لقد سمعت للتو عن عملية توحيد مثيرة للاهتمام في مجال إدارة الأصول. قامت شركة Victory Capital (VCTR) بتقديم عرض استحواذ قوي على شركة Janus Henderson (JHG) بسعر 57.04 دولار للسهم - وهو علاوة بنسبة 37% على سعر تداول JHG في أكتوبر، وحوالي 16% أفضل مما عرضه Trian وGeneral Catalyst في ديسمبر.

إليك ما يجعل هذا الأمر ملحوظًا: تقدم VCTR 30 دولارًا نقدًا بالإضافة إلى 0.350 من أسهمها مقابل كل سهم من JHG. كل ذلك ممول بالكامل بدون شروط، وهو في الواقع حركة قوية عندما تتنافس ضد صفقة تم الاتفاق عليها بالفعل. إذا قلب مجلس إدارة JHG الموازين، فسيكون عليهم دفع حوالي 297 مليون دولار لـ Trian لكسر الاتفاق الحالي، لكن VCTR أخذت ذلك في الاعتبار في عرضها.

الكيان الموحد سيدير أكثر من 800 مليار دولار من الأصول ويبلغ قيمة المؤسسة حوالي 16 مليار دولار. ما لفت انتباهي هو كيفية هيكلة الجانب المالي - يتوقعون رفع نسبة الرفع المالي الإجمالي إلى 3.5 أضعاف قبل أن تنخفض إلى 2.6 أضعاف بفضل التآزر التشغيلي. مقارنة بذلك، من المتوقع أن يكون الرفع المالي في صفقة Trian حوالي 4.6 أضعاف. هذا فرق مهم عندما تتحدث عن صحة الميزانية العمومية.

السؤال الكبير الذي يطرحه الجميع الآن: ما هي التآزرات ولماذا تهم هنا؟ تعتمد VCTR على حوالي 500 مليون دولار من التآزرات التكاليفية من خلال إعادة تنظيم البنية التحتية، وتوحيد الموردين، والكفاءات التشغيلية. بالإضافة إلى تقليل التكاليف، يركزون أيضًا على التآزرات الإيرادية من خلال البيع المتقاطع والتوزيع الموسع. هذه التآزرات التشغيلية هي الدافع الحقيقي وراء اعتقاد VCTR أن هذه الصفقة منطقية استراتيجيًا.

لقد كانت VCTR تبني هذا النهج منذ فترة. تعاونت مع Amundi العام الماضي لإعادة Pioneer Investments، وقبل ذلك استحوذت على USAA Asset Management في 2019. يتوافق تحركهم مع نمطهم - يريدون منصة عالمية ذات حجم كبير مع الحفاظ على استقلالية العلامات التجارية الفردية لتجنب اضطراب العملاء.

ومن الجدير بالذكر أن مساحة الخدمات المالية الأوسع تتسخن مع تحركات مماثلة. استحوذت KKR على Arctos Partners مقابل 1.4 مليار دولار الشهر الماضي لتوسيع حضورها في امتيازات الرياضة، وRaymond James تستحوذ على Clark Capital Management (الذي يدير 46 مليار دولار من الأصول) لتعزيز حضورها في إدارة الأصول. يبدو أن التوحيد هو السمة السائدة الآن، وهذه التآزرات - سواء كانت قائمة على التكاليف أو الإيرادات - أصبحت المبرر الرئيسي لعرض أسعار عالية من قبل اللاعبين الكبار.

السؤال الحقيقي الآن هو ما إذا كان مجلس إدارة JHG يرى عرض VCTR الأفضل كجدير بالمنافسة ضد Trian. من ناحية الأرقام الصافية، المساهمون يحصلون على صفقة أفضل، لكن دائمًا هناك مخاطر التنفيذ عند دمج اثنين من مديري الأصول الكبار. على أي حال، يسلط هذا الصفقة الضوء على مدى أهمية التآزرات التشغيلية في تحديد اقتصاديات الصفقات في هذا القطاع.