1USDT≠1USDC? Analisis "hutan gelap" di balik pertukaran stablecoin

Penulis: Barter

Kompi: Tim, PANews

Pertukaran Stablecoin: Baik dan Buruk

Total pasokan stablecoin hampir dua kali lipat pada tahun 2024, meningkat dari 129,8 miliar USD menjadi 203,4 miliar USD, di mana lebih dari separuhnya ada di jaringan Ethereum. Menghadapi puluhan jenis stablecoin yang beredar di pasar dan munculnya koin baru, memastikan pertukaran likuiditas sedekat mungkin dengan rasio 1:1 sangat penting. Tim Barter melakukan penelitian mendalam dan menemukan: praktik

Pertukaran stablecoin sering kali menyimpang dari rasio 1:1, posting ini akan menganalisis masalah tersebut.

tampak biasa saja, tetapi sebenarnya memiliki nilai yang sangat tinggi

Menurut data perdagangan DEX, proporsi volume perdagangan stablecoin terhadap total volume perdagangan tetap berada di kisaran 20-30%, sedangkan proporsi transaksinya selalu kurang dari 5%. Selama April 2025, stablecoin menyumbang 31,5% dari transaksi ($16,6 miliar secara absolut) dan hanya 4,6% dari transaksi. Ini berarti bahwa ukuran rata-rata satu transaksi stablecoin adalah 9,5 kali lipat dari transaksi DEX biasa.

Semakin rendah TVL, semakin tinggi efisiensinya

TVL kumpulan likuiditas stablecoin turun dari puncak $12,3 miliar pada Januari 2022 menjadi $600 juta pada Mei 2025. Namun, sejak awal tahun 2022, volume perdagangan stablecoin terus bertambah, menghasilkan peningkatan omset likuiditas sebesar 34 kali lipat, mencapai maksimum 824% dalam satu minggu per April 2025. Ini berarti bahwa struktur pasar bergeser ke arah efisiensi modal yang lebih besar, dengan kumpulan likuiditas sekarang mendukung volume perdagangan yang jauh lebih besar.

Pertukaran Stabil ≠ Pelaksanaan Stabil

Dalam perdagangan ritel tahun lalu, ada kerugian slippage lebih dari 0,1% pada pertukaran stablecoin senilai 8,1 miliar dolar AS. Di antaranya, slippage transaksi sebesar 930 juta dolar AS melebihi 1%, yang merupakan kondisi yang sangat tinggi dalam pertukaran stablecoin, dan 78,5% transaksi dengan slippage tinggi terkonsentrasi pada pasangan perdagangan stablecoin dengan likuiditas rendah.

Meskipun selip 1% mungkin tampak sepele pada pandangan pertama, ini mengekspos masalah mendalam tentang efisiensi skala dalam skenario swap stablecoin volume tinggi. Akibatnya, swap stablecoin saat ini menyumbang 53,8% dari semua transaksi yang diserang sandwich, sementara MEV (Miner Extractable Value) dan transaksi arbitrase menyumbang 47,0% dari total volume pertukaran stablecoin, atau $1,61 miliar per minggu.

Biaya rendah tetapi harganya tinggi

Akar penyebab tingginya proporsi transaksi berbahaya dalam swap stablecoin adalah kompresi biaya. Dalam dua setengah tahun terakhir, biaya rata-rata untuk swap stablecoin telah anjlis 5,5 kali menjadi hanya 0,011%, dan biaya tertimbang volume serendah 0,005%. Meskipun biaya rendah dapat menarik aliran pesanan, biaya tersebut juga menyebabkan proporsi transaksi berbahaya yang luar biasa tinggi. Misalnya, pada platform Uniswap V4, yang menawarkan biaya sangat rendah sebesar 0,001%, hingga 80,2% dari volume swap stablecoin telah melihat transaksi MEV yang berbahaya.

Analisis numerik biaya gesekan dalam pertukaran stablecoin ###