S&P Menurunkan Peringkat Tether dan Upaya CEO Paolo Ardoino untuk Melawan Balik

Penurunan Peringkat Kontroversial S&P: Stabilitas Tether Disorot

Pada 26 November, S&P Global Ratings mengambil langkah penting yang mengguncang pasar kripto: menurunkan peringkat Tether (USDT) menjadi "5 (lemah)," nilai terendah dalam skala risiko stablecoin lima poin yang diluncurkan pada 2023. Penurunan ini cukup drastis dari peringkat sebelumnya, "4 (terbatas)," sehingga stablecoin terbesar di dunia kini berada dalam kategori yang sama dengan pesaing kurang populer seperti TrueUSD dan USDe milik Ethena. Penurunan peringkat ini mencerminkan apa yang S&P sebut sebagai "peningkatan proporsi aset berisiko tinggi sebagai penopang cadangan USDT," dengan agensi mengungkapkan bahwa eksposur Tether terhadap aset berisiko tinggi meningkat menjadi 24% dari 17% tahun lalu.

Penilaian S&P Global menyoroti sejumlah masalah spesifik terkait komposisi cadangan dan transparansi operasional Tether. Lembaga ini mencatat kenaikan kepemilikan aset volatil seperti Bitcoin, emas, pinjaman berjaminan, obligasi korporasi, dan investasi lainnya. Laporan terbaru menunjukkan Tether kini menjadi pemegang emas independen terbesar di dunia, mempertegas ekspansi alokasi perusahaan ke aset cadangan non-tradisional. Di luar komposisi aset, S&P juga menyoroti adanya "kesenjangan pengungkapan yang terus-menerus," dan menyatakan bahwa Tether memberi informasi terbatas mengenai kelayakan kredit kustodian dan rekanan. Agensi menilai aset-aset tersebut membawa "risiko kredit, pasar, suku bunga, dan nilai tukar," sehingga stabilitas patokan dolar yang selama ini menjadi ciri khas Tether kini menghadapi tekanan akibat keputusan diversifikasi portofolio.

Waktu dan sifat kontroversi peringkat Tether ini menjadi sangat krusial mengingat dominasi pasar USDT. Dengan lebih dari 60% kapitalisasi pasar stablecoin yang dipatok USD, dan total pasar stablecoin menembus $300 miliar untuk pertama kalinya dalam beberapa bulan terakhir, status peringkat Tether sangat memengaruhi kepercayaan investor di seluruh ekosistem aset digital. Konsentrasi ini menegaskan alasan mengapa penurunan peringkat S&P terhadap Tether berimbas lebih luas dari sekadar perusahaan—menandakan potensi dampak sistemik terhadap keandalan stablecoin dan standar kecukupan cadangan yang kini menjadi perhatian seluruh pelaku pasar.

Sikap Tegas Paolo Ardoino: Menantang "Kerangka Usang"

Paolo Ardoino, CEO Tether, menanggapi penurunan peringkat dari S&P Global dengan retorika tajam yang menyentuh inti ketegangan antara keuangan tradisional dan pasar kripto. Alih-alih menerima penilaian itu sebagai analisis objektif, Ardoino menyebut S&P Global sebagai "mesin propaganda," secara langsung menantang metodologi dan asumsi agensi tersebut. Responsnya mencerminkan perbedaan mendasar tentang bagaimana kerangka penilaian risiko seharusnya diterapkan di pasar aset digital, khususnya pada aset yang tidak pernah menjadi objek penilaian model rating tradisional.

Pembelaan Ardoino berpusat pada argumen kunci: model rating klasik dibuat untuk institusi keuangan lama dan kerap gagal melindungi investor dengan memberikan rating layak investasi pada perusahaan yang akhirnya kolaps. Ia menyoroti tantangan regulator terhadap metodologi tersebut, dan menegaskan bahwa agensi pemeringkat besar telah mendapat sorotan regulator global terkait independensi dan objektivitas mereka. Argumen ini menjadi strategi Paolo Ardoino dalam membela Tether, dengan mendelegitimasi lembaga pemeringkat alih-alih hanya membantah hasil penilaian. Dengan memosisikan kepemilikan aset berisiko tinggi Tether sebagai diversifikasi portofolio yang rasional, bukan spekulasi sembrono, Ardoino berpendapat bahwa kerangka kerja S&P salah memahami cara kerja cadangan stablecoin modern.

CEO Tether juga menegaskan kekuatan operasional perusahaan, menyatakan bahwa Tether "tetap sangat menguntungkan." Pernyataan ini menjawab kekhawatiran tentang kelayakan finansial dan kemampuan perusahaan menjaga patokan dolar dalam kondisi ekstrem. Ardoino berpendapat bahwa penilaian S&P menyamakan volatilitas aset dengan risiko operasional, memperlakukan kepemilikan Bitcoin dan emas sebagai liabilitas, padahal sebenarnya itu adalah strategi diversifikasi yang memperkuat ketahanan Tether. Sikap ini mencerminkan pandangan industri kripto yang menilai metrik keuangan tradisional dan istilah penilaian risiko kurang relevan dalam menggambarkan cara kerja sistem keuangan terdesentralisasi dan semi-terdesentralisasi. Ketegangan antara kedua kerangka interpretasi ini tetap terbuka, dengan perbedaan esensial tentang apa yang disebut pengelolaan cadangan yang bijak di dunia aset digital.

Benturan Kripto dan Keuangan Tradisional: Mendefinisikan Ulang Penilaian Risiko

Penurunan peringkat S&P terhadap Tether menggambarkan benturan mendalam antara dua pendekatan penilaian risiko keuangan yang berbeda. Lembaga pemeringkat keuangan tradisional mengembangkan metodologi selama puluhan tahun, berlandaskan penilaian cadangan mata uang fiat, obligasi pemerintah, dan instrumen serupa dengan karakteristik risiko yang jelas. Kerangka ini berasumsi bahwa volatilitas menandakan bahaya dan diversifikasi dari sekuritas pemerintah yang sangat likuid berarti eksposur yang meningkat. Sebaliknya, pelaku pasar kripto memandang aset seperti Bitcoin dan emas sebagai komponen cadangan yang sah untuk mengantisipasi risiko sistemik dan devaluasi mata uang.

Perbedaan mendasar dalam interpretasi risiko ini membentuk cara para pemangku kepentingan menilai dampak rating Stablecoin. Metodologi S&P Global menganggap komposisi cadangan sebagai penentu langsung risiko penebusan—kemungkinan pemilik USDT tidak dapat menukar token mereka dengan dolar AS. Namun, USDT memiliki rekam jejak kuat dalam menjaga patokan dolar di tengah volatilitas pasar, tekanan, dan kejatuhan kripto. Bukti empiris ini menimbulkan ketegangan dengan penilaian teoretis S&P atas kerentanan patokan. Agensi pemeringkat menyebut kekhawatiran soal kemampuan penebusan, tetapi USDT konsisten menunjukkan pemegangnya tetap yakin mempertahankan ekuivalensi dolar, mengindikasikan perilaku pasar nyata berbeda dari prediksi model risiko tradisional.

Tantangan penilaian kripto yang muncul dari kontroversi ini melampaui Tether saja. Dampak rating Stablecoin merambah ke seluruh sektor, membuat investor mempertanyakan apakah lembaga pemeringkat tradisional punya kerangka yang memadai untuk menilai fundamental aset digital. Jika penilaian S&P terhadap Tether tampak terputus dari realitas operasional dan kinerja historis, apakah agensi tersebut kredibel menilai aset digital lain? Pertanyaan ini membuka peluang dan kerentanan bagi ekosistem kripto. Peluang muncul bagi metodologi rating baru khusus instrumen keuangan berbasis blockchain, sementara kerentanan hadir jika regulator mengadopsi karakterisasi risiko S&P tanpa analisis mendalam atas dinamika kripto.

Dampak Bagi Tata Kelola Stablecoin dan Masa Depan Aset Digital

Kontroversi penilaian S&P terhadap Tether berdampak besar pada arah regulasi dan tata kelola stablecoin ke depan. Regulator global memantau perkembangan ini secara dekat, dan skeptisisme institusi keuangan tradisional terhadap praktik cadangan kripto memengaruhi proses kebijakan. Jika regulator menerima karakterisasi S&P bahwa aset berisiko tinggi bermasalah bagi cadangan stablecoin, operator stablecoin berpotensi diwajibkan mengonsentrasikan kepemilikan pada instrumen yang kurang beragam dan berimbal hasil rendah. Aturan seperti ini akan mengubah ekonomi stablecoin secara mendasar dan berpotensi merugikan pelaku pasar yang tidak memiliki akses ke infrastruktur perbankan tradisional untuk perdagangan obligasi pemerintah.

Respons CEO Tether terhadap S&P menunjukkan bahwa pelaku industri berniat menantang dominasi kerangka kerja keuangan tradisional, bukan tunduk pada struktur penilaian yang ada. Sikap tersebut menandakan perdebatan tata kelola stablecoin akan semakin melibatkan definisi bersaing mengenai pengelolaan keuangan yang bijak, bukan sekadar penerimaan standar keuangan terpusat. Tantangan penilaian kripto yang berlangsung mengindikasikan potensi pemisahan metodologi penilaian—kerangka tradisional oleh institusi lama dan kerangka kripto-native oleh firma analisis aset digital. Hasilnya akan mengubah cara investor menilai keamanan stablecoin dan kecukupan cadangan.

Konsentrasi pasar USDT yang melampaui 60% kapitalisasi pasar stablecoin mendorong kebutuhan dan insentif untuk mengembangkan sistem rating alternatif. Investor kripto, trader, dan analis keuangan kini menyadari bahwa keputusan investasi tak bisa hanya bergantung pada lembaga pemeringkat tradisional yang mungkin kurang ahli di bidang keuangan blockchain. Platform seperti Gate mulai menyediakan analisis mendalam atas fundamental aset digital, memenuhi kebutuhan pasar atas kerangka penilaian yang benar-benar relevan dengan karakteristik kripto. Evolusi tata kelola stablecoin berpotensi meliputi mekanisme transparansi yang lebih baik, standar audit independen yang disesuaikan untuk lingkungan blockchain, dan bahkan sistem rating terdesentralisasi yang melibatkan beragam pemangku kepentingan, bukan hanya institusi tradisional yang kerangka kerjanya lahir dari konteks keuangan yang berbeda.