Laporan Semester Pasar Derivasi Enkripsi 2025: Struktur Pasar Terlihat Terpisah, Sentimen Investasi Altcoin Cenderung Hati-hati

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menangguhkan pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki fase "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintah Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi koin mengalami momentum kuat yang berlanjut dari akhir tahun 2024, dengan skala keseluruhan mencapai rekor tertinggi baru. Setelah BTC menembus titik tertinggi sejarah $111K di awal tahun dan memasuki fase konsolidasi, jumlah kontrak terbuka (OI) derivatif BTC global meningkat pesat, dengan total volume terbuka dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivatif mengalami beberapa kali pergeseran bullish dan bearish, risiko leverage sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat Q3 dan Q4, diperkirakan di bawah pengaruh lingkungan makro ( seperti perubahan kebijakan suku bunga AS ) dan dorongan dana institusi, pasar derivasi akan terus memperluas skala, volatilitas mungkin tetap konvergen, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan tetap optimis dengan hati-hati terhadap kenaikan harga BTC.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan sentimen pasar dan minat yang berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali naik pada bulan Mei, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat pada paruh pertama tahun 2025; menurut data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, tertinggi sejak 2021, dan tren ini berlanjut di kuartal kedua, dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusional terhadap BTC terus meningkat, arus masuk BTC spot ETF menunjukkan tren yang berkelanjutan, dan total aset yang dikelola ETF tersebut telah melebihi 130 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja ETH secara keseluruhan mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Hingga bulan April, ETH pernah jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada rilis berita positif secara teknis (seperti pembaruan Pectra), ETH masih hanya rebound ke level sekitar $2,700, dan tidak berhasil memulihkan titik tertinggi awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, dibandingkan dengan titik tertinggi awal tahun turun hampir 30%, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan berkelanjutan yang kuat.

Pergerakan divergen antara ETH dan BTC sangat mencolok. Dalam konteks BTC yang rebound dan dominasi pasar yang terus meningkat, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0.036 turun menjadi sekitar 0.017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat tahun 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan pulih, dan suasana secara keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar alts menunjukkan kelemahan yang lebih nyata, data menunjukkan bahwa beberapa alts utama yang diwakili oleh Solana, meskipun sempat melonjak di awal tahun, namun kemudian mengalami penurunan yang berkelanjutan. SOL turun dari puncak sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%. Sebagian besar alts lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga umumnya mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa alts bahkan turun lebih dari 90% dari puncaknya, fenomena ini menunjukkan meningkatnya kecenderungan pasar untuk menghindari risiko terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindar risiko telah diperkuat secara signifikan, sifatnya berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/makro", sementara ETH dan alts masih dominan sebagai "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, kegiatan DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan alts mengalami kinerja yang terus lemah karena penurunan preferensi dana, meningkatnya tekanan kompetisi, serta dampak dari lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa blockchain publik (seperti Solana) yang terus memperluas ekosistemnya, keseluruhan pasar alts kekurangan inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru untuk mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dengan adanya pembatasan likuiditas di tingkat makro, jika pasar ETH dan alts tidak memiliki ekosistem atau dorongan teknologi yang kuat, akan sulit untuk membalikkan situasi lemah secara signifikan, dan emosi investasi investor terhadap alts masih cenderung berhati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total kontrak terbuka BTC mencapai level tertinggi baru di paruh pertama 2025, didorong oleh aliran dana besar ke dalam ETF spot dan permintaan yang tinggi untuk futures, OI futures BTC bahkan sempat melewati 70 miliar dolar AS pada bulan Mei tahun ini.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa jumlah kontrak berjangka BTC yang belum diselesaikan di CME mencapai 158300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), menempati peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) dari suatu platform perdagangan pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi memasuki pasar melalui saluran yang diatur, dengan CME dan ETF menjadi tambahan yang penting. Suatu platform perdagangan masih merupakan bursa cryptocurrency dengan ukuran kontrak yang belum diselesaikan terbesar, tetapi pangsa pasarnya telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, dengan nilai yang pernah melampaui 30 miliar USD pada bulan Mei tahun ini. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum diselesaikan di suatu platform perdagangan mencapai 2,354,000 ETH (sekitar 6 miliar USD), menempati peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total nilai terbuka di seluruh pasar meningkat, beberapa kali fluktuasi tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak keluar dari kendali. Terutama setelah fluktuasi pasar di bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator rasio leverage di seluruh pasar terkadang menunjukkan titik tinggi, namun tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

CoinGlass derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume perdagangan di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti di pasar. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak permanen dari 100 koin enkripsi utama dengan nilai pasar terbuka (Open Interest) tertinggi, dan menggabungkan jumlah kontrak terbuka (Open Interest) untuk melakukan penghitungan nilai secara tertimbang, membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC di paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC naik kuat didorong oleh pembelian institusi, dengan harga tetap di sekitar level tertinggi sejarah, tetapi CGDI mulai mengalami penurunan sejak bulan Februari. Alasan penurunan ini adalah lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan OI aset kontrak utama, saat BTC melejit sendirian, ETH dan futures altcoin tidak dapat bergerak naik secara bersamaan, yang menurunkan kinerja indeks gabungan. Singkatnya, di paruh pertama, dana jelas terpusat pada BTC, dengan BTC tetap kuat didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, sehingga pangsa pasar BTC meningkat, sementara penurunan semangat spekulasi di sektor altcoin dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI turun meskipun harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan preferensi risiko investor: berita baik ETF dan permintaan untuk perlindungan membuat dana mengalir ke aset bernilai pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberikan tekanan pada aset sekunder serta pasar altcoin.

CoinGlass derivasi risiko indeks ( CDRI ) analisis

Indeks Risiko Derivatif CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivatif enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi refleksi tingkat penggunaan leverage saat ini, suhu emosi perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko yang proaktif, memberikan peringatan lebih awal ketika struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivatif koin melalui analisis berbobot dari beberapa dimensi seperti kontrak terbuka, suku bunga dana, rasio leverage, rasio long/short, volatilitas kontrak, dan jumlah likuidasi secara real-time. CDRI adalah model penilaian risiko yang distandarisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilai, semakin dekat pasar dengan kondisi overheat atau rentan, yang dapat menyebabkan fenomena likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama setengah tahun pertama secara keseluruhan tetap pada tingkat netral yang sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI adalah 58, berada di zona "risiko sedang/netral volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi koin

Analisis Tarif Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga modal secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga modal positif biasanya berarti peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang bullish; sedangkan suku bunga modal negatif dapat menunjukkan tekanan short yang meningkat, dengan sentimen pasar yang beralih menjadi hati-hati. Fluktuasi suku bunga modal mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berkelanjutan enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan sebagian besar waktu suku bunga dana bernilai positif. Suku bunga dana untuk aset enkripsi utama terus bernilai positif dan lebih tinggi dari tingkat dasar 0,01%, menunjukkan sentimen pasar yang umumnya bullish. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis tentang prospek pasar, mendorong peningkatan posisi bullish. Namun, seiring dengan meningkatnya kepadatan bullish dan tekanan pengambilan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami lonjakan sebelum kembali turun, dan suku bunga dana juga kembali ke keadaan normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, sebagian besar tingkat biaya dana tetap di bawah 0,01% (annual sekitar 11%), pada beberapa periode bahkan berubah menjadi nilai negatif, ini menunjukkan bahwa semangat spekulasi mereda, posisi long dan short cenderung seimbang.