Membongkar Mitos Pasar Efisien

Ada perbedaan mendalam antara memahami sesuatu secara intelektual dengan memahaminya secara nyata — seperti membaca buku fisika dibandingkan menonton MythBusters meledakkan pemanas air.

Buku teks menjelaskan bahwa memanaskan air dalam sistem tertutup akan membangun tekanan hidrolik saat volume air berusaha mengembang.

Anda membaca penjelasan tersebut, Anda memahami teori fisika perubahan fase.

Namun MythBusters memperlihatkan bagaimana tekanan dapat mengubah pemanas air menjadi roket yang meluncur hingga 150 meter ke udara.

Anda menonton video YouTube mereka, Anda melihat langsung dampak ledakan uap yang sangat destruktif.

Demonstrasi kadang jauh lebih bernilai daripada sekadar penjelasan.

Pekan lalu, Brian Armstrong memperlihatkan teori refleksivitas George Soros lewat eksperimen nyata yang layak membuat MythBusters bangga.

Setelah menjawab pertanyaan analis dalam panggilan pendapatan Coinbase, Armstrong membacakan semua kata yang tersisa yang dipertaruhkan peserta pasar prediksi bahwa ia akan mengucapkannya.

"Saya sedang mengikuti pasar prediksi terkait apa yang akan Coinbase sampaikan pada panggilan pendapatan berikutnya," ujarnya di akhir panggilan. "Dan saya ingin menambahkan di sini kata Bitcoin, Ethereum, blockchain, staking, dan Web3."

Aksi ini menuai respons beragam; sebagian menganggapnya aksi lucu dan yang lain menilainya sebagai manipulasi pasar.

Saya menilai, itu bukan keduanya.

Bagi saya, ini ilustrasi nyata tentang mekanisme kerja mayoritas pasar keuangan, sebagaimana dijelaskan oleh teori Soros bahwa harga pasar memengaruhi nilai aset yang sedang dihitung.

Soros, yang awalnya bercita-cita menjadi filsuf sebelum memilih menjadi manajer hedge fund miliarder, mengaitkan kesuksesannya dengan temuan kelemahan teori pasar efisien: "Harga pasar selalu mendistorsi fundamental."

Bukannya hanya mencerminkan fundamental aset secara pasif, pasar keuangan justru secara aktif membentuk realitas yang seharusnya diukur.

Soros mengambil contoh tren konglomerat era 1960-an: Investor yakin perusahaan ini dapat menciptakan nilai dengan mengakuisisi perusahaan kecil dan murah, sehingga mereka menaikkan harga saham — yang pada akhirnya memungkinkan perusahaan tersebut menciptakan nilai dengan menggunakan harga saham yang meningkat untuk membeli perusahaan kecil dan murah.

Intinya, tercipta lingkaran umpan balik "berkelanjutan dan melingkar" di mana cara berpikir peserta memengaruhi peristiwa yang dipertaruhkan — dan peristiwa tersebut kembali memengaruhi pola pikir mereka.

Saat ini, Soros mungkin mengambil contoh perusahaan treasury aset digital seperti Strategy yang dipromosikan Michael Saylor kepada investor dengan logika melingkar: saham Strategy dinilai dengan kelipatan NAV karena diperdagangkan pada kelipatan NAV, sehingga saham tersebut menjadi bernilai.

Dalam tulisan tahun 2009, Soros menggunakan teori refleksivitasnya untuk menegaskan bahwa akar Krisis Keuangan Global adalah salah persepsi mendasar bahwa "nilai jaminan [properti] independen dari ketersediaan kredit."

Pada umumnya, bank dianggap hanya menilai terlalu tinggi properti untuk menjamin kredit, sementara investor membayar mahal untuk derivatif yang didukung kredit tersebut.

Dan kadang memang sesederhana itu — aset hanya salah harga.

Tetapi Soros berpendapat, skala luar biasa krisis keuangan 2008 hanya bisa dijelaskan dengan lingkaran umpan balik. Investor membayar mahal atas kredit, yang mendorong nilai jaminan naik: "Kredit yang lebih murah dan mudah diakses membuat aktivitas meningkat dan nilai properti naik."

Nilai properti yang lebih tinggi mendorong investor kredit membayar lebih mahal lagi.

Secara teori, harga derivatif kredit seperti CDO seharusnya merefleksikan nilai properti. Faktanya, derivatif itu justru ikut menciptakan nilai tersebut.

Itulah penjelasan buku teks tentang teori refleksivitas keuangan Soros.

Namun Armstrong tidak hanya menjelaskan, ia langsung mendemonstrasikan ala MythBusters.

Dengan mengucapkan kata yang dipertaruhkan orang akan ia ucapkan, Armstrong memperlihatkan bahwa pandangan peserta (pasar prediksi) bisa membentuk hasil secara langsung (apa yang ia ucapkan) — persis seperti maksud Soros bahwa harga pasar dapat mendistorsi fundamental yang mendasarinya.

Ini pelajaran sangat relevan, sebab gelembung AI saat ini adalah eksperimen Armstrong dalam skala triliunan dolar: Orang percaya AGI akan terwujud, mereka berinvestasi di OpenAI, Nvidia, pusat data, dsb, sehingga AGI makin mungkin terjadi, makin banyak orang berinvestasi di OpenAI…

Inilah makna penuh komentar Soros soal gelembung: Ia segera membeli karena pembelian menyebabkan harga naik dan harga yang lebih tinggi memperkuat fundamental — menarik lebih banyak pembeli lagi.

Tetapi Soros akan mengingatkan investor agar tidak percaya pada ramalan yang memuaskan diri sendiri, sebab dalam kasus ekstrem gelembung, investor menaikkan harga lebih cepat daripada harga bisa mendongkrak fundamental.

"Proses umpan balik positif yang berjalan sepenuhnya awalnya memperkuat diri sendiri," tulis Soros saat membahas Krisis Keuangan Global, "namun akhirnya akan mencapai titik puncak atau pembalikan, lalu memperkuat diri ke arah sebaliknya."

Intinya, pohon tidak tumbuh menembus langit dan gelembung tidak akan mengembang selamanya.

Tidak ada eksperimen nyata ala MythBusters untuk mendemonstrasikan hal itu, sayangnya.

Paling tidak, kini kita tahu harga pasar dapat memicu terjadinya sesuatu, seperti kata-kata dalam transkrip panggilan pendapatan.

Jadi, mengapa tidak AGI juga?

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [Breakdown]. Seluruh hak cipta milik penulis asli [Byron Gilliam]. Jika ada keberatan atas penerbitan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk penanganan segera.
2. Penafian: Seluruh pendapat dan pandangan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak dapat dianggap sebagai saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali dinyatakan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan ini.