Pada 5 Juni 2025, penerbit USDC Circle berhasil terdaftar di NYSE, memberikan energi baru bagi seluruh industri stablecoin. Dengan strategi produk yang terintegrasi secara vertikal, serta lingkungan politik yang ramah terhadap cryptocurrency di AS, Circle menarik perhatian luas dari pasar.
Sementara Circle menciptakan gelombang, orang-orang mulai mencari pemenang potensial berikutnya di bawah undang-undang GENIUS. FraxFinance, sebuah protokol stablecoin dengan strategi serupa dengan Circle, dengan stablecoin frxUSD, platform frontend FraxNet, dan blockchain berkinerja tinggi Fraxtal, semakin menjadi fokus industri.
Tiga pilar sistem keuangan adalah mata uang, front-end, dan back-end. Dari sudut pandang perkembangan industri keuangan, sistem back-end tradisional yang tidak efisien secara bertahap bertransformasi ke Blockchain. Dalam tren ini, sistem keuangan berbasis stablecoin juga terdiri dari tiga bagian: stablecoin, front-end, dan jaringan blockchain. FraxFinance adalah salah satu dari sedikit protokol yang membangun ketiga elemen ini, menunjukkan arah strategi integrasi vertikal.
FraxFinance sedang berada di titik balik menuju babak baru. Dari pengaruh politik yang terlibat oleh pendiri dalam penyusunan RUU GENIUS, hingga visi produk integrasi vertikal yang dicapai melalui sistem operasi stablecoin, serta transformasi total terhadap protokol melalui peningkatan Polaris, FraxFinance lebih siap daripada siapa pun untuk masa depan yang digambarkan oleh RUU GENIUS.
1. Apa rahasia kesuksesan peluncuran Circle?
1.1 Kemenangan industri stablecoin
Pada 5 Juni 2025, Circle melakukan penawaran umum perdana (IPO) di NYSE dengan kode "CRCL", dengan harga IPO ditetapkan pada 31 dolar AS per saham, lebih tinggi dari kisaran yang diperkirakan sebelumnya yaitu 27-28 dolar AS, dan berhasil mengumpulkan sekitar 1,1 miliar dolar AS. Harga pembukaan perdagangan pada hari pertama adalah 69 dolar AS, dengan harga penutupan 83 dolar AS, hingga 25 Agustus, harga saham telah melonjak menjadi sekitar 135 dolar AS, menjadikannya sebagai salah satu kasus IPO yang sangat sukses.
Peluncuran Circle bukan hanya tonggak sejarah bagi sebuah perusahaan, tetapi juga menandai kemampuan perusahaan-perusahaan kripto untuk memasuki pasar keuangan tradisional dalam konteks disahkannya Undang-Undang GENIUS, pelonggaran pengawasan SEC, dan kebijakan ramah kripto dari pemerintahan Trump. Respon yang antusias di pasar publik terhadap Circle semakin membuktikan bahwa infrastruktur stablecoin juga dapat berkembang pesat di bidang keuangan tradisional.
Ini bukan hanya kemenangan Circle, tetapi juga keberhasilan seluruh industri stablecoin.
Strategi integrasi vertikal 1.2Circle
Sumber: CircleCircle adalah salah satu penerbit stablecoin terbesar di dunia, yang memiliki USDC yang terikat dengan dolar AS dan EURC yang terikat dengan euro. Didorong oleh misi untuk membangun sistem keuangan baru berbasis internet, Circle menawarkan serangkaian produk, termasuk:
**Circle Payments Network (CPN)：**Standar transfer dana global Circle, yang bertujuan untuk menjadi alternatif SWIFT berbasis Blockchain. Lembaga keuangan dan perusahaan dapat memproses remitansi dan penyelesaian lintas batas secara efisien melalui CPN dan beberapa blok publik.
Circle Mint： Terintegrasi dengan jaringan bank tradisional ( seperti transfer listrik dan SEPA ), memungkinkan pengguna bisnis dan institusi untuk mencetak dan menebus USDC dan EURC secara instan, dengan rasio 1:1 terhadap mata uang fiat, merupakan saluran penerbitan resmi tunggal untuk USDC.
Circle Wallets： Menyediakan integrasi SDK dompet blockchain untuk perusahaan Web2, mendukung abstraksi akun, keamanan MPC, node siaran transaksi, opsi kepatuhan, dan dukungan multi-rantai.
**CCTP：**Protokol pesan lintas blok Circle, yang menggunakan mekanisme pembakaran dan pencetakan untuk mewujudkan transfer aman USDC antar blockchain, menyelesaikan masalah likuiditas yang terdistribusi.
**Circle Paymaster：**Fitur abstraksi akun berbasis ERC-4337, memungkinkan pengguna untuk membayar biaya blockchain dengan USDC atau dibayar oleh platform, memungkinkan transaksi tanpa gas.
**USYC：**Pada akhir 2024, Circle mengakuisisi penerbit USYC Hashnote. USYC adalah dana pasar uang yang ter-tokenisasi yang berinvestasi dalam obligasi negara AS dan reverse repos, memberikan hasil on-chain yang stabil untuk klien institusi, dan dapat digunakan sebagai jaminan margin di platform perdagangan seperti Deribit dan BN.
**Arc：**L1 Blok khusus USDC yang diluncurkan pada bulan Agustus, menggunakan algoritma konsensus berkinerja tinggi untuk mengoptimalkan pengalaman penggunaan USDC.
Melalui produk-produk ini, Circle tidak hanya menerbitkan stablecoin, tetapi juga membangun infrastruktur stablecoin yang memudahkan pengguna institusi dan ritel, mencakup penerbitan, dompet, jembatan lintas rantai, jaringan L1, abstraksi akun, dan solusi institusi, menunjukkan integrasi vertikal dari strategi produk.
Dari sudut pandang pengalaman pengguna, rangkaian produk Circle sangat menguntungkan. Bayangkan sebuah perusahaan menggunakan produk Circle: mencetak dan menebus USDC secara instan melalui Circle Mint; menyediakan fungsi stablecoin yang mudah diakses untuk pengguna yang tidak terbiasa dengan Web3 melalui Circle Wallets, Paymaster, dan CCTP; menggunakan Blockchain Arc untuk penggunaan USDC yang efisien; melakukan transaksi dan penyelesaian dengan lembaga keuangan dan perusahaan melalui CPN. Inti dari stablecoin tidak terletak pada penerbitan, tetapi pada kegunaannya. Strategi integrasi vertikal Circle telah meletakkan dasar untuk adopsi luas stablecoin di dunia nyata dan ekosistem on-chain.
1.3 Mengapa Circle sangat diperhatikan?
Mengapa Circle dapat menarik perhatian industri blockchain dan pasar keuangan tradisional secara bersamaan? Selain keunggulan produk, faktor-faktor berikut juga sangat penting:
Melalui RUU GENIUS: Sebagai undang-undang federal pertama di AS yang secara jelas mengatur stablecoin dolar, RUU GENIUS menyediakan kerangka kerja untuk status hukum stablecoin, kewajiban penerbit, dan perlindungan konsumen, menjadikan pedoman operasional internal Circle sebagai standar hukum, memberikan legitimasi dan kepatuhan.
Kebijakan Pro-Kripto Pemerintahan Trump: Pemerintahan Trump telah menyatakan dukungannya yang kuat terhadap cryptocurrency sebelum menjabat. Pada 30 Juli 2025, Kelompok Kerja Pasar Aset Digital Presiden merilis laporan kebijakan kripto sepanjang 160 halaman, yang mengusulkan peta jalan untuk menjadikan Amerika Serikat sebagai pusat kripto global.
Pelonggaran Regulasi SEC: Ketua SEC yang baru, Paul Atkins, mengambil sikap pro-kripto, dengan sikap regulasi yang lebih longgar dibandingkan dengan ketua sebelumnya, Gary Gensler. SEC meluncurkan program "Project Crypto" untuk lebih memperjelas aturan regulasi industri kripto di Amerika Serikat.
Pangsa Pasar: USDC adalah stablecoin terbesar kedua di dunia, dengan pasokan saat ini sekitar 63 miliar USD, mencakup sekitar 30% dari pasar stablecoin. Karena komposisi jaminan USDT tidak dapat memenuhi ketentuan undang-undang GENIUS, USDC menjadi stablecoin yang patuh terbesar di bawah regulasi AS.
Model Bisnis: Circle memperoleh pendapatan utama dengan mengelola cadangan USDC ( yang mencakup obligasi pemerintah, repos, dan lain-lain ). Pada kuartal kedua tahun 2025, Circle mencatat pendapatan sebesar 658 juta USD, dengan EBITDA yang disesuaikan sebesar 126 juta USD, menunjukkan struktur pendapatan yang menarik dan margin keuntungan yang kuat.
Lingkungan politik saat ini di Amerika Serikat memberikan panggung yang sangat baik untuk kebangkitan Circle, sekaligus juga meletakkan dasar untuk pertumbuhan cepat seluruh industri stablecoin.
1.4 Antusiasme Investor Korea
Menariknya, lonjakan Circle tidak hanya melanda Amerika Serikat, tetapi juga negara-negara lain. Pada bulan Juni 2025, Circle(CRCL) menjadi saham luar negeri yang paling diminati oleh investor Korea, dengan total pembelian bersih melebihi 600 juta dolar, jauh melampaui peringkat kedua yaitu Tesla 2X ETF(1,6 kali), peringkat ketiga Coinbase(4 kali), serta Alphabet dan Apple.
Mengapa Circle begitu populer di Korea? Selain partisipasi aktif investor Korea dalam perdagangan saham AS, alasan mendalamnya adalah minat pasar Korea terhadap stablecoin yang cepat meningkat. Pada bulan Juni 2025, Presiden baru Korea, Lee, dilantik dan mengumumkan dukungannya untuk legalisasi stablecoin, yang sangat memicu perhatian pasar terhadap industri stablecoin. Meskipun Korea belum sepenuhnya mewujudkan legalisasi stablecoin won karena regulasi valuta asing yang ketat, sikap konservatif bank sentral, dan ukuran pasar obligasi jangka pendek yang kecil, setiap kali ada perusahaan atau lembaga yang mengajukan merek dagang terkait stablecoin, harga saham mereka akan melonjak, menunjukkan bahwa gelombang stablecoin telah meluas dari industri blockchain ke pasar saham biasa.
2. Mencari Pemenang Berikutnya dari RUU GENIUS
### 2.1 Setelah Lingkaran, siapa yang berikutnya?
Keberhasilan peluncuran Circle telah menarik perhatian perusahaan dan investor ke industri stablecoin, mencari penerima manfaat berikutnya di bawah undang-undang GENIUS. Coinbase sering disebut-sebut, karena Circle berbagi hampir setengah dari pendapatan cadangan USDC dengan Coinbase. Pada kuartal kedua tahun 2025, pendapatan cadangan Circle mencapai 634 juta USD, di mana 332,5 juta USD dibayarkan kepada Coinbase.
Namun, selain perusahaan seperti Coinbase yang mendapatkan manfaat secara tidak langsung, apakah ada perusahaan publik yang secara langsung menerbitkan stablecoin yang sesuai dengan undang-undang GENIUS seperti Circle? Sayangnya, saat ini tidak ada perusahaan seperti itu di pasar saham AS. Paxos adalah penerbit stablecoin terbesar kedua di AS, tetapi itu adalah perusahaan swasta.
2.2 Kesempatan di Blockchain
Meskipun Anda tidak dapat menemukan Circle berikutnya di pasar saham, tidak perlu berkecil hati. Di blockchain ada protokol yang menerbitkan stablecoin dolar yang sesuai dengan undang-undang GENIUS. Saat ini, ada dua protokol yang berkomitmen untuk ini: Ethena dan Frax Finance.
Sumber informasi: Ethena
Ethena: Ethena menyediakan dua stablecoin yaitu USDe dan USDtb. USDe tidak memenuhi ketentuan undang-undang GENIUS karena cadangannya didasarkan pada strategi delta-neutral di pasar futures, tetapi cadangan USDtb terdiri dari dana MMF BUIDL dan stablecoin. Pada Juli 2025, penerbitan USDtb akan dipindahkan dari Kepulauan Virgin Britania Raya ke Anchorage Digital Bank untuk mempersiapkan kepatuhan terhadap undang-undang GENIUS.
Frax Finance: Frax Finance menerbitkan stablecoin frxUSD, yang cadangannya terdiri dari MMFToken dolar AS dan Token dana obligasi pemerintah AS. Pendiri Sam Kazemian adalah salah satu tokoh kunci dalam penyusunan undang-undang GENIUS. Pada Maret 2025, ia akan bertemu dengan salah satu penggagas undang-undang tersebut, Senator Cynthia Lummis, untuk memberikan saran tentang undang-undang itu dan membantu membangun kerangka hukum untuk dolar digital. Frax Finance tidak hanya mengembangkan produk, tetapi juga aktif terlibat dalam diskusi regulasi, bekerja sama dengan legislator untuk membentuk kerangka regulasi, menunjukkan semangat kewirausahaan dalam kebijakan. Karena pendiri terlibat langsung dalam penyusunan undang-undang, pemahaman Frax Finance tentang undang-undang GENIUS tidak tertandingi, dan berdasarkan itu, mereka merancang frxUSD.
3. frxUSD: Stablecoin pertama yang mematuhi undang-undang GENIUS
### 3.1 Sistem Operasi Stablecoin Frax
Tujuan Frax Finance tidak hanya untuk menerbitkan stablecoin secara andal, tetapi juga untuk membangun infrastruktur yang dapat digunakan secara luas dan dapat diskalakan. Untuk itu, Frax meluncurkan "sistem operasi stablecoin", yang mencakup tiga produk inti:
frxUSD： stablecoin yang sesuai dengan undang-undang GENIUS, merupakan aset likuiditas inti dari ekosistem Frax.
FraxNet: sebuah platform yang memungkinkan pengguna untuk menerbitkan dan menebus frxUSD dengan berbagai cara, serta memegang stablecoin secara non-kustodian untuk mendapatkan imbal hasil yang stabil, sesuai dengan undang-undang GENIUS.
**Fraxtal：**Blockchain EVM L1 berkinerja tinggi yang dirancang khusus untuk frxUSD, menggunakan FRAX sebagai gasToken.
Penerbitan stablecoin memang penting, tetapi kegunaannya jauh lebih krusial. Frax Finance tidak hanya menerbitkan frxUSD yang sesuai regulasi, tetapi juga menyediakan antarmuka FraxNet yang memudahkan pengguna, serta ekosistem Fraxtal yang dirancang khusus untuk frxUSD. Dalam struktur ini, frxUSD berfungsi sebagai mata uang, FraxNet berperan sebagai teknologi finansial dan perbankan, sedangkan Fraxtal merupakan backend dari sistem keuangan, ketiganya bersama-sama membentuk inti mesin ekosistem frxUSD.
Selain itu, Frax Finance juga menyediakan layanan seperti transaksi Fraxswap(, peminjaman Fraxlend), dan protokol staking likuid frxETH( di Ethereum, membangun ekosistem stablecoin dan DeFi yang lengkap.
) 3.2 frxUSD: stablecoin yang mematuhi undang-undang GENIUS pertama
Sumber: GovInfo Pendiri Frax Finance, Sam Kazemian, terlibat dalam perumusan RUU GENIUS, sehingga tim memiliki pemahaman mendalam tentang undang-undang tersebut. Berdasarkan keahlian regulasi ini, Frax Finance mulai menerbitkan frxUSD yang memenuhi persyaratan regulasi pada bulan Februari 2025. Jadi, apa yang membuat stablecoin memenuhi RUU GENIUS? Apakah frxUSD benar-benar patuh?
Teks lengkap undang-undang GENIUS dapat diakses secara online, berikut adalah ringkasan persyaratan kunci:
3.2.1 Kualifikasi penerbitan
Hanya penerbit yang berwenang di dalam wilayah Amerika Serikat yang dapat menerbitkan stablecoin, dan penerbit yang berwenang dibagi menjadi tiga kategori: anak perusahaan bank atau koperasi kredit, lembaga yang disetujui oleh OCC, serta lembaga yang disetujui oleh regulator keuangan negara bagian. Frax Finance melalui proposal tata kelola FIP-432, telah memindahkan penerbitan, pengelolaan cadangan, dan tanggung jawab kepatuhan frxUSD ke FRAX Inc., sebuah perusahaan yang terdaftar di Delaware, yang saat ini sedang mempersiapkan untuk mendapatkan izin penerbitan stablecoin dari OCC atau regulator keuangan negara bagian.
( 3.2.2 Persyaratan Cadangan
Undang-undang GENIUS mengharuskan cadangan stablecoin didukung 1:1 sepenuhnya, dengan aset cadangan terbatas pada aset likuiditas tinggi berikut:
Saldo akun dolar atau Federal Reserve
Simpanan berjangka, simpanan yang dapat ditarik, simpanan yang diasuransikan, atau saham koperasi kredit
Obligasi pemerintah AS dengan sisa atau jangka waktu asli 93 hari atau kurang
Perjanjian repurchase semalam yang ditandatangani oleh penerbit sebagai penjual, dengan obligasi negara sebagai jaminan untuk jangka waktu 93 hari atau kurang.
Perjanjian reverse repos overnight yang ditandatangani oleh penerbit sebagai pembeli, dengan obligasi pemerintah AS sebagai jaminan.
Dana pasar uang pemerintah yang terdaftar atau sekuritas yang terdaftar berdasarkan Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940, hanya memegang aset di atas.
Aset lain yang memiliki likuiditas dan stabilitas tinggi yang diterbitkan langsung oleh pemerintah federal AS
Bentuk Tokenisasi dari aset di atas
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd84fc694a3fc05f1df77cc7401d2a79.webp###Cadangan frxUSD sepenuhnya terdiri dari aset yang ditokenisasi, termasuk:
**USTB：**Tokenisasi bentuk dana obligasi pemerintah AS jangka pendek yang diterbitkan oleh Superstate.
**BUIDL：**Tokenisasi bentuk dana yang diterbitkan oleh BlackRock yang berinvestasi dalam obligasi pemerintah, setara kas, dan repos.
WTGXX: Bentuk token dari dana pasar uang yang terdiri dari obligasi pemerintah jangka pendek dan obligasi lembaga pemerintah yang diterbitkan oleh WisdomTree.
**USDB：**Stablecoin yang diterbitkan oleh Bridge yang diakuisisi oleh Stripe.
**USDC：**Stabilcoin yang diterbitkan oleh Circle.
Cadangan frxUSD memenuhi persyaratan cadangan Undang-Undang GENIUS dengan jaminan berlebih lebih dari 100%, menjaga nilai stabil.
3.2.3 Pembagian Hasil
Undang-undang GENIUS melarang penerbit stablecoin membayar bunga kepada pemegang hanya karena mereka memegang atau menggunakan stablecoin, untuk menghindari kebingungan dengan produk simpanan. frxUSD mematuhi ketentuan ini, pengguna yang hanya memegang frxUSD tidak dapat memperoleh bunga. Namun, pengguna yang memegang frxUSD di platform FraxNet dapat memperoleh pendapatan stabil yang dihasilkan dari obligasi. Ini tidak melanggar undang-undang, karena pendapatan tersebut dihasilkan oleh FraxNet( yang dioperasikan oleh Frax Network Labs Inc., terpisah dari penerbit), dan bukan dibayar langsung oleh penerbit. Demikian pula, Coinbase menawarkan sekitar 4,1% imbal hasil untuk USDC di dalam platform, sementara PayPal menawarkan sekitar 3,7% untuk PYUSD.
4. Frax Mengikuti Jejak Circle: Serupa Namun Memiliki Ciri Khas Sendiri
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7d4f7f7c4536576e862622e0aa313561.webp(Keberhasilan Circle dan frxUSD dari Frax Finance terasa akrab. Arah pembangunan ekosistem stablecoin oleh Frax Finance sangat mirip dengan Circle, tetapi dengan inovasi yang unik.
) 4.1 Mata Uang: Penerbitan Stablecoin
Circle dan Frax Finance keduanya menerbitkan stablecoin yang sesuai dengan undang-undang GENIUS, dengan cadangan yang terdiri dari uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek, dan buyback, untuk mempertahankan nilai stabil sebagai dasar mata uang sistem keuangan generasi berikutnya. Perbedaannya adalah bahwa pendapatan bunga dari cadangan frxUSD digunakan untuk pemegang FraxNet, operasi tim, dan pemegang FRAXToken, membentuk siklus positif di dalam ekosistem, sementara pendapatan bunga dari USDC sepenuhnya dimiliki oleh Circle.
( 4.2 Front-end: Pengalaman Pengguna
Circle menyediakan antarmuka pengguna yang ramah melalui Circle Mint, Circle Wallet, dan Circle Gateway.
Frax Finance's FraxNet juga menyediakan fungsi serupa:
Penerbitan Multi-Aset: Mendukung USDC, USDT, PYUSD, USDB, transfer bank, dan penerbitan RWAToken frxUSD, mirip dengan Circle Mint.
Dompet Terintegrasi: Membuat dompet blockchain secara otomatis dengan masuk menggunakan akun Google dan lainnya, mengurangi hambatan Web3, mirip dengan Circle Wallet.
Dashboard: Menampilkan aset multirantai dan mendukung transfer yang mudah, mirip dengan Circle Gateway.
Pendapatan Pasif: Pemegang frxUSD di FraxNet dapat secara otomatis mendapatkan imbal hasil obligasi, mirip dengan imbal hasil USDC di Coinbase.
FraxNet juga berencana untuk meluncurkan:
Kartu Visa Virtual: Bekerja sama dengan Stripe dan Bridge, mendukung pembayaran dunia nyata.
Rekening Bank Virtual: Bekerja sama dengan Lead Bank, menyediakan layanan setoran dan penarikan melalui jaringan bank tradisional.
Aplikasi Seluler FraxNet: Diluncurkan pada tahun 2026, menyediakan pengalaman perbankan seluler yang lengkap.
Rencana ini bertujuan untuk menciptakan siklus interaksi pengguna yang lengkap, melampaui pengalaman Circle Mint.
4.3 Backend: Infrastruktur Blockchain
Backend yang efisien sangat penting untuk sistem keuangan. Pada Februari 2024, Frax Finance meluncurkan Blockchain Fraxtal yang dioptimalkan untuk frxUSD dengan performa tinggi. Selanjutnya, Converge dari Ethena, Stable dan Plasma dari Tether, serta Arc dari Circle diluncurkan secara berturut-turut, menunjukkan bahwa Frax Finance memimpin tren industri.
( 4.4 Stablecoin Tiga Dalam Satu
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fe38c0dbd9732899c85c41c42fd8673a.webp###Tiga elemen utama dari sistem keuangan modern adalah mata uang, frontend, dan backend. Di masa depan, backend yang kompleks akan secara bertahap beralih ke Blockchain, stablecoin, frontend, dan jaringan blockchain menjadi inti dari sistem keuangan berbasis blockchain. Frax Finance telah membangun "trinitas stablecoin" ini melalui frxUSD, FraxNet, dan Fraxtal, menunjukkan strategi integrasi vertikal.
Sumber: Frax Finance Sejak Maret 2025, Frax Finance mempersiapkan untuk mengupgrade ke undang-undang GENIUS melalui North Star, termasuk mengganti nama FRAX dan FXSToken menjadi frxUSD dan FRAX, mengganti gasToken Fraxtal dari frxETH menjadi FRAX, dan menyesuaikan struktur insentif Token.
Frax Finance sedang memasuki babak baru. Dari keterlibatan pendiri dalam penyusunan undang-undang GENIUS, hingga mencapai integrasi vertikal melalui sistem operasi stablecoin, dan transformasi menyeluruh dengan pembaruan North Star, Frax Finance telah mempersiapkan diri dengan baik untuk masa depan undang-undang GENIUS.
Beberapa orang berpendapat bahwa Frax Finance sedang meniru Circle, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Peluncuran FraxNet dan Fraxtal menunjukkan bahwa Frax Finance tidak hanya pengikut, tetapi juga pemimpin arah industri. Seperti bintang utara yang memandu pelaut, Frax Finance melalui North Star telah meningkatkan standar baru dalam industri, dan di masa depan akan menjadi cahaya pemandu di industri stablecoin.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dari Circle ke Frax Finance: Kuda Hitam Berikutnya di Bawah RUU GENIUS
Kompilasi: Bahasa sehari-hari Blockchain
Inti Poin
1. Apa rahasia kesuksesan peluncuran Circle?
1.1 Kemenangan industri stablecoin
Pada 5 Juni 2025, Circle melakukan penawaran umum perdana (IPO) di NYSE dengan kode "CRCL", dengan harga IPO ditetapkan pada 31 dolar AS per saham, lebih tinggi dari kisaran yang diperkirakan sebelumnya yaitu 27-28 dolar AS, dan berhasil mengumpulkan sekitar 1,1 miliar dolar AS. Harga pembukaan perdagangan pada hari pertama adalah 69 dolar AS, dengan harga penutupan 83 dolar AS, hingga 25 Agustus, harga saham telah melonjak menjadi sekitar 135 dolar AS, menjadikannya sebagai salah satu kasus IPO yang sangat sukses.
Peluncuran Circle bukan hanya tonggak sejarah bagi sebuah perusahaan, tetapi juga menandai kemampuan perusahaan-perusahaan kripto untuk memasuki pasar keuangan tradisional dalam konteks disahkannya Undang-Undang GENIUS, pelonggaran pengawasan SEC, dan kebijakan ramah kripto dari pemerintahan Trump. Respon yang antusias di pasar publik terhadap Circle semakin membuktikan bahwa infrastruktur stablecoin juga dapat berkembang pesat di bidang keuangan tradisional.
Ini bukan hanya kemenangan Circle, tetapi juga keberhasilan seluruh industri stablecoin.
Strategi integrasi vertikal 1.2Circle
Sumber: CircleCircle adalah salah satu penerbit stablecoin terbesar di dunia, yang memiliki USDC yang terikat dengan dolar AS dan EURC yang terikat dengan euro. Didorong oleh misi untuk membangun sistem keuangan baru berbasis internet, Circle menawarkan serangkaian produk, termasuk:
Melalui produk-produk ini, Circle tidak hanya menerbitkan stablecoin, tetapi juga membangun infrastruktur stablecoin yang memudahkan pengguna institusi dan ritel, mencakup penerbitan, dompet, jembatan lintas rantai, jaringan L1, abstraksi akun, dan solusi institusi, menunjukkan integrasi vertikal dari strategi produk.
Dari sudut pandang pengalaman pengguna, rangkaian produk Circle sangat menguntungkan. Bayangkan sebuah perusahaan menggunakan produk Circle: mencetak dan menebus USDC secara instan melalui Circle Mint; menyediakan fungsi stablecoin yang mudah diakses untuk pengguna yang tidak terbiasa dengan Web3 melalui Circle Wallets, Paymaster, dan CCTP; menggunakan Blockchain Arc untuk penggunaan USDC yang efisien; melakukan transaksi dan penyelesaian dengan lembaga keuangan dan perusahaan melalui CPN. Inti dari stablecoin tidak terletak pada penerbitan, tetapi pada kegunaannya. Strategi integrasi vertikal Circle telah meletakkan dasar untuk adopsi luas stablecoin di dunia nyata dan ekosistem on-chain.
1.3 Mengapa Circle sangat diperhatikan?
Mengapa Circle dapat menarik perhatian industri blockchain dan pasar keuangan tradisional secara bersamaan? Selain keunggulan produk, faktor-faktor berikut juga sangat penting:
Lingkungan politik saat ini di Amerika Serikat memberikan panggung yang sangat baik untuk kebangkitan Circle, sekaligus juga meletakkan dasar untuk pertumbuhan cepat seluruh industri stablecoin.
1.4 Antusiasme Investor Korea
Mengapa Circle begitu populer di Korea? Selain partisipasi aktif investor Korea dalam perdagangan saham AS, alasan mendalamnya adalah minat pasar Korea terhadap stablecoin yang cepat meningkat. Pada bulan Juni 2025, Presiden baru Korea, Lee, dilantik dan mengumumkan dukungannya untuk legalisasi stablecoin, yang sangat memicu perhatian pasar terhadap industri stablecoin. Meskipun Korea belum sepenuhnya mewujudkan legalisasi stablecoin won karena regulasi valuta asing yang ketat, sikap konservatif bank sentral, dan ukuran pasar obligasi jangka pendek yang kecil, setiap kali ada perusahaan atau lembaga yang mengajukan merek dagang terkait stablecoin, harga saham mereka akan melonjak, menunjukkan bahwa gelombang stablecoin telah meluas dari industri blockchain ke pasar saham biasa.
2. Mencari Pemenang Berikutnya dari RUU GENIUS
Keberhasilan peluncuran Circle telah menarik perhatian perusahaan dan investor ke industri stablecoin, mencari penerima manfaat berikutnya di bawah undang-undang GENIUS. Coinbase sering disebut-sebut, karena Circle berbagi hampir setengah dari pendapatan cadangan USDC dengan Coinbase. Pada kuartal kedua tahun 2025, pendapatan cadangan Circle mencapai 634 juta USD, di mana 332,5 juta USD dibayarkan kepada Coinbase.
Namun, selain perusahaan seperti Coinbase yang mendapatkan manfaat secara tidak langsung, apakah ada perusahaan publik yang secara langsung menerbitkan stablecoin yang sesuai dengan undang-undang GENIUS seperti Circle? Sayangnya, saat ini tidak ada perusahaan seperti itu di pasar saham AS. Paxos adalah penerbit stablecoin terbesar kedua di AS, tetapi itu adalah perusahaan swasta.
2.2 Kesempatan di Blockchain
Meskipun Anda tidak dapat menemukan Circle berikutnya di pasar saham, tidak perlu berkecil hati. Di blockchain ada protokol yang menerbitkan stablecoin dolar yang sesuai dengan undang-undang GENIUS. Saat ini, ada dua protokol yang berkomitmen untuk ini: Ethena dan Frax Finance.
Sumber informasi: Ethena
Ethena: Ethena menyediakan dua stablecoin yaitu USDe dan USDtb. USDe tidak memenuhi ketentuan undang-undang GENIUS karena cadangannya didasarkan pada strategi delta-neutral di pasar futures, tetapi cadangan USDtb terdiri dari dana MMF BUIDL dan stablecoin. Pada Juli 2025, penerbitan USDtb akan dipindahkan dari Kepulauan Virgin Britania Raya ke Anchorage Digital Bank untuk mempersiapkan kepatuhan terhadap undang-undang GENIUS.
Frax Finance: Frax Finance menerbitkan stablecoin frxUSD, yang cadangannya terdiri dari MMFToken dolar AS dan Token dana obligasi pemerintah AS. Pendiri Sam Kazemian adalah salah satu tokoh kunci dalam penyusunan undang-undang GENIUS. Pada Maret 2025, ia akan bertemu dengan salah satu penggagas undang-undang tersebut, Senator Cynthia Lummis, untuk memberikan saran tentang undang-undang itu dan membantu membangun kerangka hukum untuk dolar digital. Frax Finance tidak hanya mengembangkan produk, tetapi juga aktif terlibat dalam diskusi regulasi, bekerja sama dengan legislator untuk membentuk kerangka regulasi, menunjukkan semangat kewirausahaan dalam kebijakan. Karena pendiri terlibat langsung dalam penyusunan undang-undang, pemahaman Frax Finance tentang undang-undang GENIUS tidak tertandingi, dan berdasarkan itu, mereka merancang frxUSD.
3. frxUSD: Stablecoin pertama yang mematuhi undang-undang GENIUS
Penerbitan stablecoin memang penting, tetapi kegunaannya jauh lebih krusial. Frax Finance tidak hanya menerbitkan frxUSD yang sesuai regulasi, tetapi juga menyediakan antarmuka FraxNet yang memudahkan pengguna, serta ekosistem Fraxtal yang dirancang khusus untuk frxUSD. Dalam struktur ini, frxUSD berfungsi sebagai mata uang, FraxNet berperan sebagai teknologi finansial dan perbankan, sedangkan Fraxtal merupakan backend dari sistem keuangan, ketiganya bersama-sama membentuk inti mesin ekosistem frxUSD.
Selain itu, Frax Finance juga menyediakan layanan seperti transaksi Fraxswap(, peminjaman Fraxlend), dan protokol staking likuid frxETH( di Ethereum, membangun ekosistem stablecoin dan DeFi yang lengkap.
) 3.2 frxUSD: stablecoin yang mematuhi undang-undang GENIUS pertama
Sumber: GovInfo Pendiri Frax Finance, Sam Kazemian, terlibat dalam perumusan RUU GENIUS, sehingga tim memiliki pemahaman mendalam tentang undang-undang tersebut. Berdasarkan keahlian regulasi ini, Frax Finance mulai menerbitkan frxUSD yang memenuhi persyaratan regulasi pada bulan Februari 2025. Jadi, apa yang membuat stablecoin memenuhi RUU GENIUS? Apakah frxUSD benar-benar patuh?
Teks lengkap undang-undang GENIUS dapat diakses secara online, berikut adalah ringkasan persyaratan kunci:
3.2.1 Kualifikasi penerbitan
Hanya penerbit yang berwenang di dalam wilayah Amerika Serikat yang dapat menerbitkan stablecoin, dan penerbit yang berwenang dibagi menjadi tiga kategori: anak perusahaan bank atau koperasi kredit, lembaga yang disetujui oleh OCC, serta lembaga yang disetujui oleh regulator keuangan negara bagian. Frax Finance melalui proposal tata kelola FIP-432, telah memindahkan penerbitan, pengelolaan cadangan, dan tanggung jawab kepatuhan frxUSD ke FRAX Inc., sebuah perusahaan yang terdaftar di Delaware, yang saat ini sedang mempersiapkan untuk mendapatkan izin penerbitan stablecoin dari OCC atau regulator keuangan negara bagian.
( 3.2.2 Persyaratan Cadangan
Undang-undang GENIUS mengharuskan cadangan stablecoin didukung 1:1 sepenuhnya, dengan aset cadangan terbatas pada aset likuiditas tinggi berikut:
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd84fc694a3fc05f1df77cc7401d2a79.webp###Cadangan frxUSD sepenuhnya terdiri dari aset yang ditokenisasi, termasuk:
Cadangan frxUSD memenuhi persyaratan cadangan Undang-Undang GENIUS dengan jaminan berlebih lebih dari 100%, menjaga nilai stabil.
3.2.3 Pembagian Hasil
Undang-undang GENIUS melarang penerbit stablecoin membayar bunga kepada pemegang hanya karena mereka memegang atau menggunakan stablecoin, untuk menghindari kebingungan dengan produk simpanan. frxUSD mematuhi ketentuan ini, pengguna yang hanya memegang frxUSD tidak dapat memperoleh bunga. Namun, pengguna yang memegang frxUSD di platform FraxNet dapat memperoleh pendapatan stabil yang dihasilkan dari obligasi. Ini tidak melanggar undang-undang, karena pendapatan tersebut dihasilkan oleh FraxNet( yang dioperasikan oleh Frax Network Labs Inc., terpisah dari penerbit), dan bukan dibayar langsung oleh penerbit. Demikian pula, Coinbase menawarkan sekitar 4,1% imbal hasil untuk USDC di dalam platform, sementara PayPal menawarkan sekitar 3,7% untuk PYUSD.
4. Frax Mengikuti Jejak Circle: Serupa Namun Memiliki Ciri Khas Sendiri
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7d4f7f7c4536576e862622e0aa313561.webp(Keberhasilan Circle dan frxUSD dari Frax Finance terasa akrab. Arah pembangunan ekosistem stablecoin oleh Frax Finance sangat mirip dengan Circle, tetapi dengan inovasi yang unik.
) 4.1 Mata Uang: Penerbitan Stablecoin
Circle dan Frax Finance keduanya menerbitkan stablecoin yang sesuai dengan undang-undang GENIUS, dengan cadangan yang terdiri dari uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek, dan buyback, untuk mempertahankan nilai stabil sebagai dasar mata uang sistem keuangan generasi berikutnya. Perbedaannya adalah bahwa pendapatan bunga dari cadangan frxUSD digunakan untuk pemegang FraxNet, operasi tim, dan pemegang FRAXToken, membentuk siklus positif di dalam ekosistem, sementara pendapatan bunga dari USDC sepenuhnya dimiliki oleh Circle.
( 4.2 Front-end: Pengalaman Pengguna
Circle menyediakan antarmuka pengguna yang ramah melalui Circle Mint, Circle Wallet, dan Circle Gateway.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-749f07ef7acb0dbeebe378e3e5a6a8a4.webp###
Frax Finance's FraxNet juga menyediakan fungsi serupa:
FraxNet juga berencana untuk meluncurkan:
Rencana ini bertujuan untuk menciptakan siklus interaksi pengguna yang lengkap, melampaui pengalaman Circle Mint.
4.3 Backend: Infrastruktur Blockchain
Backend yang efisien sangat penting untuk sistem keuangan. Pada Februari 2024, Frax Finance meluncurkan Blockchain Fraxtal yang dioptimalkan untuk frxUSD dengan performa tinggi. Selanjutnya, Converge dari Ethena, Stable dan Plasma dari Tether, serta Arc dari Circle diluncurkan secara berturut-turut, menunjukkan bahwa Frax Finance memimpin tren industri.
( 4.4 Stablecoin Tiga Dalam Satu
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fe38c0dbd9732899c85c41c42fd8673a.webp###Tiga elemen utama dari sistem keuangan modern adalah mata uang, frontend, dan backend. Di masa depan, backend yang kompleks akan secara bertahap beralih ke Blockchain, stablecoin, frontend, dan jaringan blockchain menjadi inti dari sistem keuangan berbasis blockchain. Frax Finance telah membangun "trinitas stablecoin" ini melalui frxUSD, FraxNet, dan Fraxtal, menunjukkan strategi integrasi vertikal.
5. Mengikuti Bintang Utara
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1a9a3bff5f8c08eeb925cfa9d46fc3e0.webp(
Sumber: Frax Finance Sejak Maret 2025, Frax Finance mempersiapkan untuk mengupgrade ke undang-undang GENIUS melalui North Star, termasuk mengganti nama FRAX dan FXSToken menjadi frxUSD dan FRAX, mengganti gasToken Fraxtal dari frxETH menjadi FRAX, dan menyesuaikan struktur insentif Token.
Frax Finance sedang memasuki babak baru. Dari keterlibatan pendiri dalam penyusunan undang-undang GENIUS, hingga mencapai integrasi vertikal melalui sistem operasi stablecoin, dan transformasi menyeluruh dengan pembaruan North Star, Frax Finance telah mempersiapkan diri dengan baik untuk masa depan undang-undang GENIUS.
Beberapa orang berpendapat bahwa Frax Finance sedang meniru Circle, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Peluncuran FraxNet dan Fraxtal menunjukkan bahwa Frax Finance tidak hanya pengikut, tetapi juga pemimpin arah industri. Seperti bintang utara yang memandu pelaut, Frax Finance melalui North Star telah meningkatkan standar baru dalam industri, dan di masa depan akan menjadi cahaya pemandu di industri stablecoin.
Tautan artikel ini:
Sumber: