Laporan Setengah Tahun Pasar Derivasi Enkripsi: Diferensiasi Struktural yang Jelas, BTC Berkinerja Kuat

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menangguhkan pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki fase "wait-and-see tug-of-war", sementara konflik geopolitik yang meningkat semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi cryptocurrency melanjutkan momentum kuat dari akhir 2024, dengan skala keseluruhan mencapai rekor tertinggi baru. Setelah BTC menembus titik tertinggi sejarah $111K di awal tahun dan memasuki fase konsolidasi, total kontrak terbuka (OI) derivatif BTC di seluruh dunia meningkat pesat, dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivatif mengalami beberapa kali perombakan bullish dan bearish, risiko leverage telah sedikit dilepaskan, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat Q3 dan Q4, diperkirakan bahwa pasar derivasi akan terus berkembang seiring dengan perubahan lingkungan makro (seperti perubahan kebijakan suku bunga) dan dorongan dana institusi, volatilitas mungkin tetap terkonvergensi, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan tetap mempertahankan sikap optimis yang hati-hati terhadap kenaikan harga BTC yang berkelanjutan.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami volatilitas yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, dengan perbaikan sentimen pasar dan minat berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali naik pada bulan Mei, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat selama paruh pertama tahun 2025, menurut data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, level tertinggi sejak 2021, dan tren ini berlanjut di kuartal kedua dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, arus masuk ETF spot BTC menunjukkan tren yang berkelanjutan, dan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 130 miliar USD. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun pada awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3.700, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Pada bulan April, ETH sempat jatuh di bawah $1.400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada rilis berita positif secara teknis (seperti peningkatan Pectra), ETH tetap hanya rebound ke tingkat sekitar $2.700, tidak berhasil memulihkan titik tertinggi awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2.500, turun hampir 30% dibandingkan dengan titik tertinggi awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Dalam konteks BTC yang rebound dan dominasi pasar yang terus meningkat, ETH tidak hanya gagal untuk naik bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0,036 turun menjadi sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat tahun 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif terlihat lemah, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat naik di awal tahun, namun kemudian mengalami penyesuaian yang berkelanjutan, SOL turun dari sekitar $295 ke titik terendah April sekitar $113, dengan penurunan lebih dari 60%, sebagian besar koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga umumnya mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertingginya, fenomena ini menunjukkan bahwa pasar semakin menghindari aset berisiko tinggi.

Dalam kondisi pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko telah diperkuat secara signifikan, atributnya berubah dari "barang spekulatif" menjadi "aset alokasi institusional/makro", sementara ETH dan altcoin masih didominasi oleh "modal asli kripto, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan altcoin terus menunjukkan kinerja lemah akibat penurunan preferensi dana, meningkatnya tekanan kompetisi, serta dampak lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa blockchain publik (seperti Solana) yang ekosistemnya terus berkembang, pasar altcoin secara keseluruhan kekurangan inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru yang dapat mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dengan keterbatasan likuiditas di tingkat makro, pasar ETH dan altcoin mungkin sulit untuk secara signifikan membalikkan tren melemah tanpa adanya dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat, dengan investor tetap cenderung berhati-hati dan konservatif terhadap investasi pada altcoin.

tren posisi dan leverage derivasi BTC/ETH

Total volume kontrak terbuka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, didorong oleh aliran dana besar ke ETF spot dan permintaan yang kuat untuk futures, OI futures BTC semakin meningkat, dan sempat melampaui 70 miliar USD pada bulan Mei tahun ini.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat dengan cepat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa open interest futures BTC CME mencapai 158300 BTC (sekitar 16,5 miliar USD), menempati peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui 118700 BTC (sekitar 12,3 miliar USD) pada periode yang sama. Ini mencerminkan masuknya institusi melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan yang penting. Sebuah platform perdagangan masih merupakan yang terbesar dalam hal ukuran kontrak terbuka di antara bursa kripto, tetapi pangsa pasarnya telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, dengan nilai yang sempat melampaui 30 miliar dolar AS pada bulan Mei tahun ini. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum diselesaikan di suatu platform perdagangan mencapai 2,354,000 ETH (sekitar 6 miliar dolar AS), menjadikannya yang tertinggi di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total posisi terbuka di seluruh pasar meningkat, beberapa volatilitas yang tajam menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata tingkat leverage pengguna bursa tidak terkendali. Terutama setelah fluktuasi pasar pada bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif melimpah, meskipun indikator tingkat leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak tinggi, namun tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks Derivasi (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot mainstream tidak dapat mencerminkan mekanisme penentuan harga inti pasar secara efektif. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak perpetual dari 100 cryptocurrency utama dengan nilai pasar terbuka (Open Interest) tertinggi, dan menggabungkan jumlah kontrak terbuka (Open Interest) untuk membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan tren divergensi dengan harga BTC pada paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC mengalami kenaikan yang kuat didorong oleh pembelian institusi, dengan harga tetap di dekat level tertinggi historis, tetapi CGDI mulai mengalami penurunan sejak bulan Februari—penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan bobot OI aset kontrak utama, saat BTC melesat sendirian, futures ETH dan altcoin tidak mampu menguat secara bersamaan, yang menarik kinerja indeks komposit ke bawah. Singkatnya, pada paruh pertama, dana jelas terkonsentrasi pada BTC, yang tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang dari institusi dan efek ETF spot, sedangkan pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif di sektor altcoin menurun dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI turun meskipun harga BTC tetap tinggi. Divergensi ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: kabar baik ETF dan permintaan untuk aset safe haven membuat dana mengalir ke aset dengan kapitalisasi pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberi tekanan pada aset sekunder dan pasar altcoin.

indeks risiko derivasi ( CDRI ) analisis

Indeks Risiko Derivatif (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur intensitas risiko pasar derivatif enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi tingkat penggunaan leverage saat ini, semangat perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI fokus pada peringatan risiko yang proaktif, mengeluarkan alarm lebih awal saat struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, itu akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivatif enkripsi secara real-time melalui analisis berbobot dari berbagai dimensi seperti kontrak terbuka, tarif biaya, jumlah leverage, rasio long/short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model penilaian risiko terstandarisasi dengan rentang 0-100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar ke kondisi overheating atau rapuh, yang memudahkan terjadinya likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi (CDRI) pada paruh pertama tahun ini secara keseluruhan tetap pada tingkat netral yang sedikit lebih tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI berada di angka 58, berada dalam rentang "risiko sedang/netral fluktuasi", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda kepanasan atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi

Analisis Suku Bunga Dana Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga dana secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga dana positif biasanya berarti peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang bullish; sementara suku bunga dana negatif mungkin menunjukkan tekanan short yang meningkat, dengan sentimen pasar yang beralih menjadi hati-hati. Fluktuasi suku bunga dana mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak permanen enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tarif dana sebagian besar waktu berada dalam nilai positif. Tarif dana untuk aset enkripsi utama terus berada dalam posisi positif, dan lebih tinggi dari tingkat dasar 0,01%, menunjukkan bahwa pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis tentang prospek pasar, yang mendorong peningkatan posisi bullish. Dengan meningkatnya kepadatan posisi bullish dan tekanan pengambilan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari BTC mengalami lonjakan dan penurunan, dan tarif dana juga kembali ke keadaan normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, tingkat biaya dana sebagian besar tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% per tahun), dan pada beberapa periode bahkan berbalik menjadi negatif, menunjukkan bahwa gelombang spekulasi telah mereda dan posisi beli dan jual cenderung seimbang. Menurut data, jumlah kali tingkat biaya dana berbalik dari positif menjadi negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa momen ledakan sentimen bearish di pasar tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump memicu penurunan tajam, saat itu tingkat biaya dana BTC perpetual sempat berbalik dari positif menjadi negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai nilai ekstrem lokal; pada pertengahan April, BTC dengan cepat turun.