Divisi jalur RWA di pasar saham AS: permainan multi pihak antara sintetik, derivatif, dan penyimpanan saham nyata.

Bayangkan, ketika Anda mengklik "Beli" koin TSL di Dompet Web3, broker mitra off-chain akan menyinkronkan pesanan, membeli jumlah saham TSL yang sesuai; sebaliknya juga berlaku.

Apakah ini dianggap sebagai membawa logika investasi Wall Street ke dalam blockchain?

Merefleksikan perkembangan tokenisasi saham AS, para pemain bermunculan satu per satu, dan modelnya berkembang dengan cara yang berbeda: dari Mirror dan Synthetix yang lebih awal yang masuk dengan aset sintetis, hingga perdagangan derivatif kontrak perbedaan (CFD), sampai saat ini platform seperti Robinhood dan MyStonks yang mencoba penyimpanan saham nyata, tokenisasi saham AS terus menjelajahi berbagai jalur.

Eksplorasi radikal terbaru berasal dari Ondo Finance, yang mengadopsi model "instruksi on-chain, perdagangan saham riil off-chain" yang lebih langsung - perdagangan yang dilakukan investor di on-chain akan dieksekusi secara real-time oleh broker mitra di off-chain, ini berarti saham tokenisasi tidak memerlukan kolam likuiditas on-chain tambahan, secara alami memiliki potensi untuk skala besar.

Dan hingga saat penulisan, Bitget dan Dompet Bitget telah berhasil menyelesaikan integrasi dengan Ondo, memungkinkan pengguna untuk langsung memperdagangkan ratusan koin saham dan ETF yang tertokenisasi melalui pintu masuk on-chain Dompet Bitget, semakin mengurangi aksesibilitas investasi, seolah-olah tampil sebagai pemecah masalah.

Aset sintetik, kontrak perbedaan CFD, kustodian saham nyata, interaksi instan on-chain dan off-chain, tokenisasi jalur saham AS telah mencapai titik belok yang baru.

Satu, Wall Street di blockchain: "Mimpi Amerika" abad ke-21

Pada abad ke-19, impian Amerika adalah demam emas di California, adalah kebebasan dari benua baru Amerika.

Pada abad ke-20, mimpi Amerika adalah imigrasi lintas samudera, adalah "semua orang diciptakan setara", adalah perjuangan untuk hidup bahagia.

Dalam arti tertentu, tokenisasi saham AS adalah "Mimpi Amerika" abad ke-21. Ini bukan hanya imajinasi investor global tentang kebebasan kekayaan, tetapi juga perpanjangan dari pengaruh pasar modal AS — membawa denyut nadi Nasdaq ke setiap sudut dunia yang terhubung, memperkuat posisi penyelesaian dolar, memperluas jangkauan daya tarik modal, dan memungkinkan Wall Street untuk terus menguasai aturan di dunia digital tanpa batas.

Melihat ke belakang, dari MakerDAO dan Centrifuge yang menciptakan konsep dan praktik RWA, hingga Polymath yang mencoba untuk pertama kalinya membawa aturan Wall Street ke dalam blockchain melalui STO, tokenisasi saham AS selalu dianggap sebagai bentuk RWA yang paling dekat dengan kebiasaan investasi masyarakat dan paling mudah diimplementasikan. Namun, karena dibatasi oleh ketidakpastian regulasi, kurangnya likuiditas, dan teknologi yang lemah, gelombang STO dengan cepat surut.

Perubahan terjadi pada tahun 2020, DeFi Summer membuktikan kelayakan likuiditas on-chain, dan popularitas stablecoin memberikan pengukuhan yang kuat untuk penyelesaian lintas batas dan penetapan harga aset.

Mirror Protocol, Synthetix meluncurkan aset sintetis saham AS di on-chain

FTX dan Binance bekerja sama dengan pialang berlisensi untuk meluncurkan transaksi saham AS yang ter-tokenisasi yang mengacu pada harga saham AS yang sebenarnya.

Namun, seiring dengan runtuhnya FTX dan semakin ketatnya regulasi global, likuiditas on-chain perlahan-lahan menipis, dan sebagian besar bisnis saham tokenisasi di CEX dan DeFi terpaksa dihentikan.

Pada tahun 2023, Federal Reserve memulai siklus kenaikan suku bunga paling agresif dalam 40 tahun, imbal hasil obligasi pemerintah AS melonjak, dan dana kembali menyukai aset dengan imbal hasil tinggi dan risiko rendah. MakerDAO beralih ke model RWA yang berbasis pada obligasi pemerintah AS, kerangka regulasi di tempat-tempat seperti Hong Kong mulai diterapkan, dan institusi keuangan tradisional mulai mencoba sekuritas tokenisasi yang sesuai dengan peraturan.

Saat ini, RWA telah mengalami terobosan di tingkat regulasi, teknologi, dan produk, dan tokenisasi saham AS kembali memasuki kurva pertumbuhan. Menurut data dari RWA.xyz, hingga 13 Agustus, total nilai saham yang ditokenisasi sekitar 362 juta dolar AS, dengan 167 kategori aset, volume perdagangan bulanan sekitar 290 juta dolar AS, dan lebih dari 60 ribu pemegang.

Angka ini mungkin belum terbilang besar, tetapi itu menandakan sebuah tren—likuiditas pasar saham AS sedang perlahan-lahan diubah oleh dunia on-chain.

Kedua, siapa yang melakukan tokenisasi saham AS?

Setelah beberapa tahun mencoba dan mengolah, para pelaku di jalur tokenisasi saham AS mulai terbentuk secara bertahap, dan telah membentuk pola diferensiasi dalam aspek jalur kepatuhan, arsitektur teknologi, dan strategi likuiditas. Saat ini, ada empat platform perwakilan utama di pasar:

Bybit TradFi

Saat ini, platform Bybit MT5 Gold & FX telah meluncurkan fitur kontrak perbedaan (CFD) untuk saham AS, yang mendukung 78 saham perusahaan yang terdaftar di AS, dengan leverage maksimum 5 kali. Kontrak perbedaan (CFD) adalah jenis kontrak derivatif yang memungkinkan investor untuk berdagang dan memperoleh keuntungan melalui perbedaan harga tanpa benar-benar memiliki aset yang mendasarinya, yang relatif memiliki risiko fluktuasi yang lebih tinggi.

Untuk pengguna Crypto, mendaftar di Bybit dan menyelesaikan verifikasi KYC Level 2 sudah cukup. Namun, Bybit MT5 hanya memegang lisensi yang dikeluarkan oleh Komisi Layanan Keuangan Mauritius, dan saat ini tidak dapat mencakup pasar utama seperti Uni Eropa, Inggris, dan Amerika Serikat.

MyStonks

MyStonks adalah platform perdagangan RWA terdesentralisasi yang resmi diluncurkan pada 10 Mei dengan dukungan 100% kustodian dari Fidelity untuk pasar token saham AS on-chain. Setelah pengguna menyetor USDT/USDC ke MyStonks, platform akan menukarnya menjadi dolar dan membeli saham yang sesuai, kemudian mencetak token ERC-20 dalam rasio 1:1 di Base. MyStonks mendukung login langsung dari dompet Web3. Baru-baru ini, MyStonks telah menyelesaikan pendaftaran kepatuhan STO di AS dan dapat menerbitkan token sekuritas yang sesuai.

Backed Finance（lisensi kepatuhan Swiss + akses DeFi）

Backed Finance adalah penerbit aset ter-tokenisasi yang berkantor pusat di Zurich, Swiss, yang memiliki lisensi kepatuhan Swiss. Token yang diterbitkan oleh mereka sesuai dengan aset nyata 1:1, yang disimpan oleh bank Swiss. Saat ini, Backed telah meluncurkan produk saham ter-tokenisasi xStocks, yang dapat diperdagangkan oleh pengguna di CEX seperti Bitget, Kraken, dan di Solana DeFi. Token xStocks mendukung lintas rantai dan dapat digunakan di ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic, dan Polygon. Backed tidak memerlukan KYC pengguna, saat ini akses membutuhkan whitelist.

Helix

Helix adalah DEX ekosistem Injective, telah meluncurkan iAssets sebagai aset sintetis, baru-baru ini meluncurkan pasar perdagangan 13 aset sintetis saham AS. iAssets pada dasarnya adalah derivatif on-chain, tidak memerlukan dukungan saham fisik, dan mewujudkan pelacakan harga dengan aset saham AS melalui kontrak pintar dan penawaran oracle. Pengguna perlu menggunakan stablecoin USDT sebagai margin, dengan menyediakan leverage hingga 25 kali.

Berbeda dengan platform di atas, Dompet Bitget adalah dompet Web3 pertama yang memasuki koin saham AS yang tertokenisasi. Ini memiliki fungsi pintu masuk perdagangan dan manajemen aset, di satu sisi menyederhanakan proses penggunaan bagi pengguna Web2, di sisi lain dapat mengagregasi DeFi multi-rantai, memungkinkan pengguna untuk langsung memperdagangkan token saham AS dengan identitas on-chain tanpa memerlukan KYC yang rumit.

Lebih penting lagi, Dompet Bitget bekerja sama langsung dengan Ondo untuk memperkenalkan jalur kustodian aset nyata, dan berkolaborasi dengan pembuat pasar profesional untuk menyediakan kedalaman likuiditas yang mendekati pialang tradisional.

Tiga, Jalur Diferensiasi Tokenisasi Saham AS

Dari keseluruhan pola, kompetisi saat ini di platform tokenisasi saham AS terutama menunjukkan perbedaan dalam tiga dimensi: dukungan aset dan kepatuhan, likuiditas, serta keterjangkauan pengguna.

1. Aset nyata dan kustodian yang sesuai

Pertama-tama adalah model aset sintetis yang dimulai dari Synthtix, Mirror, dll. Solusi ini memiliki fleksibilitas tinggi, tetapi tidak ada dukungan aset nyata di belakangnya, pengguna harus menanggung risiko pihak lawan sendiri. Pada dasarnya, pengikatan harga ≠ kepemilikan aset. Proses pencetakan dan perdagangan aset sintetis dalam saham AS tidak mencerminkan kepemilikan nyata akan saham tersebut di dunia nyata.

Ketika oracle gagal atau aset yang dijaminkan mengalami kehancuran (Mirror terjatuh pada keruntuhan UST), seluruh sistem akan menghadapi risiko likuidasi yang tidak seimbang, pemisahan harga, dan kehancuran kepercayaan pengguna.

Sedangkan model kontrak perbedaan (CFD) seperti Bybit cenderung lebih mengarah pada perdagangan dengan leverage tinggi dan derivatif, lebih mendekati cara bermain di pasar forex tradisional, dengan cakupan lisensi yang terbatas dan terdapat area abu-abu tertentu.

Model Dompet Bitget ini lebih menguntungkan—melalui kerjasama dengan Ondo dan broker terdaftar di AS, Token dihubungkan 1:1 dengan saham nyata di AS dan diaudit setiap hari, menghindari risiko "Token kertas" yang ada di beberapa platform, dan lebih tahan terhadap tren regulasi.

2. Kemampuan optimasi likuiditas

Likuiditas secara langsung menentukan pengalaman pengguna. Backed, MyStonks, dan lainnya lebih bergantung pada kolam spot DEX on-chain, yang rentan terhadap batasan volume pasangan perdagangan tunggal dan slippage, mengakibatkan kurangnya stabilitas perdagangan.

iAssets dari Helix lebih cenderung ke pasar derivatif yang terleveraged, yang memang dapat menarik tingkat aktivitas perdagangan tertentu dalam jangka pendek, tetapi model dengan volatilitas tinggi dan leverage tinggi ini masih diragukan dalam hal stabilitas jangka panjang.

Menariknya adalah pendekatan integrasi TradFi dari Dompet Bitget, yang awalnya berdasarkan pada model "perintah on-chain, transaksi saham nyata off-chain" yang disebutkan di awal, memungkinkan pencetakan, penebusan, dan transfer instan di luar Amerika Serikat. Seperti yang dikatakan peneliti Chen Jian: "Keuntungan dari hal ini adalah bahwa setiap saham yang ter-tokenisasi tidak perlu menciptakan likuiditas on-chain baru sejak lahir, inilah sebabnya mengapa Ondo dapat men-tokenisasi ribuan saham sekaligus."

Sementara itu, ia juga bekerja sama dengan lembaga seperti Jump Crypto sebagai pembuat pasar, menyediakan kedalaman dan selisih harga yang mendekati pialang tradisional di on-chain (<0.3%). Mekanisme dua lapis "saham nyata off-chain + likuiditas institusi on-chain" ini memungkinkan pengguna untuk menikmati gesekan perdagangan yang lebih rendah, sekaligus menghindari masalah umum kekurangan likuiditas dan slippage dalam model DeFi.

3. Ambang pengguna dan keterjangkauan global

Bagi investor di pasar berkembang, ambang pengguna dari model aset sintetis dan aksesibilitas global tentu adalah yang terendah: hanya memerlukan satu dompet on-chain untuk berdagang, tanpa perlu verifikasi identitas. Namun, harga dari kenyamanan ini adalah kurangnya dukungan aset nyata, dan risiko sepenuhnya ditanggung oleh pengguna.

Mode Bitget Wallet mengikuti. Ini menyediakan akses "tanpa KYC + bisa bertransaksi dengan USDT + investasi minimal 1 dolar", secara signifikan menurunkan ambang masuk, sambil menjamin keamanan aset melalui penyimpanan saham nyata oleh Ondo.

Dibandingkan dengan itu, meskipun Bybit memiliki beberapa keuntungan dalam likuiditas, tetapi karena sifat kontrak perbedaan dan KYC yang ketat, cakupan pengguna menjadi terbatas; Backed meskipun mendukung multichain dan cross-chain, tetapi saat ini masih memerlukan aplikasi whitelist, sehingga keterbukaannya terbatas.

Dapat dikatakan bahwa, pada tahap ini, Bitget Wallet dengan kombinasi "penitipan aset yang nyata + likuiditas tinggi + ambang batas rendah" telah menempuh jalur yang sama sekali berbeda dari DEX aset sintetis, platform CFD, dan protokol RWA tradisional. Model ini tidak hanya mencerminkan tuntutan keamanan aset yang sesuai dengan tren kepatuhan regulasi, tetapi juga mempertimbangkan kemudahan partisipasi pengguna global dalam tingkat tertentu.

Namun, model kustodian saham lanjutan Ondo yang dipadukan dengan pintu masuk lalu lintas Dompet Bitget, meskipun telah mencapai keseimbangan yang baik antara keamanan aset, likuiditas, dan keterjangkauan, serta membentuk keunggulan diferensiasi tertentu, namun seluruh jalur tersebut masih menghadapi tiga tantangan besar:

Ketidakpastian regulasi lintas batas: Bahkan dengan adanya kustodian pialang AS, penjualan lintas negara dari Token sekuritisasi masih dapat memicu persyaratan kepatuhan di yurisdiksi yang berbeda.

Pendidikan pasar dan panduan likuiditas: Bagaimana membuat lebih banyak investor tradisional menerima produk saham AS di on-chain, dan mempertahankan kedalaman likuiditas yang stabil, adalah tantangan untuk operasi jangka panjang.

Zona abu-abu dalam aturan pajak: Pajak adalah variabel yang tidak terlihat tetapi penting. Cara pengakuan pajak capital gain dan pajak dividen dari saham AS di blockchain belum disatukan di berbagai negara. Ketidakpastian masih ada mengenai apakah dan bagaimana IRS (Internal Revenue Service) AS melacak transaksi di blockchain. Ini berarti platform tidak hanya perlu menyediakan layanan transaksi yang sesuai dengan regulasi, tetapi juga harus memberikan panduan pajak yang jelas untuk pengguna agar benar-benar dapat menurunkan hambatan partisipasi.

Secara keseluruhan, jalur tokenisasi saham AS sedang bergerak dari "fase percobaan" menuju "pemisahan model"; siapa yang dapat sekaligus menyelesaikan tiga masalah besar yaitu kepatuhan, likuiditas, dan aksesibilitas, maka mereka memiliki kemungkinan lebih besar untuk berhasil.