Judul Asli: "Siklus Kripto Institusional Sedang Datang"
Pembawa acara: Ryan, Bankless
Tamu: Eric Peters
Disusun & disunting: Janna, ChainCatcher
Eric Peters adalah CEO perusahaan manajemen aset Coinbase, sekaligus pendiri One River Asset Management. Artikel ini bersumber dari wawancara podcast Bankless bersamanya, dengan topik yang terutama membahas perjalanan Eric masuk ke dunia cryptocurrency hingga saat ini. Perubahan pasar crypto dari zona abu-abu yang dihindari oleh institusi menjadi penerimaan yang semakin meningkat oleh Wall Street, memberikan perspektif sejarah bagi lebih banyak penggemar crypto untuk memahami perkembangan industri. ChainCatcher telah menyusun dan menerjemahkan konten asli.
TL&DR：
Pada tahun 2025, pengakuan terhadap cryptocurrency meningkat secara signifikan, masuknya BlackRock menjadi titik kunci, Larry Fink dan tokoh-tokoh keuangan tradisional lainnya mengakui cryptocurrency sebagai infrastruktur keuangan, dan percaya bahwa cryptocurrency memiliki nilai substantif serta kemungkinan besar harga akan meningkat di masa depan.
l Keuangan tradisional menerima kripto dengan motivasi keuntungan, tetapi penyebab utamanya adalah blockchain dapat menyelesaikan masalah transaksi cepat, biaya rendah, transparansi tinggi, dan keamanan yang kuat, serta dapat menghindari masalah kurangnya transparansi yang mirip dengan krisis keuangan 2008.
l Cryptocurrency muncul dari masyarakat biasa dan bukan dari Wall Street, serta tidak dimasukkan ke dalam kerangka regulasi tradisional, menyebabkan banyak profesional berpengalaman dari lembaga keuangan besar memiliki sikap konservatif dan menghindar, sehingga melewatkan tren.
l Tujuan keuangan tradisional adalah untuk memungkinkan stablecoin membeli bentuk asli digital dari obligasi, saham, dan aset tradisional lainnya, dengan infrastruktur terkait dibangun di atas Ethereum. Para pelaku industri benar-benar bersemangat tentang rekonstruksi infrastruktur keuangan melalui teknologi, bukan khayalan bahwa Bitcoin akan menggantikan dolar.
Di tahun 2023-2024, terdapat aksi pengetatan kripto, perusahaan kripto kesulitan untuk mendapatkan kerja sama bank, tetapi para pelaku tidak menjual aset dan malah tetap membangun, meyakini bahwa inovasi teknologi tidak akan sepenuhnya terhenti oleh politik, dan kripto dapat menyediakan sumber kebenaran di era AI, optimis terhadap prospek Ethereum yang terintegrasi dengan Layer 2.
Sikap pemerintah AS terhadap kripto berubah 180 derajat dalam satu tahun, GENIUS Act adalah titik balik kunci, rencana Hamilton terlebih dahulu menetapkan kerangka regulasi stablecoin, dimulai dari obligasi jangka pendek, kemudian mendorong integrasi stablecoin dengan produk keuangan tradisional.
l Kripto dapat terintegrasi dengan keuangan tradisional, mempertahankan transparansi pengungkapan SEC melalui kontrak pintar, sambil mengurangi biaya pengolahan dokumen keuangan tradisional, pencatatan, dan sebagainya. Teknologi kripto adalah langkah kunci dalam transformasi teknologi Wall Street, mendorong keuangan yang lebih efisien dan berbiaya rendah.
ETF kripto l adalah produk yang sukses tetapi bertentangan dengan konsep pengelolaan terdesentralisasi cryptocurrency, saat ini jumlah kepemilikan ETF Bitcoin mencakup 7% dari total pasokan Bitcoin, dana pensiun, dana kekayaan kedaulatan, dan lembaga besar lainnya belum secara besar-besaran memasuki pasar.
l Industri kripto dalam 5 tahun ke depan mungkin akan ada empat faktor pendorong: masuknya dana 401 k, ketidakpuasan generasi muda terhadap imbal hasil tradisional, perpaduan AI dan kripto, serta perpindahan kekayaan.
l Dalam 5 tahun ke depan, kolaborasi antara Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve akan semakin jelas, menguntungkan aset kripto, dan perpaduan AI dengan kripto akan semakin cepat; risiko jangka pendek adalah likuidasi perusahaan treasury dan celah keamanan di keuangan tradisional, infrastruktur industri dan lingkungan regulasi telah membaik, probabilitas penurunan bencana rendah, atau ada penyesuaian sekitar 30%.
(a) Motivasi Investasi Kripto Melalui Keuangan Tradisional
Ryan: Saya ingin membicarakan perubahan yang terjadi dalam 5 tahun terakhir. Pada tahun 2020, tindakan Anda sebagai manajer aset institusional ternama di Connecticut untuk membeli Bitcoin, yang saat itu dianggap sebagai tindakan berisiko, dianggap sebagai risiko karir. Namun, pada tahun 2025, Larry Fink secara terbuka membahas cryptocurrency, dan ETF Bitcoin sudah diluncurkan, seolah-olah cryptocurrency telah menyerang Wall Street. Apa yang terjadi dalam 5 tahun terakhir sehingga sikap ini mengalami perubahan yang begitu besar? Bisakah Anda menggambarkan proses ini dari sudut pandang para peserta inti industri?
Eric: Saya pikir masuknya BlackRock adalah titik kunci. Secara umum, seseorang seperti Larry Fink yang sudah berusia dan memiliki kekayaan sebanyak itu, mungkin akan memilih untuk pensiun, tetapi dia dengan tajam menyadari bahwa teknologi kripto dapat mengganggu industri ETF, sehingga mengambil keputusan berani untuk terjun ke dalamnya. Banyak tokoh terkemuka di bidang keuangan tradisional juga memiliki pandangan serupa. Para investor cerdas ini mengakui cryptocurrency karena mereka melihatnya sebagai batu fondasi penting untuk infrastruktur keuangan, dan di masa depan pasti akan ada lebih banyak aplikasi yang dibangun di atasnya. Selain itu, ketika suatu aset memiliki nilai substansial tetapi jarang dimiliki, kemungkinan besar harganya akan naik di masa depan.
Ryan: Apakah Anda berpikir ini terutama disebabkan oleh perubahan pemikiran para profesional keuangan tradisional, atau karena bisa mendapatkan keuntungan melalui tokenisasi, mendirikan perusahaan treasury, menerbitkan ETF, dan lain-lain?
Eric: Jika praktisi keuangan tradisional tidak dapat melihat bahwa teknologi blockchain dapat membuat transaksi sistem keuangan lebih cepat, lebih murah, lebih transparan, dan lebih aman, maka bahkan jika ada peluang untuk mendapatkan keuntungan, mereka tidak akan bertindak. Banyak krisis keuangan dalam sejarah terjadi karena efisiensi transaksi yang rendah atau kurangnya transparansi. Pihak lawan tidak dapat menilai kemampuan bayar satu sama lain, bahkan banyak perusahaan sendiri tidak memahami situasi aset dan liabilitas mereka. Teknologi blockchain dan cryptocurrency justru dapat menyelesaikan masalah ini. Jadi, penerimaan cryptocurrency oleh keuangan tradisional, alasan dasarnya adalah nilai teknologi itu sendiri yang kokoh.
Ryan: Secara keseluruhan, apakah keuangan tradisional telah secara umum mengakui bahwa cryptocurrency akan ada dalam jangka panjang, akan menjadi bidang yang penting, bahwa lembaga keuangan harus menyesuaikan strategi mereka untuk beradaptasi, dan perlu merumuskan strategi terkait crypto?
Eric: Salah satu ciri khas pasar kripto adalah: cryptocurrency adalah inovasi keuangan pertama yang muncul dari masyarakat biasa, bukan berasal dari Wall Street. Melihat perkembangan industri kripto, banyak masalah yang membuat praktisi keuangan tradisional tidak puas dan menolak, sebagian besar berasal dari kenyataan bahwa ia lahir di luar Wall Street. Sejak awal, itu tidak dimasukkan ke dalam kerangka regulasi tradisional. Akibatnya, sebagian besar praktisi yang berpengalaman dan berpangkat tinggi di lembaga keuangan besar cenderung menghindari cryptocurrency dengan sikap konservatif, sehingga melewatkan tren besar ini.
(II) Pemahaman Keuangan Tradisional terhadap Cryptocurrency
Ryan: Sekitar tahun 2016 hingga 2020, kami berpikir bahwa keuangan tradisional mulai memahami cryptocurrency, tetapi itu adalah era di mana hanya berbicara tentang blockchain dan bukan tentang Bitcoin. Saat itu saya merasa bahwa keuangan tradisional benar-benar salah, mereka menganggap cryptocurrency hanya sebagai teknologi basis data sederhana atau teknologi buku besar terbuka, tetapi maknanya jauh lebih dalam dari itu. Sekarang kita berada di gelombang kedua penerimaan cryptocurrency oleh institusi, apakah mereka benar-benar memahaminya?
Eric: Saya percaya bahwa sebagian besar pelaku keuangan tradisional tidak menganggap cryptocurrency sebagai uang. Alasan utama mengapa keuangan tradisional akhirnya mulai memahami cryptocurrency adalah karena mereka melihat stablecoin sebagai aplikasi yang sangat berharga. Pelaku keuangan tradisional tidak percaya bahwa Bitcoin akan menggantikan dolar AS, atau menjadi sistem pembayaran generasi berikutnya. Mereka menghargai atribut alat dari teknologi kripto: lebih cepat, lebih murah, lebih aman, lebih transparan, dan memungkinkan mata uang yang dapat diprogram, serta mata uang ini dapat dipatok pada mata uang kedaulatan seperti dolar AS, poundsterling, euro, dan lainnya. Hanya sejumlah kecil pelaku keuangan tradisional yang percaya bahwa Bitcoin akan mendominasi dunia, tetapi pemahaman ini sebenarnya sehat bagi industri. Pemerintah mengumpulkan kekuasaan, dan sangat sedikit yang secara aktif melepaskan kekuasaan, dan menciptakan uang adalah salah satu kekuasaan inti pemerintah. Bahkan sekarang, saya masih percaya bahwa pemerintah memiliki kemampuan untuk mencegah Bitcoin menggantikan dolar AS.
Saat ini, orang-orang pintar di industri ini telah menemukan jalur untuk mengintegrasikan teknologi kripto ke dalam sistem keuangan, yaitu stablecoin yang terikat pada dolar AS. Dengan diluncurkannya GENIUS Act, yaitu "Undang-Undang Inovasi Stablecoin Nasional AS", volume perdagangan stablecoin bahkan melebihi Mastercard atau Visa. Setelah regulasi stablecoin menjadi jelas, arah yang terus kami dorong adalah agar stablecoin dapat membeli obligasi, saham, komoditas, dan semua aset tradisional lainnya, dan aset-aset ini akan diterbitkan dalam bentuk digital asli, bukan sekadar menambahkan token pada sistem basis data kertas. Apa yang benar-benar membuat para pelaku keuangan tradisional bersemangat adalah prospek restrukturisasi infrastruktur keuangan oleh teknologi ini, bukan ilusi bahwa Bitcoin akan menggantikan dolar.
(III) Perubahan Sikap Regulasi Pemerintah
Ryan: Pada periode gelap dari 2023 hingga 2024, tindakan keras terhadap cryptocurrency membuat perusahaan crypto ditolak oleh bank, dan pihak administrasi AS sangat memusuhi cryptocurrency. Apa yang kamu pikirkan saat itu di masa sulit tersebut?
Eric: Aksi arus crypto 2.0 benar-benar ada. Setelah OneRiver diakuisisi oleh Coinbase, kami mencoba menggunakan semua jaringan keuangan tradisional untuk membangun hubungan kerja sama bank dan mendapatkan batas kredit, namun selalu menghadapi kesulitan, intervensi pemerintah yang berlebihan ini benar-benar bertentangan dengan prinsip etika dan demokrasi. Namun saya tidak pernah berpikir untuk menjual aset dan keluar, sebaliknya saya terus berusaha membangun. Keyakinan saya bahwa teknologi crypto pada akhirnya akan menggantikan infrastruktur keuangan tradisional tidak pernah goyah, sepanjang sejarah umat manusia, inovasi teknologi tidak pernah sepenuhnya dihentikan oleh politik. Saya tahu jalan ini akan sulit, tetapi teknologi selalu berada di pihak kita. Misalnya, semua infrastruktur keuangan di masa depan pada akhirnya akan dibangun di atas Ethereum, dan dikombinasikan dengan teknologi seperti Layer 2, di masa depan berdasarkan infrastruktur ini, akan lahir lebih banyak aplikasi yang lebih andal dan lebih kuat. Di era AI, teknologi crypto juga dapat menyediakan sumber kebenaran, membantu kita membedakan apa yang nyata, apa yang dapat dipercaya, dan apa yang benar.
Ryan: Saya sangat terkejut dengan tingkat permusuhan pemerintah AS terhadap cryptocurrency pada waktu itu, tetapi sikap ini berbalik 180 derajat dalam waktu singkat. Dalam 12 bulan terakhir, menurut Anda, apa peristiwa paling signifikan dalam hal regulasi pemerintah? Misalnya, penandatanganan GENIUS Act, perusahaan cryptocurrency tidak lagi ditolak layanan oleh bank, pernyataan resmi bahwa AS ingin menjadi pusat cryptocurrency, serta rencana cryptocurrency yang diluncurkan oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran AS (SEC) di bawah kepemimpinan Paul Atkins, dan tokenisasi aset yang didorong oleh Komisaris SEC Hester Peirce, di antara banyak berita baik ini, mana yang paling penting bagi Anda?
Eric: Ketua SEC saat ini dan program kripto juga sangat luar biasa, sebelumnya Amerika Serikat tidak memiliki mekanisme seperti ini. Saat kami pertama kali memasuki bidang kripto, kami menganggapnya sebagai target perdagangan makro, tetapi aplikasi DeFi yang ada saat itu sulit untuk diskalakan ke pasar mainstream. Jadi kami membangun infrastruktur yang dapat menerbitkan sekuritas asli digital secara patuh, sehingga lembaga pengatur dapat menerimanya. Infrastruktur ini awalnya disebut OneBridge (yang berarti menghubungkan kripto dengan keuangan tradisional), kemudian berganti nama menjadi Project Hamilton. Kami mengundang mantan Ketua SEC Jay dan anggota pemerintahan Trump saat ini Kevin untuk bergabung dengan dewan direksi.
Ide awal saya adalah menerbitkan sekuritas digital asli yang kompleks, tetapi Jay menyarankan untuk memulai dari obligasi pemerintah jangka pendek yang paling sederhana, karena obligasi pemerintah jangka pendek adalah aset yang membosankan tetapi aman. Dia percaya bahwa langkah pertama harus jelas mengenai kerangka regulasi stablecoin, kemudian menggabungkan stablecoin dengan produk keuangan tradisional, dimulai dari alat yang paling likuid dan paling sederhana, dan setelah sistem keuangan membangun kepercayaan dan melihat hasil, kemudian secara bertahap memperluas ke sekuritas yang kompleks. GENIUS Act adalah langkah kunci pertama dari semua ini.
(Empat) Kombinasi Terbaik antara Keuangan Tradisional dan Kripto
Ryan: Di dunia tokenisasi, tidak ada cukup informasi yang diungkapkan, dan dalam keuangan tradisional informasi memiliki keterlambatan, harus menangani banyak dokumen, dan biaya pencatatan untuk sebuah perusahaan treasury di Nasdaq atau NYSE bisa mencapai puluhan juta dolar. Namun, dengan kontrak pintar, semua ini dapat diselesaikan secara digital, menjaga transparansi pengungkapan SEC sekaligus mengurangi biaya dengan teknologi. Apakah kamu berpikir dunia kombinasi terbaik seperti ini mungkin terwujud?
Eric: Sangat mungkin, dan inilah arah kami. Integrasi yang Anda gambarkan pada dasarnya adalah pemberdayaan teknologi kripto terhadap sistem keuangan tradisional, bukan penghancuran. Pasar modal Amerika adalah pasar yang paling dalam dan paling likuid di dunia karena kerangka regulasi yang sempurna: investor percaya bahwa pemerintah tidak akan sembarangan menyita aset, dan ketika terjadi sengketa, ada lembaga regulasi yang menjamin, serta pengadilan yang adil untuk menyelesaikan litigasi. Tanpa ini, tidak mungkin ada pasar likuiditas yang dalam. Industri kripto tidak akan mengesampingkan keunggulan ini, tetapi akan membuat keunggulan ini lebih efisien, misalnya, biaya listing puluhan juta dolar yang Anda sebutkan jelas tidak masuk akal, masa depan tidak akan seperti itu. Kontrak pintar dalam desain struktur keuangan, semua dokumen pengungkapan dapat disisipkan atau ditautkan ke dalam kontrak pintar, menghemat biaya komputasi dan penyimpanan, serta memastikan transparansi.
Memang akan ada firma hukum di masa depan yang tidak puas karena biaya yang berkurang, tetapi jika kita melihat kembali sejarah keuangan, tidak ada industri yang menginvestasikan lebih banyak uang dalam teknologi dibandingkan dengan industri layanan keuangan. Selama beberapa dekade, Wall Street telah mentransformasi industri dengan teknologi: kecepatan transaksi semakin cepat, sementara biaya terus menurun. Teknologi kripto hanyalah langkah kunci berikutnya yang akan membawa efisiensi dan biaya rendah ini ke tingkat yang baru. Kombinasi terbaik yang Anda gambarkan adalah masa depan keuangan.
(V) Ruang kenaikan aset kripto dalam 5 tahun ke depan
Ryan: Mari kita bicarakan tentang contoh sukses penggabungan keuangan tradisional dan cryptocurrency, ETF. Bagaimana pandanganmu tentang perubahan yang dibawa oleh ETF asli crypto terhadap pasar keuangan tradisional? Apa dampak dari ETF ini terhadap pasar crypto dan keuangan tradisional?
Eric: ETF kripto memang produk yang sangat sukses, tetapi mereka bertentangan dengan penyimpanan terdesentralisasi cryptocurrency dan konsep anti-pusat, meskipun skala mereka sangat mengejutkan, saat ini kepemilikan ETF Bitcoin sudah mencapai 7% dari total pasokan Bitcoin. Namun, dari sudut pandang saya, lembaga besar yang sebenarnya belum masuk secara besar-besaran, seperti dana pensiun besar, dana donasi besar, perusahaan asuransi, dan dana kekayaan negara. Lembaga besar yang saya hadapi selama karir saya, hingga saat ini, belum benar-benar terlibat dalam cryptocurrency, mereka sebelumnya telah kehilangan kesempatan yang baik, dan sekarang menghadapi rasa sakit pengenalan yang besar. Pada tahun 2021, banyak lembaga terkemuka di dunia membentuk kelompok kerja aset digital untuk mengeksplorasi cara untuk masuk. Namun kemudian pasar bear cryptocurrency datang, dan lembaga-lembaga ini sepenuhnya menghentikan semua rencana. Sekarang cryptocurrency telah kembali ke puncak, mereka bahkan tidak punya waktu untuk membangun posisi. Bagi para investor profesional ini, langkah pertama sekarang adalah berinvestasi dalam infrastruktur, serta berinvestasi dalam modal ventura kripto, bukan langsung membeli cryptocurrency.
Namun, ini adalah hal baik bagi pasar, Anda dapat dengan jelas melihat siapa yang akan mengambil alih pada harga yang lebih tinggi di masa depan. Di masa depan, lembaga-lembaga ini akan secara bertahap masuk, mungkin terlebih dahulu meningkatkan investasi infrastruktur, dan akhirnya juga akan memiliki sejumlah besar token kripto. Bukan untuk menggantikan dolar, tetapi seperti emas atau komoditas besar lainnya, menjadi bagian dari dukungan mata uang. Narasi-narasi ini pada akhirnya akan menarik lebih banyak lembaga besar untuk masuk pada harga yang lebih tinggi, jadi ketidakhadiran lembaga-lembaga saat ini justru membuat masa depan lebih menarik.
Ryan: Seberapa tinggi menurutmu harga aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum bisa naik? Di tahap mana kita saat ini dalam perjalanan ini?
Eric: Ketika saya memasuki bidang kripto pada akhir 2020, saya menetapkan periode investasi 10 tahun. Sekarang tampaknya mungkin tidak perlu selama itu, tetapi pada saat itu, penilaian saya adalah: kesalahpahaman orang-orang tentang aset kripto perlu sekitar 10 tahun untuk dijelaskan secara mendasar, dan juga dibutuhkan waktu 10 tahun untuk membangun infrastruktur, menghilangkan gesekan dalam perolehan aset kripto. Setelah 10 tahun, logika penilaian aset kripto akan menyamai aset lainnya dalam ekonomi. Saat ini, kita berada di tengah siklus 10 tahun, karena ada banyak perkembangan dalam industri, termasuk legislasi stablecoin yang sudah diterapkan, langkah-langkah selanjutnya seperti pengalihan aset tradisional ke blockchain juga sedang berlangsung.
Logika inti pasar kripto didorong oleh penawaran dan permintaan, tetapi saat ini pasar masih menghadapi gesekan struktural. Misalnya, Presiden Trump baru-baru ini menandatangani perintah eksekutif yang memungkinkan rencana 401 k untuk mengalokasikan aset kripto, yang berarti gesekan masuknya pembeli di masa depan akan terus berkurang, aliran dana akan terus masuk, dan harga juga akan meningkat. Yang lebih penting, pasar kripto adalah pasar refleksif, mengambil contoh Bitcoin, nilainya tidak memiliki titik jangkar tetap, dan saat ini tidak ada model penilaian yang matang. Dalam 5 tahun ke depan, beberapa tema akan bersama-sama mendorong pasar kripto: pertama, dana 401 k masuk; kedua, ketidaksetaraan pendapatan, generasi muda tidak puas dengan imbal hasil tahunan 7% dari reksa dana indeks tradisional, lebih cenderung mengejar aset kripto dengan pengembalian 100 kali; ketiga, perpaduan antara AI dan kripto, AI membutuhkan teknologi kripto untuk memecahkan verifikasi keaslian, serta interaksi keuangan cepat antara agen AI juga memerlukan sistem pembayaran kripto; keempat, transfer kekayaan dari generasi baby boomer ke generasi muda, akumulasi tema-tema ini mungkin memicu kondisi ekstrem di pasar.
Secara probabilitas, saya percaya bahwa dalam 5 tahun ke depan, ada 25% kemungkinan Bitcoin mengalami lonjakan harga yang spekulatif, dengan berkurangnya gesekan masuk dan aliran dana pasif, yang mendorong harga melonjak secara signifikan; ada 50% kemungkinan Bitcoin berfluktuasi dalam kisaran 50 ribu hingga 250 ribu dolar; dan 25% kemungkinan berada di bawah kisaran tersebut, mungkin karena terjadinya peristiwa risiko yang tidak terduga, tetapi kemungkinan ini sebenarnya mungkin lebih rendah. Ethereum lebih cenderung menjadi aset yang dapat diperdagangkan, semakin tinggi harga Ethereum, semakin tinggi biaya transaksi di blockchain, ini akan memaksa inovasi teknologi seperti Layer 2 untuk menurunkan biaya, yang pada gilirannya mungkin menekan harga Ethereum, menyebabkan karakteristik lonjakan dan penurunan harga menjadi lebih jelas.
(VI) Tren makro investasi kripto 5 tahun ke depan
Ryan: Apakah menurutmu perusahaan kripto treasury memberikan dampak positif atau negatif bagi pasar? Apakah ada risiko yang ada?
Eric: Saya pikir perusahaan treasury semacam ini tidak sehat dalam jangka panjang, tetapi saat ini masih dalam tahap awal dan belum menyebabkan kerugian yang substansial. Vitalik sebelumnya memberikan jawaban yang tepat tentang masalah ini, ia percaya bahwa perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya menciptakan campuran opsi dan derivatif di atas aset kripto. Kecenderungan Wall Street adalah untuk memfinsialisasi, mengungkit, dan memperbesar setiap aset. Saat ini, perusahaan-perusahaan treasury ini telah mulai menggunakan berbagai alat untuk melakukan operasi leverage, dan memang efektif dalam jangka pendek. Tetapi risiko jangka panjangnya adalah, Wall Street mungkin akan menyisipkan leverage yang terlalu tinggi dalam perusahaan-perusahaan treasury semacam ini, sekaligus mengenakan biaya manajemen yang tinggi, yang merugikan investor biasa; dan begitu pasar mengalami penurunan 30%, leverage yang tinggi dapat memicu likuidasi berantai, yang pada gilirannya merusak reputasi aset kripto yang mendasarinya. Namun saat ini, ukuran perusahaan-perusahaan semacam ini masih kecil dan belum menimbulkan risiko sistemik.
Ryan: Kembali ke siklus investasi kripto 10 tahun yang kamu sebutkan, saat ini sudah berlalu 5 tahun, tersisa 5 tahun, menurutmu tren makro apa yang pasti akan mendukung aset kripto? Tren mana yang berani kamu pertaruhkan?
Eric: Pertama, kolaborasi antara Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve akan semakin jelas dan terbuka. Ketika ukuran utang menjadi terlalu besar dan bunga utang ditentukan oleh kebijakan Federal Reserve, pemerintah memiliki motivasi kuat untuk menggabungkan kebijakan fiskal dan moneter. Logika inti dari kolaborasi ini yang menguntungkan aset kripto adalah dominasi fiskal; pemerintah yang menghadapi utang besar akan memilih inflasi moderat untuk mengurangi utang: dengan mendorong pertumbuhan ekonomi yang cepat sambil mempertahankan suku bunga rendah, pada dasarnya adalah mengenakan pajak kepada para penabung. Dan lingkungan suku bunga riil yang rendah secara tradisional sangat menguntungkan aset berisiko non-yielding seperti aset kripto, tren ini akan terus berlanjut di masa depan.
Kedua, penggabungan AI dan cryptocurrency akan mempercepat, yang merupakan resonansi teknologi yang jarang terjadi dalam sejarah ekonomi. AI diharapkan dapat secara signifikan meningkatkan efisiensi produksi di AS dan global, memungkinkan ekonomi beroperasi dalam lingkungan pertumbuhan tinggi dan suku bunga rendah, serta menciptakan kondisi untuk mengencerkan utang akibat inflasi; pada saat yang sama, AI memerlukan teknologi cryptocurrency untuk memverifikasi keaslian konten, seperti menggunakan blockchain untuk mengotentikasi video dan data, interaksi keuangan cepat antara agen AI juga memerlukan sistem pembayaran terenkripsi tanpa perantara, dan komplementaritas teknologi ini akan meningkatkan permintaan nyata terhadap aset kripto. Selain itu, inovasi kepatuhan yang dibuka oleh GENIUS Act akan terus maju, pengalihan aset tradisional ke blockchain dan penyebaran stablecoin akan secara bertahap menghilangkan gesekan penggunaan aset kripto, semua ini merupakan keuntungan jangka panjang yang mendukung pasar kripto.
Ryan: Namun semua ini tampaknya terlalu jelas dan terlalu sederhana, sehingga membuat kita khawatir apakah kita mengabaikan risiko. Risiko apa yang mungkin menggoyahkan ekspektasi optimis saat ini?
Eric: Risiko jangka pendek terutama terdiri dari dua kategori: pertama, risiko likuidasi perusahaan treasury dengan leverage tinggi. Jika suatu jenis perusahaan treasury terlalu besar dan memiliki leverage yang terlalu tinggi, penurunan pasar sebesar 30% dapat memicu likuidasi berantai, yang pada gilirannya dapat menyebabkan harga aset kripto turun 70%-90%, merusak reputasi aset dasar. Saat ini, ukuran perusahaan sejenis ini masih kecil, tetapi dalam 2-3 tahun ke depan dapat menjadi titik risiko. Kedua, celah keamanan setelah masuknya keuangan tradisional. Dengan masuknya institusi keuangan tradisional ke dalam bidang kripto, jika beberapa institusi membangun infrastruktur sendiri tetapi mengabaikan keamanan, hal ini dapat memicu serangan peretasan besar-besaran atau pencurian aset, yang kemudian dapat merusak kepercayaan pasar. Secara keseluruhan, dalam 5 tahun ke depan, pasar kripto pasti akan mengalami penurunan sekitar 30%, tetapi kemungkinan terjadinya penurunan bencana sangat rendah. Infrastruktur industri saat ini, lingkungan regulasi, dan tingkat penerimaan institusi jauh tidak dapat dibandingkan dengan siklus beberapa tahun sebelumnya.
(Artikel ini hanya untuk referensi, tidak membentuk saran investasi apapun)
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Regulasi mencair, lembaga masuk: Meninjau kembali sepuluh tahun perjalanan penetrasi Aset Kripto di Wall Street
Judul Asli: "Siklus Kripto Institusional Sedang Datang"
Pembawa acara: Ryan, Bankless
Tamu: Eric Peters
Disusun & disunting: Janna, ChainCatcher
Eric Peters adalah CEO perusahaan manajemen aset Coinbase, sekaligus pendiri One River Asset Management. Artikel ini bersumber dari wawancara podcast Bankless bersamanya, dengan topik yang terutama membahas perjalanan Eric masuk ke dunia cryptocurrency hingga saat ini. Perubahan pasar crypto dari zona abu-abu yang dihindari oleh institusi menjadi penerimaan yang semakin meningkat oleh Wall Street, memberikan perspektif sejarah bagi lebih banyak penggemar crypto untuk memahami perkembangan industri. ChainCatcher telah menyusun dan menerjemahkan konten asli.
TL&DR：
Pada tahun 2025, pengakuan terhadap cryptocurrency meningkat secara signifikan, masuknya BlackRock menjadi titik kunci, Larry Fink dan tokoh-tokoh keuangan tradisional lainnya mengakui cryptocurrency sebagai infrastruktur keuangan, dan percaya bahwa cryptocurrency memiliki nilai substantif serta kemungkinan besar harga akan meningkat di masa depan.
l Keuangan tradisional menerima kripto dengan motivasi keuntungan, tetapi penyebab utamanya adalah blockchain dapat menyelesaikan masalah transaksi cepat, biaya rendah, transparansi tinggi, dan keamanan yang kuat, serta dapat menghindari masalah kurangnya transparansi yang mirip dengan krisis keuangan 2008.
l Cryptocurrency muncul dari masyarakat biasa dan bukan dari Wall Street, serta tidak dimasukkan ke dalam kerangka regulasi tradisional, menyebabkan banyak profesional berpengalaman dari lembaga keuangan besar memiliki sikap konservatif dan menghindar, sehingga melewatkan tren.
l Tujuan keuangan tradisional adalah untuk memungkinkan stablecoin membeli bentuk asli digital dari obligasi, saham, dan aset tradisional lainnya, dengan infrastruktur terkait dibangun di atas Ethereum. Para pelaku industri benar-benar bersemangat tentang rekonstruksi infrastruktur keuangan melalui teknologi, bukan khayalan bahwa Bitcoin akan menggantikan dolar.
Di tahun 2023-2024, terdapat aksi pengetatan kripto, perusahaan kripto kesulitan untuk mendapatkan kerja sama bank, tetapi para pelaku tidak menjual aset dan malah tetap membangun, meyakini bahwa inovasi teknologi tidak akan sepenuhnya terhenti oleh politik, dan kripto dapat menyediakan sumber kebenaran di era AI, optimis terhadap prospek Ethereum yang terintegrasi dengan Layer 2.
Sikap pemerintah AS terhadap kripto berubah 180 derajat dalam satu tahun, GENIUS Act adalah titik balik kunci, rencana Hamilton terlebih dahulu menetapkan kerangka regulasi stablecoin, dimulai dari obligasi jangka pendek, kemudian mendorong integrasi stablecoin dengan produk keuangan tradisional.
l Kripto dapat terintegrasi dengan keuangan tradisional, mempertahankan transparansi pengungkapan SEC melalui kontrak pintar, sambil mengurangi biaya pengolahan dokumen keuangan tradisional, pencatatan, dan sebagainya. Teknologi kripto adalah langkah kunci dalam transformasi teknologi Wall Street, mendorong keuangan yang lebih efisien dan berbiaya rendah.
ETF kripto l adalah produk yang sukses tetapi bertentangan dengan konsep pengelolaan terdesentralisasi cryptocurrency, saat ini jumlah kepemilikan ETF Bitcoin mencakup 7% dari total pasokan Bitcoin, dana pensiun, dana kekayaan kedaulatan, dan lembaga besar lainnya belum secara besar-besaran memasuki pasar.
l Industri kripto dalam 5 tahun ke depan mungkin akan ada empat faktor pendorong: masuknya dana 401 k, ketidakpuasan generasi muda terhadap imbal hasil tradisional, perpaduan AI dan kripto, serta perpindahan kekayaan.
l Dalam 5 tahun ke depan, kolaborasi antara Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve akan semakin jelas, menguntungkan aset kripto, dan perpaduan AI dengan kripto akan semakin cepat; risiko jangka pendek adalah likuidasi perusahaan treasury dan celah keamanan di keuangan tradisional, infrastruktur industri dan lingkungan regulasi telah membaik, probabilitas penurunan bencana rendah, atau ada penyesuaian sekitar 30%.
(a) Motivasi Investasi Kripto Melalui Keuangan Tradisional
Ryan: Saya ingin membicarakan perubahan yang terjadi dalam 5 tahun terakhir. Pada tahun 2020, tindakan Anda sebagai manajer aset institusional ternama di Connecticut untuk membeli Bitcoin, yang saat itu dianggap sebagai tindakan berisiko, dianggap sebagai risiko karir. Namun, pada tahun 2025, Larry Fink secara terbuka membahas cryptocurrency, dan ETF Bitcoin sudah diluncurkan, seolah-olah cryptocurrency telah menyerang Wall Street. Apa yang terjadi dalam 5 tahun terakhir sehingga sikap ini mengalami perubahan yang begitu besar? Bisakah Anda menggambarkan proses ini dari sudut pandang para peserta inti industri?
Eric: Saya pikir masuknya BlackRock adalah titik kunci. Secara umum, seseorang seperti Larry Fink yang sudah berusia dan memiliki kekayaan sebanyak itu, mungkin akan memilih untuk pensiun, tetapi dia dengan tajam menyadari bahwa teknologi kripto dapat mengganggu industri ETF, sehingga mengambil keputusan berani untuk terjun ke dalamnya. Banyak tokoh terkemuka di bidang keuangan tradisional juga memiliki pandangan serupa. Para investor cerdas ini mengakui cryptocurrency karena mereka melihatnya sebagai batu fondasi penting untuk infrastruktur keuangan, dan di masa depan pasti akan ada lebih banyak aplikasi yang dibangun di atasnya. Selain itu, ketika suatu aset memiliki nilai substansial tetapi jarang dimiliki, kemungkinan besar harganya akan naik di masa depan.
Ryan: Apakah Anda berpikir ini terutama disebabkan oleh perubahan pemikiran para profesional keuangan tradisional, atau karena bisa mendapatkan keuntungan melalui tokenisasi, mendirikan perusahaan treasury, menerbitkan ETF, dan lain-lain?
Eric: Jika praktisi keuangan tradisional tidak dapat melihat bahwa teknologi blockchain dapat membuat transaksi sistem keuangan lebih cepat, lebih murah, lebih transparan, dan lebih aman, maka bahkan jika ada peluang untuk mendapatkan keuntungan, mereka tidak akan bertindak. Banyak krisis keuangan dalam sejarah terjadi karena efisiensi transaksi yang rendah atau kurangnya transparansi. Pihak lawan tidak dapat menilai kemampuan bayar satu sama lain, bahkan banyak perusahaan sendiri tidak memahami situasi aset dan liabilitas mereka. Teknologi blockchain dan cryptocurrency justru dapat menyelesaikan masalah ini. Jadi, penerimaan cryptocurrency oleh keuangan tradisional, alasan dasarnya adalah nilai teknologi itu sendiri yang kokoh.
Ryan: Secara keseluruhan, apakah keuangan tradisional telah secara umum mengakui bahwa cryptocurrency akan ada dalam jangka panjang, akan menjadi bidang yang penting, bahwa lembaga keuangan harus menyesuaikan strategi mereka untuk beradaptasi, dan perlu merumuskan strategi terkait crypto?
Eric: Salah satu ciri khas pasar kripto adalah: cryptocurrency adalah inovasi keuangan pertama yang muncul dari masyarakat biasa, bukan berasal dari Wall Street. Melihat perkembangan industri kripto, banyak masalah yang membuat praktisi keuangan tradisional tidak puas dan menolak, sebagian besar berasal dari kenyataan bahwa ia lahir di luar Wall Street. Sejak awal, itu tidak dimasukkan ke dalam kerangka regulasi tradisional. Akibatnya, sebagian besar praktisi yang berpengalaman dan berpangkat tinggi di lembaga keuangan besar cenderung menghindari cryptocurrency dengan sikap konservatif, sehingga melewatkan tren besar ini.
(II) Pemahaman Keuangan Tradisional terhadap Cryptocurrency
Ryan: Sekitar tahun 2016 hingga 2020, kami berpikir bahwa keuangan tradisional mulai memahami cryptocurrency, tetapi itu adalah era di mana hanya berbicara tentang blockchain dan bukan tentang Bitcoin. Saat itu saya merasa bahwa keuangan tradisional benar-benar salah, mereka menganggap cryptocurrency hanya sebagai teknologi basis data sederhana atau teknologi buku besar terbuka, tetapi maknanya jauh lebih dalam dari itu. Sekarang kita berada di gelombang kedua penerimaan cryptocurrency oleh institusi, apakah mereka benar-benar memahaminya?
Eric: Saya percaya bahwa sebagian besar pelaku keuangan tradisional tidak menganggap cryptocurrency sebagai uang. Alasan utama mengapa keuangan tradisional akhirnya mulai memahami cryptocurrency adalah karena mereka melihat stablecoin sebagai aplikasi yang sangat berharga. Pelaku keuangan tradisional tidak percaya bahwa Bitcoin akan menggantikan dolar AS, atau menjadi sistem pembayaran generasi berikutnya. Mereka menghargai atribut alat dari teknologi kripto: lebih cepat, lebih murah, lebih aman, lebih transparan, dan memungkinkan mata uang yang dapat diprogram, serta mata uang ini dapat dipatok pada mata uang kedaulatan seperti dolar AS, poundsterling, euro, dan lainnya. Hanya sejumlah kecil pelaku keuangan tradisional yang percaya bahwa Bitcoin akan mendominasi dunia, tetapi pemahaman ini sebenarnya sehat bagi industri. Pemerintah mengumpulkan kekuasaan, dan sangat sedikit yang secara aktif melepaskan kekuasaan, dan menciptakan uang adalah salah satu kekuasaan inti pemerintah. Bahkan sekarang, saya masih percaya bahwa pemerintah memiliki kemampuan untuk mencegah Bitcoin menggantikan dolar AS.
Saat ini, orang-orang pintar di industri ini telah menemukan jalur untuk mengintegrasikan teknologi kripto ke dalam sistem keuangan, yaitu stablecoin yang terikat pada dolar AS. Dengan diluncurkannya GENIUS Act, yaitu "Undang-Undang Inovasi Stablecoin Nasional AS", volume perdagangan stablecoin bahkan melebihi Mastercard atau Visa. Setelah regulasi stablecoin menjadi jelas, arah yang terus kami dorong adalah agar stablecoin dapat membeli obligasi, saham, komoditas, dan semua aset tradisional lainnya, dan aset-aset ini akan diterbitkan dalam bentuk digital asli, bukan sekadar menambahkan token pada sistem basis data kertas. Apa yang benar-benar membuat para pelaku keuangan tradisional bersemangat adalah prospek restrukturisasi infrastruktur keuangan oleh teknologi ini, bukan ilusi bahwa Bitcoin akan menggantikan dolar.
(III) Perubahan Sikap Regulasi Pemerintah
Ryan: Pada periode gelap dari 2023 hingga 2024, tindakan keras terhadap cryptocurrency membuat perusahaan crypto ditolak oleh bank, dan pihak administrasi AS sangat memusuhi cryptocurrency. Apa yang kamu pikirkan saat itu di masa sulit tersebut?
Eric: Aksi arus crypto 2.0 benar-benar ada. Setelah OneRiver diakuisisi oleh Coinbase, kami mencoba menggunakan semua jaringan keuangan tradisional untuk membangun hubungan kerja sama bank dan mendapatkan batas kredit, namun selalu menghadapi kesulitan, intervensi pemerintah yang berlebihan ini benar-benar bertentangan dengan prinsip etika dan demokrasi. Namun saya tidak pernah berpikir untuk menjual aset dan keluar, sebaliknya saya terus berusaha membangun. Keyakinan saya bahwa teknologi crypto pada akhirnya akan menggantikan infrastruktur keuangan tradisional tidak pernah goyah, sepanjang sejarah umat manusia, inovasi teknologi tidak pernah sepenuhnya dihentikan oleh politik. Saya tahu jalan ini akan sulit, tetapi teknologi selalu berada di pihak kita. Misalnya, semua infrastruktur keuangan di masa depan pada akhirnya akan dibangun di atas Ethereum, dan dikombinasikan dengan teknologi seperti Layer 2, di masa depan berdasarkan infrastruktur ini, akan lahir lebih banyak aplikasi yang lebih andal dan lebih kuat. Di era AI, teknologi crypto juga dapat menyediakan sumber kebenaran, membantu kita membedakan apa yang nyata, apa yang dapat dipercaya, dan apa yang benar.
Ryan: Saya sangat terkejut dengan tingkat permusuhan pemerintah AS terhadap cryptocurrency pada waktu itu, tetapi sikap ini berbalik 180 derajat dalam waktu singkat. Dalam 12 bulan terakhir, menurut Anda, apa peristiwa paling signifikan dalam hal regulasi pemerintah? Misalnya, penandatanganan GENIUS Act, perusahaan cryptocurrency tidak lagi ditolak layanan oleh bank, pernyataan resmi bahwa AS ingin menjadi pusat cryptocurrency, serta rencana cryptocurrency yang diluncurkan oleh Komisi Sekuritas dan Pertukaran AS (SEC) di bawah kepemimpinan Paul Atkins, dan tokenisasi aset yang didorong oleh Komisaris SEC Hester Peirce, di antara banyak berita baik ini, mana yang paling penting bagi Anda?
Eric: Ketua SEC saat ini dan program kripto juga sangat luar biasa, sebelumnya Amerika Serikat tidak memiliki mekanisme seperti ini. Saat kami pertama kali memasuki bidang kripto, kami menganggapnya sebagai target perdagangan makro, tetapi aplikasi DeFi yang ada saat itu sulit untuk diskalakan ke pasar mainstream. Jadi kami membangun infrastruktur yang dapat menerbitkan sekuritas asli digital secara patuh, sehingga lembaga pengatur dapat menerimanya. Infrastruktur ini awalnya disebut OneBridge (yang berarti menghubungkan kripto dengan keuangan tradisional), kemudian berganti nama menjadi Project Hamilton. Kami mengundang mantan Ketua SEC Jay dan anggota pemerintahan Trump saat ini Kevin untuk bergabung dengan dewan direksi.
Ide awal saya adalah menerbitkan sekuritas digital asli yang kompleks, tetapi Jay menyarankan untuk memulai dari obligasi pemerintah jangka pendek yang paling sederhana, karena obligasi pemerintah jangka pendek adalah aset yang membosankan tetapi aman. Dia percaya bahwa langkah pertama harus jelas mengenai kerangka regulasi stablecoin, kemudian menggabungkan stablecoin dengan produk keuangan tradisional, dimulai dari alat yang paling likuid dan paling sederhana, dan setelah sistem keuangan membangun kepercayaan dan melihat hasil, kemudian secara bertahap memperluas ke sekuritas yang kompleks. GENIUS Act adalah langkah kunci pertama dari semua ini.
(Empat) Kombinasi Terbaik antara Keuangan Tradisional dan Kripto
Ryan: Di dunia tokenisasi, tidak ada cukup informasi yang diungkapkan, dan dalam keuangan tradisional informasi memiliki keterlambatan, harus menangani banyak dokumen, dan biaya pencatatan untuk sebuah perusahaan treasury di Nasdaq atau NYSE bisa mencapai puluhan juta dolar. Namun, dengan kontrak pintar, semua ini dapat diselesaikan secara digital, menjaga transparansi pengungkapan SEC sekaligus mengurangi biaya dengan teknologi. Apakah kamu berpikir dunia kombinasi terbaik seperti ini mungkin terwujud?
Eric: Sangat mungkin, dan inilah arah kami. Integrasi yang Anda gambarkan pada dasarnya adalah pemberdayaan teknologi kripto terhadap sistem keuangan tradisional, bukan penghancuran. Pasar modal Amerika adalah pasar yang paling dalam dan paling likuid di dunia karena kerangka regulasi yang sempurna: investor percaya bahwa pemerintah tidak akan sembarangan menyita aset, dan ketika terjadi sengketa, ada lembaga regulasi yang menjamin, serta pengadilan yang adil untuk menyelesaikan litigasi. Tanpa ini, tidak mungkin ada pasar likuiditas yang dalam. Industri kripto tidak akan mengesampingkan keunggulan ini, tetapi akan membuat keunggulan ini lebih efisien, misalnya, biaya listing puluhan juta dolar yang Anda sebutkan jelas tidak masuk akal, masa depan tidak akan seperti itu. Kontrak pintar dalam desain struktur keuangan, semua dokumen pengungkapan dapat disisipkan atau ditautkan ke dalam kontrak pintar, menghemat biaya komputasi dan penyimpanan, serta memastikan transparansi.
Memang akan ada firma hukum di masa depan yang tidak puas karena biaya yang berkurang, tetapi jika kita melihat kembali sejarah keuangan, tidak ada industri yang menginvestasikan lebih banyak uang dalam teknologi dibandingkan dengan industri layanan keuangan. Selama beberapa dekade, Wall Street telah mentransformasi industri dengan teknologi: kecepatan transaksi semakin cepat, sementara biaya terus menurun. Teknologi kripto hanyalah langkah kunci berikutnya yang akan membawa efisiensi dan biaya rendah ini ke tingkat yang baru. Kombinasi terbaik yang Anda gambarkan adalah masa depan keuangan.
(V) Ruang kenaikan aset kripto dalam 5 tahun ke depan
Ryan: Mari kita bicarakan tentang contoh sukses penggabungan keuangan tradisional dan cryptocurrency, ETF. Bagaimana pandanganmu tentang perubahan yang dibawa oleh ETF asli crypto terhadap pasar keuangan tradisional? Apa dampak dari ETF ini terhadap pasar crypto dan keuangan tradisional?
Eric: ETF kripto memang produk yang sangat sukses, tetapi mereka bertentangan dengan penyimpanan terdesentralisasi cryptocurrency dan konsep anti-pusat, meskipun skala mereka sangat mengejutkan, saat ini kepemilikan ETF Bitcoin sudah mencapai 7% dari total pasokan Bitcoin. Namun, dari sudut pandang saya, lembaga besar yang sebenarnya belum masuk secara besar-besaran, seperti dana pensiun besar, dana donasi besar, perusahaan asuransi, dan dana kekayaan negara. Lembaga besar yang saya hadapi selama karir saya, hingga saat ini, belum benar-benar terlibat dalam cryptocurrency, mereka sebelumnya telah kehilangan kesempatan yang baik, dan sekarang menghadapi rasa sakit pengenalan yang besar. Pada tahun 2021, banyak lembaga terkemuka di dunia membentuk kelompok kerja aset digital untuk mengeksplorasi cara untuk masuk. Namun kemudian pasar bear cryptocurrency datang, dan lembaga-lembaga ini sepenuhnya menghentikan semua rencana. Sekarang cryptocurrency telah kembali ke puncak, mereka bahkan tidak punya waktu untuk membangun posisi. Bagi para investor profesional ini, langkah pertama sekarang adalah berinvestasi dalam infrastruktur, serta berinvestasi dalam modal ventura kripto, bukan langsung membeli cryptocurrency.
Namun, ini adalah hal baik bagi pasar, Anda dapat dengan jelas melihat siapa yang akan mengambil alih pada harga yang lebih tinggi di masa depan. Di masa depan, lembaga-lembaga ini akan secara bertahap masuk, mungkin terlebih dahulu meningkatkan investasi infrastruktur, dan akhirnya juga akan memiliki sejumlah besar token kripto. Bukan untuk menggantikan dolar, tetapi seperti emas atau komoditas besar lainnya, menjadi bagian dari dukungan mata uang. Narasi-narasi ini pada akhirnya akan menarik lebih banyak lembaga besar untuk masuk pada harga yang lebih tinggi, jadi ketidakhadiran lembaga-lembaga saat ini justru membuat masa depan lebih menarik.
Ryan: Seberapa tinggi menurutmu harga aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum bisa naik? Di tahap mana kita saat ini dalam perjalanan ini?
Eric: Ketika saya memasuki bidang kripto pada akhir 2020, saya menetapkan periode investasi 10 tahun. Sekarang tampaknya mungkin tidak perlu selama itu, tetapi pada saat itu, penilaian saya adalah: kesalahpahaman orang-orang tentang aset kripto perlu sekitar 10 tahun untuk dijelaskan secara mendasar, dan juga dibutuhkan waktu 10 tahun untuk membangun infrastruktur, menghilangkan gesekan dalam perolehan aset kripto. Setelah 10 tahun, logika penilaian aset kripto akan menyamai aset lainnya dalam ekonomi. Saat ini, kita berada di tengah siklus 10 tahun, karena ada banyak perkembangan dalam industri, termasuk legislasi stablecoin yang sudah diterapkan, langkah-langkah selanjutnya seperti pengalihan aset tradisional ke blockchain juga sedang berlangsung.
Logika inti pasar kripto didorong oleh penawaran dan permintaan, tetapi saat ini pasar masih menghadapi gesekan struktural. Misalnya, Presiden Trump baru-baru ini menandatangani perintah eksekutif yang memungkinkan rencana 401 k untuk mengalokasikan aset kripto, yang berarti gesekan masuknya pembeli di masa depan akan terus berkurang, aliran dana akan terus masuk, dan harga juga akan meningkat. Yang lebih penting, pasar kripto adalah pasar refleksif, mengambil contoh Bitcoin, nilainya tidak memiliki titik jangkar tetap, dan saat ini tidak ada model penilaian yang matang. Dalam 5 tahun ke depan, beberapa tema akan bersama-sama mendorong pasar kripto: pertama, dana 401 k masuk; kedua, ketidaksetaraan pendapatan, generasi muda tidak puas dengan imbal hasil tahunan 7% dari reksa dana indeks tradisional, lebih cenderung mengejar aset kripto dengan pengembalian 100 kali; ketiga, perpaduan antara AI dan kripto, AI membutuhkan teknologi kripto untuk memecahkan verifikasi keaslian, serta interaksi keuangan cepat antara agen AI juga memerlukan sistem pembayaran kripto; keempat, transfer kekayaan dari generasi baby boomer ke generasi muda, akumulasi tema-tema ini mungkin memicu kondisi ekstrem di pasar.
Secara probabilitas, saya percaya bahwa dalam 5 tahun ke depan, ada 25% kemungkinan Bitcoin mengalami lonjakan harga yang spekulatif, dengan berkurangnya gesekan masuk dan aliran dana pasif, yang mendorong harga melonjak secara signifikan; ada 50% kemungkinan Bitcoin berfluktuasi dalam kisaran 50 ribu hingga 250 ribu dolar; dan 25% kemungkinan berada di bawah kisaran tersebut, mungkin karena terjadinya peristiwa risiko yang tidak terduga, tetapi kemungkinan ini sebenarnya mungkin lebih rendah. Ethereum lebih cenderung menjadi aset yang dapat diperdagangkan, semakin tinggi harga Ethereum, semakin tinggi biaya transaksi di blockchain, ini akan memaksa inovasi teknologi seperti Layer 2 untuk menurunkan biaya, yang pada gilirannya mungkin menekan harga Ethereum, menyebabkan karakteristik lonjakan dan penurunan harga menjadi lebih jelas.
(VI) Tren makro investasi kripto 5 tahun ke depan
Ryan: Apakah menurutmu perusahaan kripto treasury memberikan dampak positif atau negatif bagi pasar? Apakah ada risiko yang ada?
Eric: Saya pikir perusahaan treasury semacam ini tidak sehat dalam jangka panjang, tetapi saat ini masih dalam tahap awal dan belum menyebabkan kerugian yang substansial. Vitalik sebelumnya memberikan jawaban yang tepat tentang masalah ini, ia percaya bahwa perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya menciptakan campuran opsi dan derivatif di atas aset kripto. Kecenderungan Wall Street adalah untuk memfinsialisasi, mengungkit, dan memperbesar setiap aset. Saat ini, perusahaan-perusahaan treasury ini telah mulai menggunakan berbagai alat untuk melakukan operasi leverage, dan memang efektif dalam jangka pendek. Tetapi risiko jangka panjangnya adalah, Wall Street mungkin akan menyisipkan leverage yang terlalu tinggi dalam perusahaan-perusahaan treasury semacam ini, sekaligus mengenakan biaya manajemen yang tinggi, yang merugikan investor biasa; dan begitu pasar mengalami penurunan 30%, leverage yang tinggi dapat memicu likuidasi berantai, yang pada gilirannya merusak reputasi aset kripto yang mendasarinya. Namun saat ini, ukuran perusahaan-perusahaan semacam ini masih kecil dan belum menimbulkan risiko sistemik.
Ryan: Kembali ke siklus investasi kripto 10 tahun yang kamu sebutkan, saat ini sudah berlalu 5 tahun, tersisa 5 tahun, menurutmu tren makro apa yang pasti akan mendukung aset kripto? Tren mana yang berani kamu pertaruhkan?
Eric: Pertama, kolaborasi antara Departemen Keuangan AS dan Federal Reserve akan semakin jelas dan terbuka. Ketika ukuran utang menjadi terlalu besar dan bunga utang ditentukan oleh kebijakan Federal Reserve, pemerintah memiliki motivasi kuat untuk menggabungkan kebijakan fiskal dan moneter. Logika inti dari kolaborasi ini yang menguntungkan aset kripto adalah dominasi fiskal; pemerintah yang menghadapi utang besar akan memilih inflasi moderat untuk mengurangi utang: dengan mendorong pertumbuhan ekonomi yang cepat sambil mempertahankan suku bunga rendah, pada dasarnya adalah mengenakan pajak kepada para penabung. Dan lingkungan suku bunga riil yang rendah secara tradisional sangat menguntungkan aset berisiko non-yielding seperti aset kripto, tren ini akan terus berlanjut di masa depan.
Kedua, penggabungan AI dan cryptocurrency akan mempercepat, yang merupakan resonansi teknologi yang jarang terjadi dalam sejarah ekonomi. AI diharapkan dapat secara signifikan meningkatkan efisiensi produksi di AS dan global, memungkinkan ekonomi beroperasi dalam lingkungan pertumbuhan tinggi dan suku bunga rendah, serta menciptakan kondisi untuk mengencerkan utang akibat inflasi; pada saat yang sama, AI memerlukan teknologi cryptocurrency untuk memverifikasi keaslian konten, seperti menggunakan blockchain untuk mengotentikasi video dan data, interaksi keuangan cepat antara agen AI juga memerlukan sistem pembayaran terenkripsi tanpa perantara, dan komplementaritas teknologi ini akan meningkatkan permintaan nyata terhadap aset kripto. Selain itu, inovasi kepatuhan yang dibuka oleh GENIUS Act akan terus maju, pengalihan aset tradisional ke blockchain dan penyebaran stablecoin akan secara bertahap menghilangkan gesekan penggunaan aset kripto, semua ini merupakan keuntungan jangka panjang yang mendukung pasar kripto.
Ryan: Namun semua ini tampaknya terlalu jelas dan terlalu sederhana, sehingga membuat kita khawatir apakah kita mengabaikan risiko. Risiko apa yang mungkin menggoyahkan ekspektasi optimis saat ini?
Eric: Risiko jangka pendek terutama terdiri dari dua kategori: pertama, risiko likuidasi perusahaan treasury dengan leverage tinggi. Jika suatu jenis perusahaan treasury terlalu besar dan memiliki leverage yang terlalu tinggi, penurunan pasar sebesar 30% dapat memicu likuidasi berantai, yang pada gilirannya dapat menyebabkan harga aset kripto turun 70%-90%, merusak reputasi aset dasar. Saat ini, ukuran perusahaan sejenis ini masih kecil, tetapi dalam 2-3 tahun ke depan dapat menjadi titik risiko. Kedua, celah keamanan setelah masuknya keuangan tradisional. Dengan masuknya institusi keuangan tradisional ke dalam bidang kripto, jika beberapa institusi membangun infrastruktur sendiri tetapi mengabaikan keamanan, hal ini dapat memicu serangan peretasan besar-besaran atau pencurian aset, yang kemudian dapat merusak kepercayaan pasar. Secara keseluruhan, dalam 5 tahun ke depan, pasar kripto pasti akan mengalami penurunan sekitar 30%, tetapi kemungkinan terjadinya penurunan bencana sangat rendah. Infrastruktur industri saat ini, lingkungan regulasi, dan tingkat penerimaan institusi jauh tidak dapat dibandingkan dengan siklus beberapa tahun sebelumnya.
(Artikel ini hanya untuk referensi, tidak membentuk saran investasi apapun)