انتهت للتو من مشاهدة تقرير بيانات العملات المستقرة من Dune والذي كان مثيرًا جدًا. طوال الوقت كنا نسمع أن الأرقام تتجاوز 300 مليار دولار من العملات المستقرة، لكن من يملكها فعلاً؟ مدى تركيزها؟ وما هو استخدامها؟ هذه الأسئلة أكثر أهمية بكثير من مجرد النظر إلى إجمالي العرض.

لذا في أبريل 2026، وصل إجمالي عرض أكبر 15 عملة مستقرة على شبكات EVM وSolana وTron إلى حوالي 282 مليار دولار. لا تزال USDT من Tether تهيمن بـ 189.7 مليار، بينما USDC من Circle تأتي في المرتبة الثانية بـ 77.9 مليار. هذان الرمزان يتحكمان في 89% من سوق العملات المستقرة بأكمله. من ناحية البلوكتشين، لا تزال إيثيريوم في المقدمة بنسبة 58% من العرض، تليها Tron بنسبة 28%، وSolana بنسبة 5%، وBNB Chain بنسبة 4%.

لكن ما يثير الاهتمام هو القصة وراء هذين اللاعبَين الكبيرَين. USDS من Sky Ecosystem/MakerDAO الآن وصل إلى 11.5 مليار—نمو مذهل جدًا. PYUSD من PayPal ارتفع إلى 3.5 مليار. USD1 من World Liberty Financial موجود عند 2.2 مليار. هذا يدل على أن المنافسة في قطاع العملات المستقرة بدأت تصبح شرسة. في حين أن USDe من Ethena لا تزال مستقرة عند 3.9 مليار بعد تقلبات العام الماضي.

أما البيانات المتعلقة بالملكية فهي التي أثارت اهتمامي. من إجمالي العملات المتداولة، 23% منها موجودة في عناوين غير معروفة تمامًا—مستوى عالي من التعرف على البيانات على السلسلة. لا تزال CEX أكبر حائز بـ 80 مليار دولار، خاصة للبنية التحتية للتداول والتسوية. لكن الأكثر إثارة هو تركيز الملكية في رموز التحدي. على سبيل المثال، 90% من USDS موجودة في أعلى 10 محافظ. أما USD0 فالأمر أكثر تطرفًا—99% مركزة في 10 محافظ، مع مؤشر HHI يصل إلى 0.84. هذا يعني أن معظم العرض يسيطر عليه محفظة أو اثنتان فقط.

مختلف تمامًا عن USDT وUSDC. أعلى 10 محافظ لديهم تملك فقط بين 23-26% من إجمالي العرض، وHHI أقل من 0.03. توزيع أكثر صحة وطبيعية.

إذا نظرنا إلى نشاط المعاملات في يناير الماضي، فقد بلغ 10.3 تريليون دولار—ضعف ما كان عليه في العام السابق. لكن التوزيع كان مفاجئًا. الشبكة الأساسية تتصدر بـ 5.9 تريليون حجم، رغم أن العرض فقط 4.4 مليار. إيثيريوم عند 2.4 تريليون، Tron عند 682 مليار، وSolana عند 544 مليار. هذا يدل على أن حجم المعاملات والعرض لا يتطابقان دائمًا.

USDC تهيمن على حجم المعاملات بـ 8.3 تريليون—تقريبًا خمسة أضعاف USDT الذي يبلغ 1.7 تريليون. على الرغم من أن عرض USDT أكبر بـ 2.7 مرة. هذا يعني أن USDC أكثر نشاطًا، خاصة على الطبقات الثانية وSolana.

الأكثر إثارة هو معدل الدوران. على شبكة Base، يتداول USDC بمعدل 14 مرة في اليوم—رقم مذهل مدفوع بنشاط DeFi عالي التردد. على إيثيريوم، معدل دوران USDC يصل إلى 0.9 مرة، مما يعني أن تقريبًا كل العرض يتداول يوميًا. بينما USDT على إيثيريوم أبطأ بكثير عند 0.2 مرة، ومع وجود أكثر من 100 مليار دولار من العرض، معظمها غير نشط.

هناك أيضًا بيانات حول الاستخدام الحقيقي. من إجمالي 10.3 تريليون معاملة، 5.9 تريليون منها كانت توفير السيولة وسحبها من تجمعات DEX—العملات المستقرة تعمل كأصول أساسية لبنية التداول. ثم 1.3 تريليون للقروض الفلاش والأتمتة للمراجحة. تدفقات CEX كانت عند 599 مليار للدخول والخروج والتحويلات الداخلية. عمليات الإصدار—الطباعة، الحرق، إعادة التوازن—وصلت إلى 1.06 تريليون، وهو تقريبًا خمسة أضعاف العام الماضي.

ما يُنسى غالبًا هو تنويع العملات. إذا نظرنا بشكل أوسع، هناك أكثر من 200 نوع من العملات المستقرة تمثل أكثر من 20 عملة. اليورو يوجد بـ 17 رمزًا بقيمة سوقية تبلغ 990 مليون دولار. الريال البرازيلي، الين الياباني، النايرا النيجيري، الشيلينج الكيني، الراند الجنوب أفريقي، الليرة التركية، الروبية الإندونيسية، والدولار السنغافوري—كلها موجودة. للمقارنة، سعر عملة 1 دولار سنغافوري مقابل الروبية يعتمد على سعر الصرف اللحظي، لكن النقطة هي أن البنية التحتية للعملات المستقرة المحلية تتطور في العديد من الدول. إجمالي العرض للعملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار فقط 1.2 مليار، لكن هناك 59 نوعًا من الرموز في ست قارات—وهذا مجرد البداية.

هذه البيانات من Dune في الواقع تمثل جزءًا صغيرًا مما يمكن استكشافه. هم يصنفون كل معاملة إلى واحدة من تسع فئات نشاط، وكل توازن يُقسم حسب نوع الحائز. هذا المزيج يحول سجلات البلوكتشين المزعجة إلى بيانات منظمة وقابلة للمقارنة. يمكن أن يجيب على أسئلة لم نفكر فيها من قبل: أي المحافظ تجمع العملات المستقرة قبل إطلاقها في البورصات؟ كيف يتغير تركيز الحائزين قبل الأحداث بوقت قصير؟ هل تتوافق أنماط إصدار العملات (mint/burn) مع ضغط السوق؟

باختصار، سوق العملات المستقرة أصبح أكثر تعقيدًا بكثير من مجرد النظر إلى إجمالي العرض. هناك اعتماد مؤسسي يتسارع، وهناك منافسة شرسة بين رموز جديدة، وأنماط الاستخدام تختلف بشكل كبير حسب البلوكتشين والرمز. هذه البيانات تظهر أن المكان الذي تكون فيه الرموز نشطة على الشبكة هو أكثر أهمية من الرمز نفسه.