هل يضاعف Circle خلال شهر، ماذا يراهن السوق عليه؟

عنوان المقال: هل يضاعف Circle قيمته خلال شهر؟ وما الذي يراهن عليه السوق؟

المؤلف: 0x2333

المصدر:

نُقل عن: مارين ماركتس

في يونيو من العام الماضي، أدرجت شركة Circle أسهمها بسعر 31 دولارًا للسهم. وبعد أسبوعين، وصل سعر السهم إلى 299 دولارًا. ثم عاد وانخفض إلى 50 دولارًا، مسجلاً انخفاضًا يزيد عن 80%. وفي فبراير من هذا العام، أصدرت الشركة تقريرها المالي، وارتفع السهم خلال أسبوعين ليضاعف قيمته، ليصل اليوم إلى 111 دولارًا.

وفي نفس فترة الارتفاع، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 40%. وارتباط سعر سهم Circle بسوق العملات المشفرة انقطع.

«أنتم ترون الآن نوعًا من الانفصال»

انخفاض السهم إلى 50 دولارًا، ليس أمرًا غريبًا على المجتمع الداخلي.

في سبتمبر وأكتوبر 2025، خفضت الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس مرتين، ليصل إلى 3.75%. وتبعًا لذلك، انخفض عائد الاحتياطي، وبيانات الربع الثالث أظهرت أن عائد احتياطي USDC انخفض بنسبة 96 نقطة أساس على أساس سنوي.

ماذا تعني هذه الـ96 نقطة أساس من حيث القيمة؟ حسب حسابات شركة Circle في نشرة الاكتتاب، كل خفض بمقدار 100 نقطة أساس في سعر الفائدة، يؤدي إلى خسارة في الدخل من الفوائد بحوالي 618 مليون دولار سنويًا. ويتم تعويض نصف هذه الخسارة بسبب انخفاض تكاليف التوزيع، ليكون صافي الخسارة حوالي 300 مليون دولار. لكن هذا حساب ثابت، ويفترض أن حجم USDC لا يتغير. وخفضت الاحتياطي الفيدرالي بمجموع 75 نقطة أساس في عام 2025، مما أدى إلى سحب ما يقرب من 200 مليون دولار من إيرادات الشركة السنوية، فقط من خلال تغير سعر الفائدة.

ولم يتوقف الأمر هنا. لدى Circle اتفاقية مشاركة أرباح مع Coinbase. جميع أرباح الاحتياطيات الناتجة عن USDC على منصة Coinbase تذهب إلى Coinbase، بينما يتم تقاسم الأرباح خارج المنصة بنسبة 50/50 بين الشركتين. في الربع الرابع، بلغ إجمالي إيرادات الاحتياطيات 733 مليون دولار، مع تكاليف توزيع قدرها 461 مليون دولار، مما يترك لصالح Circle صافي أرباح احتياطيات بقيمة 273 مليون دولار. أما الإيرادات غير الناتجة عن الفوائد، فهي 37 مليون دولار، أي أقل من 5% من إجمالي الإيرادات.

هذه الهيكلية هي السبب الجذري وراء هبوط سعر سهم Circle من 299 دولارًا إلى 50 دولارًا. خفض الفائدة يقلص عائد الاحتياطي، وهيكل مشاركة Coinbase ثابت، وCircle تقع في الوسط، مع وضوح سقف الإيرادات المحتمل وحدود الأرباح الممكنة.

لكن في 25 فبراير، أصدرت الشركة تقريرها المالي، وارتفع سعر السهم ليوم واحد بنسبة 35%.

حقق الربح للسهم 0.43 دولار، مقابل توقعات المحللين البالغة 0.16 دولار. ليس مجرد تفوق بسيط، بل تفوق مذهل. لكن ما دفع لإعادة تقييم السعر ليس فقط أرقام التقرير، بل حقيقة هيكلية أوسع، أظهرت هذا التقرير للمرة الأولى السوق بشكل واضح.

بحلول عام 2025، انخفضت القيمة السوقية للعملات المشفرة بأكثر من 40%. خلال هذه الفترة، زاد حجم تداول USDC بنسبة 72%، ليصل إلى 75.3 مليار دولار، وهو أعلى مستوى على الإطلاق. كما تجاوز إجمالي قيمة السوق للعملات المستقرة 314 مليار دولار، وهو أيضًا رقم قياسي.

ليس سوق صاعد، بل سوق هابط يعاكس الاتجاه.

هذه التطورات لها دلالات جوهرية على تقييم Circle. سابقًا، كانت السوق تقدر CRCL على أنه مستفيد من دورة العملات المشفرة، حيث يستخدم الناس USDC للتداول، ويزداد الحجم في السوق الصاعد، ويتراجع في السوق الهابط. ومنطق Coinbase هو أن حجم التداول هو المعيار، وأرباح الرسوم تتراجع بشكل حاد في السوق الهابط.

لكن بيانات 2025 تنقض هذا الإطار. نمو USDC لم يتوقف في السوق الهابط، بل تسارع.

قال الرئيس التنفيذي لـCircle، Allaire، خلال مكالمة الأرباح: «أنتم ترون الآن نوعًا من الانفصال». وكان يقصد الانفصال بين البيتكوين والعملات المستقرة. لكنه لم يكمل الجملة، فالمعنى المخفي هو أن استخدامات العملات المستقرة تتغير، من كونها وحدة قياس في التداولات المشفرة إلى أن تصبح أساسًا لمدفوعات الدفع العالمية.

الدافع لم يعد هو الطلب على المضاربة، بل دخول فئة من المشاركين لم تكن موجودة في سوق العملات المشفرة من قبل. أعلنت Visa عن توسيع نطاق تسوية USDC، للسماح للبنوك الأمريكية باستخدام USDC لإتمام التسويات خارج ساعات العمل المصرفية، وتبعتها Mastercard، وطرحت JPMorgan العام الماضي عدة منتجات مرتبطة بـUSDC، وأعلنت شركة Intuit عن تعاون مع Circle لإدخال مدفوعات برمجية منخفضة التكلفة لعملائها من الشركات والأفراد، وبدأت Polymarket باستخدام USDC كأصل تسوية رئيسي في عملياتها واسعة النطاق.

هذه ليست مجرد استخدامات للمستثمرين في العملات المشفرة، بل إدخال المؤسسات المالية التقليدية USDC في قنوات الدفع والتسوية الخاصة بها. هذان الاستخدامان يعتمدان على منطق تقييم مختلف تمامًا. الأول يتبع دورة العملات المشفرة، والثاني يتبع حجم المدفوعات العالمية. سوق المدفوعات العابرة للحدود عالميًا يقدر بحوالي 150 تريليون دولار سنويًا، وUSDC الآن يحقق حجم تداول على السلسلة في ربع واحد بقيمة 11.9 تريليون، بزيادة 247% على أساس سنوي. هذان الرقمان لا يمكن مقارنتهما مباشرة، لكن السوق بدأ يقدر Circle وفقًا للإطار الثاني.

مشروع قانون GENIUS، وتذكرة دخول فقط

هناك قول منتشر في المجتمع: «إذا كانت حجتك أن العملات المستقرة تبتلع المدفوعات العالمية، فإن CRCL هو الرهان المباشر على ذلك. COIN هو كيان يربح من USDC، وهما أدوات مختلفة تتعلق بمواضيع مختلفة.»

هذه العبارة تفسر لماذا استطاع CRCL أن يتحرك بشكل مستقل عندما كانت أسهم Coinbase ثابتة. Coinbase تدير بورصة، ومحفظة، وبلوكتشين Base، وخدمات الحفظ المؤسسي، وUSDC هو أحد خطوط أعمالها. أما Circle فهي تركز على إصدار وتداول USDC فقط. إذا كنت تراهن على أن سوق العملات المستقرة هو المسار الرئيسي، فهناك أداة واحدة فقط يمكن شراؤها.

وهذا المنطق أصبح أكثر وضوحًا بعد إقرار مشروع قانون GENIUS.

في يوليو 2025، تم إقرار القانون، ووضع أول إطار تنظيمي اتحادي للعملات المستقرة، الذي يشترط أن يكون إصدارها متوافقًا ويحتوي على احتياطي كامل من النقد أو سندات قصيرة الأجل، ويخضع لتدقيق دوري. في يوم إقرار القانون، ارتفع سعر CRCL بنسبة 34%. السوق فهمت الرسالة، فهذه ليست مجرد فائدة تنظيمية، بل رسمت حواجز حماية بين USDC وUSDT، وهي حدود لا يمكن لـTether تجاوزها في المدى القصير.

وأظهرت بيانات JPMorgan أن السوق الإجمالي للعملات المستقرة نما بنسبة 19% بعد إقرار القانون، وارتفعت حصة USDC من 24% إلى 25.5%، بينما تراجعت حصة Tether من 67.5% إلى 60.4%. والأرقام على السلسلة أكثر وضوحًا، حيث تجاوز USDC USDT في الربع الرابع، محققًا حوالي 50% من حجم تداول العملات المستقرة على السلسلة، وهو أول مرة تتفوق فيها USDC على Tether منذ سنوات.

لكن Tether لم تستسلم. بعد إقرار القانون، أطلقت USAT، وتعاونت مع Anchorage Digital وCantor Fitzgerald، لتصميم احتياطيات وفقًا لمعايير GENIUS. ويقود USAT الرئيس التنفيذي Bo Hines، وهو مستشار سابق في البيت الأبيض للعملات المشفرة. حاليًا، يبلغ حجم USAT حوالي 20 مليون دولار، وهو رقم ضئيل مقارنة بـUSDC الذي يبلغ 75.3 مليار دولار، لكن Tether تمتلك أكبر شبكة مستخدمين للعملات المستقرة على مستوى العالم، وCantor Fitzgerald تجلب علاقات مع وول ستريت، وهي مجموعة لا يمكن الاستهانة بها.

وفي الوقت نفسه، دخلت أسماء لم تكن موجودة في سوق العملات المستقرة من قبل، مثل Fidelity التي أطلقت FIDD، وتعمل على شبكة إيثيريوم، وتخضع لاحتياطيات وفقًا لمعايير GENIUS، وتستهدف المؤسسات والأفراد. كما يُذكر أن Robinhood وRevolut يطوّران عملاتهما المستقرة، وJPMorgan وUS Bancorp يوسعان خطط العملات المستقرة، وStripe استحوذت على Bridge ودمجت قنوات تسوية العملات المستقرة في تدفق المدفوعات السنوي البالغ 1.9 تريليون دولار. وقالت وزيرة المالية Bessent إن سوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة قد يصل إلى 3.7 تريليون دولار بحلول نهاية العقد، وUSDC حاليًا أقل من 3% من هذا الرقم.

مشروع قانون GENIUS لا يفتح الباب فقط لـCircle، بل يفتح الباب أمام النظام المالي التقليدي بأكمله. الميزة المبكرة حقيقية: دعم 30 بلوكتشين أصلي، وعمق الشراكة مع Visa وJPMorgan، والبنية التحتية المؤسسية التي تراكمت على مدى سنوات، وهذه أشياء لا يمكن للمنافسين الجدد نسخها خلال سنة أو اثنتين. ووفقًا لـ Bernstein، فإن السعر المستهدف هو 190 دولارًا، بسبب الحواجز التنظيمية والتكنولوجية.

لكن عمق الحواجز لا يُعرف قبل اختبارها الحقيقي، وهناك سؤال قليل النقاش في المجتمع: عقد مشاركة الأرباح بين Circle وCoinbase له مدة ثابتة، وإذا أعيد التفاوض، فإن حصة Coinbase من USDC لن تقل، حيث زادت نسبة حيازتها على المنصة من 5% في 2022 إلى 22% الآن. نتائج التفاوض ستؤثر مباشرة على مقدار ما يمكن لـCircle أن تحتفظ به من نمو USDC.

استثمار بقيمة 23 مليار دولار في قصة لم تحدث بعد

تقدير شركة Circle اليوم يعتمد بشكل كبير على قصة لم تتحقق بعد.

في مكالمة الأرباح، تحدث Allaire عن الحاجة إلى مدفوعات لآلات الذكاء الاصطناعي. عند تنفيذ المهام الذاتية، تحتاج هذه الآلات إلى مدفوعات صغيرة ومتكررة وعبر المناطق الزمنية، باستخدام API، وشراء قدرات الحوسبة، وإتمام التسويات عبر الحدود. وسمى Allaire هذا السيناريو بـ«الاقتصاد الآلي»، وذكر أن عندما يتجاوز عدد وكلاء الذكاء الاصطناعي عدد المستخدمين البشريين، فإن البنية التحتية للدفع لن تكون للبشر، بل للآلات.

هذه الاحتياجات، لو كانت ضمن النظام التقليدي، ستكون مليئة بالمطبات. بطاقات الائتمان لها حدود ساعات العمل، وتتطلب موافقات يدوية، ورسوم المعاملات أقل من 0.01 دولار غير مجدية اقتصاديًا. Stripe تفرض حد أدنى 0.30 دولار بالإضافة إلى 2.9%، ورسوم المعاملات الدولية عبر Visa وMastercard تتراوح بين 1.5% و3%، والتحويلات البنكية لا تعمل في عطلات نهاية الأسبوع.

أما USDC، فهي لا تعاني من هذه القيود، وتعمل على مدار 24 ساعة، وتُصفى على الفور على السلسلة، وتكلف أقل من 0.001 دولار للمعاملة على شبكات سريعة مثل Solana، وهدف Circle هو تقليل هذا إلى 0.00001 دولار. ولتحقيق ذلك، طورت الشركة بنية تحتية للدفع موجهة لوكلاء الذكاء الاصطناعي، وقد أطلقت شبكة اختبار لـArc. وهذه ليست مجرد تحسين بسيط، بل فرق في مستوى التكاليف.

قال المحلل في Benchmark-StoneX، Mark Palmer: «وكلاء الذكاء الاصطناعي يحتاجون إلى عملة برمجية يمكن دمجها مباشرة في سير العمل، ولا يمكن أن يكون هناك فترات تسوية طويلة»، بينما البنية التحتية للبنوك مصممة لعمليات الدفع للبشر، وليست للآلات.

مدى صحة هذا الطلب يمكن أن يُرى من سرعة استجابة البروتوكولات.

في مايو 2025، أطلقت Coinbase بروتوكول x402، باستخدام رمز الحالة HTTP 402 غير النشط منذ زمن، لتنفيذ مدفوعات تلقائية لوكلاء الذكاء الاصطناعي، بحيث يطلب الخادم الدفع بـUSDC قبل الاستجابة للطلب، دون تدخل بشري. بعد خمسة أشهر، أتمت أكثر من 100 مليون عملية دفع. وأطلقت Google بروتوكول AP2 (بروتوكول الدفع الوكيل)، وداخل ChatGPT، يجري اختبار خاصية «الدفع الفوري»، مع أنظمة تسوية تعتمد على Stripe والعملات المستقرة. هذه ليست أوراق بيضاء، بل بنية تحتية تعمل بالفعل في بيئة الإنتاج.

بيانات Visa توفر مرجعية لحجم السوق. في نوفمبر 2025، بلغ حجم المدفوعات الشهرية عبر تسويات العملات المستقرة حوالي 3.5 مليار دولار، وارتفع إلى 4.5 مليار دولار في يناير 2026. مقارنةً بحجم معاملات Visa السنوي البالغ حوالي 16 تريليون دولار، فإن هذا الرقم ضئيل، لكن الاتجاه هو الأهم، حيث توسع Visa هذا المسار. وقال الرئيس التنفيذي لـCoinbase، Brian Armstrong، في بداية مارس: «قريبًا، سيتجاوز عدد وكلاء الذكاء الاصطناعي الذين يبدؤون المعاملات عدد البشر».

الفارق بين السرد والواقع واضح جدًا من البيانات.

خلال الثلاثين يومًا الماضية، بلغ حجم المعاملات على بروتوكول x402 حوالي 24 مليون دولار، وشارك فيه 94,000 مشتري و22,000 بائع. وفي الوقت نفسه، يُقدر حجم سوق التجارة الإلكترونية العالمي بـ6.88 تريليون دولار. وتقدر شركة McKinsey أن الاستخدام الحقيقي للعملات المستقرة في المدفوعات يبلغ حوالي 390 مليار دولار سنويًا، منها حوالي 226 مليار دولار معاملات بين الشركات، والأقل في قطاع التجزئة. وتُظهر بيانات البنك المركزي الأوروبي أن حوالي 0.5% من إجمالي تدفقات العملات المستقرة هي تحويلات تجزئة.

تتوقع شركة Circle خسارة صافية بقيمة 70 مليون دولار في عام 2025. ومن المخطط أن يُطلق شبكة Arc في 2026، وما زالت في مرحلة الاختبار. وإجمالي إيرادات الذكاء الاصطناعي والإيرادات غير الناتجة عن الفوائد لن تتجاوز 5% من إجمالي الإيرادات.

وتتوقع شركة Gartner أن تصل قيمة اقتصاد وكلاء الذكاء الاصطناعي إلى 30 تريليون دولار بحلول 2030، وتتوقع Bessent أن سوق العملات المستقرة سيصل إلى 3.7 تريليون دولار بنهاية هذا العقد. وإذا كانت هذه الأرقام صحيحة، فإن حجم تداول USDC البالغ 75.3 مليار دولار هو مجرد بداية، لكن الانتقال من 24 مليون دولار حجم تداول شهري على بروتوكول x402 إلى 30 تريليون دولار من اقتصاد الوكلاء، هو طريق لم يسلكه أحد بعد.

الاستثمار بقيمة 23 مليار دولار هو رهانه على أن هذه الرحلة ستكتمل.

في يونيو العام الماضي، أدرجت Circle أسهمها بسعر 31 دولارًا، وارتفعت إلى 299 دولارًا خلال أسبوعين، ثم عادت وانخفضت إلى 50 دولارًا، والآن تضاعف قيمتها مرة أخرى. هناك سؤال لم يُجب عليه أبدًا في هذه المسيرة: ما هي طبيعة شركة Circle النهائية؟

هل هي شركة تستفيد من فارق سعر الفائدة، أم بنية تحتية للعملات المستقرة المنظمة، أم طبقة تسوية لاقتصاد الذكاء الاصطناعي؟ يقول Allaire: «أنتم ترون الآن نوعًا من الانفصال»، لكن إلى أين يتجه هذا الانفصال، هو سؤال آخر.