الأسواق الصاعدة للذهب على وشك التحول. ما أشار إليه مؤخرًا دانييل أوليفر، مؤسس شركة ميرميكان كابيتال، هو أن الاتجاه الصعودي السلس الذي استمر منذ عام 2022 على وشك أن يتغير بشكل كبير.

وفقًا لتحليله، يمر سوق الذهب بمرحلتين. المرحلة الأولى كانت عندما دفعت التوترات الجيوسياسية الدول غير المنحازة إلى مراجعة احتياطيات الدولار. قامت البنوك المركزية بالشراء بهدوء دون الاهتمام بالتقلبات السعرية قصيرة الأجل، مما أدى إلى رسم مخطط بياني يشبه القوس الجميل.

لكن الآن، بدأ هذا الاتجاه الصاعد المنظم في الانهيار. وهنا تأتي المرحلة الثانية. ما يركز عليه أوليفر هو الضغط الذي يواجه نظام الائتمان في الولايات المتحدة. على مدى العقود القليلة الماضية، شجع انخفاض أسعار الفائدة على الرفع المالي. قامت الصناديق بجمع مبالغ كبيرة من التمويل، وشراء الشركات، وإعادة التمويل بتكاليف منخفضة. لكن الآن، ارتفعت أسعار الفائدة، وتقلصت فرص إعادة التمويل. الشركات التي كانت سابقًا تتجنب الدين بسهولة قد تواجه الآن تكاليف أعلى وقيودًا على الوصول.

بدأ هذا الضغط يظهر على السطح أخيرًا. ليس بشكل تعثر جماعي كما حدث في 2008، بل تدريجيًا عبر قطاعات مختلفة. والبنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع لا يستطيع فيه التحرك بحرية. تقليل ميزانيته العمومية مع خفض أسعار الفائدة يتعارض مع الحسابات الرياضية. وإذا تجمد سوق الائتمان، فإن البنك سيضطر في النهاية إلى توسيع ميزانيته العمومية لتجنب انهيار النظام، مما يعني طباعة المزيد من النقود.

هذا هو العامل الأساسي الذي يدعم سوق الذهب. يرى أوليفر أن الذهب يمثل أصولًا توازنًا مقابل توسع ديون البنوك المركزية. تاريخيًا، كانت ميزانيات البنوك المركزية تتعلق ارتباطًا ذا معنى باحتياطيات الذهب. وإذا طبقنا ذلك على ميزانية البنك الاحتياطي الفيدرالي الضخمة اليوم، فسيحتاج السوق إلى ارتفاع أسعار الذهب لاستعادة التوازن.

أما الفضة، فهي تقدم منظورًا مختلفًا. معظم إنتاج الفضة العالمي هو ناتج ثانوي من معادن أخرى، والإمدادات غير مرنة نسبيًا. الطلب عليها أيضًا لا يمكن السيطرة عليه بسهولة، خاصة في الصناعات والتكنولوجيا المرتبطة بالطاقة المتجددة. إذا كانت كل من العرض والطلب غير مرنين، فإن التغيرات الصغيرة يمكن أن تؤدي إلى تقلبات كبيرة في السعر. وقد لوحظت هذه الديناميكيات بالفعل.

أيضًا، لا يمكن تجاهل الضغوط الهيكلية على السوق المادية للذهب. عادةً، يقوم المتداولون والمعاملون بالذهب بتغطية مخزونهم عبر سوق العقود الآجلة، لكن مع زيادة التقلبات، تقوم البنوك بتشديد متطلبات الهامش. يضطر المشاركون الصغيرون إلى تقليل حجم عملياتهم ومخزونهم، مما يحد من تدفقات العرض ويزيد من تقلبات الأسعار.

ومن المثير للاهتمام أن الذهب نفسه قوي، لكن أسهم المناجم تتخلف عن الركب. يذكر أوليفر أن ذلك يعود إلى الحذر في المحاسبة، وشكوك المؤسسات الاستثمارية حول استدامة أسعار الذهب الحالية. الشركات الكبرى تقيم مواردها بناءً على متوسط السعر على مدى سنوات، مما يحد من الأرباح المعلنة. في مرحلة الفقاعات، ستتدفق أموال المستثمرين العاديين إلى هذا القطاع، مما يؤدي إلى ارتفاع مضاعف في التقييمات.

على الصعيد الكلي، الوضع المالي في الولايات المتحدة يزداد سوءًا. عند حساب الدين الفيدرالي لكل عامل، نصل إلى مستويات غير مستدامة اقتصاديًا. وإذا أضفنا الالتزامات طويلة الأمد، فإن العبء يزداد أكثر. يعتقد أوليفر أن إعادة هيكلة العملة أصبحت أكثر احتمالًا مع مرور الوقت.

ويقلق أيضًا من توجهات العملات الرقمية والتنظيم المالي. خلال فترات عدم الاستقرار، تميل الحكومات إلى تعزيز الرقابة على حركة رأس المال. الذهب المادي هو أحد الأصول القليلة التي لا تحمل مخاطر طرف مقابل مباشرة. من الرمزي أن الاتحاد الأوروبي يواصل خفض أسعار السحب النقدي، ويحاول تتبع جميع المعاملات عبر العملات الرقمية.

ختامًا، من المحتمل أن يكون المرحلة التالية للذهب أقل سلاسة من السابقة. من شراء البنوك المركزية الهادئ إلى انتقال إلى عصر أكثر تقلبًا يتشكل من خلال ضغوط الائتمان والقيود السياسية. سواء كانت هذه المرحلة ستتطور تدريجيًا أو ستشهد إعادة تقييم حادة، فإن الأمر يعتمد على كيفية تطور دورة الائتمان الخاصة بالمؤسسات الخاصة ومدى استجابة البنك الاحتياطي الفيدرالي. على أي حال، الذهب يعكس بالفعل الضغوط التي تتعرض لها الأنظمة، وهذه المرحلة الثانية من السوق الصاعدة قد بدأت بالفعل.