Meninjau Kembali Tiga Tantangan Stabilcoin: Penurunan Desentralisasi

Stablecoin selalu menjadi topik hangat di bidang cryptocurrency. Sebagai salah satu dari sedikit aplikasi yang menemukan kecocokan produk pasar yang jelas di dunia crypto, pentingnya stablecoin tidak perlu diragukan lagi. Saat ini, di industri ini secara umum diperkirakan akan ada triliunan dolar stablecoin yang mengalir ke pasar keuangan tradisional dalam lima tahun ke depan. Namun, tidak semua yang bersinar adalah emas.

Evolusi Tiga Dilema Stabilcoin

Tiga dilema yang dihadapi awalnya di bidang stablecoin termasuk:

1. Stabilitas harga: menjaga keterikatan yang stabil dengan mata uang fiat seperti dolar AS
2. Desentralisasi: menghindari kontrol oleh satu entitas, mencapai ketahanan terhadap sensor dan tanpa perlu percaya.
3. Efisiensi modal: tidak perlu over-collateralization untuk mempertahankan peg

Namun, setelah beberapa eksperimen yang kontroversial, skalabilitas masih menjadi tantangan besar. Ini mendorong industri untuk meninjau kembali konsep-konsep ini agar sesuai dengan realitas baru.

Gambar posisi beberapa proyek stablecoin utama baru-baru ini menunjukkan bahwa Desentralisasi telah digantikan oleh "anti-pengawasan". Meskipun anti-pengawasan adalah salah satu karakteristik dasar dari cryptocurrency, itu hanya merupakan subset dari Desentralisasi. Faktanya, kecuali untuk beberapa pengecualian, sebagian besar stablecoin baru yang muncul memiliki tingkat karakteristik terpusat tertentu.

Misalnya, meskipun proyek-proyek ini memanfaatkan Desentralisasi, masih ada tim yang bertanggung jawab untuk mengelola strategi, mencari keuntungan, dan mendistribusikannya kembali kepada pemegang yang mirip dengan pemegang saham. Dalam kasus ini, skalabilitas berasal dari skala keuntungan, bukan dari kombinabilitas di dalam DeFi.

Desentralisasi yang sebenarnya telah terhambat.

Desentralisasi yang sulit

Pada 12 Maret 2020, penurunan pasar yang disebabkan oleh pandemi COVID-19 mengungkapkan kelemahan dari stablecoin terdesentralisasi seperti DAI. Sejak saat itu, cadangan sebagian besar beralih ke USDC, yang dalam beberapa hal mengakui kegagalan desentralisasi di pasar yang dipimpin oleh Circle dan Tether. Sementara itu, upaya stablecoin algoritmik seperti UST atau stablecoin rebase seperti Ampleforth juga tidak berhasil mencapai hasil yang diharapkan. Pengetatan lingkungan regulasi semakin memperburuk tren ini. Kebangkitan stablecoin institusional juga melemahkan ruang pengembangan proyek eksperimental.

Dalam konteks ini, Liquity menonjol karena ketidakberubahan kontraknya dan penggunaan Ethereum sebagai jaminan, mewakili upaya desentralisasi yang murni. Namun, skalabilitasnya masih perlu ditingkatkan. Versi V2 yang baru diluncurkan telah meningkatkan keamanan pengikatan melalui berbagai peningkatan, dan memberikan pilihan suku bunga yang lebih fleksibel saat mencetak koin stabil baru BOLD.

Meskipun demikian, pertumbuhan Liquity masih menghadapi beberapa faktor pembatas. Dibandingkan dengan USDT dan USDC yang tidak memberikan hasil tetapi memiliki efisiensi modal yang lebih tinggi, nilai pinjaman stablecoin-nya sekitar 90% dari (LTV), dan tidak memiliki keunggulan yang jelas. Selain itu, pesaing langsung yang memberikan hasil intrinsik seperti Ethena, Usual, dan Resolv telah mencapai LTV 100%.

Lebih penting lagi, Liquity mungkin kekurangan model distribusi berskala besar. Ini masih bergantung pada komunitas Ethereum awal, dengan sedikit perhatian pada penggunaan seperti penyebaran di DEX. Meskipun suasana sibernya sesuai dengan semangat cryptocurrency, jika tidak dapat mencapai keseimbangan dengan DeFi atau adopsi ritel, dapat membatasi pertumbuhan mainstream-nya.

Tren dan Tantangan Baru

Usulan RUU Genius di Amerika Serikat mungkin akan membawa lebih banyak stabilitas dan pengakuan bagi stablecoin di AS, tetapi undang-undang tersebut terutama berfokus pada penerbitan tradisional stablecoin yang didukung oleh hukum dan mendapatkan lisensi serta regulasi. Ini berarti bahwa Desentralisasi, koin yang dijamin oleh kripto, atau stablecoin algoritmik mungkin akan jatuh ke dalam area abu-abu regulasi atau dikecualikan.

Saat ini, berbagai jenis proyek stablecoin muncul di pasar:

• Proyek hibrida yang ditujukan untuk institusi, seperti BUIDL dari BlackRock dan USD1 dari World Liberty Financial
• Proyek dari Web2.0, seperti PYUSD dari PayPal
• Fokus pada proyek strategi dasar, seperti USDY dari Ondo dan USDO dari Usual ( strategi RWA ), serta USDe dari Ethena dan USR dari Resolv ( strategi Delta-Neutral )

Kesamaan dari proyek-proyek ini adalah derajat desentralisasi yang berbeda. Bahkan proyek yang fokus pada DeFi, seperti strategi Delta-Neutral, juga dikelola oleh tim internal. Meskipun mereka mungkin memanfaatkan Ethereum di belakang layar, manajemen keseluruhan masih bersifat terpusat.

Ekosistem baru seperti MegaETH dan HyperEVM juga membawa harapan baru. Misalnya, rencana CapMoney untuk secara bertahap mewujudkan Desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan oleh Eigen Layer. Selain itu, proyek fork dari Liquity seperti Felix Protocol telah mencapai pertumbuhan yang signifikan di rantai baru.

Proyek-proyek ini memilih untuk fokus pada model distribusi yang berpusat pada blockchain yang muncul, memanfaatkan keuntungan dari "efek kebaruan".

Kesimpulan

Sentralisasi tidak sepenuhnya negatif. Bagi proyek, ini lebih sederhana, terkontrol, dapat ditingkatkan, dan lebih mudah beradaptasi dengan persyaratan regulasi. Namun, ini bertentangan dengan semangat asli cryptocurrency. Tidak ada stablecoin terpusat yang benar-benar dapat menjamin ketahanan terhadap sensor dan kontrol penuh atas aset pengguna.

Oleh karena itu, meskipun alternatif baru yang muncul sangat menarik, kita juga tidak boleh melupakan dilema tiga serangkai dari stablecoin yang awalnya: stabilitas harga, Desentralisasi, dan efisiensi modal. Dalam mengejar inovasi dan adaptabilitas, tetap memperhatikan prinsip-prinsip inti ini tetap sangat penting.