Likuiditas perang 3.0: Suap menjadi pasar

Penulis: arndxt, enkripsi KOL

Kompilasi: Felix, PANews

Pertarungan hasil mungkin akan terulang kembali. Jika Anda cukup lama berada di bidang DeFi, Anda akan memahami bahwa Total Value Locked (TVL) hanyalah indikator kesombongan. Karena dalam dunia modular AMM, kontrak berjangka, dan protokol pinjaman yang sangat kompetitif, yang benar-benar penting adalah siapa yang dapat mengendalikan aliran likuiditas, bukan siapa yang memiliki protokol, bahkan bukan siapa yang memberikan hadiah terbanyak. Tetapi siapa yang dapat meyakinkan penyedia likuiditas (LP) untuk menyetor dana, dan memastikan TVL tetap stabil. Inilah asal mula ekonomi suap.

Dulu hanya merupakan perilaku pembelian tiket yang tidak resmi (Perang Curve, Convex, dll.) sekarang telah menjadi profesional, menjadi pasar koordinasi likuiditas yang matang, dilengkapi dengan buku pesanan, dasbor, lapisan rute insentif, dan bahkan dalam beberapa kasus terdapat mekanisme partisipasi yang gamified.

Saat ini, ini menjadi lapisan yang paling strategis di seluruh tumpukan DeFi.

Perubahan: dari penerbitan ke insentif dasar

Selama periode 2021 hingga 2022, protokol mengarahkan likuiditas dengan cara tradisional:

• Menerapkan sebuah kolam dana
• Menerbitkan token
• Mengharapkan LP yang hanya mementingkan keuntungan tetap bertahan setelah penurunan imbal hasil.

Namun, model ini memiliki cacat mendasar: itu bersifat pasif. Setiap protokol baru bersaing dengan biaya tak terlihat: biaya peluang dari aliran modal yang ada.

Sumber dari Pertarungan Keuntungan: Kebangkitan Curve dan Pasar Suara

Konsep perang hasil dimulai pada tahun 2021 dengan Perang Curve dan secara bertahap menjadi lebih konkret.

Desain unik Curve Finance

Curve memperkenalkan ekonomi token voting escrow (ve), di mana pengguna dapat mengunci CRV (token asli Curve) hingga 4 tahun untuk mendapatkan veCRV, veCRV memberikan keuntungan berikut kepada pengguna:

• Meningkatkan hadiah kolam Curve
• Memiliki hak suara (kolam mana yang mendapatkan hasil)

Ini menciptakan sebuah meta-permainan yang berfokus pada keuntungan:

• Protokol berharap untuk mendapatkan likuiditas di Curve
• Satu-satunya cara untuk mendapatkan likuiditas adalah dengan menarik suara ke dalam kolam mereka
• Jadi mereka mulai menyuap pemegang veCRV untuk mendukung suara mereka

Maka Convex Finance lahir (sebuah platform yang fokus meningkatkan imbal hasil protokol Curve):

• Convex mengabstraksikan kunci veCRV (menyederhanakan proses penggunaan Curve) dan mengagregasi hak suara pengguna.
• Itu telah menjadi “Raja Pembuat Curve”, memiliki pengaruh besar terhadap arah hasil CRV.
• Setiap proyek mulai menyuap pemegang Convex/veCRV melalui platform seperti Votium.

Pengalaman 1: Siapa yang mengontrol bobot suara, dia yang mengontrol likuiditas.

Dua, insentif dan pasar suap

Ekonomi suap pertama

Awalnya hanya operasi manual untuk mempengaruhi penerbitan, kemudian perlahan-lahan berkembang menjadi pasar yang matang, di pasar ini:

• Votium menjadi platform suap luar bursa yang diterbitkan oleh CRV.
• Munculnya Redacted Cartel, Warden, dan Hidden Hand telah memperluas pola ini ke protokol lain seperti Balancer, Frax, dan sebagainya.
• Protokol tidak hanya membayar biaya penerbitan, tetapi secara strategis mendistribusikan insentif untuk mengoptimalkan efisiensi modal.

Ekspansi di luar Curve

• Balancer menggunakan mekanisme pemungutan suara dengan veBAL
• Frax, Tokemak dan protokol lainnya mengintegrasikan sistem serupa
• Platform rute insentif seperti Aura Finance dan Llama Airforce semakin meningkatkan kompleksitas, menjadikan penerbitan sebagai permainan koordinasi modal.

Pengalaman 2: Pendapatan tidak lagi terkait dengan tingkat pengembalian tahunan (APY), melainkan terkait dengan insentif meta yang dapat diprogram.

Tiga, bagaimana strategi pendapatan dijalankan

Berikut adalah cara persaingan dalam permainan ini:

• Penggabungan likuiditas: Menggabungkan pengaruh melalui pembungkus seperti Convex (misalnya Aura Finance untuk Balancer)
• Kegiatan suap: mengalokasikan anggaran untuk aktivitas pemilihan yang berkelanjutan, untuk menarik penerbit ketika diperlukan.
• Teori Permainan dan Ekonomi Token: Mengunci token untuk membangun konsistensi jangka panjang (misalnya model ve)
• Insentif komunitas: Memgamakan voting melalui NFT, undian atau airdrop hadiah

Saat ini, protokol seperti Turtle Club dan Royco sedang mengarahkan likuiditas ini: tidak lagi menerbitkan secara buta, tetapi melelang mekanisme insentif kepada LP berdasarkan sinyal permintaan.

Intinya adalah: “Anda membawa likuiditas, kami akan mengarahkan mekanisme insentif ke tempat yang paling membutuhkannya.”

Ini melepaskan efek orde kedua: protokol tidak lagi perlu memaksa untuk mendapatkan likuiditas, tetapi mengkoordinasikannya.

Turtle Club

Turtle Club diam-diam menjadi salah satu pasar suap yang paling efektif, namun jarang dibahas. Pool dana mereka biasanya terintegrasi dalam kemitraan, dengan total nilai terkunci (TVL) lebih dari 580 juta dolar, menggunakan penerbitan dua token, suap berbobot, serta dasar LP yang mengejutkan dengan tingkat keterikatan yang tinggi.

Model mereka menekankan redistribusi nilai yang adil, yang berarti distribusi keuntungan ditentukan oleh pemungutan suara dan tingkat perputaran modal secara real-time.

Ini adalah flywheel yang lebih cerdas: Hadiah yang diperoleh LP terkait dengan efisiensi modalnya, bukan hanya ukuran modal. Kali ini, efisiensi telah diberi insentif.

Royco

Total nilai kunci terkunci (TVL) Royco dalam sebulan melonjak lebih dari 2,6 miliar dolar, meningkat 267.000% secara bulanan.

Meskipun sebagian dari dana tersebut didorong oleh “point”, penting untuk memahami infrastruktur di baliknya:

• Royco adalah buku pesanan dengan preferensi likuiditas.
• Protokol tidak bisa hanya memberikan hadiah dan berharap pada aliran modal. Mereka mengeluarkan permintaan, kemudian LP memutuskan untuk menginvestasikan dana, koordinasi semacam ini membentuk sebuah pasar.

Berikut adalah alasan mengapa narasi ini tidak hanya sekadar permainan keuntungan:

• Pasar-pasar ini sedang menjadi lapisan meta-governance DeFi.
• Hidden Hand telah mengumpulkan lebih dari 35 juta dolar dalam bentuk suap antara protokol utama seperti Velodrome dan Balancer.
• Royco dan Turtle Club sedang membentuk skema penerbitan yang efektif.

mekanisme pasar koordinasi likuiditas

1. Suap sebagai sinyal pasar

Proyek seperti Turtle Club memungkinkan LP untuk memahami aliran insentif, membuat keputusan berdasarkan indikator waktu nyata, dan mendapatkan penghargaan berdasarkan efisiensi modal, bukan hanya berdasarkan ukuran modal.

2. Permintaan Likuiditas (RfL) sebagai Buku Pesanan

Proyek seperti Royco memungkinkan protokol untuk mencantumkan kebutuhan likuiditas, seperti memposting pesanan di pasar, LP mengeksekusi pesanan ini berdasarkan keuntungan yang diharapkan.

Ini menjadi permainan koordinasi dua arah, bukan suap satu pihak.

Jika Anda dapat memutuskan arah likuiditas, Anda dapat mempengaruhi siapa yang dapat bertahan hidup di siklus pasar berikutnya.

Bacaan terkait: Migrasi likuiditas di blockchain: 15 bulan naik turun, siapa yang tetap berdiri setelah gelombang spekulasi surut?