Artikel ini mengomentari dengan cara kutipan, menampilkan dengan garis bawah sesuai nomor.
Saat ini, beberapa diskusi tentang stablecoin hanya berasal dari satu perspektif. Untuk menganalisis operasi dan prospek masa depan stablecoin, perlu ada pemeriksaan dari berbagai dimensi dan perspektif. Jika ingin mendorong perkembangan sistem pembayaran digital dan mencapai pertumbuhan yang sehat, juga harus memperhatikan kinerja dan keseimbangan dari berbagai dimensi.
Satu, Dimensi Bank Sentral: Mencegah Penerbitan Uang Berlebih dan Peningkatan Leverage Tinggi
Penerbit stablecoin akan berharap untuk menanggung biaya minimal sambil mendapatkan skala penerbitan stablecoin dan aplikasi yang maksimal. Mereka mungkin bertanya, mengapa bank sentral bisa mencetak uang, apakah saya juga bisa? Saat ini, mereka juga dapat memiliki fungsi pencetakan uang melalui stablecoin, tetapi karena kurangnya pemahaman mendalam dan tanggung jawab terhadap kebijakan moneter, pengendalian makroekonomi, dan fungsi infrastruktur publik, mereka mungkin kekurangan disiplin yang cukup, yang dapat menyebabkan penerbitan yang tidak terkendali, leverage tinggi, dan ketidakstabilan. (1) Stabilitas stablecoin tidak hanya merupakan klaim, tetapi perlu ada mekanisme penilaian. Saat ini, ada setidaknya dua kekhawatiran dari bank sentral terhadapnya. Pertama adalah "pencetakan uang yang berlebihan", yaitu penerbit yang menerbitkan stablecoin tanpa cadangan 100% yang nyata, atau dengan kata lain, penerbitan berlebihan; kedua adalah munculnya efek pengganda leverage tinggi, yaitu operasi setelah penerbitan dapat menghasilkan efek pengganda derivatif uang. Untuk itu, undang-undang GENIUS di Amerika Serikat dan Peraturan Stablecoin di Hong Kong telah memperhatikannya, tetapi kendali masih terlihat jelas kurang. Pertama, harus jelas siapa lembaga yang mengelola cadangan penerbitan, dalam praktiknya terdapat situasi di mana pengelola tidak menjalankan tugasnya, dan ini telah banyak terjadi di masa lalu. Pada tahun 2019, Facebook awalnya berencana untuk mengelola sendiri aset cadangan penerbitan Libra, yang memiliki otonomi tinggi dan dapat mempertahankan hasil dari aset yang dikelola. Namun, pengelolaan cadangan harus menjadi pengelolaan yang dapat diandalkan, seharusnya oleh bank sentral atau pengelola yang diakui dan diawasi oleh bank sentral, jika tidak, maka tidak dapat diandalkan. (2) Kedua, bagaimana mengukur dan mengelola efek pengganda dalam operasi stablecoin? Bahkan jika penerbit menempatkan 100% cadangan, stablecoin masih dapat mengalami efek pengganda dalam tahap operasi selanjutnya (seperti simpan pinjam, pembiayaan jaminan, transaksi dan penilaian ulang, dll.), jumlah potensi penarikan yang harus dihadapi bisa berkali-kali lipat dari cadangan penerbitan. Secara permukaan, aturan yang ada akan mencegah penggandaan, tetapi setelah mengamati pola penerbitan dan operasi uang secara mendalam, dapat diketahui bahwa aturan yang ada jauh dari cukup untuk menghadapi derivasi dan penggandaan. Contoh pengeluaran uang tunai HKD oleh tiga lembaga komersial di Hong Kong dapat dijadikan referensi: mekanisme penerbitan uang tunai oleh tiga penerbit di Hong Kong adalah, setiap kali menerbitkan 7,8 HKD, mereka perlu membayar 1 USD sebagai cadangan kepada Otoritas Moneter Hong Kong, sambil mendapatkan sertifikat utang. (3) Berdasarkan M0 uang tunai HKD, sistem ekonomi keuangan menghasilkan M1, M2 melalui derivasi dan efek pengganda. Dalam situasi penarikan, tidak hanya akan berfokus pada M0, tetapi juga pada M1 atau M2, meskipun uang dasar M0 memiliki cadangan 100%, tidak mungkin mengandalkan cadangan M0 untuk menghadapi penarikan dan menjaga stabilitas uang. Efek pengganda stablecoin memiliki tiga saluran khas yang dapat diketahui: pertama adalah saluran simpan pinjam; kedua adalah saluran pembiayaan jaminan; ketiga adalah saluran perdagangan pasar aset (dapat membeli tambahan atau menilai ulang aset cadangan penerbitan). Oleh karena itu, perlu bagi regulator untuk menghitung dan mengukur volume sirkulasi stablecoin yang telah diterbitkan, jika tidak, tidak mungkin mengetahui risiko penukaran yang mungkin terjadi. Efek pengganda dari stablecoin juga akan memberikan kesempatan untuk penipuan dan manipulasi pasar. ( 4)
Komentar:
"Saat ini, mereka juga dapat memiliki fungsi pencetakan uang melalui stablecoin, tetapi karena kurangnya pemahaman dan rasa tanggung jawab terhadap kebijakan moneter, pengendalian ekonomi makro, dan fungsi infrastruktur publik, mereka mungkin kurang memiliki disiplin diri yang cukup, yang dapat memicu pengeluaran yang tidak terkendali, leverage tinggi, dan ketidakstabilan. (1)"
Pernyataan ini bermasalah, bank-bank saat ini juga menciptakan uang, jika tidak ada konsep M1 dan M2. Inti dari penciptaan uang stablecoin adalah uang yang diciptakan terlepas dari pengawasan bank sentral. Ini bergantung pada kontrol uang yang merupakan sistem moneter yang tidak rasional yang telah kehilangan kendali. Apakah uang yang diciptakan oleh bank komersial melalui jaminan aset tidak juga merupakan "pengeluaran yang tidak terkontrol", mengapa bank memiliki "aset di luar buku", menggunakan kredit untuk menciptakan uang jauh lebih berisiko dibandingkan dengan stablecoin yang merupakan aset uang.
Kebijakan pengendalian mata uang pada awalnya menguntungkan China, sekarang China menyumbang 11% hingga 13% dari perdagangan global, sedangkan volume penyelesaian yuan hanya sekitar 3%, yang menunjukkan ketidakseimbangan yang serius. Stablecoin kali ini adalah kesempatan baru untuk memperbaiki kesalahan, kemungkinan untuk memilih salah hampir nol. Pada awalnya, Bitcoin dipatok dengan yuan. Kita menyerahkannya kepada Amerika Serikat, bahkan tidak mendapatkan ucapan terima kasih.
"Namun, penyimpanan cadangan harus merupakan penyimpanan yang dapat diandalkan, seharusnya oleh bank sentral atau penyimpanan yang diakui dan diawasi oleh bank sentral, jika tidak, maka tidak terlalu dapat diandalkan. (2)"
"Contoh dari tiga lembaga komersial di Hong Kong yang menerbitkan uang tunai dalam dolar Hong Kong dapat dijadikan referensi: Mekanisme penerbitan dari tiga bank penerbit di Hong Kong adalah, setiap 7,8 dolar Hong Kong yang diterbitkan, mereka perlu membayar 1 dolar AS kepada Otoritas Moneter Hong Kong sebagai cadangan, sekaligus memperoleh bukti liabilitas. (3)"
Anda benar, ini adalah salah satu masalah terbesar dalam penerbitan stablecoin, yang telah diamati dengan tajam oleh Tuan Zhou. Pendekatan yang diusulkan sama dengan milik saya. Untuk masalah ketidakpastian yang terkait dengan penerbitan stablecoin yang tidak transparan, menyerahkan mata uang fiat kepada Otoritas Moneter Hong Kong telah memperbaiki ketidakpastian yang disebabkan oleh ketidaktransparanan. Namun, otoritas pengawas Hong Kong tidak memiliki orang hebat seperti Tuan Zhou.
"Diperlukan pengawasan dari regulator untuk menghitung dan mengukur jumlah sirkulasi stablecoin yang telah diterbitkan, jika tidak, tidak mungkin untuk mengetahui skala risiko penukaran yang mungkin terjadi. Efek pengganda dari stablecoin juga dapat memberikan peluang untuk penipuan dan manipulasi pasar. (4)"
Kalimat ini menjelaskan bahwa Tuan Zhou tidak memiliki pemahaman yang cukup tentang cryptocurrency, bahwa sirkulasi cryptocurrency termasuk stablecoin dapat dihitung secara real-time. Tidak perlu mengelola dengan cara yang sama seperti pengelolaan bank komersial dan sirkulasi RMB sebelumnya.
Penerbitan stablecoin bukanlah penggandaan dengan faktor pengganda, tetapi merupakan stablecoin yang dihasilkan langsung dari jaminan aset seperti obligasi negara AS yang setara. Di sini terdapat risiko, saya telah membahas risiko adanya jaminan berulang dalam artikel ini. Dan bukan berarti bahwa tidak ada efek pengganda jika tidak menggunakan cara penerbitan mata uang berbasis kredit. Di bidang cryptocurrency juga tidak dapat sepenuhnya mengesampingkan efek pengganda, tetapi efek pengganda sangat terbatas.
Dimensi Model Layanan Keuangan: Kebutuhan Nyata Desentralisasi dan Tokenisasi
Anggaplah bahwa ekosistem masa depan adalah desentralisasi besar-besaran dari aktivitas keuangan, dengan tokenisasi besar-besaran dari aset dan alat transaksi, maka stablecoin akan sangat berguna. Pertama, stablecoin dapat disesuaikan dengan perkembangan keuangan terdesentralisasi (DeFi); kedua, tokenisasi adalah dasar yang diperlukan untuk operasi DeFi. Yang perlu diselidiki adalah, mengapa atau seberapa besar kita akan bergerak menuju desentralisasi dan tokenisasi? Dari sisi penawaran, teknologi blockchain dan buku besar terdistribusi (DLT) menyediakan operasi desentralisasi dengan karakteristiknya; tetapi dari sudut pandang permintaan, seberapa besar permintaan untuk desentralisasi sebagai sistem operasi baru? Apakah sebagian besar layanan keuangan akan beralih ke sistem baru ini? Jika kita melihatnya dengan tenang, tidak semua layanan keuangan cocok untuk desentralisasi, dan tidak banyak layanan keuangan yang dapat mencapai peningkatan efisiensi yang besar melalui cara desentralisasi. Seberapa besar permintaan nyata untuk tokenisasi sebagai dasar teknologi juga perlu diperhitungkan dengan tenang. (5) Dari perspektif peningkatan sistem pembayaran yang diharapkan (khususnya pembayaran lintas batas), sistem pembayaran ritel di Cina dan beberapa negara Asia telah berhasil berkembang menjadi berbasis ponsel, dengan aplikasi antarmuka pedagang menggunakan kode QR dan komunikasi jarak dekat (NFC), yang masih berbasis akun. Saat ini, mata uang digital yang dikembangkan di Cina juga berbasis akun, merupakan perpanjangan dan pembaruan iteratif dari sistem keuangan yang ada. Selain itu, beberapa sistem pembayaran cepat di negara-negara Asia juga terhubung langsung lintas batas tanpa memilih jalur desentralisasi dan tokenisasi. Hingga saat ini, sistem akun yang dikelola secara terpusat masih menunjukkan kecocokan yang baik. Mengganti sistem pembayaran berbasis akun dengan tokenisasi menyeluruh tidak memiliki dasar argumen yang cukup. Bank for International Settlements (BIS) mengusulkan arsitektur buku besar terpusat - Buku Besar Terpadu (Unified Ledger), yang mewujudkan tokenisasi dari simpanan bank dan berbagai layanan keuangan dalam kerangka terpusat, di mana mata uang digital bank sentral (CBDC) dapat memainkan peran penting, yaitu kombinasi desentralisasi dan tokenisasi. Perlu dipertanyakan bahwa tidak semua aset keuangan cocok untuk tokenisasi, dan tidak semua tahap layanan keuangan cocok untuk desentralisasi, perlu analisis dan perbandingan secara spesifik satu per satu. (6)
Komentar
"Tenanglah dan lihatlah, tidak semua layanan keuangan cocok untuk desentralisasi, dan tidak banyak layanan keuangan yang dapat mencapai efisiensi yang meningkat secara signifikan melalui cara desentralisasi. Seberapa besar kebutuhan nyata untuk tokenisasi sebagai dasar teknologi juga perlu diperhitungkan dengan tenang. (5)"
"Yang perlu dipertanyakan adalah, tidak semua jenis aset keuangan cocok untuk ditokenisasi, dan tidak semua tahap layanan keuangan cocok untuk didesentralisasi, perlu analisis dan perbandingan secara spesifik satu per satu. (6)"
Pernyataan di atas menunjukkan bahwa Tuan Zhou memahami cryptocurrency sebagai kesalahan dalam desentralisasi. Desentralisasi hanyalah salah satu metode teknis dari cryptocurrency. Keterbukaan dan transparansi adalah dasar sejati dari Bitcoin. Kita memerlukan sistem keuangan yang transparan, bursa yang transparan, pialang yang transparan, dan stablecoin yang transparan. Meningkatkan ketidaktransparanan sistem mata uang fiat yang ada. Ini adalah transformasi keuangan lainnya dalam sejarah umat manusia. Buku besar terpadu dari Bank for International Settlements memiliki banyak keterbatasan. Jika cryptocurrency tidak dipahami secara mendasar, mengandalkan pemahaman keuangan tradisional, China akan mengulangi masalah di mana Bitcoin diusir dari China.
Tiga, Perspektif Sistem Pembayaran: Jalur Teknologi dan Tantangan Kepatuhan
Ada dua perhatian utama dalam peralihan sistem pembayaran: pertama adalah efisiensi pembayaran, dan kedua adalah kepatuhan. Peningkatan efisiensi pembayaran dianggap sebagai salah satu keuntungan potensial dari stablecoin. Dalam proses digitalisasi sistem pembayaran saat ini, ada dua jalur utama untuk meningkatkan efisiensi. Jalur pertama adalah melanjutkan berbasis akun, melakukan inovasi dan optimasi berdasarkan teknologi TI dan internet. Jalur kedua adalah sistem pembayaran baru yang sepenuhnya berbasis teknologi blockchain dan cryptocurrency. (7) Dari perkembangan sistem pembayaran di Tiongkok dan kawasan Asia Tenggara saat ini, kemajuan utama yang telah dicapai hingga saat ini masih didasarkan pada teknologi internet dan TI, termasuk perkembangan platform pembayaran pihak ketiga, kemajuan dalam mata uang digital bank sentral (CBDC), dompet keras yang bergantung pada NFC, serta interkoneksi sistem pembayaran cepat. Kemajuan ini telah secara signifikan meningkatkan efisiensi dan kenyamanan pembayaran. Jalur teknologi itu sendiri bukanlah satu-satunya kriteria, perbandingan kinerja pembayaran juga harus sangat memperhatikan keamanan dan kepatuhan, termasuk pemahaman tentang pelanggan Anda (KYC), identifikasi identitas, manajemen pembukaan akun, anti pencucian uang (AML), pendanaan terorisme (CFT), anti perjudian, dan persyaratan kepatuhan terkait transaksi narkoba. Beberapa orang berpendapat, karena stablecoin berbasis blockchain, maka tidak melibatkan pembukaan akun. Ini tidak akurat. Bahkan dengan menggunakan "dompet lunak", verifikasi identitas pengguna dan proses pembukaan akun diperlukan untuk memenuhi persyaratan kepatuhan. Saat ini, bisnis pembayaran stablecoin masih memiliki kekurangan yang jelas dalam hal KYC dan kepatuhan.
Komentar
"Jalur pertama adalah melanjutkan inovasi dan optimasi berdasarkan akun, dengan dasar teknologi TI dan internet. Jalur kedua adalah sistem pembayaran baru yang berdasarkan teknologi blockchain dan cryptocurrency. (7)"
Pernyataan ini juga memiliki masalah. Cryptocurrency juga merupakan sistem akun, tetapi merupakan akun anonim. Perlu perbaikan. Teknologi internet adalah dasar teknologi cryptocurrency, yang berbeda adalah satu dibangun di atas dasar yang terbuka dan transparan, sementara yang lain dibangun di atas dasar yang tertutup. Keduanya memiliki keunggulan masing-masing. Dan biaya pengelolaan KYT cryptocurrency jauh lebih rendah dibandingkan dengan pengelolaan yang ada saat ini. Dari karakteristik sistem Bitcoin yang tidak memerlukan pengawasan, dapat dilihat bahwa biaya pengawasan sistem yang transparan sangat rendah.
Empat, Dimensi Perdagangan Pasar: Manipulasi Pasar dan Perlindungan Investor
Dari perspektif pasar keuangan dan pasar aset, masalah yang paling perlu diwaspadai adalah manipulasi pasar, terutama manipulasi harga. Untuk itu, perlu dibangun transparansi yang cukup dan pengawasan yang efektif. (8) Faktanya, fenomena manipulasi ini sudah ada, dengan beberapa kasus terkait yang telah terjadi. Beberapa tindakan manipulasi harga memiliki sifat penipuan yang jelas. Namun, di bawah kerangka sistem yang telah diperbaiki saat ini, baik Undang-Undang Genius Amerika Serikat, peraturan terkait Hong Kong, maupun ketentuan pengawasan Singapura, masih belum memberikan rasa aman terhadap masalah ini. Fenomena baru adalah penggunaan campuran koin atau berbagai koin, yaitu penggunaan berbagai mata uang untuk transaksi atau pembayaran dalam satu sistem, di mana kombinasi tersebut tidak semuanya adalah stablecoin dalam arti yang sebenarnya, dan tidak selalu memiliki standar stablecoin yang konsisten dan diakui. Dalam pasar aset yang ada saat ini, terutama di bursa aset virtual, banyak objek transaksi dapat menggunakan mata uang stabil maupun mata uang kripto lainnya yang tidak stabil, bahkan mata uang yang sepenuhnya tidak stabil. Pengaturan ini memberikan kemungkinan untuk manipulasi pasar, menjadi salah satu masalah yang menjadi perhatian utama pengawasan. Perlu dicatat bahwa ada pemasaran di pasar yang menyebutkan bahwa melalui stablecoin dan teknik seperti RWA, bagian dari transaksi aset dapat dipotong menjadi sangat kecil, sehingga memungkinkan partisipasi investor yang lebih luas, dan mengklaim bahwa model ini telah menarik banyak siswa di bawah usia 18 tahun untuk bertransaksi. Meskipun beberapa orang berpendapat bahwa ini membantu membina partisipasi remaja dalam pasar modal dan mendukung kemakmuran pasar modal di masa depan, dari sudut pandang perlindungan investor, apakah praktik ini benar-benar bermanfaat masih perlu diamati. Sebelumnya, orang-orang selalu menekankan pada adaptabilitas dan persyaratan kualifikasi investor, apakah anak di bawah umur cocok untuk berpartisipasi dalam perdagangan pasar aset, saat ini masih kurang dasar yang cukup. Jika tindakan manipulasi pasar tidak dapat dicegah secara efektif, menarik investor yang tidak memenuhi syarat untuk masuk akan secara signifikan memperbesar risiko.
Komentar
"Dari sudut pandang pasar keuangan dan perdagangan pasar aset, masalah yang paling perlu diwaspadai adalah manipulasi pasar, terutama manipulasi harga. Oleh karena itu, perlu dibangun transparansi yang cukup dan pengawasan yang efektif. (8)"
Benar, dia adalah seorang ahli, masalahnya terlihat tepat. Regulasi transparansi untuk cryptocurrency sangat mudah. Arus dana dari setiap akun dapat dipantau. Masalahnya ada pada bursa perdagangan cryptocurrency terpusat, sama seperti broker mata uang fiat, tidak tahu siapa yang melakukan perdagangan. Regulasi untuk bursa perdagangan cryptocurrency perlu mempertimbangkan struktur regulasi pasar saham untuk perbaikan, dan saya memiliki artikel yang menjelaskan hal ini.
Lima, Dimensi Perilaku Mikro: Motivasi dari masing-masing pihak yang terlibat
Penerbit stablecoin umumnya adalah lembaga komersial yang bertujuan untuk mencari keuntungan, dan banyak subjek dalam bisnis pembayaran dan perdagangan aset terkait stablecoin juga merupakan lembaga komersial yang memiliki motivasi bisnis. Namun, stablecoin dan sistem pembayaran mencakup beberapa fungsi atau aspek yang memiliki sifat infrastruktur dan inklusif, yang tidak dapat dipandu oleh logika maksimum keuntungan perusahaan dalam perilaku mikro, tetapi harus memiliki semangat pelayanan publik. Harus ada batasan yang jelas tentang bidang mana yang cocok untuk subjek pasar, dan mana yang memiliki sifat infrastruktur. Diperlukan analisis dari sudut pandang mikro untuk memahami motivasi dan pola perilaku masing-masing pihak yang terlibat dalam stablecoin. Apa pertimbangan orang yang menggunakan stablecoin untuk melakukan pembayaran? Mengapa pihak penerima bersedia menerima stablecoin? Apa motivasi lembaga penerbit stablecoin? Apa situasi perdagangan yang dikejar oleh bursa swasta? Saat ini, Hong Kong telah mengeluarkan lisensi untuk 11 platform perdagangan aset virtual, jadi apa subjek perdagangan dan jenis perdagangan yang menjadi fokus lembaga berlisensi ini? Bagaimana mereka menghasilkan keuntungan? Meskipun banyak orang percaya bahwa stablecoin akan merombak sistem pembayaran, secara objektif, sistem pembayaran yang ada, terutama dalam bidang pembayaran ritel, tidak memiliki banyak ruang untuk pengurangan biaya. (9) Di China, sistem pembayaran ritel yang ada, termasuk platform pembayaran pihak ketiga, mata uang digital bank sentral (CBDC), dompet perangkat keras dan perangkat lunak, infrastruktur penyelesaian, dan lain-lain, tidak mengadopsi jalur desentralisasi dan tokenisasi, setelah bertahun-tahun perkembangan, telah menjadi sangat efisien dan biaya rendah, yang membuat ruang bagi subjek baru untuk mengurangi biaya dan mendapatkan keuntungan di bidang ini sangat terbatas. Jika kita melihat Amerika Serikat, mungkin masih ada ruang untuk pengurangan biaya dan keuntungan dalam sistem pembayaran ritel, alasannya adalah Amerika Serikat telah lama bergantung pada sistem pembayaran kartu kredit, di mana pihak pedagang biasanya harus menanggung diskon harga sebesar 2%, sehingga ada motivasi untuk mencoba sistem pembayaran baru yang lebih rendah biayanya. Ini juga menunjukkan bahwa, dari sudut pandang pembayar dan penerima, situasi di negara dan wilayah yang berbeda memiliki perbedaan. Pembayaran lintas batas dan remitansi lintas batas sering disebut sebagai bidang utama ketika mendiskusikan skenario aplikasi stablecoin. Jika ingin membahas masalah ini lebih dalam, pertama-tama perlu menguraikan alasan biaya tinggi dalam pembayaran lintas batas saat ini, melihat secara spesifik bagian mana yang menyebabkan biaya tinggi. Perlu dicatat bahwa beberapa klaim mengenai sistem pembayaran lintas batas tradisional yang secara teknis "sangat mahal" mungkin telah dibesar-besarkan. Sebenarnya, banyak faktor biaya bukan bersifat teknis, tetapi melibatkan pengendalian valuta asing, yang terkait dengan berbagai masalah institusi seperti neraca pembayaran internasional, nilai tukar, kedaulatan mata uang, dan lain-lain. Sebagian biaya lainnya berasal dari biaya kepatuhan seperti KYC dan AML, yang juga sulit dihindari bahkan dengan menggunakan stablecoin. Selain itu, ada juga bagian biaya yang berasal dari bisnis valuta asing lintas batas yang dianggap sebagai "sewa" dari lisensi usaha. Singkatnya, daya tarik stablecoin dalam pembayaran lintas batas tidak sebesar yang dibayangkan. Tentu saja, untuk situasi di mana mata uang lokal telah dikelola dengan buruk dan perlu mengadopsi dolar, hal ini harus dibedakan. Dari sudut pandang penerbit stablecoin, jika mereka merasakan daya tarik yang kurang dalam pembayaran domestik dan lintas batas, maka aplikasi yang paling mungkin difokuskan adalah perdagangan pasar aset, terutama perdagangan aset virtual. Beberapa aset dalam pasar ini memiliki sifat spekulatif yang kuat, mudah diperdagangkan untuk meningkatkan harga, sehingga menarik bagi penerbit stablecoin, apalagi beberapa aset virtual juga dapat berfungsi sebagai persiapan penerbitan stablecoin yang memenuhi syarat atau semi-memenuhi syarat. Dari perilaku mikro saat ini, perlu diwaspadai risiko penggunaan berlebihan stablecoin untuk spekulasi aset, penyimpangan arah mungkin menyebabkan penipuan dan ketidakstabilan sistem keuangan. Selain itu, perilaku industri terkait stablecoin yang memanfaatkan popularitas stablecoin untuk meningkatkan valuasi perusahaan mereka juga menjadi perhatian. Beberapa perusahaan dapat memanfaatkan ini untuk "mengumpulkan uang" melalui pasar modal, atau mewujudkan peningkatan nilai modal dan kemudian mencairkan, sedangkan bisnis stablecoin itu sendiri dan apakah menguntungkan, serta apakah dapat berkembang secara berkelanjutan bukanlah perhatian utama mereka. Ini tidak menguntungkan bagi perkembangan sehat keseluruhan sistem keuangan dan mungkin mengakumulasi risiko sistemik.
Komentar
Meskipun banyak orang percaya bahwa stablecoin akan merevolusi sistem pembayaran, secara objektif, sistem pembayaran yang ada saat ini, terutama di bidang pembayaran ritel, tidak memiliki banyak ruang untuk mengurangi biaya.
Memang, pembayaran dan transfer ritel di China adalah yang terbaik di dunia. Infrastruktur kita sangat baik, tetapi terbatasi oleh ketidakmampuan yuan untuk ditukar secara bebas di bawah item modal, sehingga kehilangan posisi internasional yang seharusnya.
Enam, Dimensi Jalur Sirkulasi: Mekanisme sirkulasi dari penerbitan hingga penarikan (10)
Jalur peredaran stablecoin melibatkan seluruh proses siklus dari penerbitan hingga peredaran pasar di skenario tertentu dan penarikan kembali. Mengambil contoh penerbitan uang kertas oleh Bank Rakyat China, uang kertas yang dicetak pertama-tama akan disimpan di dalam tempat penerbitan tertentu, sedangkan apakah dan kapan uang tersebut dapat memasuki pasar tergantung pada apakah bank komersial memiliki permintaan uang tunai. Bank komersial hanya akan menarik uang tunai dari tempat penerbitan bank pusat ketika pelanggan mereka memiliki permintaan bersih atau menunjukkan selisih pinjaman. Setelah penarikan, akan timbul biaya pemakaian bank komersial, sehingga ketika mereka memiliki persediaan yang banyak, mereka akan melakukan pengembalian ke bank pusat. Ini menunjukkan bahwa pergerakan uang ke dalam peredaran tidak terjadi secara otomatis. Serupa, penerbit stablecoin memperoleh lisensi terkait dan membayar cadangan, namun itu tidak sama dengan penerbitan stablecoin. Jika tidak ada cukup skenario permintaan, stablecoin mungkin tidak dapat memasuki peredaran yang efektif, yaitu mungkin memiliki lisensi penerbitan tetapi tidak dapat diterbitkan. Secara teori, jalur peredaran seharusnya berbentuk jaringan, sering kali terdapat beberapa jalur utama dengan volume yang cukup besar. Jika jalur utama yang digunakan untuk pembayaran tidak lancar, jalur utama peredaran stablecoin akan terlalu bergantung pada spekulasi aset virtual, sehingga menimbulkan kekhawatiran akan kesehatan. Selain itu, apakah stablecoin digunakan sebagai media pembayaran sementara pada saat transaksi atau sebagai alat penyimpan nilai untuk jangka waktu tertentu, akan mempengaruhi jumlah keberadaan stablecoin di pasar setelah penerbitan. Jika hanya digunakan untuk transaksi dan sebisa mungkin sedikit disimpan, maka peran stablecoin akan lebih lemah, dengan jumlah penerbitan yang lebih sedikit, yang berkaitan dengan jalur peredaran, motivasi dan perilaku kepemilikan serta sistem pendukung. Ini juga bukan sesuatu yang bisa otomatis diberikan oleh lisensi penerbitan. Singkatnya, dalam menghadapi fenomena baru stablecoin ini, akademisi, peneliti, dan praktisi perlu mengamati dan menganalisis fungsinya dan jalur pencapaiannya dari berbagai dimensi, menghindari penggunaan konsep, data, dan pemikiran satu arah yang tidak ketat. Melalui analisis komprehensif dari berbagai dimensi penting, kita dapat lebih baik mengendalikan arah pasar.
Komentar
"Mekanisme siklus dari penerbitan hingga penarikan (10)"
Ini adalah perilaku pasar, model penerbitan yang didukung oleh aset bank lebih mirip M2, tidak perlu khawatir bagi bank sentral, sebagai contoh USDT, ia bertanggung jawab untuk menerbitkan dan menghancurkan, tidak ada hubungannya dengan Federal Reserve.
Ringkasan komentar
Zhou Wen adalah sebuah analisis yang berkualitas tinggi. Sebuah tulisan yang sangat langka di industri. Dia selalu memahami dengan tepat istilah cryptocurrency, yang juga menunjukkan bahwa penelitian tentang cryptocurrency memiliki kedalaman tertentu. Jauh lebih tinggi daripada tingkat penggunaan istilah mata uang digital oleh regulator Hong Kong.
Keuntungan tidak perlu dibahas, sebagai orang terkemuka di dunia keuangan China, terlalu percaya diri dengan pengetahuan sendiri, mengomentari cryptocurrency yang kurang dimengerti; keuntungan dari detail lebih banyak daripada visi strategis. Dia tidak memahami bahwa mata uang fiat terpusat adalah produk dari era industri. Sementara itu, cryptocurrency adalah produk dari era internet. Keduanya memiliki perbedaan mendasar dalam struktur sistem, cara operasi, dan standar penilaian. Dasar perbedaannya adalah logika berpikir yang fundamental. Ketika internet muncul, banyak suara skeptis, tetapi sejak 9 Januari 2009, dalam pernyataan peluncuran Bitcoin, tiga cacat mendasar dari mata uang fiat ditunjukkan. Munculnya Bitcoin bertujuan untuk menghapus bank sentral dan sistem mata uang fiat. Gong kematian mata uang fiat dibunyikan oleh Satoshi Nakamoto. Dan dengan munculnya undang-undang stablecoin di Amerika, bunyi gong kematian mata uang tradisional termasuk keuangan tradisional telah berbunyi. Tanpa transformasi, pasti mati, dan yuan tidak akan bertahan. Amerika telah merevolusi dirinya sendiri, meninggalkan Federal Reserve adalah langkah selanjutnya yang akan kita lihat. "Rencana jenius" orang Amerika sangat buruk, tetapi keterbukaan dan iterasi cepat mungkin membuat mereka selalu unggul. Jika kita melewatkan kesempatan ini, itu akan lebih buruk daripada melewatkan kesempatan Bitcoin.
Pernyataan: Pendapat saya adalah tambahan terhadap pendapat Tuan Zhou, membaca kedua pendapat tersebut sangat bermanfaat untuk memahami cryptocurrency. Semua pendapat saya terdapat dalam artikel di bawah ini, jika Anda belum membacanya dan tidak memiliki latar belakang dalam cryptocurrency, Anda mungkin akan merasa bahwa pernyataan saya tidak berpengetahuan, tajam, dan ekstrem.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Ulasan: Zhou Xiaochuan "Memahami Stablecoin dari Berbagai Dimensi"
Penulis: Zhu Weisha
Artikel ini mengomentari dengan cara kutipan, menampilkan dengan garis bawah sesuai nomor.
Saat ini, beberapa diskusi tentang stablecoin hanya berasal dari satu perspektif. Untuk menganalisis operasi dan prospek masa depan stablecoin, perlu ada pemeriksaan dari berbagai dimensi dan perspektif. Jika ingin mendorong perkembangan sistem pembayaran digital dan mencapai pertumbuhan yang sehat, juga harus memperhatikan kinerja dan keseimbangan dari berbagai dimensi.
Satu, Dimensi Bank Sentral: Mencegah Penerbitan Uang Berlebih dan Peningkatan Leverage Tinggi
Penerbit stablecoin akan berharap untuk menanggung biaya minimal sambil mendapatkan skala penerbitan stablecoin dan aplikasi yang maksimal. Mereka mungkin bertanya, mengapa bank sentral bisa mencetak uang, apakah saya juga bisa? Saat ini, mereka juga dapat memiliki fungsi pencetakan uang melalui stablecoin, tetapi karena kurangnya pemahaman mendalam dan tanggung jawab terhadap kebijakan moneter, pengendalian makroekonomi, dan fungsi infrastruktur publik, mereka mungkin kekurangan disiplin yang cukup, yang dapat menyebabkan penerbitan yang tidak terkendali, leverage tinggi, dan ketidakstabilan. (1) Stabilitas stablecoin tidak hanya merupakan klaim, tetapi perlu ada mekanisme penilaian. Saat ini, ada setidaknya dua kekhawatiran dari bank sentral terhadapnya. Pertama adalah "pencetakan uang yang berlebihan", yaitu penerbit yang menerbitkan stablecoin tanpa cadangan 100% yang nyata, atau dengan kata lain, penerbitan berlebihan; kedua adalah munculnya efek pengganda leverage tinggi, yaitu operasi setelah penerbitan dapat menghasilkan efek pengganda derivatif uang. Untuk itu, undang-undang GENIUS di Amerika Serikat dan Peraturan Stablecoin di Hong Kong telah memperhatikannya, tetapi kendali masih terlihat jelas kurang. Pertama, harus jelas siapa lembaga yang mengelola cadangan penerbitan, dalam praktiknya terdapat situasi di mana pengelola tidak menjalankan tugasnya, dan ini telah banyak terjadi di masa lalu. Pada tahun 2019, Facebook awalnya berencana untuk mengelola sendiri aset cadangan penerbitan Libra, yang memiliki otonomi tinggi dan dapat mempertahankan hasil dari aset yang dikelola. Namun, pengelolaan cadangan harus menjadi pengelolaan yang dapat diandalkan, seharusnya oleh bank sentral atau pengelola yang diakui dan diawasi oleh bank sentral, jika tidak, maka tidak dapat diandalkan. (2) Kedua, bagaimana mengukur dan mengelola efek pengganda dalam operasi stablecoin? Bahkan jika penerbit menempatkan 100% cadangan, stablecoin masih dapat mengalami efek pengganda dalam tahap operasi selanjutnya (seperti simpan pinjam, pembiayaan jaminan, transaksi dan penilaian ulang, dll.), jumlah potensi penarikan yang harus dihadapi bisa berkali-kali lipat dari cadangan penerbitan. Secara permukaan, aturan yang ada akan mencegah penggandaan, tetapi setelah mengamati pola penerbitan dan operasi uang secara mendalam, dapat diketahui bahwa aturan yang ada jauh dari cukup untuk menghadapi derivasi dan penggandaan. Contoh pengeluaran uang tunai HKD oleh tiga lembaga komersial di Hong Kong dapat dijadikan referensi: mekanisme penerbitan uang tunai oleh tiga penerbit di Hong Kong adalah, setiap kali menerbitkan 7,8 HKD, mereka perlu membayar 1 USD sebagai cadangan kepada Otoritas Moneter Hong Kong, sambil mendapatkan sertifikat utang. (3) Berdasarkan M0 uang tunai HKD, sistem ekonomi keuangan menghasilkan M1, M2 melalui derivasi dan efek pengganda. Dalam situasi penarikan, tidak hanya akan berfokus pada M0, tetapi juga pada M1 atau M2, meskipun uang dasar M0 memiliki cadangan 100%, tidak mungkin mengandalkan cadangan M0 untuk menghadapi penarikan dan menjaga stabilitas uang. Efek pengganda stablecoin memiliki tiga saluran khas yang dapat diketahui: pertama adalah saluran simpan pinjam; kedua adalah saluran pembiayaan jaminan; ketiga adalah saluran perdagangan pasar aset (dapat membeli tambahan atau menilai ulang aset cadangan penerbitan). Oleh karena itu, perlu bagi regulator untuk menghitung dan mengukur volume sirkulasi stablecoin yang telah diterbitkan, jika tidak, tidak mungkin mengetahui risiko penukaran yang mungkin terjadi. Efek pengganda dari stablecoin juga akan memberikan kesempatan untuk penipuan dan manipulasi pasar. ( 4)
Komentar:
"Saat ini, mereka juga dapat memiliki fungsi pencetakan uang melalui stablecoin, tetapi karena kurangnya pemahaman dan rasa tanggung jawab terhadap kebijakan moneter, pengendalian ekonomi makro, dan fungsi infrastruktur publik, mereka mungkin kurang memiliki disiplin diri yang cukup, yang dapat memicu pengeluaran yang tidak terkendali, leverage tinggi, dan ketidakstabilan. (1)"
Pernyataan ini bermasalah, bank-bank saat ini juga menciptakan uang, jika tidak ada konsep M1 dan M2. Inti dari penciptaan uang stablecoin adalah uang yang diciptakan terlepas dari pengawasan bank sentral. Ini bergantung pada kontrol uang yang merupakan sistem moneter yang tidak rasional yang telah kehilangan kendali. Apakah uang yang diciptakan oleh bank komersial melalui jaminan aset tidak juga merupakan "pengeluaran yang tidak terkontrol", mengapa bank memiliki "aset di luar buku", menggunakan kredit untuk menciptakan uang jauh lebih berisiko dibandingkan dengan stablecoin yang merupakan aset uang.
Kebijakan pengendalian mata uang pada awalnya menguntungkan China, sekarang China menyumbang 11% hingga 13% dari perdagangan global, sedangkan volume penyelesaian yuan hanya sekitar 3%, yang menunjukkan ketidakseimbangan yang serius. Stablecoin kali ini adalah kesempatan baru untuk memperbaiki kesalahan, kemungkinan untuk memilih salah hampir nol. Pada awalnya, Bitcoin dipatok dengan yuan. Kita menyerahkannya kepada Amerika Serikat, bahkan tidak mendapatkan ucapan terima kasih.
"Namun, penyimpanan cadangan harus merupakan penyimpanan yang dapat diandalkan, seharusnya oleh bank sentral atau penyimpanan yang diakui dan diawasi oleh bank sentral, jika tidak, maka tidak terlalu dapat diandalkan. (2)"
"Contoh dari tiga lembaga komersial di Hong Kong yang menerbitkan uang tunai dalam dolar Hong Kong dapat dijadikan referensi: Mekanisme penerbitan dari tiga bank penerbit di Hong Kong adalah, setiap 7,8 dolar Hong Kong yang diterbitkan, mereka perlu membayar 1 dolar AS kepada Otoritas Moneter Hong Kong sebagai cadangan, sekaligus memperoleh bukti liabilitas. (3)"
Anda benar, ini adalah salah satu masalah terbesar dalam penerbitan stablecoin, yang telah diamati dengan tajam oleh Tuan Zhou. Pendekatan yang diusulkan sama dengan milik saya. Untuk masalah ketidakpastian yang terkait dengan penerbitan stablecoin yang tidak transparan, menyerahkan mata uang fiat kepada Otoritas Moneter Hong Kong telah memperbaiki ketidakpastian yang disebabkan oleh ketidaktransparanan. Namun, otoritas pengawas Hong Kong tidak memiliki orang hebat seperti Tuan Zhou.
"Diperlukan pengawasan dari regulator untuk menghitung dan mengukur jumlah sirkulasi stablecoin yang telah diterbitkan, jika tidak, tidak mungkin untuk mengetahui skala risiko penukaran yang mungkin terjadi. Efek pengganda dari stablecoin juga dapat memberikan peluang untuk penipuan dan manipulasi pasar. (4)"
Kalimat ini menjelaskan bahwa Tuan Zhou tidak memiliki pemahaman yang cukup tentang cryptocurrency, bahwa sirkulasi cryptocurrency termasuk stablecoin dapat dihitung secara real-time. Tidak perlu mengelola dengan cara yang sama seperti pengelolaan bank komersial dan sirkulasi RMB sebelumnya.
Penerbitan stablecoin bukanlah penggandaan dengan faktor pengganda, tetapi merupakan stablecoin yang dihasilkan langsung dari jaminan aset seperti obligasi negara AS yang setara. Di sini terdapat risiko, saya telah membahas risiko adanya jaminan berulang dalam artikel ini. Dan bukan berarti bahwa tidak ada efek pengganda jika tidak menggunakan cara penerbitan mata uang berbasis kredit. Di bidang cryptocurrency juga tidak dapat sepenuhnya mengesampingkan efek pengganda, tetapi efek pengganda sangat terbatas.
Dimensi Model Layanan Keuangan: Kebutuhan Nyata Desentralisasi dan Tokenisasi
Anggaplah bahwa ekosistem masa depan adalah desentralisasi besar-besaran dari aktivitas keuangan, dengan tokenisasi besar-besaran dari aset dan alat transaksi, maka stablecoin akan sangat berguna. Pertama, stablecoin dapat disesuaikan dengan perkembangan keuangan terdesentralisasi (DeFi); kedua, tokenisasi adalah dasar yang diperlukan untuk operasi DeFi. Yang perlu diselidiki adalah, mengapa atau seberapa besar kita akan bergerak menuju desentralisasi dan tokenisasi? Dari sisi penawaran, teknologi blockchain dan buku besar terdistribusi (DLT) menyediakan operasi desentralisasi dengan karakteristiknya; tetapi dari sudut pandang permintaan, seberapa besar permintaan untuk desentralisasi sebagai sistem operasi baru? Apakah sebagian besar layanan keuangan akan beralih ke sistem baru ini? Jika kita melihatnya dengan tenang, tidak semua layanan keuangan cocok untuk desentralisasi, dan tidak banyak layanan keuangan yang dapat mencapai peningkatan efisiensi yang besar melalui cara desentralisasi. Seberapa besar permintaan nyata untuk tokenisasi sebagai dasar teknologi juga perlu diperhitungkan dengan tenang. (5) Dari perspektif peningkatan sistem pembayaran yang diharapkan (khususnya pembayaran lintas batas), sistem pembayaran ritel di Cina dan beberapa negara Asia telah berhasil berkembang menjadi berbasis ponsel, dengan aplikasi antarmuka pedagang menggunakan kode QR dan komunikasi jarak dekat (NFC), yang masih berbasis akun. Saat ini, mata uang digital yang dikembangkan di Cina juga berbasis akun, merupakan perpanjangan dan pembaruan iteratif dari sistem keuangan yang ada. Selain itu, beberapa sistem pembayaran cepat di negara-negara Asia juga terhubung langsung lintas batas tanpa memilih jalur desentralisasi dan tokenisasi. Hingga saat ini, sistem akun yang dikelola secara terpusat masih menunjukkan kecocokan yang baik. Mengganti sistem pembayaran berbasis akun dengan tokenisasi menyeluruh tidak memiliki dasar argumen yang cukup. Bank for International Settlements (BIS) mengusulkan arsitektur buku besar terpusat - Buku Besar Terpadu (Unified Ledger), yang mewujudkan tokenisasi dari simpanan bank dan berbagai layanan keuangan dalam kerangka terpusat, di mana mata uang digital bank sentral (CBDC) dapat memainkan peran penting, yaitu kombinasi desentralisasi dan tokenisasi. Perlu dipertanyakan bahwa tidak semua aset keuangan cocok untuk tokenisasi, dan tidak semua tahap layanan keuangan cocok untuk desentralisasi, perlu analisis dan perbandingan secara spesifik satu per satu. (6)
Komentar
"Tenanglah dan lihatlah, tidak semua layanan keuangan cocok untuk desentralisasi, dan tidak banyak layanan keuangan yang dapat mencapai efisiensi yang meningkat secara signifikan melalui cara desentralisasi. Seberapa besar kebutuhan nyata untuk tokenisasi sebagai dasar teknologi juga perlu diperhitungkan dengan tenang. (5)"
"Yang perlu dipertanyakan adalah, tidak semua jenis aset keuangan cocok untuk ditokenisasi, dan tidak semua tahap layanan keuangan cocok untuk didesentralisasi, perlu analisis dan perbandingan secara spesifik satu per satu. (6)"
Pernyataan di atas menunjukkan bahwa Tuan Zhou memahami cryptocurrency sebagai kesalahan dalam desentralisasi. Desentralisasi hanyalah salah satu metode teknis dari cryptocurrency. Keterbukaan dan transparansi adalah dasar sejati dari Bitcoin. Kita memerlukan sistem keuangan yang transparan, bursa yang transparan, pialang yang transparan, dan stablecoin yang transparan. Meningkatkan ketidaktransparanan sistem mata uang fiat yang ada. Ini adalah transformasi keuangan lainnya dalam sejarah umat manusia. Buku besar terpadu dari Bank for International Settlements memiliki banyak keterbatasan. Jika cryptocurrency tidak dipahami secara mendasar, mengandalkan pemahaman keuangan tradisional, China akan mengulangi masalah di mana Bitcoin diusir dari China.
Tiga, Perspektif Sistem Pembayaran: Jalur Teknologi dan Tantangan Kepatuhan
Ada dua perhatian utama dalam peralihan sistem pembayaran: pertama adalah efisiensi pembayaran, dan kedua adalah kepatuhan. Peningkatan efisiensi pembayaran dianggap sebagai salah satu keuntungan potensial dari stablecoin. Dalam proses digitalisasi sistem pembayaran saat ini, ada dua jalur utama untuk meningkatkan efisiensi. Jalur pertama adalah melanjutkan berbasis akun, melakukan inovasi dan optimasi berdasarkan teknologi TI dan internet. Jalur kedua adalah sistem pembayaran baru yang sepenuhnya berbasis teknologi blockchain dan cryptocurrency. (7) Dari perkembangan sistem pembayaran di Tiongkok dan kawasan Asia Tenggara saat ini, kemajuan utama yang telah dicapai hingga saat ini masih didasarkan pada teknologi internet dan TI, termasuk perkembangan platform pembayaran pihak ketiga, kemajuan dalam mata uang digital bank sentral (CBDC), dompet keras yang bergantung pada NFC, serta interkoneksi sistem pembayaran cepat. Kemajuan ini telah secara signifikan meningkatkan efisiensi dan kenyamanan pembayaran. Jalur teknologi itu sendiri bukanlah satu-satunya kriteria, perbandingan kinerja pembayaran juga harus sangat memperhatikan keamanan dan kepatuhan, termasuk pemahaman tentang pelanggan Anda (KYC), identifikasi identitas, manajemen pembukaan akun, anti pencucian uang (AML), pendanaan terorisme (CFT), anti perjudian, dan persyaratan kepatuhan terkait transaksi narkoba. Beberapa orang berpendapat, karena stablecoin berbasis blockchain, maka tidak melibatkan pembukaan akun. Ini tidak akurat. Bahkan dengan menggunakan "dompet lunak", verifikasi identitas pengguna dan proses pembukaan akun diperlukan untuk memenuhi persyaratan kepatuhan. Saat ini, bisnis pembayaran stablecoin masih memiliki kekurangan yang jelas dalam hal KYC dan kepatuhan.
Komentar
"Jalur pertama adalah melanjutkan inovasi dan optimasi berdasarkan akun, dengan dasar teknologi TI dan internet. Jalur kedua adalah sistem pembayaran baru yang berdasarkan teknologi blockchain dan cryptocurrency. (7)"
Pernyataan ini juga memiliki masalah. Cryptocurrency juga merupakan sistem akun, tetapi merupakan akun anonim. Perlu perbaikan. Teknologi internet adalah dasar teknologi cryptocurrency, yang berbeda adalah satu dibangun di atas dasar yang terbuka dan transparan, sementara yang lain dibangun di atas dasar yang tertutup. Keduanya memiliki keunggulan masing-masing. Dan biaya pengelolaan KYT cryptocurrency jauh lebih rendah dibandingkan dengan pengelolaan yang ada saat ini. Dari karakteristik sistem Bitcoin yang tidak memerlukan pengawasan, dapat dilihat bahwa biaya pengawasan sistem yang transparan sangat rendah.
Empat, Dimensi Perdagangan Pasar: Manipulasi Pasar dan Perlindungan Investor
Dari perspektif pasar keuangan dan pasar aset, masalah yang paling perlu diwaspadai adalah manipulasi pasar, terutama manipulasi harga. Untuk itu, perlu dibangun transparansi yang cukup dan pengawasan yang efektif. (8) Faktanya, fenomena manipulasi ini sudah ada, dengan beberapa kasus terkait yang telah terjadi. Beberapa tindakan manipulasi harga memiliki sifat penipuan yang jelas. Namun, di bawah kerangka sistem yang telah diperbaiki saat ini, baik Undang-Undang Genius Amerika Serikat, peraturan terkait Hong Kong, maupun ketentuan pengawasan Singapura, masih belum memberikan rasa aman terhadap masalah ini. Fenomena baru adalah penggunaan campuran koin atau berbagai koin, yaitu penggunaan berbagai mata uang untuk transaksi atau pembayaran dalam satu sistem, di mana kombinasi tersebut tidak semuanya adalah stablecoin dalam arti yang sebenarnya, dan tidak selalu memiliki standar stablecoin yang konsisten dan diakui. Dalam pasar aset yang ada saat ini, terutama di bursa aset virtual, banyak objek transaksi dapat menggunakan mata uang stabil maupun mata uang kripto lainnya yang tidak stabil, bahkan mata uang yang sepenuhnya tidak stabil. Pengaturan ini memberikan kemungkinan untuk manipulasi pasar, menjadi salah satu masalah yang menjadi perhatian utama pengawasan. Perlu dicatat bahwa ada pemasaran di pasar yang menyebutkan bahwa melalui stablecoin dan teknik seperti RWA, bagian dari transaksi aset dapat dipotong menjadi sangat kecil, sehingga memungkinkan partisipasi investor yang lebih luas, dan mengklaim bahwa model ini telah menarik banyak siswa di bawah usia 18 tahun untuk bertransaksi. Meskipun beberapa orang berpendapat bahwa ini membantu membina partisipasi remaja dalam pasar modal dan mendukung kemakmuran pasar modal di masa depan, dari sudut pandang perlindungan investor, apakah praktik ini benar-benar bermanfaat masih perlu diamati. Sebelumnya, orang-orang selalu menekankan pada adaptabilitas dan persyaratan kualifikasi investor, apakah anak di bawah umur cocok untuk berpartisipasi dalam perdagangan pasar aset, saat ini masih kurang dasar yang cukup. Jika tindakan manipulasi pasar tidak dapat dicegah secara efektif, menarik investor yang tidak memenuhi syarat untuk masuk akan secara signifikan memperbesar risiko.
Komentar
"Dari sudut pandang pasar keuangan dan perdagangan pasar aset, masalah yang paling perlu diwaspadai adalah manipulasi pasar, terutama manipulasi harga. Oleh karena itu, perlu dibangun transparansi yang cukup dan pengawasan yang efektif. (8)"
Benar, dia adalah seorang ahli, masalahnya terlihat tepat. Regulasi transparansi untuk cryptocurrency sangat mudah. Arus dana dari setiap akun dapat dipantau. Masalahnya ada pada bursa perdagangan cryptocurrency terpusat, sama seperti broker mata uang fiat, tidak tahu siapa yang melakukan perdagangan. Regulasi untuk bursa perdagangan cryptocurrency perlu mempertimbangkan struktur regulasi pasar saham untuk perbaikan, dan saya memiliki artikel yang menjelaskan hal ini.
Lima, Dimensi Perilaku Mikro: Motivasi dari masing-masing pihak yang terlibat
Penerbit stablecoin umumnya adalah lembaga komersial yang bertujuan untuk mencari keuntungan, dan banyak subjek dalam bisnis pembayaran dan perdagangan aset terkait stablecoin juga merupakan lembaga komersial yang memiliki motivasi bisnis. Namun, stablecoin dan sistem pembayaran mencakup beberapa fungsi atau aspek yang memiliki sifat infrastruktur dan inklusif, yang tidak dapat dipandu oleh logika maksimum keuntungan perusahaan dalam perilaku mikro, tetapi harus memiliki semangat pelayanan publik. Harus ada batasan yang jelas tentang bidang mana yang cocok untuk subjek pasar, dan mana yang memiliki sifat infrastruktur. Diperlukan analisis dari sudut pandang mikro untuk memahami motivasi dan pola perilaku masing-masing pihak yang terlibat dalam stablecoin. Apa pertimbangan orang yang menggunakan stablecoin untuk melakukan pembayaran? Mengapa pihak penerima bersedia menerima stablecoin? Apa motivasi lembaga penerbit stablecoin? Apa situasi perdagangan yang dikejar oleh bursa swasta? Saat ini, Hong Kong telah mengeluarkan lisensi untuk 11 platform perdagangan aset virtual, jadi apa subjek perdagangan dan jenis perdagangan yang menjadi fokus lembaga berlisensi ini? Bagaimana mereka menghasilkan keuntungan? Meskipun banyak orang percaya bahwa stablecoin akan merombak sistem pembayaran, secara objektif, sistem pembayaran yang ada, terutama dalam bidang pembayaran ritel, tidak memiliki banyak ruang untuk pengurangan biaya. (9) Di China, sistem pembayaran ritel yang ada, termasuk platform pembayaran pihak ketiga, mata uang digital bank sentral (CBDC), dompet perangkat keras dan perangkat lunak, infrastruktur penyelesaian, dan lain-lain, tidak mengadopsi jalur desentralisasi dan tokenisasi, setelah bertahun-tahun perkembangan, telah menjadi sangat efisien dan biaya rendah, yang membuat ruang bagi subjek baru untuk mengurangi biaya dan mendapatkan keuntungan di bidang ini sangat terbatas. Jika kita melihat Amerika Serikat, mungkin masih ada ruang untuk pengurangan biaya dan keuntungan dalam sistem pembayaran ritel, alasannya adalah Amerika Serikat telah lama bergantung pada sistem pembayaran kartu kredit, di mana pihak pedagang biasanya harus menanggung diskon harga sebesar 2%, sehingga ada motivasi untuk mencoba sistem pembayaran baru yang lebih rendah biayanya. Ini juga menunjukkan bahwa, dari sudut pandang pembayar dan penerima, situasi di negara dan wilayah yang berbeda memiliki perbedaan. Pembayaran lintas batas dan remitansi lintas batas sering disebut sebagai bidang utama ketika mendiskusikan skenario aplikasi stablecoin. Jika ingin membahas masalah ini lebih dalam, pertama-tama perlu menguraikan alasan biaya tinggi dalam pembayaran lintas batas saat ini, melihat secara spesifik bagian mana yang menyebabkan biaya tinggi. Perlu dicatat bahwa beberapa klaim mengenai sistem pembayaran lintas batas tradisional yang secara teknis "sangat mahal" mungkin telah dibesar-besarkan. Sebenarnya, banyak faktor biaya bukan bersifat teknis, tetapi melibatkan pengendalian valuta asing, yang terkait dengan berbagai masalah institusi seperti neraca pembayaran internasional, nilai tukar, kedaulatan mata uang, dan lain-lain. Sebagian biaya lainnya berasal dari biaya kepatuhan seperti KYC dan AML, yang juga sulit dihindari bahkan dengan menggunakan stablecoin. Selain itu, ada juga bagian biaya yang berasal dari bisnis valuta asing lintas batas yang dianggap sebagai "sewa" dari lisensi usaha. Singkatnya, daya tarik stablecoin dalam pembayaran lintas batas tidak sebesar yang dibayangkan. Tentu saja, untuk situasi di mana mata uang lokal telah dikelola dengan buruk dan perlu mengadopsi dolar, hal ini harus dibedakan. Dari sudut pandang penerbit stablecoin, jika mereka merasakan daya tarik yang kurang dalam pembayaran domestik dan lintas batas, maka aplikasi yang paling mungkin difokuskan adalah perdagangan pasar aset, terutama perdagangan aset virtual. Beberapa aset dalam pasar ini memiliki sifat spekulatif yang kuat, mudah diperdagangkan untuk meningkatkan harga, sehingga menarik bagi penerbit stablecoin, apalagi beberapa aset virtual juga dapat berfungsi sebagai persiapan penerbitan stablecoin yang memenuhi syarat atau semi-memenuhi syarat. Dari perilaku mikro saat ini, perlu diwaspadai risiko penggunaan berlebihan stablecoin untuk spekulasi aset, penyimpangan arah mungkin menyebabkan penipuan dan ketidakstabilan sistem keuangan. Selain itu, perilaku industri terkait stablecoin yang memanfaatkan popularitas stablecoin untuk meningkatkan valuasi perusahaan mereka juga menjadi perhatian. Beberapa perusahaan dapat memanfaatkan ini untuk "mengumpulkan uang" melalui pasar modal, atau mewujudkan peningkatan nilai modal dan kemudian mencairkan, sedangkan bisnis stablecoin itu sendiri dan apakah menguntungkan, serta apakah dapat berkembang secara berkelanjutan bukanlah perhatian utama mereka. Ini tidak menguntungkan bagi perkembangan sehat keseluruhan sistem keuangan dan mungkin mengakumulasi risiko sistemik.
Komentar
Meskipun banyak orang percaya bahwa stablecoin akan merevolusi sistem pembayaran, secara objektif, sistem pembayaran yang ada saat ini, terutama di bidang pembayaran ritel, tidak memiliki banyak ruang untuk mengurangi biaya.
Memang, pembayaran dan transfer ritel di China adalah yang terbaik di dunia. Infrastruktur kita sangat baik, tetapi terbatasi oleh ketidakmampuan yuan untuk ditukar secara bebas di bawah item modal, sehingga kehilangan posisi internasional yang seharusnya.
Enam, Dimensi Jalur Sirkulasi: Mekanisme sirkulasi dari penerbitan hingga penarikan (10)
Jalur peredaran stablecoin melibatkan seluruh proses siklus dari penerbitan hingga peredaran pasar di skenario tertentu dan penarikan kembali. Mengambil contoh penerbitan uang kertas oleh Bank Rakyat China, uang kertas yang dicetak pertama-tama akan disimpan di dalam tempat penerbitan tertentu, sedangkan apakah dan kapan uang tersebut dapat memasuki pasar tergantung pada apakah bank komersial memiliki permintaan uang tunai. Bank komersial hanya akan menarik uang tunai dari tempat penerbitan bank pusat ketika pelanggan mereka memiliki permintaan bersih atau menunjukkan selisih pinjaman. Setelah penarikan, akan timbul biaya pemakaian bank komersial, sehingga ketika mereka memiliki persediaan yang banyak, mereka akan melakukan pengembalian ke bank pusat. Ini menunjukkan bahwa pergerakan uang ke dalam peredaran tidak terjadi secara otomatis. Serupa, penerbit stablecoin memperoleh lisensi terkait dan membayar cadangan, namun itu tidak sama dengan penerbitan stablecoin. Jika tidak ada cukup skenario permintaan, stablecoin mungkin tidak dapat memasuki peredaran yang efektif, yaitu mungkin memiliki lisensi penerbitan tetapi tidak dapat diterbitkan. Secara teori, jalur peredaran seharusnya berbentuk jaringan, sering kali terdapat beberapa jalur utama dengan volume yang cukup besar. Jika jalur utama yang digunakan untuk pembayaran tidak lancar, jalur utama peredaran stablecoin akan terlalu bergantung pada spekulasi aset virtual, sehingga menimbulkan kekhawatiran akan kesehatan. Selain itu, apakah stablecoin digunakan sebagai media pembayaran sementara pada saat transaksi atau sebagai alat penyimpan nilai untuk jangka waktu tertentu, akan mempengaruhi jumlah keberadaan stablecoin di pasar setelah penerbitan. Jika hanya digunakan untuk transaksi dan sebisa mungkin sedikit disimpan, maka peran stablecoin akan lebih lemah, dengan jumlah penerbitan yang lebih sedikit, yang berkaitan dengan jalur peredaran, motivasi dan perilaku kepemilikan serta sistem pendukung. Ini juga bukan sesuatu yang bisa otomatis diberikan oleh lisensi penerbitan. Singkatnya, dalam menghadapi fenomena baru stablecoin ini, akademisi, peneliti, dan praktisi perlu mengamati dan menganalisis fungsinya dan jalur pencapaiannya dari berbagai dimensi, menghindari penggunaan konsep, data, dan pemikiran satu arah yang tidak ketat. Melalui analisis komprehensif dari berbagai dimensi penting, kita dapat lebih baik mengendalikan arah pasar.
Komentar
"Mekanisme siklus dari penerbitan hingga penarikan (10)"
Ini adalah perilaku pasar, model penerbitan yang didukung oleh aset bank lebih mirip M2, tidak perlu khawatir bagi bank sentral, sebagai contoh USDT, ia bertanggung jawab untuk menerbitkan dan menghancurkan, tidak ada hubungannya dengan Federal Reserve.
Ringkasan komentar
Zhou Wen adalah sebuah analisis yang berkualitas tinggi. Sebuah tulisan yang sangat langka di industri. Dia selalu memahami dengan tepat istilah cryptocurrency, yang juga menunjukkan bahwa penelitian tentang cryptocurrency memiliki kedalaman tertentu. Jauh lebih tinggi daripada tingkat penggunaan istilah mata uang digital oleh regulator Hong Kong.
Keuntungan tidak perlu dibahas, sebagai orang terkemuka di dunia keuangan China, terlalu percaya diri dengan pengetahuan sendiri, mengomentari cryptocurrency yang kurang dimengerti; keuntungan dari detail lebih banyak daripada visi strategis. Dia tidak memahami bahwa mata uang fiat terpusat adalah produk dari era industri. Sementara itu, cryptocurrency adalah produk dari era internet. Keduanya memiliki perbedaan mendasar dalam struktur sistem, cara operasi, dan standar penilaian. Dasar perbedaannya adalah logika berpikir yang fundamental. Ketika internet muncul, banyak suara skeptis, tetapi sejak 9 Januari 2009, dalam pernyataan peluncuran Bitcoin, tiga cacat mendasar dari mata uang fiat ditunjukkan. Munculnya Bitcoin bertujuan untuk menghapus bank sentral dan sistem mata uang fiat. Gong kematian mata uang fiat dibunyikan oleh Satoshi Nakamoto. Dan dengan munculnya undang-undang stablecoin di Amerika, bunyi gong kematian mata uang tradisional termasuk keuangan tradisional telah berbunyi. Tanpa transformasi, pasti mati, dan yuan tidak akan bertahan. Amerika telah merevolusi dirinya sendiri, meninggalkan Federal Reserve adalah langkah selanjutnya yang akan kita lihat. "Rencana jenius" orang Amerika sangat buruk, tetapi keterbukaan dan iterasi cepat mungkin membuat mereka selalu unggul. Jika kita melewatkan kesempatan ini, itu akan lebih buruk daripada melewatkan kesempatan Bitcoin.
Pernyataan: Pendapat saya adalah tambahan terhadap pendapat Tuan Zhou, membaca kedua pendapat tersebut sangat bermanfaat untuk memahami cryptocurrency. Semua pendapat saya terdapat dalam artikel di bawah ini, jika Anda belum membacanya dan tidak memiliki latar belakang dalam cryptocurrency, Anda mungkin akan merasa bahwa pernyataan saya tidak berpengetahuan, tajam, dan ekstrem.