Analisis Mekanisme dan Risiko Strategi Leverage PT

Belakangan ini, muncul sebuah strategi menarik di bidang DeFi: memanfaatkan sUSDe dari Ethena, PT-sUSDe dari Pendle, dan fungsi pinjam-meminjam AAVE untuk arbitrase suku bunga, guna mendapatkan keuntungan dengan leverage. Meskipun strategi ini telah mendapatkan perhatian dan diskusi yang luas, beberapa risiko yang ada tampaknya diabaikan oleh pasar. Artikel ini akan menganalisis mekanisme strategi ini, kondisi pasar, serta risiko potensial yang ada.

Analisis Mekanisme Strategi

Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi:

1. Ethena: Protokol stablecoin yang menghasilkan pendapatan, menangkap tarif short fee pasar kontrak permanen dengan strategi Delta Neutral yang berisiko rendah.
2. Pendle: Perjanjian suku bunga tetap, yang memecah token hasil mengambang menjadi Principal Token (PT) dan Sertifikat Hasil (YT).
3. AAVE: protokol pinjaman terdesentralisasi, pengguna dapat menggadaikan aset untuk meminjam cryptocurrency lainnya.

Proses Strategi:

1. Dapatkan sUSDe di Ethena
2. Tukar sUSDe menjadi PT-sUSDe melalui Pendle untuk mengunci suku bunga
3. Menyimpan PT-sUSDe di AAVE sebagai jaminan
4. Meminjam USDe atau stablecoin lainnya
5. Ulangi langkah di atas untuk menambah leverage

Pendapatan terutama ditentukan oleh tiga faktor: tingkat pengembalian dasar dari PT-sUSDe, rasio leverage, dan selisih suku bunga AAVE.

Kondisi Pasar dan Partisipasi Pengguna

Setelah AAVE mendukung aset PT sebagai jaminan, strategi ini dengan cepat menjadi populer. Saat ini AAVE mendukung dua jenis aset PT, yaitu PTsUSDe Juli dan PTeUSDe Mei, dengan total pasokan sekitar 1 miliar dolar.

Sebagai contoh PT sUSDe Juli, rasio leverage maksimum dapat mencapai 9 kali. Secara teori, pada leverage maksimum, tanpa mempertimbangkan biaya lain, tingkat pengembalian strategi dapat mencapai 60.79%( tidak termasuk imbalan poin Ethena).

Kondisi Partisipasi Sebenarnya:

• Total dana pool sUSDe di AAVE mencapai 450 juta USD, disediakan oleh 78 investor.
• Empat investor teratas memiliki rasio leverage antara 6,5-9 kali, dengan modal antara 3,3 juta hingga 10 juta dolar AS

Investor umumnya menggunakan leverage yang lebih tinggi, sentimen pasar mungkin terlalu optimis.

Analisis Risiko Diskonto

Strategi ini memiliki dua risiko besar:

1. Risiko nilai tukar: Penurunan nilai tukar antara agunan dan objek pinjaman menyebabkan likuidasi
2. Risiko suku bunga: Kenaikan suku bunga pinjaman mengakibatkan hasil strategi menjadi negatif

Sebagian besar analisis berpendapat bahwa risiko nilai tukar relatif rendah, tetapi mengabaikan keunikan aset PT. Harga aset PT akan berubah seiring dengan transaksi, secara bertahap mendekati 1.

AAVE menerapkan skema penetapan harga off-chain untuk aset PT, harga Oracle akan mengikuti perubahan suku bunga pasar. Ini berarti:

1. Ketika struktur suku bunga PT disesuaikan, harga Oracle akan berubah sesuai.
2. Ketika pasar memiliki ekspektasi yang konsisten terhadap perubahan suku bunga, itu juga akan menyebabkan pergerakan harga.

Oleh karena itu, aset PT menghadapi risiko tingkat diskonto. Jika suku bunga PT naik dan menyebabkan penurunan harga, leverage yang terlalu tinggi dapat menghadapi risiko likuidasi.

Fitur kunci dari mekanisme penetapan harga AAVE Oracle:

1. Ketika mendekati tanggal jatuh tempo, frekuensi pembaruan harga berkurang, risiko tingkat diskonto berkurang
2. Perbedaan antara suku bunga pasar dan suku bunga Oracle melebihi 1% dan berlangsung untuk waktu tertentu, akan memicu pembaruan harga.

Pengguna strategi harus memperhatikan perubahan suku bunga dengan cermat, menyesuaikan rasio leverage tepat waktu, dan menjaga keseimbangan antara risiko dan imbal hasil.