Galaxy Digital: De la Fluctuación a lo Predecible

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Autor: Prathik Desai

Compilación: Block unicorn

La excavadora está inactiva en el calor extremo. La zona es desolada, el contrato es incierto, la idea de que una empresa de intercambio de criptomonedas se convierta en una compañía eléctrica parece un sueño imposible.

Hace un año, el centro de datos Helios en Texas era solo una promesa en el desierto.

Hoy en día, la situación es muy diferente. Aunque la turbina aún no está en funcionamiento, el contrato ha sido firmado y la transacción de financiamiento se ha completado. La tierra ha sido alquilada y el transformador ha sido pedido. Esta empresa, que solía beneficiarse de la volatilidad, ahora está invirtiendo en la certeza.

El informe trimestral de Galaxy Digital hasta el 30 de septiembre de 2025 puede no mostrar directamente esta situación, pero al observar detenidamente los datos del último año, se puede notar un cambio evidente. El departamento de trading de Galaxy sigue manejando transacciones por miles de millones de dólares, pero la tendencia de los próximos meses es evidente para cualquiera que esté interesado.

Un trimestre tras otro, Galaxy se parece cada vez menos a un comerciante y más a un banquero.

Resumen de puntos clave

El volumen de transacciones de Galaxy alcanzó un máximo histórico, pero la proporción de ganancias ha disminuido en comparación con otros segmentos de negocio.

La autorización financiera empresarial creció un 400%, generando ingresos recurrentes anuales de 40 millones de dólares, marcando la primera fuente de ingresos predecibles de Galaxy.

Los ingresos del departamento de finanzas y empresas crecieron a 408 millones de dólares, representando más del 55% del margen bruto ajustado total.

El proyecto Helios está programado para comenzar en la primera mitad de 2026, habiendo firmado un contrato de arrendamiento con CoreWeave por 15 años (526MW) y un financiamiento del proyecto de 1.4 mil millones de dólares.

A pesar de un fuerte crecimiento en las ganancias, las acciones de Galaxy Digital Inc. cayeron más del 10%.

El banquero de DAT

Hace más de dos meses, discutí sobre cómo ha cambiado el bullicio en la oficina de Galaxy: del bullicio de los operadores al suave zumbido de los clientes que mantienen fondos ociosos. Galaxy comenzó como un proyecto secundario para ayudar a los emisores de tokens a gestionar las reservas de stablecoins, pero hoy se ha transformado en un asistente para que las empresas gestionen su cartera de activos digitales (DAT).

En los últimos trimestres, esta unidad de negocio ha generado un flujo de caja confiable al ofrecer a clientes, incluidos DAO, intercambios y startups, una plataforma integrada de custodia, rendimiento y liquidez. Galaxy ayuda a estos clientes a construir su tesorería y ganar comisiones en puntos básicos en cada nivel.

En los últimos 12 meses, el tamaño de los activos administrados de este negocio ha crecido más de cuatro veces, pasando de aproximadamente 1,000 millones de dólares en activos gestionados a más de 4,500 millones de dólares en la actualidad. Aunque los ingresos de este negocio en el tercer trimestre de 2025 pueden ser relativamente moderados en comparación con los ingresos por operaciones, esto marca una tendencia importante: un cambio de un modelo basado en transacciones a uno basado en suscripciones. El negocio de gestión de fondos empresariales genera ingresos recurrentes de aproximadamente 40 millones de dólares al año, lo que significa que representa ingresos sostenidos a largo plazo, en lugar de ganancias esporádicas por transacciones.

Sin embargo, la gestión de fondos no está exenta de riesgos y no puede escapar a la influencia de la volatilidad del mercado. Mike Novogratz, CEO de Galaxy, reconoció que este negocio fluctúa con la volatilidad del mercado de criptomonedas.

A pesar de estos desafíos, la trayectoria de desarrollo es claramente visible. Galaxy está aprendiendo cada trimestre cómo desvincular los ingresos de la volatilidad. Aunque sigue siendo un proceso gradual, la situación financiera de la empresa indica que está en el camino correcto.

Aunque no es la fuente de ingresos más emocionante, es confiable para una empresa que construye su reputación en función del desempeño de los comerciantes, y representa un cambio estratégico.

El problema de los beneficios que provoca la crisis

La mayor parte de los ingresos de Galaxy todavía se basa en métodos antiguos, es decir, cobrar tarifas por las transacciones ejecutadas en nombre de los clientes. Sin embargo, la rentabilidad de esta estructura de tarifas sigue siendo muy baja, por debajo del 1%.

En el último trimestre, escribí sobre el “problema del 0.15%” de la empresa: el volumen de transacciones alcanzó un máximo histórico, pero el diferencial fue muy bajo. En este trimestre, este patrón sigue presente. A pesar de que el volumen de transacciones de spot y derivados en el departamento de activos digitales creció un 140% interanual en el tercer trimestre de 2025, una gran parte de esto provino de la transacción de 80,000 BTC vendidos en representación de los clientes.

En el tercer trimestre de 2025, el EBITDA ajustado de la división de activos digitales de Galaxy, que supera el 97%, fue de solo 250 millones de dólares, lo que representa menos del 45% del total del EBITDA (.

En comparación, el EBITDA ajustado de tesorería y el departamento de negocios corporativos fue de 376 millones de dólares, lo que representa menos del 2% de los ingresos totales.

Esta es la crisis que Galaxy ha decidido enfrentar: cuanto más liquidez ofrecen, menos ganancias obtienen.

Entonces, ¿cómo solucionan este problema? Encuentran una manera de generar ingresos. Mientras que otras empresas emiten stablecoins o utilizan stablecoins como garantía para préstamos, Galaxy se centra en construir un negocio de gestión de fondos para empresas. Este modelo no depende tanto de la arbitraje o del timing del mercado como el trading; en cambio, se basa en relaciones a largo plazo, custodia y tarifas recurrentes.

Esta transformación estratégica indica que el crecimiento futuro de Galaxy provendrá más de proporcionar servicios de consultoría de mercado para DAT, en lugar de las fluctuaciones del mercado en sí. Aunque los ingresos generados por DAT son pocos pero estables, el próximo gran proyecto de la compañía, Helios, generará ingresos tangibles más considerables y sostenibles.

Dos grandes motores de ingresos

En el oeste de Texas, el calor del desierto ya no significa riesgo, sino oportunidad. Esta empresa, que alguna vez prosperó gracias a un momento perfecto en el mercado, ahora ha obtenido contratos, recaudado fondos y llegado a un acuerdo con una de las principales empresas de computación de inteligencia artificial en Estados Unidos, CoreWeave. Como inquilino, CoreWeave se compromete a proporcionar 15 años de garantía de alquiler.

Una vez que esté completamente en línea, se espera que el centro de datos Helios genere más de mil millones de dólares en ingresos anuales, con un margen de EBITDA que alcanza el 90%. El negocio financiero y de centros de datos reducirá gradualmente la dependencia de Galaxy en el momento del mercado, lo cual es un lujo en el volátil campo de las criptomonedas.

Esta transformación estratégica tiene como objetivo establecer una base de ingresos estable que no se vea afectada por la volatilidad del mercado.

Resumen

Los inversores deben tener en cuenta que, aunque el comercio sigue siendo la estrella principal de Galaxy, los ingresos por comisiones y los futuros arrendamientos comienzan a suavizar la curva de fluctuación.

Cada empresa de criptomonedas eventualmente enfrentará el mismo dilema: “¿Qué construirás una vez que la emoción especulativa se apague?”

Para Galaxy, este trimestre marca un punto de inflexión. Crear ganancias que lleguen a tiempo cada vez puede ser la idea más aburrida en la historia de la empresa, pero también podría ser la más transformadora.

Este análisis profundo llega a su fin, nos vemos en el próximo artículo.

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