Galaxy Digital: Dari Fluktuasi ke yang Dapat Diprediksi

null

Penulis: Prathik Desai

Kompilasi: Block unicorn

Bulldozer teronggok di tengah panas yang terik. Lokasi yang sepi, kontrak yang tidak pasti, ide untuk mengubah perusahaan perdagangan cryptocurrency menjadi perusahaan listrik tampaknya merupakan khayalan.

Setahun yang lalu, pusat data Helios di Texas hanyalah sebuah janji di tengah gurun.

Saat ini, situasinya sudah sangat berbeda. Meskipun turbin belum beroperasi, kontrak telah ditandatangani dan transaksi pembiayaan telah selesai. Tanah telah disewa dan trafo telah dipesan. Perusahaan yang dulunya mengandalkan volatilitas untuk mendapatkan keuntungan, kini sedang berinvestasi dalam kepastian.

Laporan kuartalan Galaxy Digital hingga 30 September 2025 mungkin tidak secara langsung mencerminkan situasi ini, tetapi dengan memperhatikan data selama setahun terakhir, perubahan yang jelas dapat ditemukan. Departemen perdagangan Galaxy masih menangani transaksi senilai miliaran dolar, tetapi tren dalam beberapa bulan ke depan jelas bagi siapa pun yang memperhatikannya.

Setiap kuartal berlalu, Galaxy semakin tidak terlihat seperti seorang trader, melainkan lebih mirip seorang bankir.

Ikhtisar Poin

Volume transaksi Galaxy mencapai rekor tertinggi, tetapi proporsi laba menurun dibandingkan dengan segmen bisnis lainnya.

Otorisasi keuangan perusahaan meningkat 4 kali lipat dibandingkan tahun lalu, menghasilkan pendapatan berulang tahunan sebesar 40 juta dolar AS, menandai sumber pendapatan yang dapat diprediksi pertama Galaxy.

Pendapatan dari departemen keuangan dan perusahaan meningkat menjadi 408 juta dolar, mewakili lebih dari 55% dari total laba kotor yang disesuaikan.

Proyek Helios dijadwalkan untuk dimulai pada paruh pertama 2026, telah menandatangani perjanjian sewa CoreWeave selama 15 tahun (526MW) dan pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar.

Meskipun laba tumbuh kuat, harga saham Galaxy Digital Inc. turun lebih dari 10%

Bankir DAT

Dua bulan yang lalu, saya pernah membahas bagaimana suara keramaian di kantor Galaxy telah berubah: dari suara bising para trader, hingga dengungan lembut dari klien yang menyimpan dana yang tidak terpakai. Galaxy awalnya adalah proyek sampingan yang membantu penerbit token mengelola cadangan stablecoin, kini telah bertransformasi menjadi membantu perusahaan mengelola portofolio aset digital mereka (DAT).

Dalam beberapa kuartal terakhir, departemen bisnis ini telah menciptakan aliran kas yang andal dengan menyediakan platform yang mengintegrasikan kustodian, pendapatan, dan likuiditas untuk klien termasuk DAO, bursa, dan startup. Galaxy membantu klien-klien ini membangun perbendaharaan mereka dan menghasilkan biaya basis poin di setiap lapisan.

Dalam 12 bulan terakhir, skala manajemen aset bisnis ini telah meningkat lebih dari empat kali lipat, dari mengelola sekitar 1 miliar dolar AS menjadi lebih dari 4,5 miliar dolar AS saat ini. Meskipun pendapatan bisnis ini pada kuartal ketiga 2025 mungkin relatif moderat dibandingkan dengan bisnis perdagangan, ini menandakan tren penting: pergeseran dari model berbasis perdagangan ke model berbasis langganan. Pendapatan berulang tahunan dari bisnis manajemen dana perusahaan sekitar 40 juta dolar AS, yang berarti ini mewakili pendapatan jangka panjang yang berkelanjutan, bukan keuntungan perdagangan yang sporadis.

Namun, manajemen keuangan tidak tanpa risiko dan tidak dapat terhindar dari fluktuasi pasar. CEO Galaxy Mike Novogratz mengakui bahwa bisnis ini akan berfluktuasi seiring dengan fluktuasi pasar cryptocurrency.

Meskipun menghadapi tantangan ini, jalur pengembangan terlihat jelas. Galaxy belajar setiap kuartal bagaimana memisahkan pendapatan dari volatilitas. Meskipun ini masih merupakan proses yang bertahap, kondisi keuangan perusahaan menunjukkan bahwa ia berada di jalur yang benar.

Meskipun ini bukan sumber pendapatan yang paling menarik, bagi perusahaan yang mengandalkan kinerja trader untuk membangun reputasi, ini dapat diandalkan dan merupakan perubahan strategis.

Masalah keuntungan yang memicu krisis

Sebagian besar pendapatan Galaxy masih menggunakan metode lama, yaitu mengenakan biaya untuk transaksi yang dilakukan atas nama klien. Namun, struktur biaya ini masih memiliki margin keuntungan yang sangat rendah, di bawah 1%.

Pada kuartal lalu, saya menulis tentang “masalah 0,15% dari perusahaan” — volume perdagangan mencapai rekor tertinggi, tetapi selisih harganya sangat rendah. Pada kuartal ini, pola ini masih ada. Meskipun volume perdagangan spot dan derivatif di departemen aset digital meningkat 140% tahun ke tahun pada kuartal ketiga 2025, sebagian besar dari jumlah tersebut berasal dari transaksi 80.000 BTC yang dijual atas nama klien.

Pada kuartal ketiga 2025, Galaxy mencatat EBITDA yang disesuaikan untuk lebih dari 97% dari divisi aset digitalnya sebesar 2,5 miliar dolar, yang merupakan kurang dari 45% dari total EBITDA.

Sebagai perbandingan, EBITDA setelah penyesuaian untuk departemen keuangan dan bisnis perusahaan adalah 376 juta dolar, kurang dari 2% dari total pendapatan.

Inilah krisis yang dihadapi oleh Galaxy: semakin banyak likuiditas yang mereka tawarkan, semakin sedikit keuntungan yang mereka peroleh.

Jadi, bagaimana mereka menyelesaikan masalah ini? Menemukan cara untuk menciptakan pendapatan. Ketika perusahaan lain mencetak stablecoin atau menggunakan stablecoin sebagai jaminan untuk pinjaman, Galaxy fokus pada membangun bisnis manajemen dana perusahaan. Model ini tidak begitu bergantung pada arbitrase atau waktu pasar seperti perdagangan; sebaliknya, ia bergantung pada hubungan jangka panjang, kustodian, dan biaya berulang.

Transformasi strategis ini menunjukkan bahwa pertumbuhan Galaxy di masa depan akan lebih banyak berasal dari penyediaan layanan konsultasi pasar untuk DAT, alih-alih dari volatilitas pasar itu sendiri. Meskipun pendapatan yang dihasilkan oleh DAT tidak banyak tetapi stabil, proyek besar berikutnya perusahaan - Helios, akan membawa pendapatan nyata yang lebih signifikan dan berkelanjutan.

Dua mesin penghasil keuntungan

Di barat Texas, panas gurun tidak lagi berarti risiko, tetapi peluang. Perusahaan yang sebelumnya berkembang pesat berkat waktu pasar yang sempurna kini telah mendapatkan kontrak, mengumpulkan dana, dan mencapai kesepakatan dengan salah satu perusahaan komputasi kecerdasan buatan terkemuka di AS, CoreWeave. Sebagai penyewa, CoreWeave berkomitmen untuk memberikan jaminan sewa selama 15 tahun.

Setelah sepenuhnya diluncurkan, pusat data Helios diperkirakan akan menciptakan pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dollar AS, dengan margin laba EBITDA mencapai 90%. Bisnis keuangan dan pusat data akan secara bertahap mengurangi ketergantungan Galaxy pada waktu pasar—ini merupakan suatu kemewahan di bidang cryptocurrency yang penuh gejolak.

Transformasi strategi ini bertujuan untuk membangun dasar pendapatan yang stabil yang tidak terpengaruh oleh fluktuasi pasar.

Ringkasan

Investor harus menyadari bahwa meskipun perdagangan masih menjadi andalan Galaxy, pendapatan dari biaya dan sewa di masa depan mulai meratakan kurva fluktuasi.

Setiap perusahaan cryptocurrency pada akhirnya akan menghadapi dilema yang sama: “Setelah semangat spekulasi mereda, apa yang akan Anda bangun?”

Bagi Galaxy, kuartal ini menandai titik balik. Menciptakan keuntungan yang selalu tepat waktu mungkin merupakan ide paling membosankan dalam sejarah perusahaan, tetapi juga bisa jadi yang paling transformatif.

Analisis mendalam kali ini berakhir di sini, kita akan bertemu di artikel berikutnya.

Rekomendasi bacaan:

Di bawah pemotongan yang brutal, siapa yang menantikan COAI berikutnya?

Wawancara dengan pendiri Bittensor Jacob: Menerapkan penambangan pada AI, 3 subnet teratas dibangun oleh tim dari China

Laporan Penting YZi Labs: Posisi, Model Ekonomi, dan Daya Saing Inti BNB

Laporan Tahunan 1kx: Meninjau Data Pendapatan dari 1000 Proyek On-Chain, Memahami Tren Ekonomi On-Chain

Klik untuk mengetahui posisi yang dibuka di ChainCatcher