Platform penerbitan stablecoin Bridge yang dimiliki oleh Stripe, salah satu infrastruktur pembayaran online terbesar di dunia, meluncurkan stablecoin asli MetaMask USD (mUSD) untuk aplikasi dompet MetaMask yang memiliki lebih dari 30 juta pengguna kripto.
Bridge bertanggung jawab atas seluruh proses penerbitan mulai dari pengelolaan cadangan, audit kepatuhan, hingga penyebaran kontrak pintar, sementara MetaMask fokus pada penyempurnaan antarmuka produk frontend dan pengalaman pengguna.
Model kerjasama ini adalah salah satu tren paling representatif dalam industri stablecoin saat ini, semakin banyak merek yang memilih untuk mengalihkan proses penerbitan stablecoin yang kompleks kepada "pabrik kontrak" profesional, seperti Apple yang menyerahkan produksi iPhone kepada Foxconn.
Sejak lahirnya iPhone, Foxconn hampir selalu memegang tugas produksi inti. Hingga hari ini, sekitar delapan puluh persen iPhone di seluruh dunia dirakit di China, di mana lebih dari tujuh puluh persen berasal dari pabrik Foxconn. Foxconn Zhengzhou pernah menampung lebih dari tiga ratus ribu pekerja selama musim puncak, yang disebut sebagai "Kota iPhone".
Kerja sama Apple dengan Foxconn bukanlah sekadar hubungan outsourcing, melainkan merupakan contoh tipikal dari pembagian kerja dalam industri manufaktur modern.
Apple memfokuskan sumber daya pada sisi pengguna, seperti desain, pengalaman sistem, narasi merek, dan saluran penjualan. Manufaktur tidak memberikan keunggulan diferensiasi bagi mereka, malah berarti pengeluaran modal yang besar dan risiko. Oleh karena itu, Apple tidak pernah memiliki pabriknya sendiri, melainkan memilih untuk menyerahkan produksi kepada mitra profesional.
Foxconn telah membangun kemampuan inti pada aspek "non-inti" ini, mereka membangun lini produksi dari nol, mengelola pengadaan bahan baku, proses manufaktur, perputaran inventaris, dan ritme pengiriman, terus-menerus mengurangi biaya produksi. Dalam hal stabilitas rantai pasokan, keandalan pengiriman, dan fleksibilitas kapasitas, mereka telah membangun satu set proses industri yang lengkap. Bagi pelanggan merek, ini berarti jaminan dasar untuk ekspansi tanpa gesekan.
Logika dari model ini adalah kerja sama dan pembagian tugas. Apple tidak perlu menanggung beban tetap dari pabrik dan pekerja, dan juga dapat menghindari risiko produksi saat terjadi fluktuasi pasar; Foxconn, di sisi lain, mengambil keuntungan dari efek skala dan penggunaan kapasitas multi-merek, menarik keuntungan keseluruhan meskipun dengan keuntungan per unit yang sangat rendah. Merek fokus pada kreativitas dan jangkauan konsumen, sementara pabrik subkontraktor bertanggung jawab atas efisiensi industri dan manajemen biaya, menciptakan situasi win-win.
Ini tidak hanya mengubah industri smartphone. Sejak tahun 2010-an, komputer, televisi, peralatan rumah tangga, bahkan mobil secara perlahan beralih ke model kontrak. Perusahaan seperti Foxconn, Quanta, Wistron, Jabil, dan lainnya, menjadi titik kunci dalam restrukturisasi industri manufaktur global. Manufaktur dimodulasi, dikemas, dan menjadi kemampuan yang dapat dikelola secara skala dan dijual ke luar.
Setelah lebih dari sepuluh tahun, logika ini mulai diadaptasi ke dalam bidang yang tampaknya tidak terkait: stablecoin.
Secara superficial, menerbitkan stablecoin hanya memerlukan pencetakan di blockchain. Namun, untuk benar-benar menjalankannya, pekerjaan di baliknya jauh lebih kompleks daripada yang dibayangkan oleh orang luar. Kerangka kepatuhan, kustodian bank, penempatan kontrak pintar, audit keamanan, kompatibilitas multichain, integrasi sistem akun, dan modul KYC, menyelesaikan semua tahapan ini memerlukan investasi jangka panjang dalam kekuatan finansial dan kemampuan teknik.
Kami telah membahas secara rinci struktur biaya ini dalam artikel "Berapa biaya untuk menerbitkan stablecoin?": Jika sebuah lembaga penerbit memulai dari nol, investasi awal sering kali mencapai jutaan, dan sebagian besar merupakan pengeluaran tetap yang tidak dapat dikompresi. Setelah diluncurkan, biaya operasional setiap tahun bahkan dapat mencapai puluhan juta, mencakup berbagai modul seperti hukum, audit, operasional, keamanan akun, dan manajemen cadangan.
Saat ini, beberapa perusahaan mulai mengemas proses-proses kompleks ini menjadi layanan yang distandarisasi, menawarkan solusi plug-and-play kepada bank, lembaga pembayaran, dan merek. Mereka mungkin tidak selalu muncul di depan, tetapi di balik penerbitan stablecoin, seringkali dapat melihat bayangan mereka.
Di dunia stablecoin, Foxconn juga mulai muncul.
"Foxconn" di dunia stablecoin
Di masa lalu, untuk menerbitkan sebuah stablecoin, hampir berarti harus menjalankan tiga peran sekaligus: lembaga keuangan, perusahaan teknologi, dan tim kepatuhan. Pihak proyek perlu bernegosiasi dengan bank kustodian, membangun sistem kontrak lintas rantai, menyelesaikan audit kepatuhan, bahkan menangani masalah lisensi di berbagai yurisdiksi. Bagi kebanyakan perusahaan, ambang batas seperti itu terlalu tinggi.
Munculnya model "pabrik kontrak" adalah untuk menyelesaikan masalah ini. Yang disebut "pabrik kontrak stablecoin" merujuk pada lembaga yang secara khusus menyediakan layanan penerbitan, manajemen, dan operasi stablecoin untuk perusahaan lain. Mereka tidak bertanggung jawab untuk menciptakan merek yang ditujukan langsung kepada pengguna, tetapi menyediakan seluruh infrastruktur yang diperlukan di belakang layar.
Perusahaan-perusahaan ini bertanggung jawab untuk membangun seluruh infrastruktur dari dompet frontend, modul KYC, hingga kontrak pintar backend, kustodian, dan audit. Klien hanya perlu menentukan jenis koin yang ingin diterbitkan dan pasar mana yang akan diluncurkan, sementara tahap lainnya dapat diserahkan kepada pabrik outsourcing. Paxos memainkan peran seperti ini ketika bekerjasama dengan PayPal untuk menerbitkan PYUSD: menyimpan cadangan dolar, bertanggung jawab atas penerbitan di blockchain, dan menyelesaikan kepatuhan, sementara PayPal hanya perlu menampilkan opsi "stablecoin" di antarmuka produk.
Nilai inti dari pola ini tercermin dalam tiga aspek.
Pertama adalah mengurangi biaya. Jika sebuah lembaga keuangan ingin membangun sistem stablecoin dari nol, investasi awal bisa mencapai lebih dari satu juta dolar. Lisensi kepatuhan, penelitian dan pengembangan teknologi, audit keamanan, kerjasama bank, setiap langkah memerlukan investasi terpisah. Pabrik kontrak dapat menstandarisasi proses, sehingga dapat menekan biaya marginal untuk setiap klien jauh di bawah model pembangunan sendiri.
Kedua adalah memperpendek waktu. Siklus peluncuran produk keuangan tradisional sering kali diukur dalam "tahun", sementara proyek stablecoin yang mengikuti jalur pengembangan sepenuhnya sendiri kemungkinan akan membutuhkan 12–18 bulan untuk diluncurkan. Model pabrik kontrak memungkinkan klien untuk meluncurkan produk dalam beberapa bulan. Salah satu pendiri Stably pernah secara terbuka menyatakan bahwa model integrasi API mereka dapat memungkinkan sebuah perusahaan untuk menyelesaikan peluncuran stablecoin white-label dalam beberapa minggu.
Ketiga adalah memindahkan risiko. Tantangan terbesar stablecoin tidak terletak pada teknologinya, tetapi pada kepatuhan dan manajemen cadangan. Kantor Pengawas Mata Uang AS (OCC) dan Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York (NYDFS) memiliki persyaratan regulasi yang sangat ketat terkait kustodian dan cadangan. Bagi sebagian besar perusahaan yang ingin mencoba, mengambil semua tanggung jawab kepatuhan tidaklah realistis. Paxos mampu menarik pelanggan besar seperti PayPal dan Nubank karena mereka memiliki lisensi trust negara bagian New York, yang memungkinkan mereka untuk secara sah menyimpan cadangan dolar dan memenuhi kewajiban pengungkapan kepada regulator.
Oleh karena itu, munculnya pabrik stablecoin telah mengubah ambang masuk industri dalam beberapa hal. Investasi awal yang tinggi yang sebelumnya hanya dapat ditanggung oleh beberapa raksasa kini dapat dipecah, dikemas, dan dijual kepada lebih banyak lembaga keuangan atau pembayaran yang membutuhkan.
Paxos: Mengubah proses menjadi produk, mengubah kepatuhan menjadi bisnis
Arah bisnis Paxos sudah ditentukan sejak awal. Mereka tidak menekankan merek, dan tidak mengejar pangsa pasar, tetapi membangun kemampuan di sekitar satu hal: mengubah penerbitan stablecoin menjadi proses standar yang dapat dipilih orang lain.
Titik awal cerita adalah New York, pada tahun 2015, Departemen Layanan Keuangan New York (NYDFS) membuka lisensi aset digital, Paxos menjadi salah satu perusahaan trust bertujuan terbatas pertama yang memegang lisensi. Lisensi itu bukan hanya simbolis, itu berarti Paxos dapat mengelola dana klien, mengoperasikan jaringan blockchain, dan melakukan penyelesaian aset. Kualifikasi semacam ini, di Amerika Serikat, hanya dapat diperoleh oleh beberapa perusahaan.
Pada tahun 2018, Paxos meluncurkan stablecoin USDP, dengan seluruh proses berada di bawah pengawasan regulator: cadangan disimpan di bank, audit diungkapkan setiap bulan, dan mekanisme pencetakan serta penebusan ditulis di blockchain. Pendekatan ini tidak banyak diikuti orang karena biaya kepatuhan yang tinggi dan tidak dapat bergerak cepat. Namun, pendekatan ini memang membentuk struktur yang jelas dan dapat dikendalikan, membagi proses kelahiran sebuah stablecoin menjadi beberapa modul yang dapat distandarisasi.
Kemudian Paxos tidak fokus mempromosikan koinnya sendiri, tetapi mengemas modul ini menjadi layanan dan menyediakannya untuk digunakan oleh orang lain.
Dua klien yang paling representatif adalah: Binance dan PayPal.
BUSD adalah layanan stablecoin yang disediakan oleh Paxos untuk Binance. Binance mengendalikan merek dan lalu lintas, sementara Paxos bertanggung jawab atas penerbitan, penyimpanan, dan kepatuhan. Model ini berjalan selama beberapa tahun, hingga tahun 2023, NYDFS meminta Paxos untuk menghentikan pencetakan baru dengan alasan pemeriksaan anti pencucian uang yang tidak memadai. Setelah kejadian ini, publik mulai memperhatikan bahwa BUSD diterbitkan oleh Paxos di belakang layar.
Beberapa bulan kemudian, PayPal meluncurkan PYUSD, penerbitnya masih tertulis Paxos Trust Company. PayPal memiliki pengguna, memiliki jaringan, tetapi tidak memiliki kualifikasi regulasi, dan juga tidak berniat untuk membangunnya sendiri. Melalui Paxos, PYUSD dapat diluncurkan secara legal dan sesuai peraturan, memasuki pasar Amerika Serikat. Ini adalah demonstrasi paling representatif dari kemampuan "outsource" Paxos.
Model ini juga sedang diperluas ke luar negeri.
Paxos telah mendapatkan lisensi lembaga pembayaran utama yang dikeluarkan oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), dan berdasarkan ini, mereka telah menerbitkan stablecoin USDG. Ini adalah pertama kalinya Paxos menyelesaikan seluruh proses di luar Amerika Serikat. Mereka juga telah mendirikan Paxos International di Abu Dhabi, yang khusus menangani bisnis luar negeri, meluncurkan stablecoin USDL yang menghasilkan bunga, menggunakan izin lokal untuk menghindari regulasi AS.
Tujuan dari struktur multi-domain ini sangat langsung: pelanggan yang berbeda, pasar yang berbeda, memerlukan jalur penerbitan kepatuhan yang dapat dilaksanakan yang berbeda.
Paxos tidak berhenti menerbitkan. Pada tahun 2024, mereka meluncurkan platform pembayaran stablecoin, mulai menerima pembayaran dan penyelesaian bisnis untuk perusahaan, serta berpartisipasi dalam pembangunan Jaringan Dolar Global, berharap dapat menghubungkan stablecoin dari berbagai merek dan sistem, serta memfasilitasi penyelesaian. Mereka ingin menyediakan infrastruktur backend yang lebih lengkap.
Namun semakin dekat dengan regulasi, semakin mudah untuk ditemukan kesalahan oleh regulator. NYDFS pernah secara khusus menyebutkan kekurangan dalam due diligence anti pencucian uang dalam proyek BUSD. Paxos juga didenda karena itu dan harus mengajukan perbaikan. Meskipun ini bukan pukulan yang fatal, namun menunjukkan bahwa jalur Paxos tidak bisa berjalan dengan ringan, dan tidak ada ruang yang samar. Mereka hanya bisa terus memperkuat kepatuhan dan memperjelas batasan. Setiap persyaratan regulasi dan setiap langkah keamanan diubah menjadi bagian dari proses produk. Ketika orang lain ingin menggunakannya, mereka hanya perlu memasang merek mereka dan dapat menerbitkan stablecoin. Sisa urusannya diambil alih oleh Paxos. Ini adalah posisi mereka, dan juga merupakan cara berbisnis yang mengikat teknologi dengan regulasi secara mendalam.
Bridge: Pabrik kontrak berat yang dibawa oleh Stripe
Bergabungnya Bridge telah menciptakan raksasa sejati pertama di jalur pembuatan stablecoin.
Itu diakuisisi oleh Stripe pada Februari 2025, Stripe adalah salah satu infrastruktur pembayaran online terbesar di dunia, memproses miliaran transaksi setiap hari dan melayani jutaan pedagang. Kepatuhan, manajemen risiko, dan operasi global, jalur yang telah dilalui oleh Stripe, kini dipindahkan ke blockchain melalui Bridge.
Posisi Bridge sangat jelas, menyediakan kemampuan penerbitan stablecoin yang lengkap untuk perusahaan dan lembaga keuangan. Ini bukan sekadar outsourcing teknologi, tetapi lebih seperti memodulasi bagian-bagian matang dari industri pembayaran tradisional dan mengemasnya menjadi layanan standar. Pengelolaan cadangan, audit kepatuhan, dan penyebaran kontrak, semua ini dikelola oleh Bridge, pelanggan hanya perlu memanggil antarmuka, dan dapat mengintegrasikan fungsi stablecoin ke dalam produk frontend.
Kasus kolaborasi MetaMask paling bisa menjelaskan masalah ini. Sebagai salah satu dompet Web3 terbesar di dunia, ia memiliki lebih dari tiga puluh juta pengguna, tetapi kurang memiliki lisensi keuangan dan kualifikasi manajemen cadangan. Melalui Bridge, MetaMask dapat meluncurkan mUSD dalam beberapa bulan, tanpa menghabiskan bertahun-tahun untuk membangun sistem kepatuhan dan keuangan.
Model bisnis yang dipilih oleh Bridge adalah platformisasi. Ini bukan untuk menyesuaikan diri dengan pelanggan tunggal, tetapi untuk membangun platform penerbitan yang distandarisasi. Logikanya sama dengan strategi Stripe dalam pembayaran, dengan menurunkan hambatan melalui API, membiarkan pelanggan fokus pada bisnis inti mereka. Dulu, banyak e-commerce dan aplikasi yang mengintegrasikan pembayaran kartu kredit, kini perusahaan juga dapat menerbitkan stablecoin dengan cara serupa.
Keunggulan Bridge berasal dari perusahaan induknya. Stripe telah membangun jaringan kemitraan yang sesuai di seluruh dunia, yang memudahkan Bridge untuk memasuki pasar baru. Selain itu, jaringan pedagang yang dimiliki Stripe juga membentuk kumpulan pelanggan potensial secara alami. Bagi perusahaan yang ingin mencoba bisnis stablecoin, tetapi kekurangan teknologi on-chain atau kualifikasi finansial, Bridge menawarkan solusi siap pakai.
Namun, ada batasan. Sebagai anak perusahaan dari perusahaan pembayaran tradisional, Bridge mungkin lebih konservatif dibandingkan dengan perusahaan asli kripto, dan kecepatan iterasinya mungkin tidak cukup cepat. Di komunitas kripto, pengaruh merek Stripe juga jauh lebih kecil dibandingkan di dunia bisnis mainstream.
Posisi pasar Bridge lebih condong ke keuangan tradisional dan klien perusahaan. Pilihan MetaMask menjelaskan hal ini, mereka membutuhkan mitra keuangan yang dapat dipercaya, bukan hanya penyedia teknologi.
Masuknya Bridge berarti bahwa bisnis pabrik stablecoin sedang mendapatkan perhatian dari keuangan tradisional. Dengan semakin banyak pemain dengan latar belakang serupa yang bergabung, persaingan di jalur ini akan semakin ketat, tetapi pada saat yang sama juga akan mendorong industri menuju kematangan dan standarisasi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pabrik penyusun stabilcoin triliun di masa depan
Penulis: Sleepy
Platform penerbitan stablecoin Bridge yang dimiliki oleh Stripe, salah satu infrastruktur pembayaran online terbesar di dunia, meluncurkan stablecoin asli MetaMask USD (mUSD) untuk aplikasi dompet MetaMask yang memiliki lebih dari 30 juta pengguna kripto.
Bridge bertanggung jawab atas seluruh proses penerbitan mulai dari pengelolaan cadangan, audit kepatuhan, hingga penyebaran kontrak pintar, sementara MetaMask fokus pada penyempurnaan antarmuka produk frontend dan pengalaman pengguna.
Model kerjasama ini adalah salah satu tren paling representatif dalam industri stablecoin saat ini, semakin banyak merek yang memilih untuk mengalihkan proses penerbitan stablecoin yang kompleks kepada "pabrik kontrak" profesional, seperti Apple yang menyerahkan produksi iPhone kepada Foxconn.
Sejak lahirnya iPhone, Foxconn hampir selalu memegang tugas produksi inti. Hingga hari ini, sekitar delapan puluh persen iPhone di seluruh dunia dirakit di China, di mana lebih dari tujuh puluh persen berasal dari pabrik Foxconn. Foxconn Zhengzhou pernah menampung lebih dari tiga ratus ribu pekerja selama musim puncak, yang disebut sebagai "Kota iPhone".
Kerja sama Apple dengan Foxconn bukanlah sekadar hubungan outsourcing, melainkan merupakan contoh tipikal dari pembagian kerja dalam industri manufaktur modern.
Apple memfokuskan sumber daya pada sisi pengguna, seperti desain, pengalaman sistem, narasi merek, dan saluran penjualan. Manufaktur tidak memberikan keunggulan diferensiasi bagi mereka, malah berarti pengeluaran modal yang besar dan risiko. Oleh karena itu, Apple tidak pernah memiliki pabriknya sendiri, melainkan memilih untuk menyerahkan produksi kepada mitra profesional.
Foxconn telah membangun kemampuan inti pada aspek "non-inti" ini, mereka membangun lini produksi dari nol, mengelola pengadaan bahan baku, proses manufaktur, perputaran inventaris, dan ritme pengiriman, terus-menerus mengurangi biaya produksi. Dalam hal stabilitas rantai pasokan, keandalan pengiriman, dan fleksibilitas kapasitas, mereka telah membangun satu set proses industri yang lengkap. Bagi pelanggan merek, ini berarti jaminan dasar untuk ekspansi tanpa gesekan.
Logika dari model ini adalah kerja sama dan pembagian tugas. Apple tidak perlu menanggung beban tetap dari pabrik dan pekerja, dan juga dapat menghindari risiko produksi saat terjadi fluktuasi pasar; Foxconn, di sisi lain, mengambil keuntungan dari efek skala dan penggunaan kapasitas multi-merek, menarik keuntungan keseluruhan meskipun dengan keuntungan per unit yang sangat rendah. Merek fokus pada kreativitas dan jangkauan konsumen, sementara pabrik subkontraktor bertanggung jawab atas efisiensi industri dan manajemen biaya, menciptakan situasi win-win.
Ini tidak hanya mengubah industri smartphone. Sejak tahun 2010-an, komputer, televisi, peralatan rumah tangga, bahkan mobil secara perlahan beralih ke model kontrak. Perusahaan seperti Foxconn, Quanta, Wistron, Jabil, dan lainnya, menjadi titik kunci dalam restrukturisasi industri manufaktur global. Manufaktur dimodulasi, dikemas, dan menjadi kemampuan yang dapat dikelola secara skala dan dijual ke luar.
Setelah lebih dari sepuluh tahun, logika ini mulai diadaptasi ke dalam bidang yang tampaknya tidak terkait: stablecoin.
Secara superficial, menerbitkan stablecoin hanya memerlukan pencetakan di blockchain. Namun, untuk benar-benar menjalankannya, pekerjaan di baliknya jauh lebih kompleks daripada yang dibayangkan oleh orang luar. Kerangka kepatuhan, kustodian bank, penempatan kontrak pintar, audit keamanan, kompatibilitas multichain, integrasi sistem akun, dan modul KYC, menyelesaikan semua tahapan ini memerlukan investasi jangka panjang dalam kekuatan finansial dan kemampuan teknik.
Kami telah membahas secara rinci struktur biaya ini dalam artikel "Berapa biaya untuk menerbitkan stablecoin?": Jika sebuah lembaga penerbit memulai dari nol, investasi awal sering kali mencapai jutaan, dan sebagian besar merupakan pengeluaran tetap yang tidak dapat dikompresi. Setelah diluncurkan, biaya operasional setiap tahun bahkan dapat mencapai puluhan juta, mencakup berbagai modul seperti hukum, audit, operasional, keamanan akun, dan manajemen cadangan.
Saat ini, beberapa perusahaan mulai mengemas proses-proses kompleks ini menjadi layanan yang distandarisasi, menawarkan solusi plug-and-play kepada bank, lembaga pembayaran, dan merek. Mereka mungkin tidak selalu muncul di depan, tetapi di balik penerbitan stablecoin, seringkali dapat melihat bayangan mereka.
Di dunia stablecoin, Foxconn juga mulai muncul.
"Foxconn" di dunia stablecoin
Di masa lalu, untuk menerbitkan sebuah stablecoin, hampir berarti harus menjalankan tiga peran sekaligus: lembaga keuangan, perusahaan teknologi, dan tim kepatuhan. Pihak proyek perlu bernegosiasi dengan bank kustodian, membangun sistem kontrak lintas rantai, menyelesaikan audit kepatuhan, bahkan menangani masalah lisensi di berbagai yurisdiksi. Bagi kebanyakan perusahaan, ambang batas seperti itu terlalu tinggi.
Munculnya model "pabrik kontrak" adalah untuk menyelesaikan masalah ini. Yang disebut "pabrik kontrak stablecoin" merujuk pada lembaga yang secara khusus menyediakan layanan penerbitan, manajemen, dan operasi stablecoin untuk perusahaan lain. Mereka tidak bertanggung jawab untuk menciptakan merek yang ditujukan langsung kepada pengguna, tetapi menyediakan seluruh infrastruktur yang diperlukan di belakang layar.
Perusahaan-perusahaan ini bertanggung jawab untuk membangun seluruh infrastruktur dari dompet frontend, modul KYC, hingga kontrak pintar backend, kustodian, dan audit. Klien hanya perlu menentukan jenis koin yang ingin diterbitkan dan pasar mana yang akan diluncurkan, sementara tahap lainnya dapat diserahkan kepada pabrik outsourcing. Paxos memainkan peran seperti ini ketika bekerjasama dengan PayPal untuk menerbitkan PYUSD: menyimpan cadangan dolar, bertanggung jawab atas penerbitan di blockchain, dan menyelesaikan kepatuhan, sementara PayPal hanya perlu menampilkan opsi "stablecoin" di antarmuka produk.
Nilai inti dari pola ini tercermin dalam tiga aspek.
Pertama adalah mengurangi biaya. Jika sebuah lembaga keuangan ingin membangun sistem stablecoin dari nol, investasi awal bisa mencapai lebih dari satu juta dolar. Lisensi kepatuhan, penelitian dan pengembangan teknologi, audit keamanan, kerjasama bank, setiap langkah memerlukan investasi terpisah. Pabrik kontrak dapat menstandarisasi proses, sehingga dapat menekan biaya marginal untuk setiap klien jauh di bawah model pembangunan sendiri.
Kedua adalah memperpendek waktu. Siklus peluncuran produk keuangan tradisional sering kali diukur dalam "tahun", sementara proyek stablecoin yang mengikuti jalur pengembangan sepenuhnya sendiri kemungkinan akan membutuhkan 12–18 bulan untuk diluncurkan. Model pabrik kontrak memungkinkan klien untuk meluncurkan produk dalam beberapa bulan. Salah satu pendiri Stably pernah secara terbuka menyatakan bahwa model integrasi API mereka dapat memungkinkan sebuah perusahaan untuk menyelesaikan peluncuran stablecoin white-label dalam beberapa minggu.
Ketiga adalah memindahkan risiko. Tantangan terbesar stablecoin tidak terletak pada teknologinya, tetapi pada kepatuhan dan manajemen cadangan. Kantor Pengawas Mata Uang AS (OCC) dan Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York (NYDFS) memiliki persyaratan regulasi yang sangat ketat terkait kustodian dan cadangan. Bagi sebagian besar perusahaan yang ingin mencoba, mengambil semua tanggung jawab kepatuhan tidaklah realistis. Paxos mampu menarik pelanggan besar seperti PayPal dan Nubank karena mereka memiliki lisensi trust negara bagian New York, yang memungkinkan mereka untuk secara sah menyimpan cadangan dolar dan memenuhi kewajiban pengungkapan kepada regulator.
Oleh karena itu, munculnya pabrik stablecoin telah mengubah ambang masuk industri dalam beberapa hal. Investasi awal yang tinggi yang sebelumnya hanya dapat ditanggung oleh beberapa raksasa kini dapat dipecah, dikemas, dan dijual kepada lebih banyak lembaga keuangan atau pembayaran yang membutuhkan.
Paxos: Mengubah proses menjadi produk, mengubah kepatuhan menjadi bisnis
Arah bisnis Paxos sudah ditentukan sejak awal. Mereka tidak menekankan merek, dan tidak mengejar pangsa pasar, tetapi membangun kemampuan di sekitar satu hal: mengubah penerbitan stablecoin menjadi proses standar yang dapat dipilih orang lain.
Titik awal cerita adalah New York, pada tahun 2015, Departemen Layanan Keuangan New York (NYDFS) membuka lisensi aset digital, Paxos menjadi salah satu perusahaan trust bertujuan terbatas pertama yang memegang lisensi. Lisensi itu bukan hanya simbolis, itu berarti Paxos dapat mengelola dana klien, mengoperasikan jaringan blockchain, dan melakukan penyelesaian aset. Kualifikasi semacam ini, di Amerika Serikat, hanya dapat diperoleh oleh beberapa perusahaan.
Pada tahun 2018, Paxos meluncurkan stablecoin USDP, dengan seluruh proses berada di bawah pengawasan regulator: cadangan disimpan di bank, audit diungkapkan setiap bulan, dan mekanisme pencetakan serta penebusan ditulis di blockchain. Pendekatan ini tidak banyak diikuti orang karena biaya kepatuhan yang tinggi dan tidak dapat bergerak cepat. Namun, pendekatan ini memang membentuk struktur yang jelas dan dapat dikendalikan, membagi proses kelahiran sebuah stablecoin menjadi beberapa modul yang dapat distandarisasi.
Kemudian Paxos tidak fokus mempromosikan koinnya sendiri, tetapi mengemas modul ini menjadi layanan dan menyediakannya untuk digunakan oleh orang lain.
Dua klien yang paling representatif adalah: Binance dan PayPal.
BUSD adalah layanan stablecoin yang disediakan oleh Paxos untuk Binance. Binance mengendalikan merek dan lalu lintas, sementara Paxos bertanggung jawab atas penerbitan, penyimpanan, dan kepatuhan. Model ini berjalan selama beberapa tahun, hingga tahun 2023, NYDFS meminta Paxos untuk menghentikan pencetakan baru dengan alasan pemeriksaan anti pencucian uang yang tidak memadai. Setelah kejadian ini, publik mulai memperhatikan bahwa BUSD diterbitkan oleh Paxos di belakang layar.
Beberapa bulan kemudian, PayPal meluncurkan PYUSD, penerbitnya masih tertulis Paxos Trust Company. PayPal memiliki pengguna, memiliki jaringan, tetapi tidak memiliki kualifikasi regulasi, dan juga tidak berniat untuk membangunnya sendiri. Melalui Paxos, PYUSD dapat diluncurkan secara legal dan sesuai peraturan, memasuki pasar Amerika Serikat. Ini adalah demonstrasi paling representatif dari kemampuan "outsource" Paxos.
Model ini juga sedang diperluas ke luar negeri.
Paxos telah mendapatkan lisensi lembaga pembayaran utama yang dikeluarkan oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), dan berdasarkan ini, mereka telah menerbitkan stablecoin USDG. Ini adalah pertama kalinya Paxos menyelesaikan seluruh proses di luar Amerika Serikat. Mereka juga telah mendirikan Paxos International di Abu Dhabi, yang khusus menangani bisnis luar negeri, meluncurkan stablecoin USDL yang menghasilkan bunga, menggunakan izin lokal untuk menghindari regulasi AS.
Tujuan dari struktur multi-domain ini sangat langsung: pelanggan yang berbeda, pasar yang berbeda, memerlukan jalur penerbitan kepatuhan yang dapat dilaksanakan yang berbeda.
Paxos tidak berhenti menerbitkan. Pada tahun 2024, mereka meluncurkan platform pembayaran stablecoin, mulai menerima pembayaran dan penyelesaian bisnis untuk perusahaan, serta berpartisipasi dalam pembangunan Jaringan Dolar Global, berharap dapat menghubungkan stablecoin dari berbagai merek dan sistem, serta memfasilitasi penyelesaian. Mereka ingin menyediakan infrastruktur backend yang lebih lengkap.
Namun semakin dekat dengan regulasi, semakin mudah untuk ditemukan kesalahan oleh regulator. NYDFS pernah secara khusus menyebutkan kekurangan dalam due diligence anti pencucian uang dalam proyek BUSD. Paxos juga didenda karena itu dan harus mengajukan perbaikan. Meskipun ini bukan pukulan yang fatal, namun menunjukkan bahwa jalur Paxos tidak bisa berjalan dengan ringan, dan tidak ada ruang yang samar. Mereka hanya bisa terus memperkuat kepatuhan dan memperjelas batasan. Setiap persyaratan regulasi dan setiap langkah keamanan diubah menjadi bagian dari proses produk. Ketika orang lain ingin menggunakannya, mereka hanya perlu memasang merek mereka dan dapat menerbitkan stablecoin. Sisa urusannya diambil alih oleh Paxos. Ini adalah posisi mereka, dan juga merupakan cara berbisnis yang mengikat teknologi dengan regulasi secara mendalam.
Bridge: Pabrik kontrak berat yang dibawa oleh Stripe
Bergabungnya Bridge telah menciptakan raksasa sejati pertama di jalur pembuatan stablecoin.
Itu diakuisisi oleh Stripe pada Februari 2025, Stripe adalah salah satu infrastruktur pembayaran online terbesar di dunia, memproses miliaran transaksi setiap hari dan melayani jutaan pedagang. Kepatuhan, manajemen risiko, dan operasi global, jalur yang telah dilalui oleh Stripe, kini dipindahkan ke blockchain melalui Bridge.
Posisi Bridge sangat jelas, menyediakan kemampuan penerbitan stablecoin yang lengkap untuk perusahaan dan lembaga keuangan. Ini bukan sekadar outsourcing teknologi, tetapi lebih seperti memodulasi bagian-bagian matang dari industri pembayaran tradisional dan mengemasnya menjadi layanan standar. Pengelolaan cadangan, audit kepatuhan, dan penyebaran kontrak, semua ini dikelola oleh Bridge, pelanggan hanya perlu memanggil antarmuka, dan dapat mengintegrasikan fungsi stablecoin ke dalam produk frontend.
Kasus kolaborasi MetaMask paling bisa menjelaskan masalah ini. Sebagai salah satu dompet Web3 terbesar di dunia, ia memiliki lebih dari tiga puluh juta pengguna, tetapi kurang memiliki lisensi keuangan dan kualifikasi manajemen cadangan. Melalui Bridge, MetaMask dapat meluncurkan mUSD dalam beberapa bulan, tanpa menghabiskan bertahun-tahun untuk membangun sistem kepatuhan dan keuangan.
Model bisnis yang dipilih oleh Bridge adalah platformisasi. Ini bukan untuk menyesuaikan diri dengan pelanggan tunggal, tetapi untuk membangun platform penerbitan yang distandarisasi. Logikanya sama dengan strategi Stripe dalam pembayaran, dengan menurunkan hambatan melalui API, membiarkan pelanggan fokus pada bisnis inti mereka. Dulu, banyak e-commerce dan aplikasi yang mengintegrasikan pembayaran kartu kredit, kini perusahaan juga dapat menerbitkan stablecoin dengan cara serupa.
Keunggulan Bridge berasal dari perusahaan induknya. Stripe telah membangun jaringan kemitraan yang sesuai di seluruh dunia, yang memudahkan Bridge untuk memasuki pasar baru. Selain itu, jaringan pedagang yang dimiliki Stripe juga membentuk kumpulan pelanggan potensial secara alami. Bagi perusahaan yang ingin mencoba bisnis stablecoin, tetapi kekurangan teknologi on-chain atau kualifikasi finansial, Bridge menawarkan solusi siap pakai.
Namun, ada batasan. Sebagai anak perusahaan dari perusahaan pembayaran tradisional, Bridge mungkin lebih konservatif dibandingkan dengan perusahaan asli kripto, dan kecepatan iterasinya mungkin tidak cukup cepat. Di komunitas kripto, pengaruh merek Stripe juga jauh lebih kecil dibandingkan di dunia bisnis mainstream.
Posisi pasar Bridge lebih condong ke keuangan tradisional dan klien perusahaan. Pilihan MetaMask menjelaskan hal ini, mereka membutuhkan mitra keuangan yang dapat dipercaya, bukan hanya penyedia teknologi.
Masuknya Bridge berarti bahwa bisnis pabrik stablecoin sedang mendapatkan perhatian dari keuangan tradisional. Dengan semakin banyak pemain dengan latar belakang serupa yang bergabung, persaingan di jalur ini akan semakin ketat, tetapi pada saat yang sama juga akan mendorong industri menuju kematangan dan standarisasi.