Dari akar rumput hingga kapitalisasi pasar lebih dari 6000 miliar, legenda sepuluh tahun Robinhood

"Robin Hood dari dunia keuangan", seorang teman pernah menggambarkan Tenev seperti itu. Kemudian, julukan ini menjadi nama sebuah perusahaan yang mengubah industri keuangan. Tapi ini bukanlah awal dari cerita.

Tenev dan Baht, dua pendiri yang memiliki latar belakang matematika dan fisika dari Universitas Stanford, bertemu dalam sebuah proyek penelitian musim panas saat mereka masih kuliah. Mereka tidak menyangka akan terikat erat dengan generasi investor ritel, mengira mereka yang memilih investor ritel, padahal sebenarnya zaman yang memilih mereka.

Selama studinya di Stanford, Tenev mulai meragukan prospek penelitian matematika. Ia lelah dengan kehidupan akademis yang "menghabiskan bertahun-tahun, mendalami satu masalah, dan mungkin tidak mendapatkan apa-apa" dan tidak dapat memahami obsesi rekan-rekan doktoralnya yang rela bekerja keras untuk penghasilan yang minim. Refleksi terhadap jalur tradisional ini secara diam-diam menanamkan benih untuk kewirausahaannya.

Musim gugur 2011, gerakan "Occupy Wall Street" mencapai puncaknya, ketidakpuasan publik terhadap industri keuangan mencapai titik tertinggi. Dari jauh di San Francisco, Tenev dan Baht, berdiri di depan jendela kantor, juga bisa melihat gelombang sisa dari adegan ini.

Pada tahun yang sama, mereka mendirikan perusahaan Chronos Research di New York untuk mengembangkan perangkat lunak perdagangan frekuensi tinggi bagi lembaga keuangan. Namun, mereka segera menyadari bahwa broker tradisional menggunakan komisi tinggi dan aturan perdagangan yang rumit untuk menghalangi investor biasa dari pasar keuangan. Ini membuat mereka mulai berpikir: apakah teknologi yang melayani lembaga juga bisa melayani individu?

Saat itu, perusahaan-perusahaan baru di internet mobile seperti Uber dan Instagram bermunculan, dan produk yang dirancang khusus untuk perangkat mobile menjadi tren. Sebaliknya, di industri keuangan, pialang biaya rendah seperti E-Trade masih sulit untuk beradaptasi dengan perangkat mobile.

Tenev dan Baht memutuskan untuk mengikuti gelombang teknologi dan konsumsi, mengubah Chronos menjadi platform perdagangan saham gratis yang ditujukan untuk generasi milenial, dan mengajukan lisensi broker.

Generasi milenial, internet, perdagangan gratis—Robinhood mengumpulkan tiga elemen paling mengganggu di era ini.

Saat itu, mereka tidak menyangka bahwa keputusan ini akan membuka sepuluh tahun luar biasa bagi Robinhood.

Memburu Generasi Milenial

Robinhood mengalihkan perhatian ke pasar lautan biru yang pada saat itu diabaikan oleh broker tradisional - generasi milenial.

Survei tahun 2018 oleh perusahaan manajemen keuangan tradisional Charles Schwab menunjukkan: 31% investor membandingkan biaya layanan saat memilih lembaga perantara. Sementara itu, generasi milenial sangat sensitif terhadap "biaya nol", lebih dari setengah responden menyatakan bahwa mereka akan beralih ke platform yang lebih menguntungkan dalam hal harga.

Perdagangan tanpa komisi muncul dalam konteks ini. Pada saat itu, broker tradisional biasanya mengenakan biaya antara 8 hingga 10 dolar untuk setiap transaksi, tetapi Robinhood sepenuhnya menghilangkan biaya ini dan tidak menetapkan batas minimum saldo akun. Model yang memungkinkan transaksi hanya dengan satu dolar dengan cepat menarik banyak investor pemula, ditambah dengan desain antarmuka yang sederhana dan intuitif, bahkan memiliki "nuansa permainan", Robinhood berhasil meningkatkan aktivitas perdagangan pengguna dan bahkan membentuk sekelompok pengguna muda yang "terjebak dalam perdagangan".

Revolusi model biaya ini akhirnya memaksa industri untuk bertransformasi. Pada bulan Oktober 2019, Fidelity, Charles Schwab, dan E-Trade secara berturut-turut mengumumkan bahwa mereka akan menurunkan komisi per transaksi menjadi nol. Robinhood menjadi "pionir" yang mengusung bendera nol komisi.

Mengadopsi gaya desain Material Design yang diluncurkan oleh Google pada tahun 2014, desain antarmuka gamifikasi Robinhood bahkan telah memenangkan penghargaan desain Apple, menjadi perusahaan fintech pertama yang menerima penghargaan tersebut.

Ini adalah bagian dari kesuksesan, tetapi bukanlah tempat yang paling krusial.

Dalam sebuah wawancara, Tenef menggambarkan filosofi perusahaan dengan mengutip salah satu kalimat dari karakter Gordon Gekko dalam film "Wall Street": Produk terpenting yang saya miliki adalah informasi.

Kalimat ini mengungkapkan inti dari model bisnis Robinhood—pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF).

Seperti banyak platform internet lainnya, Robinhood yang tampaknya gratis sebenarnya memiliki biaya yang lebih mahal di baliknya.

Ini menghasilkan keuntungan dengan menjual arus pesanan perdagangan pengguna kepada pembuat pasar, tetapi pengguna mungkin tidak dapat melakukan transaksi pada harga pasar yang optimal, dan berpikir bahwa mereka mendapatkan keuntungan dari perdagangan tanpa komisi.

Penjelasan sederhana, ketika pengguna melakukan pemesanan di Robinhood, pesanan tersebut tidak langsung dikirim ke pasar terbuka (seperti Nasdaq atau NYSE) untuk diproses, tetapi pertama-tama diteruskan ke pembuat pasar yang bekerja sama dengan Robinhood (seperti Citadel Securities). Pembuat pasar ini akan mencocokkan beli dan jual dengan selisih harga yang sangat kecil (biasanya selisih satu ribu bagian dari satu sen) dan mendapatkan keuntungan dari situ. Sebagai imbalannya, pembuat pasar akan membayar biaya aliran pesanan kepada Robinhood, yang dikenal sebagai pembayaran aliran pesanan.

Dengan kata lain, perdagangan gratis Robinhood sebenarnya "menghasilkan uang di tempat yang tidak terlihat oleh pengguna".

Meskipun pendiri Tenev berulang kali mengklaim bahwa PFOF bukanlah sumber keuntungan Robinhood, kenyataannya adalah: pada tahun 2020, 75% pendapatan Robinhood berasal dari bisnis terkait perdagangan, dan pada kuartal pertama 2021, angka ini meningkat menjadi 80,5%. Meskipun proporsinya sedikit menurun dalam beberapa tahun terakhir, PFOF tetap menjadi pilar penting pendapatan Robinhood.

Profesor pemasaran Universitas New York, Adam Alter, dalam wawancara mengatakan: "Bagi perusahaan seperti Robinhood, hanya memiliki pengguna tidaklah cukup. Anda harus membuat mereka terus mengklik tombol 'beli' atau 'jual', mengurangi semua hambatan yang mungkin dihadapi orang saat membuat keputusan keuangan."

Terkadang, pengalaman ekstrem "tanpa batas" ini tidak hanya membawa kemudahan, tetapi juga risiko yang potensial.

Pada Maret 2020, seorang mahasiswa Amerika berusia 20 tahun bernama Karnes, setelah melakukan perdagangan opsi di Robinhood, menemukan bahwa akun menunjukkan kerugian hingga 730.000 dolar—jauh melebihi utangnya dari modal 16.000 dolar. Pemuda ini akhirnya memilih untuk bunuh diri, meninggalkan sebuah catatan untuk keluarganya yang tertulis: Jika kamu membaca surat ini, saya sudah tidak ada. Mengapa seorang yang berusia 20 tahun dan tidak memiliki penghasilan dapat menggunakan leverage hampir 1.000.000 dolar?

Robinhood secara tepat mengenai psikologi investor ritel muda: ambang batas rendah, gamifikasi, dan atribut sosial, serta menikmati imbalan yang dihasilkan dari desain ini. Hingga Maret 2025, usia rata-rata pengguna Robinhood tetap stabil di sekitar 35 tahun.

Namun, segala sesuatu yang diberikan oleh takdir telah diberi harga, Robinhood juga tidak terkecuali.

Robin Hood, merampok orang kaya untuk membantu orang miskin?

Dari tahun 2015 hingga 2021, jumlah pengguna terdaftar di Robinhood meningkat mencapai 75%.

Terutama pada tahun 2020, seiring dengan pandemi COVID-19, kebijakan stimulus pemerintah AS, dan antusiasme investasi masyarakat, pengguna platform dan volume perdagangan melonjak secara signifikan, dengan aset yang dikelola sempat mencapai lebih dari 1350 miliar dolar.

Jumlah pengguna meningkat pesat, perselisihan juga datang berturut-turut.

Pada akhir 2020, otoritas sekuritas Massachusetts menuduh Robinhood menggunakan cara gamifikasi untuk menarik pengguna yang kurang berpengalaman dalam investasi, tetapi gagal memberikan kontrol risiko yang diperlukan selama periode volatilitas pasar. Segera setelah itu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga menyelidiki Robinhood, menuduhnya gagal memperjuangkan harga transaksi terbaik bagi pengguna.

Akhirnya, Robinhood memilih untuk membayar 65 juta dolar untuk menyelesaikan kasus dengan SEC. SEC dengan tegas menyatakan: meskipun mempertimbangkan keuntungan tanpa komisi, pengguna secara keseluruhan masih mengalami kerugian sebesar 34,1 juta dolar karena kelemahan harga. Robinhood membantah tuduhan tersebut, tetapi keributan ini pasti baru permulaan.

Apa yang benar-benar membuat Robinhood terjebak dalam pusaran opini publik adalah peristiwa GameStop di awal tahun 2021.

Peritel video game yang menyimpan kenangan masa kecil generasi Amerika ini, terjebak dalam kesulitan akibat dampak pandemi, menjadi target besar untuk short-selling oleh investor institusi. Namun, ribuan investor ritel tidak ingin melihat GameStop dihancurkan oleh kekuatan kapital. Mereka berkumpul di forum Reddit WallStreetBets, memanfaatkan platform perdagangan seperti Robinhood untuk membeli secara kolektif, memicu perang short squeeze ritel.

Harga saham GameStop melonjak dari 19,95 dolar AS pada 12 Januari menjadi 483 dolar AS pada 28 Januari, dengan kenaikan lebih dari 2300%. Sebuah "perlawanan akar rumput terhadap Wall Street" yang mengguncang sistem keuangan tradisional.

Namun, kemenangan yang tampaknya milik para investor ritel ini segera berubah menjadi saat-saat tergelap bagi Robinhood.

Infrastruktur keuangan tahun itu sama sekali tidak dapat menahan gelombang transaksi yang tiba-tiba. Sesuai dengan aturan penyelesaian saat itu, perdagangan saham memerlukan waktu T+2 hari untuk menyelesaikan kliring, dan pialang harus menyediakan margin risiko sebelumnya untuk transaksi pengguna. Lonjakan volume perdagangan membuat Robinhood harus membayar margin yang meningkat secara drastis kepada lembaga kliring.

Pada pagi 28 Januari, Tenef dipanggil oleh istrinya dan mengetahui bahwa Robinhood menerima pemberitahuan dari National Securities Clearing Corporation (NSCC), yang mengharuskan mereka membayar margin risiko hingga 3,7 miliar dolar, rantai keuangan Robinhood seketika tertekan hingga batas maksimum.

Dia menghubungi investor ventura semalaman, mencari dana di mana-mana untuk memastikan platform tidak hancur oleh risiko sistemik. Sementara itu, Robinhood terpaksa mengambil tindakan ekstrem: membatasi pembelian saham populer seperti GameStop dan AMC, pengguna hanya dapat menjual.

Keputusan ini segera memicu kemarahan publik.

Jutaan investor ritel percaya bahwa Robinhood mengkhianati janji demokratisasi keuangan, mengkritik perusahaan tersebut karena menyerah kepada kekuatan Wall Street. Bahkan ada teori konspirasi yang menuduh Robinhood berkolusi diam-diam dengan Citadel Securities (mitra aliran pesanan terbesar mereka) untuk memanipulasi pasar demi melindungi kepentingan hedge fund.

Serangan siber, ancaman kematian, dan hujan ulasan buruk datang bertubi-tubi. Robinhood tiba-tiba berubah dari teman ritel menjadi sasaran utama, keluarga Tenev terpaksa menghindar dan menyewa keamanan pribadi.

Pada 29 Januari, Robinhood mengumumkan telah mengumpulkan dana darurat sebesar 1 miliar dolar untuk mempertahankan operasinya, kemudian melakukan beberapa putaran pendanaan berturut-turut, akhirnya mengumpulkan total 3,4 miliar dolar. Sementara itu, anggota kongres, selebriti, dan opini publik terus mengejarnya.

Pada 18 Februari, Tenev dipanggil untuk hadir dalam sidang dengar pendapat Kongres AS, dan saat menghadapi pertanyaan dari anggota kongres, ia bersikeras bahwa keputusan Robinhood adalah karena tekanan penyelesaian, tidak ada hubungannya dengan manipulasi pasar.

Meskipun demikian, keraguan tidak pernah mereda. Badan Pengawas Industri Keuangan (FINRA) melakukan penyelidikan menyeluruh terhadap Robinhood, akhirnya mengeluarkan denda terbesar dalam sejarah sebesar 70 juta dolar, yang terdiri dari 57 juta denda dan 13 juta kompensasi untuk pelanggan.

Peristiwa GameStop menjadi titik balik dalam sejarah Robinhood.

Krisis keuangan ini telah merusak citra Robinhood sebagai "penjaga ritel", mengakibatkan reputasi merek dan kepercayaan pengguna terpuruk. Dalam sekejap, Robinhood menjadi "survivor di celah" yang tidak hanya tidak puas dengan ritel, tetapi juga diawasi oleh regulator.

Namun, peristiwa ini juga mendorong lembaga pengatur di Amerika Serikat untuk memulai reformasi sistem kliring, mendorong siklus penyelesaian dari T+2 menjadi T+1, yang membawa dampak jangka panjang bagi seluruh industri keuangan.

Setelah krisis ini, Robinhood melanjutkan IPO yang telah direncanakan.

Pada 29 Juli 2021, Robinhood melantai di Nasdaq dengan kode HOOD, harga penawaran ditetapkan pada 38 dolar, dengan valuasi sekitar 32 miliar dolar.

Namun, IPO tidak membawa pesta modal yang diharapkan bagi Robinhood. Pada hari pertama perdagangan, harga saham langsung turun saat pembukaan, dan akhirnya ditutup pada 34,82 dolar, turun 8% dari harga penerbitan. Meskipun kemudian terjadi pemulihan sementara karena antusiasme investor ritel dan pembelian institusional (seperti ARK Invest), tetapi pergerakan keseluruhan tetap tertekan dalam jangka panjang.

Perbedaan antara Wall Street dan pasar sangat jelas - apakah optimis terhadapnya sebagai gerbang keuangan di era ritel, atau khawatir akan model bisnisnya yang kontroversial dan risiko regulasi di masa depan.

Robinhood berdiri di persimpangan kepercayaan dan keraguan, dan secara resmi memasuki ujian nyata pasar modal.

Namun pada saat itu, hanya sedikit yang memperhatikan sinyal yang tersembunyi di antara kata-kata dalam prospektus—dalam dokumen S-1 yang diajukan oleh Robinhood, kata Crypto disebutkan berulang kali sebanyak 318 kali.

Kemunculan yang tidak terduga dan sering, di baliknya adalah sebuah deklarasi peralihan strategi.

Crypto, adalah narasi baru yang secara diam-diam dibuka oleh Robinhood.

Tabrakan Tambah