات على تحول أوسع. مع تزايد أهمية الأسهم الخاصة، ورأس المال المغامر، والاستثمارات في البنية التحتية، والائتمان الخاص، والعقارات في استراتيجيات الاستثمار، يتم إعادة بناء نماذج التعويض بالكامل حول هذه الأصول.

إعادة تشكيل مستقبل إدارة الأصول

ما يحدث الآن هو في جوهره عن “محفظة السوق”—طيف الأصول القابلة للاستثمار المتاحة للمؤسسات والأفراد. تمثل الاستثمارات البديلة والأسواق الخاصة الآن جزءًا كبيرًا من تلك المحفظة، ويتوقع المستثمرون الوصول إلى هذه الفرص.

بالنسبة لمديري الأصول التقليديين، الخيار واضح: التكيف أو المخاطرة بفقدان المواهب ورأس المال لمنافسين أكثر تخصصًا. تحركات بلاك روك العدوانية في الأسواق الخاصة—الاستحواذات، توحيد منصات البيانات، هدف جمع 400 مليار دولار، والبرنامج التنفيذي للمشاركة في الأرباح—تمثل رهانًا منسقًا على أن مستقبل إدارة الأصول لا يمكن فصله عن خبرة الأسواق الخاصة.

حرب المواهب في الأسواق الخاصة تعيد تشكيل ليس فقط استراتيجيات التعويض الفردية، بل المشهد التنافسي بأكمله لإدارة الأصول العالمية.