El futuro de las monedas estables: desafíos y oportunidades en un triple dilema

En los últimos años, las monedas estables, como una forma innovadora de activo digital, han generado una amplia atención en el ámbito de las criptomonedas. A través de un mecanismo vinculado a monedas fiduciarias, intentan establecer un punto de anclaje de valor en un mercado de criptomonedas volátil, y se han convertido gradualmente en una infraestructura importante en las finanzas descentralizadas ( DeFi ) y en el ámbito de los pagos globales. Sin embargo, con la rápida expansión de la capitalización de mercado de las monedas estables, los riesgos potenciales también han suscitado la preocupación de los reguladores.

El Banco de Pagos Internacionales ( BIS ) emitió una severa advertencia sobre las monedas estables en su último informe económico, señalando que no son verdaderas monedas y que ocultan riesgos sistémicos que podrían amenazar todo el sistema financiero. El BIS presentó la teoría de las "tres puertas" para medir la fiabilidad de un sistema monetario, es decir, singularidad, elasticidad e integridad, y considera que las monedas estables enfrentan desafíos severos en estos tres aspectos.

La trampa de la unicidad: ¿pueden las monedas estables ser "estables" para siempre?

La unicidad de la moneda exige que, en cualquier momento y en cualquier lugar, el valor de una unidad de moneda deba ser exactamente equivalente. Sin embargo, el mecanismo de anclaje de valor de las monedas estables presenta defectos intrínsecos que no pueden garantizar fundamentalmente el canje 1:1 con las monedas fiduciarias. Su confianza no proviene del crédito estatal, sino que depende del crédito comercial del emisor y de la calidad de los activos de reserva, lo que la expone en todo momento al riesgo de "desacoplamiento".

La "era de los bancos libres" en la historia ofrece una referencia para el caos actual de las monedas estables. En ese momento, los billetes emitidos por diferentes bancos tenían valores diferentes, lo que provocaba altos costos de transacción y obstaculizaba el desarrollo económico. Recientemente, el colapso de la moneda estable algorítmica UST ha demostrado de manera vívida la fragilidad de lo que se denomina "estabilidad".

La Tragedia de la Elasticidad: la "trampa hermosa" de las reservas del 100%

La elasticidad de la moneda se refiere a la capacidad del sistema financiero para ajustar dinámicamente el tamaño del crédito según la demanda económica. Sin embargo, aquellas monedas estables que se proclaman con un 100% de reserva adoptan en realidad un modelo de "banco estrecho", sacrificando por completo la elasticidad de la moneda.

En el sistema bancario tradicional, la derivación de crédito se puede lograr a través del sistema de reservas fraccionarias, apoyando el crecimiento económico. Sin embargo, el sistema de monedas estables se asemeja a un "estanque estancado", careciendo de capacidad de autorregulación. Si una gran cantidad de fondos se desplaza de los bancos hacia las monedas estables, podría llevar a una contracción del crédito, elevar los costos de financiamiento y, finalmente, dañar la economía real.

Falta de integridad: la eterna lucha entre la anonimidad y la regulación

La integridad de la moneda exige que los sistemas de pago sean seguros y eficientes, y que puedan prevenir eficazmente actividades ilegales. Sin embargo, el anonimato y las características de descentralización de las monedas estables representan un desafío serio para la regulación financiera.

Las transferencias anónimas de grandes cantidades realizadas a través de la cadena de bloques dificultan la implementación de las medidas tradicionales de KYC y AML. En contraste, aunque las transferencias bancarias tradicionales son menos eficientes, cada transacción está bajo una estricta red de regulación. Encontrar un equilibrio entre la protección de la privacidad y la prevención de delitos financieros es un gran desafío que enfrentan las monedas estables.

Vulnerabilidades técnicas y riesgos sistémicos

Además de los desafíos a nivel económico, las monedas estables también presentan riesgos potenciales en el aspecto técnico. Dependen en gran medida de internet y de la red blockchain subyacente, siendo vulnerables a interrupciones de red, fallos de energía o ataques de hackers. La aparición de tecnologías disruptivas como la computación cuántica en el futuro también podría representar una amenaza para su base de seguridad.

Además, la desviación de depósitos bancarios hacia moneda estable podría debilitar la capacidad de las instituciones financieras tradicionales para servir a la economía real. La compra masiva de bonos del Tesoro de EE. UU. también está sujeta a las restricciones de reservas del sistema bancario, y no puede expandirse indefinidamente.

Perspectivas Futuras: Entre la "Represión" y la "Reconciliación"

Frente a estos desafíos, el futuro de las monedas estables parece estar en una encrucijada. Por un lado, enfrenta la presión de la "cacería" de los reguladores globales; por otro lado, también ve la posible "asimilación" en el sistema financiero tradicional.

El BIS propuso un esquema de "libro mayor unificado" basado en la "tokenización" de la moneda del banco central, los depósitos de los bancos comerciales y los bonos del gobierno, intentando buscar un equilibrio entre mantener la vitalidad innovadora y asegurar la estabilidad financiera. Sin embargo, el camino de evolución del mercado suele ser más complejo y diverso.

El futuro de las monedas estables podría presentar una tendencia de diversificación: una parte abrazará activamente la regulación, logrando una completa conformidad; la otra parte podría optar por operar en regiones con regulaciones relativamente laxas, continuando sirviendo a nichos de mercado específicos. El verdadero progreso quizás radique en fusionar de manera prudente el diseño de alto nivel con la innovación del mercado, encontrando un camino intermedio hacia un futuro financiero más eficiente, seguro e inclusivo, entre la "represión" y la "acogida".