Indeks Mayer dan MVRV Z-Score sebagai indikator puncak Bitcoin: Sejarah dan Prospek

Penulis: 0xYYcn (Bitfox Research)

Pengantar

Bitcoin mulai naik lagi pada 13 Agustus, menembus rekor tertinggi. Ethereum (ETH) kemudian juga mendekati 5.000 dolar, sementara Solana baru-baru ini juga menembus level resistensi kunci di 215 dolar. Namun, sejak saat itu, pasar telah menunjukkan tren penurunan yang berkelanjutan. Ini menimbulkan pertanyaan penting: Apakah BTC, ETH, dan SOL akan terus mengalami kenaikan baru? Kapan puncak siklus ini akan tiba?

Dua indikator yang banyak diperhatikan untuk mengukur apakah Bitcoin dinilai terlalu tinggi atau telah masuk ke zona gelembung adalah Mayer Multiple (MM)) dan MVRV Z-Score.

Kedua indikator ini memiliki rekam jejak yang baik dalam analisis teknis dan on-chain, sering digunakan untuk mengidentifikasi kondisi pasar yang terlalu panas sebelum penarikan besar. Artikel ini mengulas kinerja historis kedua indikator tersebut dan memberikan wawasan pasar berdasarkan pembacaan saat ini.

Indikator Inti

Indeks Mayer (MM): Indeks Mayer adalah rasio antara harga saat ini Bitcoin dan harga rata-rata 200 hari.

● MM > 1 → Bullish (harga di atas tren jangka panjang)

MM < 1 → Bearish (harga di bawah tren jangka panjang)

● MM >> 2 → Masuk ke zona spekulasi gelembung

Dalam analisis ini, 2.2 ditetapkan sebagai garis peringatan overheat.

MVRV Z-Score (Z): MVRV Z-Score membandingkan kapitalisasi pasar Bitcoin dengan nilai yang telah direalisasikan (total biaya dasar semua koin yang beredar) dan dinormalisasi berdasarkan volatilitas historis pasar.

● High Z → Kapitalisasi pasar jauh lebih tinggi daripada nilai yang direalisasikan, investor umumnya memiliki banyak keuntungan yang belum direalisasikan (umum terjadi di puncak siklus).

● Z rendah atau negatif → Harga pasar perdagangan di bawah patokan biaya keseluruhan (umum terjadi pada tahap undervalue atau penyerahan).

Dalam analisis ini, 5 ditetapkan sebagai garis peringatan untuk overheat.

Metodologi Backtesting

Kami menerapkan kedua indikator ini pada 11 periode besar penyesuaian Bitcoin yang diakui. Untuk setiap periode, kami mendefinisikan "jendela penyesuaian" yang mencakup sebulan sebelum peristiwa dan bulan peristiwa itu sendiri. Menggunakan data harian, aturannya adalah sebagai berikut:

● Ketika MM > 2,2 atau MVRV Z-Score > 5, hari tersebut dianggap sebagai sinyal.

● Jika setidaknya satu sinyal muncul dalam jendela penarikan besar, maka itu dianggap bahwa penarikan tersebut telah tertangkap.

Kemudian, kami menghitung rasio keberhasilan (jumlah pemanggilan yang ditangkap ÷ total jumlah pemanggilan) dan menganalisis sensitivitas (frekuensi sinyal muncul di luar jendela pemanggilan).

Harga Bitcoin hingga 18 Agustus 2025 dan jendela koreksi besar (sumber data: Bitfox Research)

Indeks Meyer: Mengidentifikasi Pasar yang Terlalu Panas

Indeks Meyer mencerminkan tingkat harga relatif terhadap rata-rata jangka panjang. Secara historis, ketika rasio jauh di atas 2, sering kali berarti Bitcoin diperdagangkan dengan premium yang signifikan, biasanya didorong oleh spekulasi.

Harga logaritmik Bitcoin terhadap indeks Mayer dan ambang batas 2.2 (per 18 Agustus 2025, sumber data: Bitfox Research)

● Kinerja: Pada ambang 2.2, MM menangkap 9 dari 11 penarikan besar (tingkat akurasi 82%).

● Akurasi: Berhasil mengidentifikasi puncak siklus klasik (dua kali di tahun 2011, 2013, 2017, dua kali di tahun 2021, serta puncak awal tahun 2024 dan 2025).

● Kelalaian: Juli 2019 (penyesuaian siklus menengah) dan Maret 2020 (guncangan likuiditas yang disebabkan oleh pandemi).

Indeks Meyer: Kinerja dalam Mengidentifikasi Puncak Pasar Secara Historis (2011–2025)

Keunggulan: Sangat tangguh dalam mengenali pasar yang overheat.

Kekurangan: Sering memicu terlalu dini - jika investor keluar saat pertama kali muncul >2.2, mereka akan melewatkan sebagian besar bull market pada tahun 2013 dan 2017. MM lebih cocok sebagai sistem peringatan gelembung, bukan sinyal keluar yang akurat.

MVRV Z-Score: Mengukur gelembung pasar dengan data on-chain

MVRV Z-Score mengukur keuntungan yang belum direalisasikan oleh investor, dan ketika nilainya sangat tinggi, seringkali menunjukkan adanya spekulasi yang berlebihan di pasar.

Harga Bitcoin terhadap MVRV Z-Score dan 5 ambang batas (per 18 Agustus 2025, sumber data: Bitfox Research)

● Kinerja: Di bawah ambang 5, Z-Score menangkap sekitar 45% dari jendela penarikan besar.

● Keunggulan: Jauh lebih akurat dibandingkan MM. Begitu terpicu, biasanya hanya akan muncul di bulan sebelumnya, memberikan sinyal tepat waktu kepada investor.

● Kerugian: Melewatkan banyak penarikan, terutama yang dipicu oleh guncangan eksternal (seperti pandemi Maret 2020) atau penyesuaian siklus menengah (seperti Juli 2019).

MVRV Z-Score: Kinerja dalam Mengidentifikasi Puncak Pasar Secara Historis (2011–2025)

Kesimpulan: Meskipun tidak sekomprehensif MM, ketika Z-Score mengeluarkan sinyal, fungsinya lebih tajam. Ini tidak mudah memberikan alarm palsu, tetapi harus digunakan bersama indikator lainnya.

Kesimpulan backtest: pasar yang terus berkembang

Hasil backtest menunjukkan bahwa baik Indeks Meyer maupun MVRV Z-Score memiliki tren penurunan pada tingkat puncaknya saat menandai puncak pasar. Secara historis, Indeks Meyer turun dari pembacaan lebih dari 17,5 di awal siklus menjadi 2,2 dalam beberapa tahun terakhir; MVRV Z-Score turun dari puncak lebih dari 8 menjadi mendekati 3. Ini menunjukkan bahwa dinamika pasar Bitcoin sedang berevolusi, dengan tingkat indikator yang muncul di puncak semakin rendah.

Perbandingan harga Bitcoin dengan indeks tren Bitcoin Google

Sebuah perspektif tambahan berasal dari perbandingan antara harga Bitcoin dan indeks tren Google (dari @0xPianoHands). Pergerakan harga Bitcoin telah secara bertahap terlepas dari tren pencarian, sementara volume pencarian sering kali merupakan indikator partisipasi ritel. Dengan masuknya modal institusional, Bitcoin secara bertahap beralih ke pasar yang lebih stabil, lebih efisien, dan lebih matang. Oleh karena itu, ambang batas yang biasanya digunakan untuk indeks Mayer dan MVRV Z-Score mungkin perlu diturunkan untuk mencerminkan perubahan dalam struktur pasar ini.

Pengantar Investor

Bagi para investor, indikator-indikator ini seharusnya dianggap sebagai sinyal peringatan, bukan sebagai titik pemicu jual yang absolut. Indeks Meyer memberikan cakupan yang lebih luas, sering kali dapat mengidentifikasi kondisi overheating lebih awal, sementara MVRV Z-Score lebih selektif, biasanya hanya mengeluarkan sinyal saat mendekati puncak. Pendekatan yang hati-hati adalah menganggap pelanggaran ambang batas sebagai peringatan, tetapi mencari konfirmasi pembalikan tren sebelum bertindak. Ketika kedua indikator menunjukkan sinyal sekaligus, kredibilitas sinyalnya lebih tinggi; sedangkan jika menerima pemicu dari satu indikator saja, sebaiknya menunggu tanda pembalikan pasar yang lebih jelas untuk menghindari keluar terlalu awal.

Kondisi pasar saat ini

Hingga 1 September, indeks Mayer Bitcoin adalah 1,07, dan MVRV Z-Score adalah 2,1. Kedua nilai ini jauh di bawah "zona merah" historis. Ini menunjukkan bahwa meskipun pasar menunjukkan semangat tertentu, namun jauh dari tingkat euforia yang terkait dengan puncak siklus. Jika indeks Mayer melampaui 2,2, atau MVRV Z-Score meningkat mendekati 5 dan kemudian turun, pola historis menunjukkan bahwa kemungkinan puncak siklus akan meningkat secara signifikan. Sebelum itu, bukti masih menunjukkan bahwa siklus bull saat ini memiliki potensi untuk terus naik.