Sejak tahun lalu, strategi aset Bitcoin dari perusahaan publik Jepang Metaplanet telah menarik perhatian yang tinggi, dengan harga sahamnya sempat melonjak lebih dari 40 kali lipat. Informasi publik menunjukkan bahwa perusahaan saat ini memiliki 20.000 Bitcoin, menjadikannya sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar keenam di dunia. Namun, meskipun Bitcoin telah menguat sejak April tahun ini, harga saham Metaplanet telah mengalami penarikan lebih dari 50% setelah mencapai puncaknya pada bulan Juni, semakin jelas terputus dari BTC.
Variabel internal pasar kripto melemah
Dari awalnya sebuah perusahaan hotel, hingga kini memegang 20.000 bitcoin, Metaplanet telah berhasil menjalankan model "beli koin—tarik saham—pendanaan—beli koin lagi" dalam waktu kurang dari dua tahun.
Pada April 2024, seiring dengan pemulihan harga Bitcoin, perusahaan memulai penerbitan saham baru dan pendanaan obligasi konversi, serta membeli batch pertama BTC; setelah harga saham naik, perusahaan lebih lanjut meningkatkan kepemilikan dengan penerbitan saham baru untuk pemegang saham dan pinjaman berbunga rendah. Hingga awal September 2025, perusahaan memegang sekitar 20.000 BTC, dengan nilai pasar kripto melebihi 2 miliar USD, menduduki peringkat sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar keenam (hanya setelah MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Selain itu, perusahaan menetapkan target akhir tahun sebesar 30.000 keping, dan akan terus membeli sesuai rencana penggalangan dana yang telah ditetapkan pada bulan September-Oktober; Presiden Simon Gerovich menyatakan bahwa mereka berusaha untuk mengakumulasi 210.000 BTC pada tahun 2027 (sekitar 1% dari total pasokan).
Hingga penutupan pada 2 September (UTC+9), Metaplanet dilaporkan sebesar 832 yen, turun sekitar 57% dari puncak bulan Juni 1.930 yen. Dengan kepemilikan 20.000 koin, dengan BTC sekitar 10,8–11,1 ribu dolar AS, nilai pasar treasury sekitar 2,16–2,22 miliar dolar AS, yang sesuai dengan "nilai pasar/nilai pasar kepemilikan" ≈ 1,8× (perkiraan premi mNAV, tidak termasuk aset/liabilitas lainnya).
Perbedaan antara harga saham dan harga koin bukanlah hanya kebisingan dari saham Metaplanet (penulis telah menjelaskan secara rinci dalam artikel "Dari Ketidaksesuaian ke Penurunan Bersama: Hubungan Koin dan Saham di Persimpangan Jalan"), dan juga bukan sesuatu yang bisa dijelaskan hanya dengan satu kalimat "fundamental memburuk". Kuncinya terletak pada melemahnya variabel endogen kripto—menurut SoSoValue, pada bulan Agustus, arus keluar bersih ETF Bitcoin spot mencapai sekitar 751 juta USD; suku bunga pendanaan Bitcoin turun dari puncaknya pertengahan Juli mendekati 0, dan beberapa kali berbalik negatif selama periode tersebut. Pembelian marginal yang menurun dan melemahnya momentum leverage, ambang untuk penyatuan kembali saham BTC dan BTC telah meningkat.
Apakah bertahan hidup lebih baik daripada meminum racun?
Menurut laporan, pemegang saham Metaplanet telah menyetujui peningkatan jumlah saham yang diotorisasi dan menetapkan ketentuan saham preferen, dengan batas penerbitan maksimum sekitar 3,8 miliar dolar AS, dengan dana yang diperoleh terutama digunakan untuk terus membeli Bitcoin dan memperluas kas. Di pasar Jepang, saham preferen tidak umum; dividen tetap dan hak likuidasi yang diutamakan membawa kepastian dana, namun juga berarti dilusi instan dan diskon pemerintahan, pasar akan menilai efektivitas "penambahan modal" ini berdasarkan "kemampuan untuk dikonversi menjadi momentum kenaikan."
Yang menentukan hasil bukanlah "apakah dapat diterbitkan dengan sukses", tetapi tergantung pada bagaimana crypto β yang dihadapi setelah dana masuk.
Sesuai rencana perusahaan, pada akhir tahun ini jumlah kepemilikan Bitcoin akan ditingkatkan menjadi 30.000 keping, yang sesuai dengan tiga jalur pengembangan di masa depan:
Tempo cepat (β pemulihan): Jika ETF spot Bitcoin jelas kembali ke arus masuk bersih, perusahaan memiliki dorongan untuk dengan cepat mengisi tambahan 10.000 koin dalam 9-10 bulan, dengan harga rata-rata kira-kira berada dalam kisaran harga saat ini. Efeknya adalah BTC di buku cepat membesar, mNAV premium stabil secara sementara bahkan kembali diperbaiki; biayanya adalah meningkatkan harga rata-rata posisi, lebih sensitif terhadap penurunan, ditambah dengan "biaya tetap" dividen saham prioritas, elastisitas penurunan diperbesar.
Ritme Menengah (β Netral): Jika harga Bitcoin berfluktuasi dalam jangka pendek, perusahaan lebih mungkin untuk membeli secara bertahap, dan pada akhir tahun akan membawa posisi kepemilikan ke kisaran 27.000–30.000 koin. Praktik ini mengurangi risiko membeli di level tinggi, tetapi pengenceran dan diskon prioritas akan mengimbangi elastisitas valuasi, harga saham kemungkinan besar akan bergerak mendekati mNAV, dan premi mungkin sulit untuk diperluas secara signifikan.
Ritme lambat (β melemah): Jika dana terus keluar secara bersih, harga Bitcoin sulit untuk mempertahankan level tinggi, premi mNAV perusahaan akan terus menyempit bahkan berbalik arah; ekspektasi dilusi dari saham preferen/penerbitan baru dan peningkatan biaya pembiayaan, ditambah dengan runtuhnya sentimen pasar, momentum penurunan harga saham akan terus diperbesar, pusat valuasi akan turun, atau muncul tekanan deleveraging yang pasif.
Kesimpulan
Singkatnya, meskipun model treasury membawa dorongan pertumbuhan jangka pendek, kelemahan model ini mulai terlihat dalam konteks fluktuasi pasar dan perubahan ekonomi makro. Setelah memilih All-in Bitcoin, masa depan Metaplanet tidak dapat dikuasai oleh dirinya sendiri, tetapi menyerahkan nasib masa depannya kepada pasar kripto. Dan dengan semakin banyaknya cara pembelian yang sesuai aturan di pasar kripto di masa depan, dari tempat nilai rendah hingga menjadi konsensus pasar, sebagai pengikut jalur, Metaplanet mungkin akan terjebak dalam situasi yang lebih sulit.
Klik untuk mengetahui posisi yang dibuka di ChainCatcher
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Setelah harga saham turun 50%, apakah rencana cadangan Bitcoin Metaplanet masih akan dilanjutkan?
Penulis: Zhou, ChainCatcher
Sejak tahun lalu, strategi aset Bitcoin dari perusahaan publik Jepang Metaplanet telah menarik perhatian yang tinggi, dengan harga sahamnya sempat melonjak lebih dari 40 kali lipat. Informasi publik menunjukkan bahwa perusahaan saat ini memiliki 20.000 Bitcoin, menjadikannya sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar keenam di dunia. Namun, meskipun Bitcoin telah menguat sejak April tahun ini, harga saham Metaplanet telah mengalami penarikan lebih dari 50% setelah mencapai puncaknya pada bulan Juni, semakin jelas terputus dari BTC.
Variabel internal pasar kripto melemah
Dari awalnya sebuah perusahaan hotel, hingga kini memegang 20.000 bitcoin, Metaplanet telah berhasil menjalankan model "beli koin—tarik saham—pendanaan—beli koin lagi" dalam waktu kurang dari dua tahun.
Pada April 2024, seiring dengan pemulihan harga Bitcoin, perusahaan memulai penerbitan saham baru dan pendanaan obligasi konversi, serta membeli batch pertama BTC; setelah harga saham naik, perusahaan lebih lanjut meningkatkan kepemilikan dengan penerbitan saham baru untuk pemegang saham dan pinjaman berbunga rendah. Hingga awal September 2025, perusahaan memegang sekitar 20.000 BTC, dengan nilai pasar kripto melebihi 2 miliar USD, menduduki peringkat sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar keenam (hanya setelah MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Selain itu, perusahaan menetapkan target akhir tahun sebesar 30.000 keping, dan akan terus membeli sesuai rencana penggalangan dana yang telah ditetapkan pada bulan September-Oktober; Presiden Simon Gerovich menyatakan bahwa mereka berusaha untuk mengakumulasi 210.000 BTC pada tahun 2027 (sekitar 1% dari total pasokan).
Hingga penutupan pada 2 September (UTC+9), Metaplanet dilaporkan sebesar 832 yen, turun sekitar 57% dari puncak bulan Juni 1.930 yen. Dengan kepemilikan 20.000 koin, dengan BTC sekitar 10,8–11,1 ribu dolar AS, nilai pasar treasury sekitar 2,16–2,22 miliar dolar AS, yang sesuai dengan "nilai pasar/nilai pasar kepemilikan" ≈ 1,8× (perkiraan premi mNAV, tidak termasuk aset/liabilitas lainnya).
Perbedaan antara harga saham dan harga koin bukanlah hanya kebisingan dari saham Metaplanet (penulis telah menjelaskan secara rinci dalam artikel "Dari Ketidaksesuaian ke Penurunan Bersama: Hubungan Koin dan Saham di Persimpangan Jalan"), dan juga bukan sesuatu yang bisa dijelaskan hanya dengan satu kalimat "fundamental memburuk". Kuncinya terletak pada melemahnya variabel endogen kripto—menurut SoSoValue, pada bulan Agustus, arus keluar bersih ETF Bitcoin spot mencapai sekitar 751 juta USD; suku bunga pendanaan Bitcoin turun dari puncaknya pertengahan Juli mendekati 0, dan beberapa kali berbalik negatif selama periode tersebut. Pembelian marginal yang menurun dan melemahnya momentum leverage, ambang untuk penyatuan kembali saham BTC dan BTC telah meningkat.
Apakah bertahan hidup lebih baik daripada meminum racun?
Menurut laporan, pemegang saham Metaplanet telah menyetujui peningkatan jumlah saham yang diotorisasi dan menetapkan ketentuan saham preferen, dengan batas penerbitan maksimum sekitar 3,8 miliar dolar AS, dengan dana yang diperoleh terutama digunakan untuk terus membeli Bitcoin dan memperluas kas. Di pasar Jepang, saham preferen tidak umum; dividen tetap dan hak likuidasi yang diutamakan membawa kepastian dana, namun juga berarti dilusi instan dan diskon pemerintahan, pasar akan menilai efektivitas "penambahan modal" ini berdasarkan "kemampuan untuk dikonversi menjadi momentum kenaikan."
Yang menentukan hasil bukanlah "apakah dapat diterbitkan dengan sukses", tetapi tergantung pada bagaimana crypto β yang dihadapi setelah dana masuk.
Sesuai rencana perusahaan, pada akhir tahun ini jumlah kepemilikan Bitcoin akan ditingkatkan menjadi 30.000 keping, yang sesuai dengan tiga jalur pengembangan di masa depan:
Tempo cepat (β pemulihan): Jika ETF spot Bitcoin jelas kembali ke arus masuk bersih, perusahaan memiliki dorongan untuk dengan cepat mengisi tambahan 10.000 koin dalam 9-10 bulan, dengan harga rata-rata kira-kira berada dalam kisaran harga saat ini. Efeknya adalah BTC di buku cepat membesar, mNAV premium stabil secara sementara bahkan kembali diperbaiki; biayanya adalah meningkatkan harga rata-rata posisi, lebih sensitif terhadap penurunan, ditambah dengan "biaya tetap" dividen saham prioritas, elastisitas penurunan diperbesar.
Ritme Menengah (β Netral): Jika harga Bitcoin berfluktuasi dalam jangka pendek, perusahaan lebih mungkin untuk membeli secara bertahap, dan pada akhir tahun akan membawa posisi kepemilikan ke kisaran 27.000–30.000 koin. Praktik ini mengurangi risiko membeli di level tinggi, tetapi pengenceran dan diskon prioritas akan mengimbangi elastisitas valuasi, harga saham kemungkinan besar akan bergerak mendekati mNAV, dan premi mungkin sulit untuk diperluas secara signifikan.
Ritme lambat (β melemah): Jika dana terus keluar secara bersih, harga Bitcoin sulit untuk mempertahankan level tinggi, premi mNAV perusahaan akan terus menyempit bahkan berbalik arah; ekspektasi dilusi dari saham preferen/penerbitan baru dan peningkatan biaya pembiayaan, ditambah dengan runtuhnya sentimen pasar, momentum penurunan harga saham akan terus diperbesar, pusat valuasi akan turun, atau muncul tekanan deleveraging yang pasif.
Kesimpulan
Singkatnya, meskipun model treasury membawa dorongan pertumbuhan jangka pendek, kelemahan model ini mulai terlihat dalam konteks fluktuasi pasar dan perubahan ekonomi makro. Setelah memilih All-in Bitcoin, masa depan Metaplanet tidak dapat dikuasai oleh dirinya sendiri, tetapi menyerahkan nasib masa depannya kepada pasar kripto. Dan dengan semakin banyaknya cara pembelian yang sesuai aturan di pasar kripto di masa depan, dari tempat nilai rendah hingga menjadi konsensus pasar, sebagai pengikut jalur, Metaplanet mungkin akan terjebak dalam situasi yang lebih sulit.
Klik untuk mengetahui posisi yang dibuka di ChainCatcher