La plataforma de préstamos on-chain de repente encendió las luces de advertencia "utilización explosiva" y "cola para retiros", y muchas personas reaccionaron inicialmente como si fuera una señal de Rug Pull. Pero al pensarlo con calma, se parece más a un peaje de autopista en hora punta: no es que la carretera se haya colapsado, sino que hay demasiados coches.

El asunto del préstamo es esencialmente un intercambio de tiempo: hoy se cede liquidez a cambio de la promesa de recuperar el capital más los intereses en el futuro. El problema es que, cuando hay pánico en el mercado, todos intentan frenar y dar la vuelta al mismo tiempo, y la salida estrecha no puede soportar una corrida colectiva. Este es el cuello de botella de la gestión de liquidez, que es completamente diferente de un colapso de la calidad de los activos.

La mayoría de las interfaces frontales de los protocolos DeFi han sido "embellecidas", envolviendo el complejo flujo de capital subyacente en la ilusión de "reposición con un solo clic". En realidad, en el momento en que haces clic en retirar, puede que alguien al otro lado esté utilizando ese dinero para arbitraje apalancado, cobertura entre cadenas o minería de liquidez. Normalmente, el sistema depende de un fondo de reserva para absorber pequeñas fluctuaciones, haciendo que la curva parezca que el tiempo es apacible; pero en condiciones extremas, la capa de amortiguación es atravesada, y la verdadera contradicción entre la oferta y la demanda sale a la luz.

Los protocolos maduros no disfrazan esta tensión, sino que la diseñan como parte de un mecanismo de equilibrio. Cuando hay abundancia de fondos, aumentan la utilización para exprimir los rendimientos, y cuando se acerca al umbral, utilizan curvas de tasas de interés dinámicas para forzar un comportamiento racional. Algunos de los principales protocolos de préstamos han perfeccionado esta lógica. Su principal ventaja competitiva se manifiesta en tres dimensiones: primero, el modelo de tasas de interés...