Analisis IPO Circle: Potensi pertumbuhan di bawah Suku Bunga bersih yang rendah
Di tahap industri yang mengalami percepatan pergantian, keputusan Circle untuk go public menyimpan sebuah cerita yang tampaknya bertentangan namun kaya akan ruang imajinasi—laba bersih terus menurun, tetapi masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, perusahaan memiliki transparansi yang tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya terlihat "lembut" dengan laba bersih 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukan disebabkan oleh kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya keuntungan suku bunga yang tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mematuhi regulasi, di mana laba secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan tawar regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis lebih dalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "laba bersih yang rendah".
1. Tujuh Tahun Maraton Listing: Cerminan Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Migrasi Tiga Kali Kapitalisasi Coba (2018-2025)
Proses上市 Circle dapat dianggap sebagai contoh dinamis dari permainan antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan dalam pengakuan atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi bursa, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendadak dari pasar beruang menyebabkan valuasi jatuh 75% dari 3 miliar dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan akuisisi tujuan khusus dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan regulator mengenai perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah. Tantangan ini meskipun menyebabkan transaksi gagal, namun mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, menetapkan fokus strategis "stablecoin sebagai layanan". Setelah itu, Circle sepenuhnya melibatkan diri dalam pembangunan kepatuhan USDC, aktif mengajukan lisensi regulasi di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kedewasaan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Listing di NYSE tidak hanya harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus melewati audit pengendalian internal. Perlu dicatat bahwa dokumen listing untuk pertama kalinya mengungkap secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui dana perusahaan manajemen aset kepada perjanjian repos overnight, dan 15% disimpan di lembaga keuangan penting. Operasi transparansi ini secara substansial membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerjasama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, kedua belah pihak telah bekerja sama dalam bentuk aliansi. Saat aliansi didirikan pada tahun 2018, sebuah platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan cepat membuka pasar melalui model "mengganti aliran masuk dengan output teknologi". Menurut dokumen IPO Circle 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham aliansi dengan saham senilai 210 juta dolar, dan perjanjian pembagian untuk USDC juga telah diatur ulang.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan, kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memiliki total sirkulasi USDC sekitar 20%. Suatu platform perdagangan memperoleh sekitar 55% pendapatan cadangan dari pangsa suplai 20%, menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistemnya, biaya marjinal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan ciri "lapisan likuiditas" yang jelas:
Kas (15%): Ditempatkan di lembaga keuangan penting, digunakan untuk menghadapi penebusan mendadak
Dana Cadangan (85%): Alokasi dana yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas rekening bank dan dana cadangan, dengan portofolio aset yang sebagian besar terdiri dari sekuritas utang negara AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repositori utang negara AS semalam. Rata-rata tanggal jatuh tempo berbobot dolar untuk portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata durasi berbobot dolar tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen pendaftaran, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan melalui IPO, satu suara per saham.
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri, dengan lima suara hak suara per saham, total batas hak suara 30%
Saham Kelas C: tanpa hak suara, dapat dikonversi di bawah kondisi tertentu
Struktur ini dirancang untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen listing mengungkapkan bahwa tim manajemen memiliki banyak saham, dan beberapa lembaga investasi terkenal memiliki lebih dari 5% saham, dengan total kepemilikan lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan imbal hasil yang signifikan bagi mereka.
3. Model Keuntungan dan Pemecahan Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti, total pendapatan 2024 sebesar 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% (sekitar 1,661 miliar dolar AS) berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Sebuah platform perdagangan memperoleh 50% pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang menurunkan kinerja laba bersih.
Pendapatan lain: Layanan perusahaan, penerbitan USDC, biaya lintas rantai, dan lain-lain memberikan kontribusi kecil, hanya 15,16 juta dolar.
3.2 Paradoks Pertumbuhan Pendapatan dan Penyusutan Laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Dari multivariate menuju konvergensi inti tunggal: Total pendapatan meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan komposit 47,5%. Proporsi pendapatan cadangan meningkat dari 95,3% menjadi 99,1%.
Pengeluaran distribusi yang melonjak menekan laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi meningkat 253% dalam tiga tahun, margin laba kotor turun dari 62,8% menjadi 39,7%.
Profitabilitas berhasil membalikkan kerugian tetapi margin melambat: Laba bersih 155 juta USD pada tahun 2024, margin laba bersih turun menjadi 9,28%.
Kaku biaya: Pengeluaran administratif umum naik selama tiga tahun berturut-turut, mencapai 137 juta dolar AS pada tahun 2024.
Secara keseluruhan, Circle telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional. Namun, ketergantungan tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan berdasarkan skala transaksi berarti bahwa penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC akan berdampak langsung pada kinerja profit.
3.3 Potensi pertumbuhan di balik suku bunga neto yang rendah
Meskipun suku bunga bersih terus tertekan karena biaya yang tinggi, model bisnis dan data keuangan masih menyimpan berbagai daya pendorong untuk naik:
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik: Kapitalisasi pasar USDC melampaui 60 miliar USD, pangsa pasar meningkat menjadi 26%. Kapitalisasi pasar diperkirakan mencapai 90 miliar USD pada tahun 2025.
Optimalisasi struktur biaya distribusi: Pembagian yang tinggi dengan platform perdagangan tertentu mungkin dapat diimbangi oleh kerja sama biaya rendah dari mitra lain.
Estimasi konservatif belum menentukan kelangkaan pasar: Sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, Circle mungkin menikmati premi valuasi.
Pergerakan nilai pasar stablecoin relatif tangguh: menunjukkan keunggulan unik di tengah fluktuasi pasar, mungkin menjadi "pelabuhan aman" bagi dana.
4. Risiko——Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh
Ikatan kepentingan dua sisi: pembagian asimetris menyebabkan biaya distribusi yang tinggi.
Risiko penguncian ekosistem: bursa terkemuka mungkin meminta renegosiasi syarat, yang memicu peningkatan biaya.
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
Tekanan lokal pada aset cadangan: Undang-undang yang diusulkan dapat menyebabkan biaya migrasi dana sekali sebesar ratusan juta dolar.
5.1 Keunggulan inti: Penempatan pasar di era kepatuhan
Jaringan Kepatuhan Ganda: Telah dibangun matriks regulasi yang mencakup Amerika Serikat, Eropa, dan Jepang.
Gelombang alternatif pembayaran lintas batas: bekerja sama dengan perusahaan pembayaran untuk meluncurkan layanan penyelesaian USDC.
Infrastruktur Keuangan B2B: Memiliki peran penting dalam sistem pembayaran e-commerce.
5.2 naikkannya roda penggerak: Suku Bunga siklus dan permainan skala ekonomi
Penggantian mata uang pasar berkembang: Menguasai pangsa perdagangan valuta asing dolar di beberapa wilayah.
Saluran pengembalian dolar offshore: Menjelajahi proyek terkait aset ter-tokenisasi.
Tokenisasi Aset RWA: Meluncurkan layanan aset tokenisasi.
Suku Bunga masa penyangga: Mempercepat internasionalisasi sebelum penetapan harga ekspektasi penurunan suku bunga.
Periode kosong pengawasan: Memanfaatkan keunggulan kepatuhan yang ada untuk merebut pelanggan institusi.
Paket layanan perusahaan yang lebih dalam: Membangun "Cloud Layanan Keuangan Web3".
Di balik citra rendahnya Suku Bunga Circle sebenarnya adalah strategi "mengganti keuntungan dengan skala" pada periode ekspansi strategis. Ketika volume sirkulasi USDC melampaui ambang batas kunci, ukuran manajemen aset RWA dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika penilaiannya akan mengalami perubahan kualitas—berubah dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan oleh efek jaringannya dengan perspektif periode 3-5 tahun. IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian kembali nilai seluruh industri.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
13 Suka
Hadiah
13
7
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
SnapshotDayLaborer
· 07-06 10:52
Apakah bisa membuka kunci kekayaan saat diluncurkan?
Lihat AsliBalas0
OffchainOracle
· 07-06 06:01
Dengan margin keuntungan ini, pantas saja tidak bisa mengalahkan USDT.
Lihat AsliBalas0
ContractHunter
· 07-04 12:18
Jika benar-benar akan diluncurkan, sepertinya tidak terlalu baik.
Lihat AsliBalas0
down_only_larry
· 07-04 05:27
Suku Bunga begitu pump, tertawa sampai mati
Lihat AsliBalas0
OnChain_Detective
· 07-04 05:24
hmm... analisis pola menunjukkan margin keuntungan yang mengkhawatirkan. tetapi kerangka kepatuhan mereka memeriksa *untuk saat ini*
Lihat AsliBalas0
SatoshiChallenger
· 07-04 05:13
Suku Bunga sembilan persen? Perusahaan Metaverse semua tertawa
Lihat AsliBalas0
TerraNeverForget
· 07-04 05:03
Eh, Circle ini suku bunga bersihnya bahkan lebih rendah daripada yang saya dapatkan dari mining.
Analisis IPO penerbit USDC Circle: Potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di bawah suku bunga rendah
Analisis IPO Circle: Potensi pertumbuhan di bawah Suku Bunga bersih yang rendah
Di tahap industri yang mengalami percepatan pergantian, keputusan Circle untuk go public menyimpan sebuah cerita yang tampaknya bertentangan namun kaya akan ruang imajinasi—laba bersih terus menurun, tetapi masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, perusahaan memiliki transparansi yang tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya terlihat "lembut" dengan laba bersih 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukan disebabkan oleh kegagalan model bisnis, melainkan mengungkap logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya keuntungan suku bunga yang tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan mematuhi regulasi, di mana laba secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan tawar regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis lebih dalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "laba bersih yang rendah".
1. Tujuh Tahun Maraton Listing: Cerminan Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Migrasi Tiga Kali Kapitalisasi Coba (2018-2025)
Proses上市 Circle dapat dianggap sebagai contoh dinamis dari permainan antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama kali pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan dalam pengakuan atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi bursa, dan mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendadak dari pasar beruang menyebabkan valuasi jatuh 75% dari 3 miliar dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencerminkan keterbatasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun penggabungan dengan perusahaan akuisisi tujuan khusus dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan regulator mengenai perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah. Tantangan ini meskipun menyebabkan transaksi gagal, namun mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi penting: melepaskan aset non-inti, menetapkan fokus strategis "stablecoin sebagai layanan". Setelah itu, Circle sepenuhnya melibatkan diri dalam pembangunan kepatuhan USDC, aktif mengajukan lisensi regulasi di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kedewasaan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Listing di NYSE tidak hanya harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan, tetapi juga harus melewati audit pengendalian internal. Perlu dicatat bahwa dokumen listing untuk pertama kalinya mengungkap secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui dana perusahaan manajemen aset kepada perjanjian repos overnight, dan 15% disimpan di lembaga keuangan penting. Operasi transparansi ini secara substansial membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerjasama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, kedua belah pihak telah bekerja sama dalam bentuk aliansi. Saat aliansi didirikan pada tahun 2018, sebuah platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan cepat membuka pasar melalui model "mengganti aliran masuk dengan output teknologi". Menurut dokumen IPO Circle 2023, mereka mengakuisisi sisa 50% saham aliansi dengan saham senilai 210 juta dolar, dan perjanjian pembagian untuk USDC juga telah diatur ulang.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan, kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memiliki total sirkulasi USDC sekitar 20%. Suatu platform perdagangan memperoleh sekitar 55% pendapatan cadangan dari pangsa suplai 20%, menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistemnya, biaya marjinal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan
2.1 Manajemen Lapisan Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan ciri "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada saldo kas rekening bank dan dana cadangan, dengan portofolio aset yang sebagian besar terdiri dari sekuritas utang negara AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repositori utang negara AS semalam. Rata-rata tanggal jatuh tempo berbobot dolar untuk portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata durasi berbobot dolar tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen pendaftaran, Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Struktur ini dirancang untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Dokumen listing mengungkapkan bahwa tim manajemen memiliki banyak saham, dan beberapa lembaga investasi terkenal memiliki lebih dari 5% saham, dengan total kepemilikan lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan imbal hasil yang signifikan bagi mereka.
3. Model Keuntungan dan Pemecahan Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Paradoks Pertumbuhan Pendapatan dan Penyusutan Laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Secara keseluruhan, Circle telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional. Namun, ketergantungan tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan berdasarkan skala transaksi berarti bahwa penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC akan berdampak langsung pada kinerja profit.
3.3 Potensi pertumbuhan di balik suku bunga neto yang rendah
Meskipun suku bunga bersih terus tertekan karena biaya yang tinggi, model bisnis dan data keuangan masih menyimpan berbagai daya pendorong untuk naik:
4. Risiko——Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
5. Kesimpulan Pemikiran — Jendela Strategis Pelopor
5.1 Keunggulan inti: Penempatan pasar di era kepatuhan
5.2 naikkannya roda penggerak: Suku Bunga siklus dan permainan skala ekonomi
Di balik citra rendahnya Suku Bunga Circle sebenarnya adalah strategi "mengganti keuntungan dengan skala" pada periode ekspansi strategis. Ketika volume sirkulasi USDC melampaui ambang batas kunci, ukuran manajemen aset RWA dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika penilaiannya akan mengalami perubahan kualitas—berubah dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan oleh efek jaringannya dengan perspektif periode 3-5 tahun. IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian kembali nilai seluruh industri.